تنبيه مخاطر نهاية العام لبيتكوين! Glassnode: خطر انفجار ضغط البيع إذا انخفض السعر دون 96,000 دولار

حذرت مؤسسة تحليل البلوكشين Glassnode في أحدث تقاريرها من أنه إذا أراد البيتكوين تجنب مخاطر الهبوط في نهاية العام، فعليه العودة والاستقرار في منطقة 96,100 دولار إلى 106,000 دولار. وتشير البيانات إلى أن أكثر من 25% من معروض البيتكوين حالياً في حالة خسارة، ما يعني أن السوق يواجه ضغوط بيع محتملة أعلى من المعتاد. كما يظهر سوق المشتقات حالة من التحوط، حيث انخفضت عقود الفيوتشر المفتوحة، وأعيد ضبط معدل التمويل إلى الحياد، وانخفض تقلب الخيارات الضمني.

96,100 إلى 106,000 دولار: خط الحياة بناءً على تكلفة تجمعات المعروض

(المصدر: Glassnode)

ولإصلاح الهيكل السوقي المتضرر وتقليل مخاطر المزيد من الهبوط بنهاية العام، حددت Glassnode منطقة سعرية رئيسية. ووفقاً للتحليل في التقرير، وبالاستناد إلى بيانات تتبع تكلفة تجمعات المعروض، يجب على البيتكوين العودة والاستقرار في منطقة النسبة المئوية 0.75 إلى 0.85، أي بين 96,100 دولار و106,000 دولار. وإذا لم يتمكن السعر من استعادة هذه المنطقة والثبات فوقها قبل نهاية العام، فستزداد مخاطر الهبوط بشكل ملحوظ.

لماذا تعتبر هذه المنطقة السعرية حرجة؟ يتتبع نموذج تكلفة تجمعات المعروض توزيع تكاليف حاملي البيتكوين عبر مناطق سعرية مختلفة. وتمثل منطقة 96,100 إلى 106,000 دولار منطقة تكلفة مركزة لعدد كبير من الحيازات، إذ غالباً ما يختار هؤلاء الحائزون زيادة مراكزهم أو التمسك بها عندما يقترب السعر من تكلفة الشراء، ما يوفر دعماً شرائياً.

تشير النسبة المئوية 0.75 إلى 0.85 إلى أن 75% إلى 85% من حاملي البيتكوين لديهم تكلفة أقل من هذه المنطقة، في حين أن 15% إلى 25% فقط لديهم تكلفة أعلى. إذا انخفض السعر دون هذه المنطقة، فهذا يعني أن أكثر من 25% من المعروض في حالة خسارة، ما يعرض هذه الحيازات للضغط على البيع القسري أو الذعر. وعندما يبدأ البيع، قد يؤدي ذلك إلى تفاعل متسلسل يدفع السعر للهبوط بشكل أسرع.

في المقابل، إذا تمكن السعر من العودة والثبات ضمن هذه المنطقة، فسيتم تقليص نسبة المعروض الخاسر إلى أقل من 25%، ما سيحول نفسية السوق من الذعر إلى الاستقرار. والأهم من ذلك، أن استعادة هذه المنطقة ستجذب المشترين الذين ينتظرون التأكيد، ما يخلق حلقة إيجابية. ومن منظور التحليل الفني، فإن مستوى 96,100 دولار قريب من عتبة 100,000 دولار النفسية، والتي تتمتع بجاذبية قوية في السوق.

ثلاثة منطق داعمة للمنطقة السعرية الرئيسية للبيتكوين

تركز التكاليف: 96,100-106,000 دولار هي منطقة تكلفة لعدد كبير من الحيازات، ولدى الحائزين دافع للدفاع عنها

العتبة المئوية الحرجة: النسبة 0.75-0.85 هي نقطة تحول حرجة لنسبة المعروض الخاسر

العتبة النفسية: مستوى 100,000 دولار يحمل إجماعاً سوقياً وجاذبية قوية

أكدت Glassnode أنه ما لم يكن هناك صدمة اقتصادية كلية خارجية تكسر التوازن الحالي، سيستمر السوق في العمل ضمن هذا الهيكل الهش. وفي ظل غياب موجة جديدة من الطلب القوي، يجب على المستثمرين مراقبة المنطقة السعرية الرئيسية المذكورة عن كثب لتحديد اتجاه السوق في المستقبل. يوفر هذا الإطار التحليلي مرجعاً واضحاً لإدارة المخاطر للمتداولين: إذا بقي السعر دون 96,100 دولار، يجب التفكير في تقليل المراكز؛ وإذا استقر بنجاح فوق 106,000 دولار، يمكن التفكير في زيادة المراكز.

25% من المعروض في حالة خسارة وتشابه مشؤوم مع الربع الأول من 2022

(المصدر: Glassnode)

أشارت Glassnode في تقريرها بشكل خاص إلى أن الهيكل السوقي الحالي للبيتكوين مشابه جداً للربع الأول من عام 2022. وتشير البيانات إلى أن أكثر من 25% من معروض البيتكوين حالياً في حالة خسارة، ما يمثل ضغط بيع محتمل أعلى من المعتاد. هذا التشابه التاريخي يحمل دلالات تحذيرية قوية، إذ كان الربع الأول من 2022 بداية انهيار البيتكوين من مستوى 47,000 دولار ليصل إلى قاع السوق الهابط عند 15,000 دولار في نوفمبر من نفس العام.

تمثل نسبة 25% من المعروض الخاسر عتبة نفسية حرجة للسوق. عندما تكون النسبة أقل من 20%، يكون السوق عادة في حالة صحية نسبياً، حيث يتمتع معظم الحائزين بهامش ربح ويكون لديهم رغبة منخفضة في البيع. وعندما تتجاوز النسبة 30%، يكون السوق غالباً قد دخل في سوق هابطة عميقة ويكون البيع الذعري وشيكاً. والمستوى الحالي البالغ 25% يقع في المنطقة الحرجة، ما يجعل السوق قابلاً للتعافي أو الانهيار.

تشير تحليلات Glassnode إلى أنه على الرغم من هشاشة هيكل سوق البيتكوين، فإن الزخم الرأسمالي لا يزال إيجابياً حالياً، ما يوفر قدراً من الدعم ويمنع هبوط السعر بشكل مباشر. يشير الزخم الرأسمالي إلى سرعة وحجم تدفق الأموال الجديدة إلى السوق، فطالما استمر تدفق الأموال الجديدة، لن ينهار السوق فوراً رغم هشاشته. هذه الحالة من “الهشاشة دون الانهيار” هي أصدق وصف للسوق حالياً.

لكن التقرير أشار أيضاً إلى أن زخم تدفقات رأس المال الحالية قد انخفض بشكل كبير مقارنة بذروته في منتصف 2025، ما يدل على غياب قوة الدفع القوية في السوق. عندما سجل البيتكوين قمة تاريخية عند 126,000 دولار في منتصف 2025، بلغ تدفق رأس المال اليومي عدة مليارات من الدولارات. ورغم أن التدفقات لا تزال إيجابية حالياً، إلا أن حجمها انخفض كثيراً، ويعد هذا التراجع في الزخم هو السبب الجذري لصعوبة استمرار ارتفاع الأسعار.

التشابه بين الربع الأول من 2022 والوضع الحالي لا يقتصر على نسبة المعروض الخاسر، بل يشمل أيضاً معنويات السوق والبيئة الكلية. ففي أوائل 2022، بدأ الاحتياطي الفيدرالي دورة رفع أسعار الفائدة، ما أدى إلى تشديد السيولة وتعرض الأصول الخطرة للضغط. ورغم أن الاحتياطي الفيدرالي بدأ الآن دورة خفض الفائدة، إلا أن وتيرة الخفض أبطأ من المتوقع ولا يزال خطر عودة التضخم قائماً، ما يجعل البيئة الكلية حالياً غير مواتية للأصول الخطرة. هذا الضغط المزدوج من العوامل الماكرو والميكرو يجعل التشابه مع أوائل 2022 ليس مجرد صدفة.

سلبية تدفقات ETF وانخفاض CVD وانهيار جانب الطلب

(المصدر: Glassnode)

على صعيد الطلب، تظهر سوق البيتكوين الفورية علامات ضعف. ولاحظت Glassnode أن تدفقات صناديق ETF البيتكوين الفورية الأمريكية تحولت إلى السالب، كما شهد الحجم التراكمي لتداولات البورصات الكبرى (CVD) انعكاساً هابطاً. وتشير هذه المؤشرات معاً إلى ضعف الطلب في السوق، إذ يفتقر كل من المستثمرين المؤسسيين والأفراد إلى الرغبة في الشراء عند هذه المستويات السعرية.

تحول تدفقات ETF إلى السالب هو إشارة تحذيرية خاصة. فمنذ إطلاق صناديق ETF البيتكوين الفورية في يناير 2024، كانت الدافع الرئيسي لارتفاع سعر البيتكوين. وعندما كانت صناديق ETF تستمر في جذب تدفقات رأس المال، كان السعر يرتفع بشكل مطرد. أما عندما تبدأ هذه الصناديق في تسجيل صافي تدفقات سلبية، فهذا يعني أن المستثمرين المؤسسيين يقللون من تعرضهم للبيتكوين، وغالباً ما يشير ذلك إلى تصحيح أو انعكاس في الاتجاه السعري.

CVD (الحجم التراكمي للدلتا) هو مؤشر يقيس توازن قوى الشراء والبيع. عندما يرتفع CVD، فهذا يدل على سيطرة الشراء النشط؛ وعندما ينخفض، فهذا يدل على سيطرة البيع النشط. وعندما تشهد جميع البورصات الكبرى انعكاساً هابطاً في CVD، فهذا يعني أن سوق البيتكوين الفورية على مستوى العالم تشهد زيادة في ضغوط البيع وضعفاً في الشراء. هذا التراجع العالمي في الطلب يحمل دلالة تحذيرية أكبر من التذبذب في سوق واحدة فقط.

تزامن سلبية تدفقات ETF مع انخفاض CVD يشكل تأكيداً مزدوجاً لضعف جانب الطلب. حيث تقلل المؤسسات من تعرضها للبيتكوين عبر صناديق ETF، ويبيع الأفراد عبر البورصات، ويقلل الطرفان من حيازاتهم. وفي ظل هذا الفراغ في الطلب، قد تؤدي أي أخبار سلبية إلى تسريع الهبوط السعري. وهذا هو السبب في تأكيد Glassnode على أهمية الحفاظ على المنطقة السعرية الحرجة، إذ تصبح المستويات الفنية هي خط الدفاع الوحيد عند غياب دعم الطلب.

خطر ضغط Gamma الناتج عن تسعير الخيارات المنحرف

(المصدر: Glassnode)

وبخصوص ديناميكيات سوق المشتقات، أشار تقرير Glassnode إلى أن عدد عقود الفيوتشر المفتوحة للبيتكوين يشهد انخفاضاً، كما أن معدل التمويل أعيد ضبطه إلى الحياد. يشير تحول معدل التمويل إلى الحياد إلى أن المتداولين يتخذون حالياً مواقف تحوطية، حيث تم تصفية معظم مراكز الشراء ذات الرافعة المالية المفرطة من السوق. وتعد هذه العملية من إزالة الرافعة المالية صحية على المدى القصير، إذ تزيل خطر الهبوط الحاد الناجم عن التصفية القسرية.

وفي سوق الخيارات، لاحظت Glassnode انخفاض التقلب الضمني (IV)، واستواء الميل (Skew)، وتغير تدفقات الأموال من شراء خيارات البيع فقط (Put) إلى استراتيجيات أكثر حذراً مثل بيع خيارات الشراء (Call). تعكس هذه التغيرات انخفاض توقعات السوق للتقلبات الحادة، ولم يعد المتداولون يشترون خيارات البيع بشكل نشط للتحوط.

الجدير بالذكر أن تسعير الخيارات في السوق حالياً يبدو منخفضاً عن الواقع، إذ أن التقلب الفعلي الحاصل يفوق التقلب الضمني المسعر في السوق. هذا الانحراف في التسعير يضع ضغوطاً على المتداولين الذين يبيعون Gamma، إذ قد يضطرون لاتخاذ مراكز تحوط إضافية في حال حدوث تقلبات أكبر، ما يعزز من تقلب السوق أكثر. وعندما يكتشف بائعو الخيارات أن التقلب الفعلي يفوق ما تم تسعيره، يحتاجون إلى التحوط عبر شراء أو بيع الأصل الأساسي، ما يضخم التقلبات ويخلق ظاهرة ضغط Gamma.

وبناءً على التحليل أعلاه، ترى Glassnode أن البيئة السوقية الحالية لا تزال هشة للغاية. ورغم استقرار السعر مؤقتاً فوق نقاط الدعم الرئيسية، إلا أن مستقبل السوق يعتمد على قدرة البيتكوين على الحفاظ على منطقة تكلفة التجمعات الرئيسية. وفي ظل غياب موجة جديدة من الطلب القوي، يجب على المستثمرين مراقبة المنطقة السعرية الرئيسية المذكورة عن كثب لتحديد اتجاه السوق لاحقاً.