لماذا كانت هذه الدورة صعبة للغاية؟

المؤلف: المستثمر في التمويل اللامركزي ترجمة: شان أوبا، جين سي كايجين

لا مبالغة في القول إن عام 2025 سيكون عامًا قاسيًا لمعظم العاملين في مجال التشفير.

لم أتوقع شخصيًا أن يشهد السوق مثل هذا الانهيار الشديد في نهاية العام. لكن كمتداولين ومستثمرين، فإن واجبنا هو التكيف مع السوق المتغير.

عدم الفعل أو رفض قبول الواقع ليس استراتيجية قابلة للتطبيق. أود أن أشارك بعض الأفكار: لماذا من الصعب جدًا فهم هذه الدورة، ورؤيتي للمستقبل.

١. المشروع وعدد الرموز يشهدان نمواً كبيراً

في عام 2017، كان عدد المشاريع في سوق التشفير لا يتجاوز عدة مئات. بحلول عام 2021، زاد هذا الرقم بمقدار 10 مرات، ليصل إلى آلاف المشاريع.

وبحلول عام 2025، من خلال منصات إصدار العملات مثل Pump Fun التي لا تتطلب أي شروط، زاد عدد الرموز في السوق إلى ملايين الأنواع.

عندما تتجمع العديد من فرق المشاريع للتنافس على انتباه السوق، فإن السيولة تتشتت حتمًا بشكل مفرط بين عدد هائل من العملات، مما يؤدي إلى تخفيف حاد في الأموال. في الوقت نفسه، يصبح نموذج الاقتصاد الرمزي أكثر استغلالًا.

على الرغم من أن الفائدة الفعلية للرموز قد تحسنت بشكل عام خلال هذه الدورة، وهو تقدم يستحق الإشادة، إلا أن الرموز التي تم إصدارها في السنوات القليلة الماضية كانت جميعها تقريبًا تتبع أسلوب “انخفاض السيولة + ارتفاع التقييم المخفف بالكامل”.

ما يُعرف بتدفق منخفض + تقييم مخفف كامل مرتفع، يشير إلى أن كمية العرض المتداولة للعملة عند إصدارها تكون منخفضة للغاية (عادة لا تتجاوز 10%)، ولكن يتم تحديد التقييم المخفف الكامل بشكل مرتفع جداً.

سيؤدي انخفاض السيولة إلى خلق ندرة مصطنعة، مما يقلل من ضغط البيع في المراحل الأولى من TGE، وبالتالي سيرتفع سعر العملة. ومع ذلك، بمجرد وصول موجة فك القفل للعملات، سيتدفق إمداد كبير جديد إلى السوق، وسيؤدي ذلك حتماً إلى انهيار السعر، مما يتسبب في خسائر ضخمة للمستثمرين الذين دخلوا في المراحل المبكرة.

على مر السنين، كان من الصعب على كل عملة رمزية جديدة أن تهرب من هذا المصير.

٢. آلية النقاط تضخم البيانات بشكل مصطنع، مما يخلق انطباعًا زائفًا بالتوافق بين المنتج والسوق

هذا العام، كانت نسبة العائد على الاستثمار المتوسطة للعملات الرقمية الجديدة التي تم إطلاقها على بينانس هي 0.25 مرة.

! 32d3vA0o1xRUFsZ7rhpqSedSs7A7yXzWwea6yDEk.png

مصدر البيانات: cryptorank.io

في بورصة Bybit، هذه القيمة أقل، حيث تبلغ 0.11 فقط. وهذا يعني أن الرموز الجديدة التي تم إدراجها في هذه البورصات المركزية الكبرى خلال العام الماضي، قد انخفضت بمعدل يصل إلى 75%-89%!

من الواضح أن أحد أسباب هذه الظاهرة هو أن فشل الشركات الناشئة هو أمر طبيعي.

لكنني أؤمن بشدة أن السبب الأساسي لضعف أداء هذه الرموز في المراحل الأولى من الإطلاق هو هيمنة آلية النقاط. العديد من المشاريع التي لم تصدر رموزًا بعد، وتفتقر إلى منتجات عالية الجودة، تعمل على خلق طلب زائف من خلال آلية النقاط، من أجل إصدار الرموز بتقييمات عالية التخفيف الكامل.

هل تريد جذب عدد كبير من مستخدمي التعدين في فترة قصيرة وزيادة TVL؟ فقط أطلق آلية النقاط. هل تريد احتلال مرتفع الرأي العام في مجتمع التشفير لفترة مؤقتة؟ فقط ابدأ حملة للترويج لموضوع Kaito.

بالطبع، لا أنكر تمامًا نظام النقاط أو أنشطة الترويج للمواضيع. إذا تم استخدامها بشكل صحيح، يمكن أن تكون أدوات نمو ممتازة - على سبيل المثال، نجح مشروع Hyperliquid في بناء مجتمع مستخدمين ضخم من خلال آلية النقاط.

لكن المشكلة هي أن العديد من المشاريع التي لم تحقق بعد منتجًا مناسبًا للسوق - PMF، تستغل آلية النقاط لتضخيم القيمة الإجمالية للرصيد المقفل وحجم التداول، فقط من أجل بيع الرموز بسعر مرتفع عند الإطلاق.

قبل إصدار الرموز، كانت هذه الأنواع من المشاريع التي تفتقر إلى قيمة حقيقية “تنجح في الخروج من الدائرة” فقط من خلال آلية النقاط، لكنها في الحقيقة لم تحل أي حاجة فعلية.

بمجرد أن يتم إطلاق الرمز، سيبدأ مستخدمو التعدين في الانسحاب، وسيتوقف معظم الناس عن استخدام منتجات هذه المشاريع، مما يتسبب في انخفاض سعر العملة بشكل حاد، ويتجه نحو الصفر تدريجياً. هذه الحيلة تستمر في استغلال المستثمرين الأفراد، مما يجعلهم يفقدون الاهتمام تمامًا بالرموز الجديدة - وهذا ليس مفاجئًا.

ما زاد الطين بلة هو أن أحداث انهيار FTX و Terra Luna في عام 2022 قد جعلت الكثيرين يفقدون الثقة في صناعة التشفير.

٣. انتباه السوق يتحول من مجال التشفير إلى الذكاء الاصطناعي

كل جولة من سوق الثور لها مجال فقاعي خاص بها.

في عام 2025، ستكون هذه الفقاعة هي الذكاء الاصطناعي - تمامًا مثل العملات المشفرة في عام 2021. تتدفق رؤوس الأموال بمبالغ تقييم غير معقولة، في تنافس للانضمام إلى شركات الذكاء الاصطناعي، فقط للاستفادة من هذه الموجة التي يتوقع الجميع أن ترتفع.

في عامي 2017 و 2021 ، كان الجميع مقتنعين بأن العملات المشفرة ستقلب العالم رأسا على عقب. في عام 2025 ، يعتقد الجميع مرة أخرى أن الذكاء الاصطناعي سيعيد كتابة مستقبل البشرية.

في رأيي، كلا الصناعتين بلا شك تمتلكان القدرة على تغيير العالم.

لكن في الوقت الحالي، ما يؤثر علينا بشكل مباشر هو: أن العديد من المؤسسات الاستثمارية الكبيرة قد فقدت اهتمامها بسوق العملات المشفرة، وانتقلت بدلاً من ذلك إلى مجال الذكاء الاصطناعي. يجب أن نعرف مدى مبالغة حماس فقاعة الذكاء الاصطناعي الحالية؟ في الربع الأول من عام 2025، توجه 57.9% من رأس المال الاستثماري نحو شركات الذكاء الاصطناعي. في الوقت نفسه، انخفضت الأموال الاستثمارية الموجهة إلى شركات blockchain بشكل كبير في السنوات الأخيرة.

مع تحول رأس المال من سوق التشفير إلى مجال الذكاء الاصطناعي، فقدت العملات البديلة أيضًا العلاوة المضاربية التي حصلت عليها في سوق الثيران لعام 2021.

لست متأكدًا من كيفية عودة صناعة التشفير إلى دائرة الضوء وجذب انتباه المستثمرين المؤسسيين والأفراد مرة أخرى. ولكن من الواضح أن “سرقة الأضواء” من قبل الذكاء الاصطناعي قد أثرت سلبًا على أسعار العملات المشفرة. في رأيي، إن تداخل العوامل الثلاثة المذكورة أعلاه يجعل هذه الدورة السوقية الحالية تبدو صعبة بشكل خاص. بعد ذلك، أود أن أتحدث عن وجهة نظري حول اتجاه السوق في السنوات القليلة المقبلة، على الأقل الاتجاه الذي آمل أن يتجه إليه هذا القطاع.

الطريق إلى المستقبل

للأسف، انخفضت تقريبًا جميع العملات البديلة بنسبة 50%-70% في عام 2025. ومع ذلك، إذا سألني شخص الآن “هل انتهت العملات المشفرة؟” فإن إجابتي لا تزال بالتأكيد لا.

العملات المستقرة وأسواق التنبؤ هما مثالان نموذجيان، وقد نجحا في الاندماج في الرؤية الرئيسية. بالإضافة إلى ذلك، فإن موقف الجهات التنظيمية تجاه صناعة التشفير هو الآن أكثر ودية من أي وقت مضى.

في مجالات التشفير الناجحة للغاية مثل العملات المستقرة، من المحتمل أن ترتفع تقييمات المشاريع التي حققت توافقاً بين المنتج والسوق، وقادرة على تحقيق إيرادات كبيرة، بشكل كبير في السنوات القادمة.

ومع ذلك، أعتقد أن هذا الانخفاض الكبير في السوق الذي شهدناه خلال الأشهر القليلة الماضية كان، إلى حد ما، أمرًا لا مفر منه.

يوجد بالفعل بعض المشاريع الجيدة في سوق العملات المشفرة التي تتمتع بفريق قوي، ولكن هناك المزيد من المشاريع “الهوائية” التي تصل تقييماتها إلى عدة مليارات من الدولارات، لكنها لا تحقق أي إيرادات ولم تحقق توافقًا بين المنتج والسوق.

ما يحتاجه قطاع التشفير حاليًا هو المزيد من المنتجات التي يمكن أن تحل مشكلات حقيقية للناس العاديين (وليس فقط للسكان الأصليين في التشفير). الأهم من ذلك، يجب أن تخلق هذه المنتجات إيرادات مستقرة وتصمم نموذج اقتصاد رمزي مستدام يعود بالفائدة على حاملي الرموز.

فقط من خلال ذلك، يمكن أن تصبح الرموز المشفرة مرة أخرى هدف استثماري جذاب.

على مدار السنوات القليلة الماضية، كانت نماذج الأعمال لمعظم التطبيقات اللامركزية، في جوهرها، “بيع رموزها الخاصة”.

لكن اليوم، تلاشى سعر المضاربة، وأصبح رأس المال المتدفق إلى صناعة التشفير نادرًا بشكل متزايد. أعتقد أن السوق سيعود تدريجيًا إلى الأساسيات.

قد تشعر بأن هذه الرؤية تبدو مثالية للغاية وبعيدة المنال. ولكن على العكس من ذلك، فإن مثل هذا الانخفاض الحاد قد يؤدي إلى انهيار سلسلة التمويل لمشاريع غير منتجة تعتمد بشكل كبير على بيع الرموز، مما يؤدي إلى زوالها وإعادة هيكلة الصناعة.

في الوقت نفسه، فإن المشاريع التي حققت أرباحًا لديها فرصة بقاء أكبر بكثير - فبعد كل شيء، فإن إيراداتها كافية لتغطية جزء كبير (أو حتى كل) من تكاليف التطوير.

المنطق في الواقع بسيط جداً: يجب أن يكون المشروع الناجح أولاً عملاً يمكن أن يجني الأموال. وإلا، فلن أعتبر رمزه كهدف استثماري طويل الأجل.

بالطبع، ستظل هناك استثناءات. على سبيل المثال، العملات الرقمية الخاصة، على الرغم من أنها تفتقر تمامًا إلى نماذج اقتصادية متكاملة ومستدامة، إلا أن أدائها كان لافتًا في الآونة الأخيرة.

الرهان على السرد الشائع في الوقت الحالي (مثل مفهوم الخصوصية الحالي)، حتى لو تم تجاهل الأسس، قد يؤدي إلى تحقيق أرباح كبيرة. ولكن يجب أن تتذكر أن دورة حياة معظم السرد لا تتجاوز بضعة أشهر. لذلك، إذا اخترت المشاركة في مثل هذه التداولات، يجب أن تكون حذرًا من أن تصبح ضحية بعد انحسار الحماس.

للأسف، 99% من مشاريع التشفير لن تتمكن من التكيف مع البيئة السوقية الجديدة، وستنتهي في النهاية بالزوال.

لذلك، فإن اتخاذ قرارات الاستثمار في الوقت الحالي يحتاج إلى انتقاء دقيق أكثر من أي وقت مضى. لكنني أؤمن أيضًا أنه بالنسبة لأولئك الذين لم يتركوا السوق، لا يزال هناك العديد من الفرص في المستقبل.

إن انتعاش العملات المشفرة ليس مسألة ما إذا كان سيحدث، بل مسألة متى سيحدث.