بوابة الأصول الرقمية لمؤسسة شيكاغو التجارية

كتبه: براثيك ديساي

ترجمة: بلوك يونيكورن

كلما رأيت شخصًا يراهن على العملات المشفرة بسبب تغريدة عن X ويجعل الأموال تتدفق، أشعر بالضحك. لقد مررت بتجربة مماثلة. أتذكر قبل خمس سنوات، استثمرت معظم مدخراتي لشهر في دوجكوين، لأنه، حسنًا، ذكره إيلون ماسك على تويتر. في ذلك الوقت، لم أكن أعرف حتى ما هي العملات المشفرة.

لكن دخول بعض الأموال إلى مجال العملات المشفرة لا يمكن تحقيقه فقط من خلال تغريدة واحدة أو حلقة بودكاست أو خطاب رئيسي في مؤتمر. يحتاج الأمر إلى شيء أكثر. ربما تكون مذكرة من جهة تنظيمية فدرالية أو تقييم للمخاطر بالإضافة إلى منصة موثوقة يمكن أن تساعد.

تسمح أحدث بيان لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) بتداول منتجات العملات المشفرة الفورية في البورصات المسجلة لدى CFTC، وهذا هو محتوى هذا البيان.

من المحتمل أن يشجع السكوت الضمني للجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية (CFTC) السوق الأكثر احترامًا للمشتقات في الولايات المتحدة - بورصة شيكاغو التجارية (CME) - على إدراج العملات المشفرة. إذا حدث ذلك، فسيفتح أبواب سوق العملات المشفرة، مما يجذب كميات كبيرة من الأموال من الأسواق التقليدية إلى مجال العملات المشفرة.

في تحليل اليوم العميق، سأشرح كيف يمكن أن يسمح هذا الإجراء بتدفق العملات المشفرة إلى نفس المبنى الذي يتم فيه تخزين الأصول الأكثر موثوقية في الولايات المتحدة، ولماذا يعتبر ذلك مهمًا.

دعنا نبدأ.

قبل وقت طويل من ظهور الأسواق المالية المتصلة بسلاسة اليوم، لم يكن الناس يرغبون في تداول المنتجات المالية. لم تكن المشكلة في نقص البائعين والمشترين؛ كان هناك عدد كافٍ من البائعين والمشترين في السوق. كانت المشكلة في نقص الثقة، حيث كان كل شخص قلقًا من “ماذا لو لم يتمكن الطرف الآخر من الدفع؟”

اليوم، لم تعد بحاجة إلى القلق بشأن ذلك. يعود الفضل في ذلك إلى اختراع البورصات الحديثة الذي غالبًا ما يتم التقليل من قيمته. إنها تبني الثقة من خلال تنظيم العقود، والإفصاح الإجباري، وتنظيم السلوك. تدمج هذه الأسواق الناضجة كل ذلك في آليات “التسوية” و"الهامش"، مما يمنع مخاطر التسوية التي تعيق حماس المتداولين يوميًا.

على الرغم من أن الناس يتحدثون عن الأنظمة “غير الموثوقة”، إلا أن بناء الثقة في سوق العملات المشفرة أمر صعب. قد تتمكن أحدث إعلانات لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية (CFTC) من سد هذه الفجوة.

قالت كارولين فان، الرئيسة بالإنابة للجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية (CFTC): “… ستبدأ المنتجات المشفرة الفورية المدرجة في التداول لأول مرة في البورصات المسجلة لدى CFTC والتي تخضع للتنظيم الفيدرالي الأمريكي.” وتوقعت فان أن هذه الخطوة ستوفر للجمهور الأمريكي “المزيد من الخيارات، وتجعل من السهل عليهم الوصول إلى السوق الأمريكية الآمنة والخاضعة للتنظيم.”

تحدد هذه التحديثات الحدود التي قد يتحرك فيها مركز ثقل العملات المشفرة من جديد، حيث تسعى الهيئات التنظيمية إلى دمج الأصول الرقمية في السوق الرئيسية لأكبر اقتصادات العالم.

ما عليك سوى إلقاء نظرة على بيانات (CME) في بورصة شيكاغو التجارية، وستفهم مدى أهمية ذلك في سوق العملات المشفرة الفورية.

في 21 نوفمبر، سجلت العقود الآجلة والخيارات للعملات المشفرة في (CME) في بورصة شيكاغو التجارية أعلى حجم تداول يومي في التاريخ، حيث بلغ 794,903 عقد، متجاوزة الرقم القياسي المسجل في 22 أغسطس من هذا العام والذي بلغ 728,475 عقد.

أعلن السوق أيضًا عن كمية النشاطات التجارية التي تم نقلها إلى إطارها المنظم منذ بداية هذا العام. كان متوسط حجم التداول اليومي منذ بداية العام حتى الآن (YTD) 270,900 عقد، بقيمة اسمية تبلغ حوالي 12 مليار دولار، بزيادة قدرها 132% على أساس سنوي. في الوقت نفسه، كان متوسط كمية العقود المفتوحة منذ بداية العام حتى الآن 299,700 عقد، بقيمة اسمية تبلغ 26.6 مليار دولار، بزيادة قدرها 82% على أساس سنوي.

حتى في الحالات المحددة، إذا حولت بورصة شيكاغو التجارية (CME) 5% فقط من القيمة الاسمية للتداولات إلى تداولات فعلية، فإن ذلك يعادل 600 مليون دولار يوميًا. إذا وصل الرقم إلى 15%، فقد يقترب هذا الرقم من 2 مليار دولار يوميًا.

ما هي المزايا التي يوفرها إدماج العملات المشفرة الفورية والمشتقات تحت سقف واحد في بورصة شيكاغو للسلع (CME)؟

أولاً، يُقلل من المسافة بين مراكز المتداولين والاحتياطات. حالياً، يضع العديد من المتداولين تعرضهم للعملات المشفرة في مكان واحد، بينما يضعون مراكز التحوط في مكان آخر. قد يقومون بتداول عقود العملات المشفرة الآجلة في (CME) لأن CME منظمة وتقوم بالتسوية، لكن تعرضهم الفوري قد يأتي من ETF أو الوسطاء الرئيسيين أو منصات تداول العملات المشفرة. ليس كل انتقال بين أماكن التداول سيزيد من تكاليف العملة، ولكنه قد يجلب احتكاكات غير نقدية. على سبيل المثال، الحاجة للتعامل مع مزيد من الأطراف المعنية، وتحمل المزيد من التكاليف التشغيلية، ومواجهة المزيد من نقاط المخاطر.

إذا كان هناك سوق خاضع للتنظيم يحتوي في نفس الوقت على سوق فورية وسوق مشتقات، فإن التحوط سيكون أكثر سهولة، وستكون مراكز التمديد أكثر كفاءة. يمكن تضمين الجزئين اللذين يتراهن عليهما المتداولون ضمن نفس النظام الامتثالي، مع تضمين جميع الجوانب مثل الهامش والتقارير والمراقبة.

لقد استفادت المنصات الأصلية للعملات المشفرة التي تدير كل من التداول الفوري والمشتقات - مثل Coinbase (منصة Deribit التابعة لها) وKraken وRobinhood - من خدمات “الكل في واحد”.

الميزة الثانية هي أنها غيرت تعريف المتداولين الكبار لـ “السوق الفوري”.

كمتداول فردي، عندما تشتري السلع في بورصة العملات المشفرة، فإن ما تفكر فيه هو سعر الأصول. بينما عندما تشتري الصناديق السلع، فإنها تأخذ في الاعتبار الحفظ والتسوية والتقارير والثبات في أوقات الضغط في السوق.

لقد أنشأت البورصات المشتقة مثل بورصة شيكاغو التجارية (CME) نظامًا يمكنه تعزيز ثقة السوق. توفر CME نظامًا للتسوية ونظامًا للضمانات وإجراءات مراقبة، مما يمكن أن يوفر ملاذًا آمنًا خاضعًا للتنظيم لشركات الصناديق الكبرى، مما يسمح لهم باستثمار الأموال بأمان في سوق العملات المشفرة المتقلبة نسبيًا خلال الفترات غير المؤكدة.

قد تتدفق مئات المليارات من الدولارات من شركات الصناديق الكبيرة. تمتلك شركات إصدار ETFs لبيتكوين الفوري في الولايات المتحدة وحدها أكثر من 112 مليار دولار من الأصول. منذ تأسيسها في يناير 2024، حصلت هذه الشركات على أكثر من 57 مليار دولار من التدفقات النقدية.

قد يؤدي نظام بيئي يجمع بين التداول الفوري والمشتقات إلى تحويل بعض المستثمرين من “الاحتفاظ من خلال الصناديق” إلى “التداول في السوق”. بالنسبة لشركات الصناديق، يمكن أن يوفر هذا مزايا من حيث التكاليف وتحكمًا أفضل.

تفرض صناديق الاستثمار المتداولة رسومًا، وهدفها هو الاحتفاظ بالأصول الأساسية. على الرغم من أن طريقة تداولها مشابهة للأسهم، إلا أنها لا تزال تعتمد على بنية السوق الأساسية للأسهم خلال فترات التداول. بالنسبة لشركات الصناديق التي تحتاج إلى إدارة المخاطر والاستفادة من الفرص السوقية غير الفعالة، فإنها تفضل اختيار المنصات التي توفر وظائف مثل التحوط على مدار الساعة، وتنفيذ الفجوة بدقة، وإعادة التوازن المتكررة، أو صنع السوق.

الميزة الثالثة تتعلق بالعمليات.

تفسير لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) لهذه الخطوة على أنها رد على “حوادث البورصات الخارجية الأخيرة”، وجادلت بأن الجمهور الأمريكي يجب أن يتمتع بحقوق حماية المستهلك وحق الوصول إلى الأسواق مع ضمان نزاهة السوق. لكن المفتاح الكامن وراء ذلك هو التداول بالهامش. وأوضح فام أنه منذ الأزمة المالية، بدأت الكونغرس في إجراء الإصلاحات ذات الصلة، وأشار إلى أن الكونغرس كان يأمل في أن يتمكن تداول السلع بالهامش بالتجزئة من أن يتم في بورصات العقود الآجلة، لكنه لم يتمكن من وضع لوائح واضحة ذات الصلة على مدى السنوات.

تعتبر تداولات الرافعة المالية بؤرة أسوأ الأحداث في مجال العملات المشفرة. لا حاجة للعودة إلى الوراء كثيرًا، فقد أدى أكثر أحداث التسوية خطورة في تاريخ العملات المشفرة في 10 أكتوبر إلى فقدان 19 مليار دولار. إذا كان بإمكان تداول الرافعة المالية الانتقال إلى منصة تركز على المراقبة والانضباط في الهامش والتسوية، فسوف يزيد ذلك على الأقل من الشفافية. حينها، لن تواجه المزيد من التسويات غير الشفافة في الخارج، بل ستتمتع بهامش شفاف، وأطراف معروفة، وقواعد لن يتم تغييرها بشكل عشوائي.

هذا التحديث دفع حتى منصات العملات المشفرة إلى الالتزام بمعاملة المستثمرين الأفراد والمتداولين الكبار بشكل عادل.

قريبًا، ادعى بورصة المشتقات Bitnomial التي تخضع للتنظيم الأمريكي أنها ستوفر “معاملة متساوية وعادلة” للطلبات من الأفراد والمؤسسات، ولن تقوم بتوجيه الأولوية.

بناءً على جميع العوامل، يبدو أن هذه الخطوة من CFTC تحمل آمالاً كبيرة، لأنها قد تجعل تداول العملات المشفرة الفورية أسهل وأكثر موثوقية، بينما كان ذلك سابقًا ممكنًا فقط من خلال تداولات السيولة ذات رأس المال الكبير.

لن تجعل بيان لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) بورصة شيكاغو للسلع (CME) تتحول غدًا إلى بورصة عملات مشفرة متطورة. حتى إذا تطور السوق في هذا الاتجاه، فإن النسخة الأولية قد تكون محافظة من حيث التصميم، مع عدد قليل من أنواع التداول، وتعريف صارم لشروط الرافعة المالية، وستتم قنوات التداول من خلال الوسطاء الموجودين بالفعل في نظام CME البيئي.

هذا لأن بناء الثقة عادة ما يكون بطيئًا وتدريجيًا. حتى من الناحية التاريخية، يتم بناء الثقة أولاً من خلال وضع تدابير ضمان مختلفة، وليس من خلال تغريدة عشوائية حول X.

انتهى هذا التحليل العميق هنا، نراكم في المقالة القادمة.