العملات المستقرة تتزايد باستمرار، لماذا السوق لا يرتفع؟

مقالة من قبل: JW، Techub News

شهد سوق العملات المشفرة خلال الشهر الماضي تقلبات متكررة، حيث فشلت عدة محاولات لاختراق مستوى 90,000، وظل السوق يتنقل بين الأرقام ذات الرقم الثماني، وكأنها تضع أبوابًا أمامها؛ وعلى مستوى القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة، انخفضت من 4.4 تريليون دولار في أكتوبر إلى اليوم 3.11 تريليون دولار.

المصدر: AB KUAI DONG

لكن وسط هذا المشهد الكئيب، لم تتأثر العملات المستقرة بشكل كبير بالانخفاض العام، بل استمرت في إصدار المزيد. وفقًا لبيانات Coingecko، تجاوزت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة الآن 310 مليار دولار، لتصل إلى 312.3 مليار دولار، وهو مستوى قياسي تاريخي.

المصدر: Coingecko

وظهرت تساؤلات جديدة: مع أن الأموال تتزايد، لماذا لا يرتفع السوق؟

وفقًا للخبرة التي تم تكوينها عبر عدة دورات سوقية، يُعتبر إصدار العملات المستقرة عادةً إشارة لبدء حركة السوق. لكن الحالة الحالية تختلف بشكل واضح. إذ تتجاوز كمية العملات المستقرة على السلسلة الأرقام القياسية، ويعود TVL في DeFi تدريجيًا للارتفاع، وتكديس الأموال في بروتوكولات الإقراض يتزايد، ومع ذلك، فإن السوق لا يتحرك، والمشاعر منخفضة، والقصص ضعيفة، وحجم التداول يتراجع باستمرار، وسيولة العملات البديلة تتضيق بشكل ملحوظ. إلى أين ذهبت هذه العملات المستقرة التي يتم إصدارها باستمرار؟

لماذا لا يرتفع السوق رغم استمرار نمو العملات المستقرة؟

منذ يونيو 2020 وحتى الآن، خلال الخمس سنوات الماضية، ارتفعت القيمة السوقية للعملات المستقرة من 10.99 مليار دولار إلى 312.3 مليار دولار، محققة تقريبًا زيادة بمقدار 30 ضعفًا. خلال هذه الدورة من السوق الصاعدة والهابطة، لم توفر العملات المستقرة دعمًا قويًا فحسب، بل كانت أيضًا أداة حيوية لتمكين سوق DeFi المزدهر. وخلال هذه الفترة، شهدنا ظهور عملات مستقرة مدعومة بالعملات الرقمية المشفرة بجانب العملات التقليدية، مثل USDT وUSDC. من البيانات، نرى أن القيمة السوقية لـ USDT زادت من 9.6 مليار دولار إلى 187 مليار دولار، وUSDC من 950 مليون دولار إلى 75.9 مليار دولار.

في الدورات السابقة، كان يُنظر إلى إصدار العملات المستقرة، خاصة USDT، على أنه إشارة لاقتراب دخول المزيد من السيولة إلى السوق، وغالبًا ما كان سعر البيتكوين يرتفع بعد ذلك بفترة قصيرة، لكن مؤخرًا، رغم أن القيمة السوقية للعملات المستقرة تصل إلى أرقام قياسية، فإن أسعار البيتكوين والأصول الرقمية الرئيسية الأخرى لا تظهر أي علامات على الارتفاع المتزامن.

هناك خطأ كبير في هذا التفكير، أو يمكن القول إنه استناد إلى خبرة سابقة كسبب ونتيجة بشكل غير منطقي. يعتقد الكثير من المستثمرين أن إصدار العملات المستقرة يؤدي حتمًا إلى ارتفاع أسعار البيتكوين والأصول الرقمية، لكن هذا أكثر من مجرد استنتاج من الخبرة، ويجب أن يكون هناك شروط مسبقة لصحة هذه النظرية.

واحدة من التغيرات الأبرز تأتي من نضوج سوق DeFi بسرعة. مع ظهور آليات الإقراض اللامركزية، وتعدين السيولة، لم تعد العملات المستقرة مجرد أدوات لشراء العملات، بل أصبحت جزءًا من استراتيجيات استثمارية تتطلب كميات كبيرة من العملات المستقرة كوسيط. وهذا جعل DeFi وجهة مهمة ومتواصلة لتدفق العملات المستقرة، وهو وضع لم يكن موجودًا تقريبًا في السوق المبكرة.

عندما تتغير البيئة الداخلية والخارجية للسوق بهذا الشكل، فإن فهم المستثمرين لإصدار العملات المستقرة يحتاج إلى تحديث. فالكثير من العملات المستقرة لم تكن تهدف من البداية إلى السوق الثانوية، بل كانت تُستهلك مباشرة على السلسلة من خلال الإقراض، والتكرار، والفروق الزمنية.

الأموال تتكدس في بروتوكولات الإقراض

مع نضوج نظام DeFi، خاصة مع تحسين بروتوكولات الإقراض، والأصول ذات العائد، وسوق الفوائد، بدأت العملات المستقرة تتخلص تدريجيًا من مصير “انتظار الإنفاق”، وأصبحت أصولًا يمكن الاحتفاظ بها على المدى الطويل وإعادة استخدامها.

إذا راقبنا بيانات بروتوكولات الإقراض الرئيسية مثل Aave وMorpho، سنجد أن جوهر عمليات الإقراض لم يعد مجرد مضاربة، بل أصبح عمليات استغلال عالية الهيكلة. على سبيل المثال، إيداع USDe، وإقراض USDC، ثم استبدال USDC المقترض بـ USDe وإعادة إيداعه، وهكذا، مع استخدام الرافعة المالية لتعزيز العائد السنوي. أو ببساطة، إيداع PT-stablecoin على منصة Pendle، واستخدام الفائدة المستقبلية كمرساة، لزيادة حجم مراكز العملات المستقرة. كل هذه العمليات تهدف بشكل واضح إلى “تحقيق أرباح ثابتة ومتوقعة”.

وهذا يعني أن مصدر الطلب على العملات المستقرة قد تغير. لم يعد يأتي بشكل رئيسي من “أريد أن أشتري بأسعار منخفضة”، بل من “أحتاج إلى عملات مستقرة كجزء من سلسلة استغلال الفرص”. طالما أن فرص الاستغلال موجودة، ستستمر العملات المستقرة في التكوين، والإقراض، والاقتراض، والاحتجاز في البروتوكولات، بدلاً من التدفق إلى السوق الثانوية لرفع الأسعار.

وهذا يخلق مشهدًا غريبًا جدًا: كلما زادت العملات المستقرة، زادت النشاطات على السلسلة، لكن الأسعار تظل ثابتة أو حتى تتباطأ. ليست المشكلة في نقص الأموال، بل أن هذه الأموال لم تدخل ساحة التنافس على تحديد الأسعار.

العملات المستقرة تتجه في النهاية نحو طبقة التسوية

إذا نظرنا خارج إطار السوق، وأعدنا تقييم العملات المستقرة، سنكتشف أن قيمتها الحقيقية لا تكمن في دفع الأسعار للارتفاع.

القيمة الأساسية للعملات المستقرة تتلخص في كلمتين: الثبات، والجدوى. فهي لا تسعى وراء سرديات ضخمة، ولا تعد بنمو سريع، طالما أنها موجودة بشكل مستدام وتُستخدم بشكل متكرر في سيناريوهات حقيقية، فهي تمتلك خصائص البنية التحتية المالية الأساسية.

أما مجال الدفع والتسوية، الذي يبدو تقليديًا أو حتى قديمًا، فهو أحد أكثر القطاعات التي يمكن لإعادة هيكلتها تقنيًا بسهولة. فالدفع لا يتطلب ابتكارات مالية معقدة، بل يحتاج إلى أن يكون أسرع، أرخص، أكثر استقرارًا، وأقل احتكاكًا. وإذا كانت هناك حلول يمكنها تحسين كفاءة التسوية وتقليل التكاليف دون إلغاء النظام القائم، فاعتمادها مسألة وقت فقط.

من جوهر الأمر، فإن العملات المستقرة هي نوع من “الدولار على السلسلة”. يودع المستخدم دولار واحد لدى المُصدر، ويحصل على رمز مماثل بقيمته، يمكن أن يتداول على أي سلسلة كتل على مستوى العالم 24/7، ويصل إلى الحسابات تقريبًا في الوقت الحقيقي، مع رسوم منخفضة تصل إلى بضعة دولارات، ولا تعتمد على ساعات عمل البنوك، ولا توجد أموال “في الطريق” بالمعنى التقليدي.

وبسبب ذلك، فإن الاستخدامات الأولى للعملات المستقرة كانت في العالم الأصلي للعملات المشفرة. لكن التغيير الحقيقي حدث خلال العام أو العامين الماضيين، حيث بدأت شركات مثل Visa باستخدام شبكة Solana للسماح للبنوك في الولايات المتحدة بإجراء تسويات USDC، وMastercard بالتعاون مع Ripple لاختبار حلول تسوية تعتمد على RLUSD على XRPL. لم تقم هذه الشركات بإلغاء النظام التقليدي، بل أدخلت تقنية البلوكشين في الخلفية، ودمجتها في عمليات التسوية الحالية.

بالنسبة للمستخدم العادي، كل هذا يكاد يكون غير ملحوظ؛ لكن بالنسبة للبنوك وأنظمة التسوية، فإن وتيرة T+1 وT+2 تتقلص أمام عمليات التسوية المستمرة على مدار الساعة، مما يقلل من زمن الانتقال، ويخفض احتياطي السيولة، ويقلل من تكاليف الاحتكاك في النظام بأكمله.

العملات المستقرة لن تُغير النظام المالي الحالي بشكل جذري، بل ستندمج بشكل أكثر هدوءًا، وتعيد تشكيل مسارات تدفق الأموال تدريجيًا. وهذا هو المنطق الحقيقي وراء توجه العملات المستقرة في النهاية نحو طبقة التسوية.