المنطقة الوسطى المبتلعة: هل ستكون نهاية Web3 مجرد طاولة أخرى في وول ستريت

المؤلف: Max.s

لفترة طويلة، غرق العديد من سكان عالم التشفير في سردية ضخمة: Web3 ستحدث ثورة على Web2، فقط بنقل أسهم ناسداك إلى السلسلة، واستبدال محرك التوفيق في بورصة نيويورك بالعقود الذكية، وفي النهاية يمكن إعادة تشكيل التمويل العالمي باستخدام الأصول الواقعية (RWA).

مع مراقبة الشموع اليابانية التي تتقلب على الشاشة، يجب أن نتذكر هذا التاريخ: 10 نوفمبر 2023. في هذا اليوم، وبسبب التوقعات القوية بتمرير أول صندوق تداول للعملات المشفرة (ETF) الفوري، قامت المؤسسات المالية بضخ استثمارات كبيرة عبر القنوات المنظمة، مما أدى إلى زيادة حيازة CME وتفوقها على Binance.

بيانات CME في ذلك اليوم: بلغت الحيازة حوالي 111,100 بيتكوين، بقيمة اسمية تقارب 4.08 مليار دولار (حوالي 24.7% من إجمالي الحيازة على الشبكة آنذاك).

بيانات Binance: كانت الحيازة حوالي 103,800 بيتكوين، بقيمة اسمية تقارب 3.8 مليار دولار.

علينا أن نعترف بحقيقة قاسية: ستكون معركة استحواذ أحادية الجانب!

انظر إلى الرسم أدناه

المرحلة 1 في الرسم تمثل توسع التمويل التقليدي (TradFi) نحو مجال التشفير، مثل إطلاق CME لعقود المستقبل، وإطلاق BlackRock لصناديق ETF؛ والمرحلة 2 تمثل تسرب التمويل التشفيري إلى الأصول التقليدية، مثل توكنات الأسهم الأمريكية، والأصول الواقعية (RWA).

الجواب الذي يقدمه السوق الآن واضح: المرحلة 1 تسير كالسهم، والمرحلة 2 تواجه صعوبة كبيرة. جوهر هذا الاختلاف ليس في التقنية، بل في “تكاليف الامتثال” التي تؤدي إلى انخفاض السيولة بشكل حاد.

لماذا يمكن لعمالقة وول ستريت أن يدخلوا بسهولة إلى قلب سوق العملات الرقمية، بينما نحن نواجه صعوبة في اقتحام حصونهم؟

يمكن أن تفسر التكاليف الحدية في الاقتصاد كل شيء.

بالنسبة لـ CME، CBOE (بورصة خيارات شيكاغو)، EUREX (البورصة الأوروبية للعقود المستقبلية)، أو SGX (بورصة سنغافورة)، فإن تكاليف إدراج مشتقات البيتكوين تكاد تكون صفرًا.

هذه العمالقة المالية تمتلك تراخيص تسوية منذ عقود، ونماذج إدارة مخاطر ناضجة للغاية، وشبكة خطوط مباشرة إلى أكبر صناديق التحوط العالمية. بالنسبة لهم، البيتكوين هو مجرد رمز آخر بعد الذهب، والنفط، وفول الصويا. لا يحتاجون إلى إعادة كتابة الكود الأساسي، أو توظيف فريق امتثال من جديد، أو حتى إعادة تعليم العملاء. كل ما عليهم فعله هو تقديم طلب إلى لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC)، وتعديل بعض المعلمات، ليظهر سوق جديد، متوافق، قادر على استيعاب تريليونات السيولة.

أما في المرحلة 2، عندما تحاول بورصات التشفير “توكين الأسهم الأمريكية”، فإنها تواجه حاجزًا لا يمكن تجاوزه.

هل تتذكر توكنات الأسهم التي كانت فخر FTX؟ لم تكن فقط أحد أسباب سقوطها، بل كانت أيضًا خطيئة في نظر الجهات التنظيمية. إذا أراد منصة أصلية في التشفير أن تسمح للمستخدمين بشراء أسهم تسلا باستخدام USDT بشكل قانوني، فهي بحاجة إلى الحصول على ترخيص وسيط الأوراق المالية، وترخيص التسوية، وحل نزاعات قوانين الأوراق المالية عبر الاختصاصات القضائية، واتباع إجراءات KYC/AML معقدة للغاية. تكاليف الامتثال هنا ليست خطية، بل أسيّة.

بالنسبة للشركات الأصلية في التشفير، هذه معركة انتهت قبل أن تبدأ. التمويل التقليدي ليس فقط ملتزمًا، بل هو من يضع القواعد.

لماذا تعتبر تكاليف الامتثال مهمة جدًا؟ لأنها تحدد الأمان، والأمان يحدد عتبة دخول رأس المال.

المستثمرون الأفراد في سوق التشفير غالبًا يسيئون فهم مصدر “السيولة”. السيولة الحقيقية لا تأتي من آلاف الدولارات التي يملكها الأفراد، بل من صناديق التقاعد، وصناديق التبرعات، وصناديق الثروة السيادية، والمتداولين الكبار.

هذه الكيانات الضخمة تتحمل مسؤولية أمانة عالية جدًا (Fiduciary Duty). وهذا يفسر لماذا سيكون تمرير صندوق ETF الفوري للبيتكوين في 2024 نقطة تحول تاريخية.

قبل ETF، كان على مكتب عائلة تقليدي أن يمر بموافقات معقدة جدًا لتخصيص البيتكوين: من يدير المفتاح الخاص؟ ماذا لو انهارت البورصة؟ كيف يتم التدقيق؟ أما الآن، فحل هذه المشكلات أصبح ممكنًا بفضل ETF وعقود CME المستقبلية: لا حاجة لإدارة المفاتيح الخاصة، ولا الاعتماد على بورصات خارجية، وكل شيء يتم داخل حسابات الأسهم الأمريكية.

حجم حيازة عقود البيتكوين المستقبلية في CME يحقق أرقامًا قياسية، وليس بسبب مضاربين أفراد، بل بسبب مؤسسات وول ستريت التي تقوم بعمليات التحكيم على الفارق والمخاطر. شركات مثل Jump Trading وJane Street وغيرها من المتداولين عالي التردد، تمتلك سرعات استجابة أقل من تلك الموجودة على AWS، داخل مراكز بيانات CME.

عندما تخطط CBOE للعودة إلى سوق المشتقات التشفيرية، وعندما تبدأ SGX وEUREX في بناء قنوات مشتقات منظمة في آسيا وأوروبا، نرى اتجاهًا واضحًا: أن السيطرة على تسعير الأصول التشفيرية تنتقل من البورصات غير المنظمة (مثل BitMEX في بداياته، وبعض البورصات الخارجية الآن) إلى البورصات التقليدية المنظمة.

كما أن عقود النفط المستقبلية لا تتطلب من مالكيها نقل النفط فعليًا، فإن التمويل التشفيري في المستقبل لن يتطلب من المستثمرين استخدام محافظ لامركزية بشكل فعلي.

وفي هذه العملية، تم تجريد العملة الرقمية من خصائصها كوسيلة دفع، ومن هويتها كمقاومة للرقابة، وأُصفِيت كأصل مالي عالي التقلب. تم وضعها في كبسولة ETF، وتغليفها في عقود مستقبلية، ودمجها في محفظة استثمارية تقليدية تتكون من 60/40.

الاستنتاج يبدو محتمًا: من المحتمل أن يتم دمج التمويل Web3 (خصوصًا الجزء الخاص بالتداول الثانوي) في التمويل Web2، ليصبح فئة تداول ضمن التمويل التقليدي.

قد يزعج هذا بعض المتشددين في التشفير، لكنه في الواقع علامة على نضوج الأصول.

قد يكون الشكل المستقبلي على النحو التالي: تظل تقنية البلوكشين الأساسية (Web3) مسؤولة عن إنشاء الأصول وتأكيد حقوقها، مثل تعدين البيتكوين. لكن في البنية التحتية المالية الضخمة التي تتضمن التداول، والتسوية، وبناء المشتقات، فإن عمالقة Web2 الذين يمتلكون ميزة الامتثال منخفضة التكاليف، سيظلون في موقع الصدارة.

بالنسبة للمستثمرين، من المهم جدًا أن يدركوا أن السيولة هي المكان الذي يوجد فيه ألفا (Alpha). والآن، السيولة تتجه بشكل لا رجعة فيه نحو أولئك الذين يرتدون البدلات.