في التاريخ، تمتلك الصين فقط في عام 2009

المؤلف: ليان بين المصدر: وول ستريت جورنال

أشار اجتماع المكتب السياسي للجنة المركزية للحزب الشيوعي الصيني اليوم إلى ضرورة تنفيذ سياسة مالية ميسورة اليسار.

في سبتمبر/أيلول، أصدر ليان بينغ، كبير الاقتصاديين في معهد غوانغكاي لبحوث الصناعة ورئيس منتدى كبير الاقتصاديين في الصين، مقالا بعنوان "اقتراح تعديل لهجة السياسة المالية إلى “التيسير المعتدل”. اقترح ليان بينغ أنه ينبغي تعريف لهجة السياسة المالية بشكل أكثر علمية ومعقولة. تعديل لهجة السياسة المالية إلى “التيسير المعتدل” لتهيئة بيئة سياسية مناسبة لتنفيذ تخفيضات أكبر في نسبة الاحتياطي المستمر وأسعار الفائدة.

连平在文章中回顾了过去30年我国السياسة المالية的实践，البنك المركزي只在2009-2010期间实施过“适度宽松”的السياسة المالية。

هذا هو نص المقال الكامل ليان بين:

منذ عام 2011 ، تم تنفيذ سياسة مالية مستقرة في الصين لمدة 14 عامًا. تغيرت الظروف الاقتصادية المحلية والدولية بشكل كبير ، خاصة في مواجهة ضعف الطلب والتضخم والضغوط الهابطة في السوق المحلية ، بينما السياسة المالية في الولايات المتحدة وأوروبا تتجه نحو التيسير الشامل. في ظل هذه الخلفية ، هل يجب أن تستمر السياسة المالية لدينا في الحفاظ على الاستقرار أم يجب ضبطها في الوقت المناسب لإرسال إشارات سياسية أكثر إيجابية وواضحة إلى السوق وتعزيز دور السياسة المالية في التعديل المضاد للدورة الاقتصادية؟ ستقوم هذه المقالة بمناقشة هذه المسألة وتقديم وجهات النظر.

السياسة المالية灵活调整应为常态

في السنوات الثلاثين الماضية، وتم تقسيم الأساسية النقدية للبلاد من الشدة إلى الاسترخاء إلى “تشديد” و"تشديد معتدل" و"استقرار" و"تيسير معتدل" و"تيسير" وما إلى ذلك. يقوم السلطة النقدية بتعديلها بمرونة بين “الشدة” و"التيسير" وفقًا للظروف الواقعية ، وباستخدام “الاستقرار” كمحور ، بهدف تحقيق الاستقرار الاقتصادي والتعديل المضاد للدورة الاقتصادية.

في عام 1993 ، كان الاقتصاد الصيني محموما وكان التضخم خطيرا نسبيا ، وتبنت الحكومة المركزية سياسة صارمة إلى حد ما للسياسة المالية ، وبحلول نهاية عام 1996 ، انخفضت فترة الثلاث سنوات من فرط النشاط الاقتصادي والتضخم الخطير نسبيا بشكل حاد. في عام 1997، واجهت الصين طلبا محليا بطيئا، فرضه اندلاع الأزمة المالية الآسيوية التي تسببت في صدمات خارجية شديدة، وتشكيل حالة من الانكماش، من أجل مواجهة الضغوط الداخلية والخارجية، وتغيرت لهجة السياسة المالية من “ضيقة إلى حد ما” إلى “ثابتة”، من خلال زيادة مناسبة في عرض النقود للحفاظ على استقرار قيمة الرنمينبي، واستخدام الرافعة الائتمانية لتعزيز توسع الطلب المحلي وزيادة الصادرات. في نهاية عام 2007 ، من أجل منع الاقتصاد من التحول بسرعة إلى فرط النشاط ، حدد مؤتمر العمل الاقتصادي المركزي نغمة عام 2008 بأنها “ضيقة”. في سبتمبر 2008 ، الذي تميز بإفلاس ليمان براذرز ، تسارعت أزمة الرهن العقاري الثانوي في الولايات المتحدة وتأثر اقتصاد الصين بأزمة مالية لم يسبق لها مثيل منذ قرن من الزمان. منذ عام 2011 ، من أجل منع التضخم ، وفقاعات أسعار الأصول ، وتغيرات “الأموال الساخنة” والمخاطر المالية ، عادت الصين إلى نغمة السياسة المالية “الثابتة”. منذ ذلك الحين ، منذ حوالي 14 عاما ، لم يكن هناك تغيير كبير في لهجة السياسة المالية في بلدنا ، ولكن هناك ميل إلى أن تكون فضفاضة أو ضيقة في التشغيل الفعلي. من بينها ، كانت السياسة المالية الثابتة من 2011 إلى 2013 ضيقة بشكل عام ، مع التركيز على منع التضخم. من عام 2014 إلى عام 2019 ، عادت السياسة المالية المستقرة إلى “مستقرة ومحايدة” ، مؤكدة أنها ليست فضفاضة أو ضيقة ؛ السياسة المالية الثابتة من 2020 إلى 2024 فضفاضة بشكل أساسي ، مما يسلط الضوء على مرونة واعتدال ودقة السياسة المالية.

في المراجعة، يوجد عدة نقاط تستحق المتابعة في الممارسة الأساسية لسياسة السياسة المالية في بلادنا.

أولا، عندما يواجه الاقتصاد صدمة خطيرة، غالبا ما يتم تعديل لهجة السياسة المالية بطريقة اتجاهية أو حجمية. تاريخيا ، عندما يكون الاقتصاد محموما أو تحت تهديد التضخم ، عادة ما يتم تعديل نغمة السياسة المالية بسرعة في اتجاه ضيق. () على سبيل المثال، “التشديد المعتدل” في عام 1993 و “التشديد” في عام 2008؛ في سياق صدمة الانكماش ، سيتم تعديل نغمة السياسة المالية في الوقت المناسب لتخفيف الاتجاه ، والذي قد يكون عبر ترس واحد أو اثنين. على سبيل المثال ، في عام 1997 ، تحولت نغمة السياسة المالية من “ضيقة إلى حد ما” إلى “ثابتة” ، وفي عام 2009 ، تخطت “ضيقة إلى حد ما” و “ثابتة” من “ضيقة” إلى “فضفاضة إلى حد ما”.

ثانيا، السياسة المالية الرئيسية تظهر أحيانًا “الاسم لا يتناسب مع الواقع” في التشغيل الفعلي. من بين الأسس الخمسة الرئيسية، ظهرت “متشددة” و"متشددة بشكل معتدل" و"مستقرة" و"مناسبة من الفضفاضة" في أوقات مختلفة، ولكن فقط نقصت “الفضفاضة”. ولكن هذا لا يعني أن الأساس الرئيسي “الفضفاضة” غائب حقًا. خلال الفترة 2009-2010، ارتفعت سرعة الإقراض النقدي في الصين بشكل كبير، خاصة في نهاية عام 2009 وبداية عام 2010، حيث بلغت سرعة النمو السنوي للـ M1 38.96٪، وزادت سرعة النمو السنوي للـ M2 بالقرب من 30٪، وزادت أرصدة القروض بالعملة الصينية بنسبة تفوق 34٪ لعدة أشهر على التوالي؛ وبالتوازي مع ارتفاع سرعة الإقراض، ظهرت منصات التمويل المحلية كالفطر بعد المطر، حيث بعض المناطق حتى أنشأت أكثر من عشر منصات تمويلية في الفترة القصيرة. يظهر واضحًا أن الأساس الرئيسي للسياسة المالية في ذلك الوقت كان بعيدًا عن أن يكون “مناسبة فضفاضة” فعليًا، بل كان “فضفاضة” فعليًا. بالمثل، “مستقرة” في بعض الأحيان تعني حقيقة “مناسبة فضفاضة” (مثل عام 1997)، وفي بعض الأحيان تكون “متشددة بشكل معتدل” (مثل 2011-2013)، وغالبًا ما تتغير تعبيراتها مع تغيرات السياسة الأساسية السابقة، وتحتاج إلى فهم تغيراتها النسبية بناءً على الوضع الفعلي.

ثالثا، في السنوات الأخيرة، كانت لهجة السياسة المالية غير مرنة. قبل عام 2011 ، كانت نغمة السياسة المالية هي التبديل بين “التشديد” و “التشديد المعتدل” و “الثبات” و “التخفيف المعتدل” وفقا للتغيرات في الوضع الموضوعي واحتياجات الأهداف التنظيمية. بعد عام 2011 ، على الرغم من أن العملية الاقتصادية شهدت أيضا تغييرات كبيرة في المراحل والتقلب، من الواضح أن مرونة لهجة السياسة المالية غير كافية، وقد تم استخدام النغمة “الثابتة” لمدة 14 عاما. في الواقع ، على مدى السنوات ال 14 الماضية ، مر الاقتصاد الصيني بسلسلة من التقلب. على سبيل المثال ، الانكماش الاقتصادي وتدفق رأس المال إلى الخارج في 2015-2016 ؛ في 2018-2019 ، شنت الولايات المتحدة حربا تجارية ضد الصين. تأثير الوباء في 2020-2022 ، وهلم جرا. لكن النغمة العامة للسياسة المالية لم تتغير. ومن الواضح أن هذا لا يفضي إلى التكيف المعاكس للتقلبات الدورية للسياسة المالية وفقا لاحتياجات الاقتصاد الحقيقي. بالطبع ، جلب التأثير غير المباشر للاحتياطي الفيدرالي السياسة المالية بعض القيود على بلدنا ، ولكن في السنوات ال 14 الماضية ، خضع الاحتياطي الفيدرالي السياسة المالية لعدة جولات من التعديلات الرئيسية.

二、当前السياسة المالية基调有必要也有条件调整为“适度宽松”

أولاً، من وجهة نظر البيئة المحلية، فإن المؤشرات الاقتصادية والمالية تظهر بوضوح ضعفًا، وهناك حاجة ملحة لدعم السياسة المالية بشكل أكبر. في أغسطس 2024، بلغ مؤشر مديري المشتريات في قطاع التصنيع (PMI) في الصين 49.1٪، بانخفاض 0.3 نقطة مئوية مقارنة بالشهر السابق، مما يشير إلى استمرار تراجع توقعات قطاع التصنيع، وكان ذلك للشهر الرابع على التوالي الذي يقل فيه المؤشر عن خط الازدهار. منذ بداية العام الحالي، بلغ مؤشر PMI في قطاع التصنيع مستوى الازدهار فقط في شهري مارس وأبريل لفترة قصيرة، في حين كان دون 50٪ في الأشهر الستة الأخرى. وفي عام 2023، بلغ مستوى الازدهار في قطاع التصنيع فقط في 4 أشهر، في حين كان دون 50٪ في 8 أشهر. وبمعنى آخر، يعيش قطاع التصنيع في الصين في حالة من عدم الازدهار لمعظم الوقت خلال السنتين الأخيرتين. من حيث البيانات المالية، بلغت نسبة زيادة رصيد النقد العام (M2) في أغسطس 6.3٪ عن نفس الفترة من العام السابق، وهو الارتفاع الخامس الذي يقل عن 8٪ على التوالي. وقد انخفض رصيد النقد الضيق (M1) بنسبة 7.3٪ عن نفس الفترة. في يوليو، بلغت القروض الجديدة بالرنمينبي فقط 260 مليار يوان، وإذا استبعدنا 558.6 مليار يوان من تمويل السندات، فإن القروض الجديدة الفعلية هي سالبة؛ وعلى الرغم من أن القروض الجديدة بالرنمينبي في أغسطس ارتفعت إلى 900 مليار يوان، فإنها لا تزال تعاني من فارق كبير مقارنة بالفترة نفسها من عام 2021-2023 حيث كانت بين 1220-1360 مليار يوان. من حيث البيانات الفرعية، انخفضت حجم القروض القصيرة والمتوسطة الأجل للأفراد والشركات بشكل ملحوظ، وقد يكون العوامل التي تؤدي إلى انخفاض الائتمان أكثر من العوامل الفصلية نتيجة لعدم كفاية الطلب. بالإضافة إلى ذلك، فإن مؤشرات الأسعار والعقارات والاستهلاك تظل في حالة منخفضة مستمرة.

ثانيا، هناك فجوة كبيرة بين النغمة المالية “الثابتة” الحالية والتوقعات النفسية للسوق. منذ عام 2020 ، حتى في مواجهة الصدمات الخارجية الكبرى مثل وباء التاج الجديد وعدم كفاية الطلب المحلي ، تغيرت لهجة السياسة المالية فقط من نغمة “مستقرة ومحايدة” إلى سياسة مالية مستقرة “مرنة ومعتدلة” و “مرنة ودقيقة ومعقولة ومعتدلة” و “دقيقة وفعالة” ، لكن النغمة العامة لا تزال “مستقرة”. منذ عام 2023 ، أجرى البنك المركزي العديد من التعديلات على معدل LPR ، مثل تخفيض معدل LPR لمدة عام واحد بمقدار 10 نقاط أساس في يونيو 2023 وأغسطس 2023 ويوليو 2024 ، وتم تخفيض معدل LPR لمدة 5 سنوات بمقدار 10 و 25 و 10 نقاط أساس في يونيو 2023 وفبراير 2024 ويوليو 2024 على التوالي. باستثناء معدل LPR لمدة 5 سنوات ، والذي سيتم تخفيضه من 4.2٪ إلى 3.95٪ في فبراير 2024 ، فإن بقية تخفيضات الأسعار صغيرة جدا. بالمقارنة مع الدول الأوروبية والأمريكية التي خفضت أسعار الفائدة بمقدار 25-50 نقطة أساس عند كل منعطف، أو حتى بحد أقصى 100 نقطة أساس، فإن معناها الرمزي أكثر من عملي، وهناك فجوة كبيرة بينها وبين توقعات السوق، لذلك من الصعب أن يكون لخفض سعر الفائدة الصغير تأثير كبير على السوق. من منظور تعزيز إدارة التوقعات وتوجيه توقعات السوق بشكل فعال ، فإن إجراء تعديلات معقولة ومناسبة على لهجة السياسة المالية في أقرب وقت ممكن سيساعد على تعزيز ثقة السوق وتغيير الوضع الحالي الذي تكون فيه توقعات السوق ضعيفة بشكل عام.

من جديد، من وجهة نظر التنسيق السياسي، من الضروري تعزيز فعالية التعديل المضاد للدورة الاقتصادية، من الضروري تنسيق السياسة المالية بشكل أفضل مع السياسة المالية، وتنفيذ مجموعة “التخفيف المزدوج”. خلال عملية التعديل المضاد للدورة الاقتصادية، يستخدم الحكومة عادةً سياسة مالية توسعية، من خلال الاقتراض والعجز وتخفيض الضرائب وتوسيع الإنفاق الحكومي وغيرها من الإجراءات لتحفيز الطلب الاجتماعي الإجمالي. ولكن نظرًا لوجود تأثير “الطرد” الناتج عن السياسة المالية التوسعية بحد ذاتها، أي أن زيادة الإنفاق الحكومي يمكن أن يؤدي إلى ارتفاع الطلب على النقود، وفي حالة الإمداد النقدي الثابت، سيزيد معدل الفائدة، مما يؤدي إلى كبح الاستثمار في القطاع الخاص. وعادةً ما يحتاج في هذا الوقت إلى موازنة السياسة المالية التوسعية، من خلال زيادة عرض النقود لكبح ارتفاع معدل الفائدة. في السنوات الأخيرة، تم تحديد توجيهات السياسة المالية في الصين بوضوح على أنها “سياسة مالية نشطة”، وتم تقديم فكرة “زيادة الجهد وتحسين الأداء”، وتميل بشكل عام إلى التوسع. تم تحديد عجز الميزانية الوطنية في عام 2023 بنسبة 3٪ في البداية، تمت تعديل الميزانية في أكتوبر 2023، حيث تمت إضافة سندات حكومية طويلة الأجل بقيمة 1 تريليون يوان، وانتهت النسبة المئوية للعجز المالي النهائي إلى 3.8٪. في عام 2024، تم تحديد نسبة العجز الميزاني على أن تبقى 3٪، وتم تحديد تخصيص السندات الخاصة بالحكومات المحلية بقيمة 3.9 تريليون يوان، بزيادة عن العام السابق، وفي الوقت نفسه تم القرار بالبدء في إصدار سندات حكومية طويلة الأجل خاصة بكبح معدل الفائدة بشكل كبير على مدى عدة سنوات متتالية. في حين حددت توجيهات السياسة المالية بشكل واضح على التوسع، فإنه من الضروري أن تعمل السياسة المالية بشكل فعال، بما في ذلك زيادة السيولة ومستوى إسقاط معدل الفائدة بشكل أكبر. في هذا الوقت، سيكون من الضروري إجراء تعديلات ملموسة على توجيهات السياسة المالية، من التعديل “الحذر” إلى “التيسير المناسب بشكل فعال”.

وأخيرًا، تغير البيئة الخارجية مقدم للصين الوقت المناسب لضبط الأساسيات النقدية. في 23 أغسطس، ألقى رئيس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي باول خطابًا في اجتماع البنك المركزي العالمي، وأكد رسميًا “حان وقت ضبط السياسة”. يعتقد السوق عمومًا أن إعلان احتياطي الفيدرالي الأمريكي عن خفض الفائدة في سبتمبر أصبح أمرًا حتميًا. نتوقع أن تستمر فترة خفض الفائدة للفيدرالي الأمريكي الحالي لمدة تتراوح بين 14 و 16 شهرًا، خلالها سيتم خفض الفائدة 6-8 مرات بإجمالي تراوح بين 150 و 200 نقطة أساس. لا يمكن إنكاره، في السنوات الأخيرة، وفي ظل زيادة الضغوط الاقتصادية وضغوط تضخم الأسعار المستمرة، لم تقم الصين بضبط الأساسيات النقدية بعد، والسبب الرئيسي لذلك هو القيود التي فرضتها سياسة الفائدة العالية التي تنفذها الاحتياطي الفيدرالي على الاقتصاد والمالية الصينية. في الوقت الحالي، فإن إعلان الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي عن خفض الفائدة الجديدة قد أصبح في الطريق. في هذا الخلفية، حصلت الصين على فرصة نادرة لضبط الأساسيات النقدية، وحصلت على مساحة لتعزيز جولة جديدة من خفض الاحتياطي والفائدة.

يتراوح توجيه السياسة المالية “الميسرة بشكل معتدل” بين “الاحتياطي” و"الميسر"، وتنفيذ ذلك في الوقت الحالي له ثلاث نقاط إيجابية: أولاً، بالمقارنة مع توجيه السياسة المالية “الاحتياطي”، يعكس توجيه السياسة المالية “الميسرة بشكل معتدل” مزيدًا من الاستباقية، ويمكن تحقيق توازن أكبر في استخدام الأدوات الإجمالية والسعرية والهيكلية في السياسة المالية، وحقن السوق بكميات كافية من السيولة، ودفع معدل الفائدة الفعلي بشكل كبير نحو الانخفاض. ثانيًا، بالمقارنة مع توجيه السياسة المالية “الميسرة”، يكون توجيه السياسة المالية “الميسرة بشكل معتدل” أكثر حذرًا نسبيًا. نظرًا لأن قوة التيسير معتدلة نسبيًا، يمكن تجنب الآثار الجانبية الضارة مثل “الرش المائي الكبير” والتضخم الشديد. ثالثًا، بالمقارنة مع توجيه السياسة المالية “الاحتياطي” الذي يحمل اسمًا “استقرار” ولكن في الواقع ينحاز إلى التيسير، فإن أكبر إيجابية في ذلك تكمن في قدرته على إرسال إشارات سياسية أكثر وضوحًا ووضوحًا إلى السوق، مما يسمح لجميع أطراف السوق بفهم نوايا التيسير السياسي بشكل أفضل وتشكيل توقعات إيجابية متسقة للسياسات اللاحقة، وتعزيز الثقة في تحسن الاقتصاد. نظرًا لأن الاحتياطيات والخفض في الفائدة والأدوات الهيكلية تميل باتجاه التيسير في السنوات الأخيرة بانتظام، ولن يتغير اتجاه التعديل المضاد للدورة في المرحلة القادمة، فلماذا لا يمكن تعديل توجيه “الاحتياطي” بموضوعية إلى توجيه “الميسرة بشكل معتدل” في الوقت المناسب؟ من الناحية الشاملة، يبدو أن الظروف قد نضجت لتنفيذ سياسة مالية بتوجيه “الميسرة بشكل معتدل” بمعنى حقيقي بالفعل.

ثالثا، اقتراحات السياسات ذات الصلة

المقترح 2: تعزيز إدارة التوقعات بشكل أعمق، وتقديم إشارات واضحة للسياسة المالية إلى السوق. بجانب إنشاء نظام الأسس للسياسة المالية، يُقترح على السلطات النقدية تحديد سياسة أكثر دقة وصرامة، وتعكس بشكل أفضل الطلب الحالي، لتمكين جميع أطراف السوق من فهم توجهات السياسة المالية بشكل أفضل وتكوين رد فعل إيجابي متناغم. كما أشار قادة البنك المركزي، “عندما يرتفع مستوى شفافية السياسة المالية، ستزيد فهمية السياسة وسلطتها، وستشكل الأسواق توقعات مستقرة بشكل طبيعي حول تطورات السياسة المالية المستقبلية، مما يعزز تحسين القرارات الخاصة بها ويجعل التحكم في السياسة المالية أكثر فعالية”.

اقتراح 3: ضبط توجيهات السياسة المالية على ‘سياسة ميسرة بشكل معتدل’ لخلق بيئة سياسية مناسبة لتنفيذ تخفيضات واسعة النطاق في معدلات الاحتياطي الاجباري والفائدة. من حيث احتمالية التخفيضات الاحتياطية، يبدو أن معدل الاحتياطي الاجباري المرجح للبنوك الصغيرة في الصين قد انخفض بالفعل إلى حوالي 5.0٪، ولا يوجد مساحة كبيرة نسبيًا في الفترة القريبة للتخفيضات الإضافية. ومعدل الاحتياطي الاجباري المرجح للبنوك المتوسطة هو 6.5٪، وللبنوك الكبيرة هو 8.5٪. إذا قامت السلطات النقدية بتنفيذ جولة جديدة من التخفيضات الاحتياطية، فيمكن أن يتم التخفيض بشكل موجه للبنوك التجارية الكبرى التي تملكها الدولة والبنوك التجارية ذات الأسهم الوطنية. نظرًا لأن هذه المؤسسات المصرفية ذات الصلة تشكل نحو 60٪ من إجمالي الودائع في قطاع البنوك في الصين، فإن التخفيض الموجه لهذه المؤسسات بنسبة 0.5 نقطة مئوية من المعدل الاحتياطي الاجباري من المتوقع أن يحرر أكثر من 6000 مليار يوان من السيولة في السوق. بالنظر إلى أن معدل الفائدة الفعلي في الصين لا يزال مرتفعًا، فمن الضروري أيضًا خفضه بشكل أكبر. يوصى بتوجيه الموارد السياسية لتنفيذ خفض كبير بحوالي 50 نقطة أساس في نهاية العام الحالي أو في بداية العام المقبل. في الوقت نفسه، نظرًا لأن أدوات السياسة المالية الهيكلية الداعمة للتخفيضات في الانبعاثات الكربونية والقروض الصغيرة والمتوسطة المنفعة وإعادة التمويل الزراعي ستنتهي كلها في نهاية العام الحالي، يمكن أيضًا زيادة حصص جديدة لهذه الأدوات الهيكلية للسياسة المالية في بداية العام المقبل، وخفض معدلات الفائدة لدعم القروض الزراعية المعاد تمويلها والقروض الصغيرة والمتوسطة بنسبة 0.5 نقطة مئوية، لتعزيز الأدوار المالية الخضراء والمالية المتاحة للجميع والمالية التقاعدية وغيرها من المقالات.