Dieses Bericht wurde von Tiger Research verfasst, da der Markt in eine Abwärtsphase eintritt, steigen die Zweifel am Kryptomarkt zunehmend. Die aktuelle Frage lautet: Sind wir bereits in einem Kryptowinter?
Schlüsselpunkt
- Der Kryptowinter folgt der Reihenfolge: Großereignis → Vertrauensverlust → Talenteabfluss
- Früher wurde der Winter durch interne Probleme verursacht; die aktuellen Schwankungen werden durch externe Faktoren getrieben; weder Winter noch Frühling.
- Nach der Regulierung teilt sich der Markt in drei Ebenen: Regulierter Bereich, nicht regulierter Bereich und gemeinsame Infrastruktur; Tropfen-Effekt verschwindet.
- ETF-Gelder verbleiben in Bitcoin, fließen nicht aus regulierten Bereichen ab.
- Der nächste Bullenmarkt benötigt Killer-Anwendungsfälle und ein günstiges makroökonomisches Umfeld.
1. Wie ist der frühere Kryptowinter entstanden?
Quelle: Tiger Research
Der erste Winter trat 2014 auf. Damals verarbeitete die Mt. Gox-Börse 70 % des weltweiten Bitcoin-Handelsvolumens. Ein Hackerangriff führte zum Verschwinden von etwa 850.000 Bitcoins, das Vertrauen in den Markt brach zusammen. Daraufhin entstanden neue Börsen mit internen Kontroll- und Prüfmechanismen, das Vertrauen begann sich zu erholen. Ethereum trat ebenfalls durch ICOs in den Markt ein und eröffnete neue Möglichkeiten für Visionen und Finanzierungsmodelle.
Dieses ICO wurde zum Auslöser für den nächsten Bullenmarkt. Als jeder Token ausgeben und Kapital sammeln konnte, folgte 2017 die Blütezeit. Viele Projekte sammelten Milliarden Dollar nur mit einem Whitepaper, doch die meisten hatten keinen substantiellen Inhalt.
2018 führten Regulierungsmaßnahmen in Südkorea, China und den USA zum Platzen der Blase, der zweite Winter begann. Dieser Winter dauerte bis 2020. Nach COVID-19 strömte Liquidität in den Markt, DeFi-Protokolle wie Uniswap, Compound und Aave gewannen an Bedeutung, Kapital kehrte zurück.
Der dritte Winter war am härtesten. Nach dem Zusammenbruch von Terra-Luna im Jahr 2022 folgten Celsius, Three Arrows Capital und FTX. Es war kein reiner Kursrückgang, sondern eine strukturelle Krise der Branche. Im Januar 2024 genehmigte die US-Börsenaufsicht (ETF) einen Spot-Bitcoin-ETF, gefolgt von Bitcoin-Halving und der Einführung von Trumps Krypto-freundlicher Politik, was erneut Kapital in den Markt strömte.
2. Das Muster des Kryptowinters: Großereignis → Vertrauensverlust → Talenteabfluss
Alle drei Winter folgen demselben Muster: Zuerst ein Großereignis, dann Vertrauensverlust, anschließend Talenteabfluss.
Alles beginnt mit einem Großereignis. Zum Beispiel der Hackerangriff auf Mt. Gox, Regulierungsreformen bei ICOs, Terra-Luna-Crash und die anschließende Insolvenz von FTX. Die Ereignisse unterscheiden sich in Umfang und Form, das Ergebnis ist jedoch immer dasselbe: Panik im Markt.
Der Schock breitet sich rasch aus und führt zum Vertrauensverlust. Die Diskussionen über die nächsten Entwicklungsschritte verstummen, die Zweifel an der Technologie nehmen zu. Die Zusammenarbeit unter Entwicklern erlahmt, gegenseitige Schuldzuweisungen nehmen zu.
Der Zweifel führt zum Talenteabfluss. Früher schufen Innovatoren im Blockchain-Bereich neue Impulse, doch mit der Zeit wanderten sie ab. 2014 wechselten sie in Fintech und große Tech-Unternehmen. 2018 wanderten sie in Finanzinstitute und KI-Branchen ab. Sie suchten nach sichereren Alternativen.
3. Ist es jetzt ein Kryptowinter?
Das Muster früherer Kryptowinter ist noch immer sichtbar.
- Trump Meme-Coin: Marktkapitalisierung stieg an einem Tag auf 27 Milliarden USD, danach 90 % Einbruch.
- 10.11 Liquidation: USA verhängten 100 % Zölle auf chinesische Waren, was zu Binans größter Liquidation (190 Milliarden USD) führte.
- Vertrauensverlust: Zweifel breiten sich in der Branche aus. Der Fokus verschiebt sich von Produktentwicklung zu gegenseitiger Schuldzuweisung.
- Talenteabfluss: KI-Branche wächst rasant, verspricht schnellere Ausstiege und größere Vermögen als Krypto.
Dennoch ist es schwer, diesen Zustand als Kryptowinter zu bezeichnen. Früher resultierte er meist aus internen Problemen: Mt. Gox wurde gehackt, ICOs entpuppten sich als Betrug, FTX brach zusammen. Das Vertrauen in die Branche schwand.
Heute ist die Situation anders.
Die Genehmigung des ETF hat den Bullenmarkt eingeläutet, während Zölle und Zinserhöhungen den Abwärtstrend auslösen. Externe Faktoren haben den Markt gleichzeitig hoch- und runtergetrieben.
Quelle: Tiger Research
Die Entwickler sind noch nicht weg.
Real-World-Assets (RWA), Perpetual DEX (PerpDEX), Prediction Markets, InfoFi, Datenschutz. Neue Narrative entstehen ständig und werden weiterentwickelt. Sie haben das Potenzial, nicht so das ganze Markt zu erschüttern wie DeFi, sind aber auch nicht verschwunden. Die Branche ist nicht zusammengebrochen; es hat sich nur die externe Umgebung verändert.
Wir haben keinen Frühling geschaffen, also gibt es auch keinen Winter.
4. Veränderungen in der Marktstruktur nach Regulierung
Hinter dieser Entwicklung steht eine bedeutende Umgestaltung der Marktstruktur durch Regulierung. Der Markt hat sich in drei Ebenen aufgeteilt: 1) Regulierter Bereich, 2) Nicht-regulierter Bereich und 3) Gemeinsame Infrastruktur.
Quelle: Tiger Research
Der regulierte Bereich umfasst RWA-Tokenisierung, Börsen, institutionelles Custody, Prediction Markets und Compliance-DeFi. Diese Bereiche unterliegen Prüfungen, Offenlegungspflichten und rechtlichem Schutz. Das Wachstum ist langsam, aber die Kapitalvolumina sind groß und stabil.
Sobald man im regulierten Bereich ist, sind explosive Gewinne kaum noch möglich. Die Volatilität sinkt, die Aufwärtspotenziale sind begrenzt, aber auch die Abwärtsrisiken.
Der nicht regulierte Bereich wird in Zukunft noch spekulativer. Geringe Eintrittsbarrieren, schnelle Volatilität. Innerhalb eines Tages 100-facher Anstieg, am nächsten Tag 90 % Einbruch sind wahrscheinlicher.
Doch auch dieser Bereich ist nicht bedeutungslos. Branchen, die im nicht regulierten Bereich entstanden sind, sind kreativ. Sobald sie anerkannt werden, wandern sie in den regulierten Bereich. DeFi ist ein Beispiel, Prediction Markets folgen diesem Muster. Es ist wie ein Testfeld. Doch die Grenzen zwischen nicht reguliertem und reguliertem Bereich werden zunehmend verschwimmen.
Gemeinsame Infrastruktur umfasst Stablecoins und Oracles. Sie werden sowohl im regulierten als auch im nicht regulierten Bereich eingesetzt. Institutionelle Zahlungen mit RWA und Pump.fun-Transaktionen verwenden dieselben USDC. Oracles liefern Daten für die Validierung tokenisierter Anleihen und anonyme DEX-Liquidationen.
Mit anderen Worten: Mit der Marktaufteilung verändern sich auch Kapitalflüsse.
Früher stiegen bei Bitcoin-Preisen auch andere Kryptowährungen durch Tropfen-Effekte. Heute bleiben institutionelle Gelder, die über ETFs in den Markt kommen, in Bitcoin. Sie fließen nicht in den nicht regulierten Bereich. Liquidität verbleibt nur dort, wo der Wert bestätigt wurde. Dennoch ist der Wert von Bitcoin als sicherer Vermögenswert im Vergleich zu Risikoanlagen noch nicht bewiesen.
5. Voraussetzungen für den nächsten Bullenmarkt
Regulierungsfragen werden schrittweise gelöst. Entwickler bauen weiter. Es bleiben noch zwei Dinge:
Erstens, im nicht regulierten Bereich müssen neue Killer-Usecases entstehen. Sie müssen einen nie dagewesenen Wert schaffen, ähnlich wie im „DeFiSummer“ 2020. KI-Agents, InfoFi und On-Chain-Social sind Kandidaten, aber ihr Umfang reicht noch nicht aus, um den Markt insgesamt voranzutreiben. Es ist notwendig, die Validierung der Experimente im nicht regulierten Bereich wiederherzustellen und in den regulierten Bereich zu überführen. DeFi hat das bereits geschafft, Prediction Markets tun es jetzt auch.
Zweitens, das makroökonomische Umfeld ist entscheidend. Selbst wenn Regulierung gelöst ist, Entwickler weiterbauen, Infrastruktur wächst, bleibt das Wachstum begrenzt, wenn das makroökonomische Umfeld nicht stimmt. Das „DeFiSummer“ 2020 profitierte von der Liquiditätsfreisetzung nach COVID-19. Der Aufschwung nach ETF-Genehmigung 2024 fällt mit den Erwartungen auf Zinssenkungen zusammen. Egal wie gut die Krypto-Branche ist, sie kann Zinssätze und Liquidität nicht kontrollieren. Für eine breite Akzeptanz muss sich das makroökonomische Umfeld verbessern.
Das frühere „Kryptowinter“, bei dem alle Kryptowährungen gleichzeitig steigen, wird kaum wiederkehren. Denn der Markt ist bereits differenziert. Regulierte Bereiche wachsen stetig, nicht regulierte schwanken stark.
Der nächste Bullenmarkt wird kommen, aber nicht jeder wird ihn erleben können.
