Una lectura para entender la moneda estable y el Banco Central de Dinero Digital

Autor: Mask

Una guerra monetaria sin humo de pólvora se está desarrollando silenciosamente en la blockchain.

Cuando los caficultores de Kenia reciben el pago en USDT de compradores alemanes a través de sus teléfonos móviles, cuando los residentes de Argentina utilizan stablecoins en dólares para reemplazar sus ahorros en una moneda local que ha colapsado, cuando los ciudadanos de Hong Kong intercambian stablecoins digitales en dólares de Hong Kong en una casa de cambio regulada. Al mismo tiempo, en el centro comercial Xidan de Pekín, la Sra. Li compró su desayuno sin conexión utilizando la función “tocar para pagar” del yuan digital, todo sin necesidad de red, con la seguridad de los fondos respaldada por el crédito del estado. — Estas escenas reflejan una profunda transformación en el sistema monetario global, donde las stablecoins y las monedas digitales de los bancos centrales, como dos formas centrales de moneda digital, están remodelando el panorama fundamental de la infraestructura financiera.

Estas dos herramientas de pago digital que parecen similares representan dos caminos en la transformación del sistema monetario global: las stablecoins dirigidas por instituciones privadas y las monedas digitales de banco central (CBDC) emitidas por estados soberanos, que presentan similitudes en su forma técnica, pero que tienen diferencias fundamentales en su lógica de emisión y en su esencia financiera.

El 1 de agosto de 2025, la “Reglamento de Monedas Estables” de Hong Kong entrará en vigor oficialmente, convirtiéndose en un hito importante en la regulación global de monedas estables. Al mismo tiempo, el presidente del Banco Popular de China, Pan Gongsheng, reconoció públicamente por primera vez el valor técnico de las monedas estables en el foro de Lujiazui, señalando que estas “reconstruyen el sistema de pagos tradicional desde la base”. El cambio en la dirección de las políticas indica que el desarrollo de las monedas digitales entra en una nueva fase.

I. La evolución dual de la digitalización de la moneda

Para entender la transformación del actual panorama monetario, primero es necesario aclarar las diferencias esenciales entre dos formas centrales de moneda digital, las stablecoins y las monedas digitales de los bancos centrales representan filosofías monetarias y caminos de desarrollo completamente diferentes.

Las stablecoins son criptomonedas cuyo precio es relativamente estable, generalmente emitidas por instituciones privadas y vinculadas a monedas fiduciarias u otros activos estables. Nacieron en 2014, cuando la empresa Tether, formada por la plataforma de intercambio de criptomonedas Bitfinex, emitió USDT anclado 1:1 al dólar, con la intención de proporcionar un “refugio” en un mercado de criptomonedas altamente volátil.

A nivel técnico, las stablecoins se basan en la tecnología blockchain para realizar transacciones punto a punto, y los pagos se realizan a través de billeteras electrónicas para lograr transferencias instantáneas, evitando el complicado proceso de liquidación del sistema bancario tradicional. Actualmente, el tamaño del mercado global de stablecoins ha superado los 250 mil millones de dólares, de los cuales USDT y USDC, las dos principales stablecoins vinculadas al dólar, representan más del 90% del mercado.

Las monedas digitales de los bancos centrales (CBDC) representan una extensión digital de la soberanía nacional. El renminbi digital de China (e-CNY), el “sand dollar” de las Bahamas y la corona electrónica de Suecia pertenecen a esta categoría. A diferencia de las stablecoins, las monedas digitales de los bancos centrales están respaldadas al 100% por la credibilidad del estado. Su esencia es una forma digital de M0 (efectivo en circulación). En el balance del banco central, cada unidad de moneda digital corresponde a una cantidad igual de pasivos del banco central, por lo que no hay riesgo de incumplimiento.

Las motivaciones detrás del nacimiento de las monedas digitales del banco central son tres: mejorar la eficiencia del sistema de pagos, fortalecer el mecanismo de transmisión de la política monetaria, y lo más importante: mantener la soberanía financiera del país. En el contexto del auge de las criptomonedas y las stablecoins privadas, los bancos centrales de los países se ven obligados a consolidar su derecho a emitir moneda a través de medios tecnológicos.

II. Origen técnico y campos de función

A pesar de que las stablecoins y las monedas digitales de los bancos centrales tienen diferencias fundamentales en cuanto a sus emisores y la lógica de su valor, ambas comparten una asombrosa homogeneidad en su arquitectura técnica.

Ambos se basan en tecnología de blockchain o libro mayor distribuido. Las stablecoins se emiten principalmente en cadenas públicas, garantizando características de descentralización y anonimato; por otro lado, las monedas digitales de los bancos centrales generalmente adoptan una arquitectura de cadena de consorcio, logrando un equilibrio entre eficiencia y seguridad dentro de un marco controlado. Tomando como ejemplo el yuan digital, en su “sistema de operación de dos capas”, el banco central es responsable de la emisión, mientras que los bancos comerciales se encargan del intercambio y la circulación, manteniendo así la gestión centralizada mientras se mejora la eficiencia mediante el libro mayor distribuido.

En cuanto al mecanismo de estabilidad del valor, ambos caminos son muy diferentes. Las stablecoins dependen de activos de reserva suficientes (como dólares y bonos del tesoro) y de mecanismos de arbitraje instantáneos para mantener la estabilidad de precios. Las stablecoins reguladas como USDC mantienen un 102%-105% de reservas excedentes y garantizan la transparencia a través de auditorías independientes. Sin embargo, la regulación todavía se encuentra en fase de perfeccionamiento, y los requisitos varían según la jurisdicción. Aunque USDC y otras stablecoins publican activamente informes de auditoría, Tether (USDT) ha sido cuestionada durante años por la falta de transparencia en sus reservas.

Cuando el precio del mercado se desvía del valor de anclaje, los participantes autorizados pueden realizar arbitraje a través del mecanismo de acuñación/destrucción, manteniendo la volatilidad dentro del ±0.3%.

La moneda digital del banco central hereda directamente el respaldo del crédito nacional, y su estabilidad de valor es equivalente al efectivo físico. En el balance del Banco Popular de China, cada 1 yuan de renminbi digital corresponde a una deuda del banco central de igual valor, lo que le confiere una capacidad de pago ilimitada, evitando fundamentalmente el riesgo de fluctuaciones de precios. Desde su diseño inicial, está bajo la supervisión de todo el proceso del banco central, cumpliendo estrictamente con las regulaciones de prevención de lavado de dinero, política monetaria, etc., y posee características de anonimato controlado (protección de la privacidad en transacciones pequeñas y trazabilidad en transacciones grandes).

En cuanto a los escenarios de aplicación, ambos han formado una división natural:

Stablecoins: principalmente operan en cadenas públicas como Ethereum, y dependen del mecanismo de consenso de la red. Enfrentan riesgos de desanclaje (como el colapso de la stablecoin algorítmica UST), riesgos de activos de reserva y desafíos como vulnerabilidades en contratos inteligentes.

Convertirse en un “medio de transacción universal” gracias a las ventajas de los pagos transfronterizos. Su volumen total de liquidación en cadena anual ha superado los 25 billones de dólares, equivalente a la suma de las transacciones de las organizaciones tradicionales de tarjetas Visa y Mastercard. Representa más del 90% en el préstamo DeFi, siendo la herramienta de liquidación preferida para transacciones de NFT y RWA, conectando activos tradicionales con el ecosistema blockchain.

Moneda digital del banco central: adopta una arquitectura híbrida (como la operación de doble capa “banco central-bancos comerciales” del renminbi digital), soporta pagos offline dobles, el riesgo central se traslada a la protección de la privacidad y el ámbito de la soberanía financiera, como la posibilidad de desintermediación de los bancos comerciales.

Enfocarse en los escenarios de pago minorista nacionales, logrando una inclusión de pagos bajo el control soberano (como el renminbi digital que ya cubre el pago de agua y electricidad en 28 ciudades de China), aplicándose especialmente en el consumo de vida, servicios gubernamentales y otros escenarios de alta frecuencia en el país, con el objetivo central de mejorar la inclusión financiera y la eficiencia de la transmisión de la política monetaria, logrando la distribución precisa de subsidios fiscales y el ajuste de liquidez dirigido.

Tres, Juego y Simbiosis: El Campo de Batalla Central de la Nueva Guerra Monetaria

El actual sistema monetario global está experimentando una profunda reestructuración, y se ha formado una relación compleja de competencia y complementariedad entre las monedas estables y las monedas digitales de los bancos centrales. El núcleo de esta “nueva guerra monetaria” es, en esencia, una doble lucha por el dominio monetario y las rutas tecnológicas.

1. La digitalización de la hegemonía del dólar

Las stablecoins en dólares se han convertido en una nueva herramienta para consolidar la hegemonía del dólar. El 95% de las stablecoins globales son stablecoins en dólares, muy por encima del 50% que representa el dólar en los pagos globales; estas stablecoins destinan el 80% de los fondos de reserva a los bonos del Tesoro de EE.UU., convirtiéndolos en uno de los 20 principales tenedores de deuda pública estadounidense.

La Ley GENIUS, aprobada en EE.UU. en junio de 2025, requiere además que las stablecoins emitidas en EE.UU. estén respaldadas al 100% por efectivo en dólares o por bonos del Tesoro a corto plazo que venzan en 93 días. Esta política convierte hábilmente las stablecoins en un vehículo de “dólar digital”, compensando la reducción de tenencias de bonos del Tesoro por parte de instituciones soberanas no estadounidenses, y reforzando la posición del dólar a través de la circulación global de stablecoins.

El secretario del Tesoro de EE. UU., Scott Basset, no se anduvo con rodeos: “Las stablecoins en dólares no solo amplían el uso del dólar, sino que también respaldarán la demanda continua de los bonos del Tesoro de EE. UU.”

2. La internacionalización del renminbi y el cambio de carril.

Frente a la fuerte expansión de las stablecoins en dólares, China adopta una estrategia de “doble vía paralela”: por un lado, profundiza las pruebas del yuan digital en el país; por otro lado, se posiciona activamente en Hong Kong para desarrollar stablecoins en yuan offshore, explorando nuevas vías para la internacionalización del yuan.

La “Regulación de Monedas Estables” de Hong Kong entrará en vigor el 1 de agosto de 2025, exigiendo que las monedas estables tengan emisores registrados localmente, y que las monedas estables en HKD emitidas en el extranjero deban solicitar una licencia a la Autoridad Monetaria de Hong Kong. Este diseño institucional crea un espacio de desarrollo conforme para las monedas estables en RMB en el extranjero, y el plan de acción conjunta de Shanghai y Hong Kong propone más claramente la creación de un “Centro Global de Asignación de Activos en RMB”, fortaleciendo la cooperación en finanzas digitales.

El valor estratégico del desarrollo de una moneda estable en yuanes offshore radica en: eludir las restricciones del sistema SWIFT y evitar afectar directamente la política monetaria y el control de capitales en el territorio continental. Según datos del FMI, en el cuarto trimestre de 2024, la participación del dólar en las reservas oficiales globales caerá a un mínimo histórico del 57.8%, lo que proporciona una ventana de oportunidad para la internacionalización del yuan.

3. Financiación inclusiva y desafíos de soberanía

En los mercados emergentes, las stablecoins y las monedas digitales de los bancos centrales muestran una relación de interacción más compleja. Para los residentes de países con alta inflación como Argentina y Turquía, las stablecoins en dólares se han convertido en “depósitos digitales en dólares”, con una tasa de penetración superior al 30%, ayudando efectivamente a la población a evitar el riesgo de depreciación de su moneda.

Pero esta “dolarización espontánea” también trae consigo inquietudes sobre el debilitamiento de la soberanía monetaria. Cuando los residentes y empresas de un país pueden obtener monedas estables en dólares sin necesidad de cuentas bancarias estadounidenses, la eficacia de la transmisión de la política monetaria del banco central de ese país se verá gravemente afectada, y será más difícil controlar la fuga de capitales. El Banco de Pagos Internacionales advierte: las monedas estables podrían convertirse en una nueva variable para la estabilidad financiera global.

Cuatro, tendencias futuras: de la competencia a la fusión

Mirando hacia el futuro, el desarrollo de las monedas estables y las monedas digitales de los bancos centrales mostrará cuatro grandes tendencias:

1. La conformidad se convierte en un requisito para la supervivencia

El marco regulatorio global está acelerando su perfeccionamiento. Además de la “Ley de Estabilidad de Monedas” de Hong Kong, el gobierno de Trump está promoviendo activamente la “Ley de Genios”, y la “Ley de Regulación del Mercado de Criptoactivos” (MiCA) de la Unión Europea ya ha sido implementada, la conformidad se ha convertido en un elemento central en la emisión y operación de las monedas estables.

La crisis de desanclaje del USDC provocada por el colapso de Silicon Valley Bank (que llegó a caer a 0.87 dólares) advierte: las stablecoins que carecen de una gestión transparente de reservas presentan riesgos sistémicos. Los nuevos requisitos regulatorios se centran en tres aspectos clave: la custodia de activos, la auditoría de reservas y la garantía de reembolsos. Los principales emisores de stablecoins han comenzado a revelar mensualmente la composición de sus reservas.

2, Desafíos a la hegemonía del dólar en un entorno multipolar

La situación dominada por el dólar único está siendo desafiada. Hong Kong impulsa la emisión de un stablecoin vinculado al dólar de Hong Kong, y lugares como Baréin y Singapur también están desarrollando stablecoins vinculados a sus monedas locales; las soluciones de stablecoin regionales están surgiendo rápidamente en el sudeste asiático y América Latina, creando condiciones para el auge de las stablecoins no vinculadas al dólar.

La tokenización de activos del mundo real (RWA) proporciona un nuevo impulso a la diversificación. Para junio de 2025, el tamaño de RWA aumentará a 24.4 mil millones de dólares, representando el 10% del valor de mercado de las stablecoins. Activos de reserva diversificados como el oro, las materias primas e incluso los bienes raíces se están convirtiendo en el soporte de valor de las nuevas stablecoins.

3. Las instituciones financieras tradicionales aceleran su entrada

Después de que JPM Coin, la stablecoin de JPMorgan Chase, fue lanzada, bancos de importancia sistémica global como Standard Chartered y Sumitomo Mitsui comenzaron a desarrollar negocios de stablecoins. El Banco Mellon de Nueva York ha ampliado su servicio de compra/venta de stablecoins para clientes, lo que marca la entrada de la fusión entre las finanzas tradicionales y los activos criptográficos en aguas profundas.

Esta fusión no solo transforma la forma de los servicios financieros, sino que también reconstruye el modelo de rentabilidad. Tether (emisor de USDT) alcanzó una ganancia de 14,3 mil millones de dólares en 2024, con solo 150 empleados, lo que resulta en una ganancia promedio de casi 100 millones de dólares por persona, una eficiencia extremadamente alta que atrae a las instituciones financieras tradicionales a acelerar su entrada.

4. La fusión tecnológica da lugar a nuevas herramientas monetarias

La tendencia más destacada es la fusión tecnológica entre las monedas digitales de los bancos centrales y las stablecoins. El gobernador del Banco Popular de China, Pan Gongsheng, ha planteado reflexiones sobre el “desarrollo integrado del yuan digital y las stablecoins”, enviando señales políticas positivas.

Las posibles rutas de fusión incluyen: la integración de la moneda digital del banco central en el ecosistema de la cadena pública para mejorar la capacidad de transacciones transfronterizas; monedas estables reguladas como puentes de intercambio entre cadenas para la CBDC; e incluso la aparición de “monedas estables híbridas” respaldadas en parte por reservas del banco central. La Autoridad Monetaria de Hong Kong ha establecido tres departamentos para gestionar monedas estables, monedas digitales del banco central y la tokenización de depósitos, con el fin de explorar experiencias de fusión institucional.

Reestructuración global de las funciones monetarias:

• Almacenamiento de valor: el CBDC soberano desempeña un papel central (garantía de crédito del Estado)

• Mediador de transacciones: las stablecoins reguladas dominan los escenarios transfronterizos y en cadena (ventaja de alta eficiencia)

• Unidad de valoración: la moneda soberana sigue siendo la principal, pero en áreas específicas (como el comercio de materias primas) pueden aparecer precios en stablecoins.

V. Conclusión: La revolución para reconfigurar el orden financiero

Al mirar hacia atrás en la historia de la evolución monetaria, desde las conchas hasta las monedas metálicas, desde el papel moneda hasta los pagos electrónicos, cada cambio de forma ha estado acompañado de una reconfiguración de las estructuras de poder, la competencia y cooperación entre las stablecoins y las monedas digitales de los bancos centrales es, en esencia, un nuevo choque entre la soberanía del Estado y las fuerzas del mercado en la era digital.

Los ganadores de esta transformación aún no se han determinado, pero la dirección ya es clara: el futuro sistema monetario será un ecosistema de coexistencia de múltiples niveles y formas, donde las monedas digitales de los bancos centrales dominarán el proceso de digitalización de las monedas soberanas, y las stablecoins se convertirán en un puente de liquidez que conecta las finanzas tradicionales con el mundo cripto, y la fusión de ambos en áreas como los pagos transfronterizos y las finanzas inclusivas se profundizará constantemente.

Hong Kong, como campo de pruebas para la moneda estable del renminbi offshore, y Shanghai, como pionero del renminbi digital, están explorando conjuntamente un camino de desarrollo que mantiene la soberanía financiera y abraza la innovación tecnológica. Cuando el proceso de liquidación de transacciones en blockchain se reduce de días a niveles de segundos, y los costos de pagos transfronterizos disminuyen del 6.35% a casi cero, la esencia de los servicios financieros está siendo redefinida.

Para los usuarios comunes, la clave es elegir racionalmente según las necesidades del escenario: para el consumo diario y los pagos pequeños, se prefiere el CBDC para garantizar la seguridad; para el comercio transfronterizo o la inversión en la cadena, se pueden utilizar stablecoins auditadas y reguladas, pero siempre hay que estar atento a la transparencia de las reservas del emisor, después de todo, en la era de las monedas digitales, entender “de quién es la promesa del dinero” es más importante que preocuparse por “dónde se guarda el dinero”.

La nueva guerra monetaria no tiene humo, pero cambiará profundamente la billetera de cada persona y el mapa de la economía mundial. Lo único que se puede afirmar es que la ola de digitalización de la moneda no retrocederá, y entender la evolución simbiótica de las stablecoins y las monedas digitales de los bancos centrales se convertirá en la clave para comprender el flujo de riqueza del futuro.