Diálogo con el cofundador de Ether Machine: ¿cómo puede DAT traer nuevos volúmenes para ETH?

En este episodio, Andrew Keys, cofundador de The Ether Machine, describió la estrategia innovadora de la empresa para proporcionar exposición a Ethereum a inversores institucionales a través de una plataforma pública. A diferencia de los ETF tradicionales, The Ether Machine busca generar ingresos adicionales para los accionistas mediante el staking activo, la re-staking y la participación en Finanzas descentralizadas (DeFi). Andrew también destacó la clara estructura corporativa de la empresa y su enfoque estratégico en Ethereum, que la diferencia de otras herramientas de gestión de activos encriptados.

Andrew Keys y The Ether Machine presentan

Ehan: Hoy, tenemos el honor de invitar a Andrew Keys, cofundador de The Ether Machine. Andrew, ¿podría presentarse brevemente y contarnos sobre su experiencia?

Andrew: Primero, gracias por invitarme a participar en el podcast. Estoy muy agradecido de que haya tomado el tiempo para hablar conmigo. También he disfrutado mucho mis visitas a China. La primera fue en 2015, cuando fui a China con Vitalik Buterin, justo cuando se lanzó Ethereum. Mi experiencia se centra principalmente en la intersección de los mercados de capitales y la tecnología. Ayudé a crear una empresa llamada ConsenSys, que desarrolló 3 de las 8 versiones de implementación de Ethereum, y también desarrolló algunas de las herramientas de desarrollo y aplicaciones web más utilizadas, como MetaMask, que es una de las billeteras de usuario más populares en el campo de la encriptación.

También creé una empresa de operadores de pools de productos y asesores de comercio llamada Dharma, que está registrada en la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos de EE. UU. Dharma representa “asesor de gestión de riesgos de activos digitales” y desde el lanzamiento de la prueba de participación (PoS), Dharma se ha convertido en una de las plataformas de staking institucional más grandes. Recientemente, creé The Ether Machine, una empresa que cotiza en NASDAQ con el símbolo de acciones ETHM. The Ether Machine es un tesorería de Ethereum que gestiona activamente su Ethereum a través de staking, re-staking y participación en Finanzas descentralizadas. Esto permite a los accionistas obtener exposición a la inversión en Ethereum y disfrutar de la generación de ingresos adicional.

de ConsenSys y Dharma a The Ether Machine

Ehan: La Máquina de Ether recientemente recaudó el equivalente a 654 millones de dólares en ETH. ¿Cuál es la razón detrás de este modelo centrado en la tesorería?

Andrew: Actualmente, el capital comprometido de The Ether Machine es de 2.5 mil millones de dólares, aproximadamente 500,000 Ether. Acabamos de recaudar otros 150,000 Ether, valorados en 654 millones de dólares. Esta inversión proviene de un gran inversor de Ether que desea tener acceso a nuestras operaciones, que generan ingresos a través de stake, re-stake y participación en Finanzas descentralizadas, al mismo tiempo que posee valores públicos ETHM que cotizan en Nasdaq. El inversor desea asegurarse de que tiene garantías de calidad y una entidad limpia para invertir.

En términos generales, hay dos formas de gestionar una tesorería de activos digitales. Una es a través de la adquisición de empresas de fachada, pero muchas de estas empresas tienen deudas existentes. Por ejemplo, he discutido con tres empresas de fachada diferentes. Una es una empresa de biotecnología que se ha deteriorado debido a que un medicamento fracasó en ensayos clínicos. El CEO desea seguir en su puesto, pero esta persona ni siquiera puede escribir correctamente “Ethereum” y quiere que le pague varios millones de dólares en salarios continuos. La otra es una empresa de minería de Bitcoin que, debido al aumento de los costos de efectivo, ya no desea ser minera. Tienen un contrato de arrendamiento de un centro de datos valorado en varios millones de dólares y esperan que asumamos esos costos.

Estos son solo ejemplos de las deudas que podrían heredarse al adquirir una empresa fantasma. En cambio, creamos una nueva empresa de responsabilidad limitada (LLC) y se basa en Ethereum. Luego, nos fusionamos con una empresa de adquisición de propósito especial (SPAC), que se fusionó con esta nueva LLC. Como resultado, ahora tenemos un negocio operativo limpio. Esto es exactamente lo que los inversores necesitan: una entidad limpia y una herramienta para desplegar capital.

Ehan: ¿Entonces por qué no elegir Bitcoin u otras encriptaciones?

Andrew: Creo que Ethereum es la base de la próxima generación de Internet. En pocas palabras, Bitcoin solo puede hacer una cosa: puedo enviarte Bitcoin. Y a través de Ethereum, podemos crear programáticamente cualquier tipo de aplicación. Bitcoin tiene un caso de uso y un activo, mientras que Ethereum ofrece escenarios de uso ilimitados y activos ilimitados. Hemos observado que, similar a la influencia de Google en la búsqueda, Ethereum está experimentando un efecto de ley de potencia, bajo el cual el 90% de los activos líquidos de alta calidad se han desplegado en Ethereum. Además, el 80% de las stablecoins también están desplegadas en Ethereum. Creemos que Ethereum se convertirá en la base de la próxima generación de Internet. Además, Ethereum es un activo productivo que puede generar rendimientos, lo cual es crucial para crear retornos para nuestros accionistas.

Ehan: ¿Hubo algún momento clave o cambio, como el auge del stake, que catalizó este modelo centrado en la tesorería?

Andrew: Hay varios factores catalizadores para este modelo de tesorería. El primero es que podemos medir los activos digitales a valor de mercado. Este es un desarrollo importante porque las entidades contables dentro de las empresas públicas pueden comenzar a medir los activos digitales a valor de mercado. Este cambio fue aprobado en diciembre de 2024. También hemos visto vientos políticos a favor, donde antes había resistencia política, ahora se ha convertido en una ventaja para nosotros. Por ejemplo, la ley Genius (es decir, la ley de stablecoins) proporciona regulaciones claras para las instituciones, especificando cómo pueden custodiar y negociar stablecoins. El mayor beneficiario de la ley Genius es Ethereum, ya que la mayoría de las stablecoins se liquidan en Ethereum.

De manera similar, se espera que el proyecto de ley Clarity, que se presentará en noviembre, sea una ley de estructura del mercado que clarificará las reglas de tokenización de valores (como acciones, bonos y derivados). Creemos que esto beneficiará aún más a Ethereum, ya que la mayoría de los activos líquidos de alta calidad se liquidan en Ethereum.

La Máquina de Ether en comparación con las empresas holding tradicionales y los ETF

Ehan: Ustedes están preparando una salida a bolsa, y en su balance hay más de 495,000 Ether. ¿Cómo se posiciona The Ether Machine en comparación con las empresas tradicionales, ETF u otras estructuras empresariales?

Andrew: Creemos que no somos solo una empresa holding, en comparación con el ETF, nuestra posición es más única. Somos una empresa operativa que genera ingresos a través de stake, re-stake y participación en las Finanzas descentralizadas de Ethereum (DeFi). Una empresa holding solo posee Ether y no aprovecha los ingresos generados por Ether. El ETF solo puede hacer stake en situaciones de no cumplimiento, lo que significa que no pueden hacer stake de todo Ether que poseen.

Y el modelo que adoptamos puede realizar stake completo, volver a stake, participar en Finanzas descentralizadas, e incluso emitir instrumentos de crédito como bonos convertibles o acciones preferentes, para comprar más Ethereum. Una empresa con un funcionamiento similar es MicroStrategy, y esperamos convertirnos en el MicroStrategy del ámbito de Ethereum.

Explicación de NAV (valor neto de los activos) y su importancia

Ehan: ¿Puedes explicar la relación entre la capitalización de mercado y el valor neto de los activos (Market Cap to Net Asset Value) como un indicador, y por qué es importante para las empresas públicas en la cadena?

Andrew: Creo que el múltiplo entre la capitalización de mercado y el valor neto de los activos es importante para estas empresas que cotizan en bolsa, ya que refleja dos aspectos. Primero, muestra la capacidad de generar ingresos por stake más allá de los ETF. Se puede ver el stake como un bono perpetuo, y tenemos la capacidad de superar a los ETF de Europa o Canadá, que generalmente tienen una capacidad de stake del 50%, mientras que nosotros podemos lograr el 100%. Si ese es el caso, debes considerar que duplicar los rendimientos de los bonos debería significar duplicar el precio. Este es un factor a considerar en el NAV.

En segundo lugar, el NAV también puede atribuirse a la capacidad de emitir instrumentos financieros. En nuestro caso, podemos emitir acciones preferentes o deuda convertible, lo que puede aumentar la concentración de Ether por acción, lo que se reflejará en el NAV.

Ehan: ¿Representa el NAV desafíos u oportunidades únicas en comparación con la valoración tradicional de acciones?

Andrew: Sí, el NAV es una función de múltiples factores, y el tipo de instrumento financiero a utilizar puede variar según el NAV. Por ejemplo, si el NAV de una empresa es mayor que 2, e incluso mayor que 1.5, entonces puede ser necesario emitir más acciones, ya que podría estar ligeramente sobrevalorada. Pero si el NAV es menor que 1, entonces puede ser más apropiado recomprar acciones, ya que la empresa está subvalorada. Por lo tanto, en términos generales, el NAV es una medida útil que puede ayudar a entender el valor asignado a una empresa, que va mucho más allá de simplemente poseer acciones o activos encriptados.

cómo el stake y la generación de ingresos moldean el modelo de negocio de The Ether Machine

Ehan: ¿Qué papel juegan el stake y la generación de ingresos en el modelo de negocio de The Ether Machine? ¿Puede este enfoque continuar superando a los ETF tradicionales?

Andrew: El ETF tiene sus sutilezas. Si entiendes cómo funciona un ETF, necesita liquidez las 24 horas. Esto significa que si eres un tenedor de ETF y quieres vender tus participaciones en el ETF, el emisor del ETF debe poder canjear esas participaciones y devolver los fondos en tiempo real. Sin embargo, esto no es compatible con la cola de retiros de Ethereum. Por lo general, si cancelas el stake, recuperarás Ethereum en menos de una semana.

Recientemente, ha habido preocupaciones sobre posibles ataques a las instituciones de staking a gran escala. Estas comenzaron a cancelar el staking de todas las Ether, lo que llevó a que la cola de retiros pasara de unos pocos días a más de 30 días. Esto no coincide con los requisitos de redención de los ETF, ya que los ETF deben completar la redención en un plazo de 24 horas. Si ocurre un evento de “cisne negro”, la cola de retiros de staking podría incluso extenderse hasta seis meses o un año. Para hacer frente a esta situación, los emisores de ETF deben reducir el staking. Actualmente, en Estados Unidos, los ETF no tienen staking, mientras que en Europa y Canadá, la proporción de staking es de aproximadamente el 50%.

Como una empresa operativa, no tenemos el requisito de redención de 24 horas. Por lo tanto, podemos realizar el stake al 100% de nuestra capacidad, lo que nos permite superar el ETF.

Ehan: ¿Como un nuevo modelo, cómo planean comunicar este modelo de activos en cadena a los inversores del mercado tradicional?

Andrew: Nos comunicamos a través de informes mensuales, en los que proporcionamos orientación e incluimos informes trimestrales. Cada trimestre, explicamos nuestros ingresos, la cantidad de generación de Ether y la capacidad de Ethereum. Además, colaboramos con algunas de las instituciones más grandes del mundo. Por ejemplo, uno de los bancos de inversión más grandes del mundo, Citibank, es nuestro banco y publicará informes de investigación para nosotros. Esto les proporciona una forma de comunicarse con analistas e inversores en los mercados financieros tradicionales.

Ehan: ¿Tienen planes de adoptar estrategias de rendimiento avanzadas como la re-constitución (restaking) o LRT?

Andrew: Sí, de hecho, planeamos utilizar estrategias avanzadas como el stake y posiblemente LRT desde el principio. Inicialmente, comenzaremos con el stake básico y luego haremos una transición gradual hacia el stake y LRT.

SPAC en el entorno regulatorio de encriptación

Ehan: ¿Por qué elegir la ruta SPAC en lugar de salir a bolsa directamente? Teniendo en cuenta el entorno regulatorio de las encriptaciones, ¿cuáles son las ventajas de la ruta SPAC?

Andrew: Elegimos la ruta de SPAC porque no queríamos heredar ninguna deuda existente. En una cotización directa, la empresa básicamente está “vendiendo” a sí misma, pero el negocio que operaban anteriormente puede no ser viable. De hecho, cada cotización directa implica algunas empresas que ya han fracasado. Cuando una empresa fracasa, generalmente hay problemas de gestión, operación del negocio, gobernanza, estructura de capital, e incluso puede haber litigios. No queríamos heredar estas deudas. A través de SPAC, establecimos una empresa operativa limpia, una entidad completamente nueva, sin estos problemas. Creemos que esta es la mejor manera de avanzar.

Ehan: ¿Qué ventajas ofrece la ruta SPAC dado el entorno regulatorio de la encriptación?

Andrew: Creemos que esto nos permitirá tener la empresa de operaciones de Ethereum más limpia y enfocada en instituciones en el mercado público. Al poseer una entidad sin deudas existentes, sin negocios existentes, sin problemas de gobernanza y sin problemas de gestión operativa, estamos en una posición fuerte. También podemos permitir que las cuatro grandes firmas contables auditen nuestras cuentas. Con esta estructura, los grandes bancos de inversión podrán colaborar con nosotros para emitir diversos instrumentos financieros, y no solo emisiones de acciones de ATM. Desde mi perspectiva, el área de emisiones de acciones de ATM ya ha mostrado algo de fatiga, y creemos que seremos la primera empresa en lanzar otros instrumentos financieros, como bonos convertibles o acciones preferentes.

Ehan: ¿Cómo diseñaron esta estructura de capital que incluye deuda convertible y acciones preferentes para evitar la dilución de los encriptación activos?

Andrew: Desde una perspectiva definitoria, hemos creado estas herramientas financieras, aunque aún no las hemos emitido. Esencialmente, la posible dilución depende de las herramientas utilizadas. Por ejemplo, si el NAV emitido por el ATM es inferior a 1, esto causará dilución a los accionistas. Si el NAV es inferior a 1, se deberían recomprar acciones. Si se crean diferentes herramientas financieras, como acciones preferentes o bonos convertibles, pueden emitirse a una prima, lo que les permite capitalizarse a un precio más alto. Esto nos proporcionará otra forma de emitir con valor añadido. Al final, compraremos el activo subyacente, lo que podría aumentar la concentración de Ethereum por acción.

Ehan: ¿Está la Máquina de Ether allanando el camino para un nuevo tipo de empresa pública en la cadena? ¿Qué hace que este modelo pueda mantener la sostenibilidad a largo plazo?

Andrew: Lo que estamos haciendo es único, diferenciado y desafiante. Muchos esfuerzos de bajo nivel se realizan a través de adquisiciones inversas o mediante la compra directa de microempresas en declive, como mencionaste. Elegimos un camino inusual, creando una nueva entidad para maximizar la protección de los activos de los inversores. Creemos que este enfoque ayudará a asegurar la sostenibilidad a largo plazo.

Equilibrar el interés institucional con el valor nativo de Ethereum

Ehan: Mencionaste empresas conocidas como PayPal, RockingCom y Kraken. ¿Cómo equilibran el interés institucional con el mantenimiento del valor nativo de Ethereum?

Andrew: Muy buena pregunta. Somos Etherheads, ¿verdad? He sido parte del ecosistema de Ethereum desde antes de su lanzamiento. Creemos que esta herramienta debería ayudar a la adopción masiva de Ethereum. Básicamente, hemos creado un tipo de herramienta financiera en esta entidad pública, que las instituciones pueden acceder de la manera que les resulta familiar. Las grandes instituciones no abrirán cuentas en plataformas como Coinbase o Kraken y gestionarán sus claves públicas y privadas por su cuenta. Lo que necesitan es un tipo de acción que se ajuste perfectamente a este tipo de exposición.

Lo que hacemos es posicionarnos como un pilar del ecosistema de Ethereum. Nuestro papel es explicar a Wall Street y a Main Street qué es Ethereum y dónde radica su poder. Al crear esta herramienta, nos hemos proporcionado una plataforma, y también tenemos la responsabilidad de difundir el potencial de Ethereum a Wall Street y a Main Street. Creemos que somos los guardianes de esta historia, y esto está alineado con los valores y los intereses de Ethereum.

Ehan: ¿Qué significa el valor nativo de Ethereum para una empresa pública?

Andrew: Ethereum proporciona un mecanismo de descubrimiento de precios para el valor intermediado. Lo que nuestra empresa pública está haciendo es adquirir un activo: Ethereum, y creemos que tendrá un gran valor en el futuro. Esto permite que cualquier persona con una cuenta de corretaje obtenga Ethereum, sin tener que preocuparse por la generación de ingresos o la gestión de los problemas de custodia relacionados con las claves públicas y privadas, lo cual puede ser complicado al tratar con activos encriptados. Dicho esto, los valores que promoveremos son los casos de uso de Ethereum y su potencial como protocolo para construir.

Diferenciar la Máquina de Ether de la estrategia de los competidores

Ehan: La Máquina de Ether ahora se encuentra entre los tres principales tenedores de grandes bóvedas de Ethereum en el mundo, solo detrás de Big Maya de Tom Lee y Shuffling de John Rubin. ¿Cómo se diferencian ustedes en su estrategia de la de ellos? ¿Es a través del stake, la estructura de la empresa o los activos del mercado público?

Andrew: Creo que los tres tienen. Una diferencia clave es que mantenemos una estructura empresarial limpia y no heredamos ninguna de las deudas de las empresas operativas anteriores. Este es uno de los puntos. Además, somos uno de los pocos instrumentos de inversión en Ethereum impulsados puramente por inversores institucionales.

En segundo lugar, nos diferenciamos de otras empresas al no externalizar la gestión de activos. Algunas otras empresas externalizan la gestión de activos a administradores de activos, lo que puede diluir los derechos de los accionistas, y creemos que esta es otra diferencia clave.

Tercero, hemos estado en stake desde el inicio de la Prueba de Participación (Proof of Stake) y entendemos las recompensas y riesgos involucrados en la generación de ingresos. Planeamos continuar realizando staking de manera segura. Finalmente, tenemos una nueva entidad con una estructura limpia, y hemos sido auditados por las cuatro grandes firmas de contabilidad, lo que nos permite emitir instrumentos financieros, como bonos convertibles o acciones preferentes. Esto nos permite impulsar el crecimiento de la concentración de Ether por acción de manera equilibrada, y tenemos una ventaja única en este aspecto.

Ehan: ¿Consideras esto como una competencia para convertirte en el MicroStrategy de Ethereum, o tu visión es completamente diferente?

Andrew: Realmente creo que la escala tiene su valor, y creo que las tres empresas que mencionaste —nuestra empresa, la herramienta de inversión de Tom Lee y la empresa de John Rubin— han alcanzado lo que yo llamo “escala crítica”. Ya estamos hablando de miles de millones en tesorería, lo cual es muy grande. Sin embargo, creo que ser el más grande no es necesariamente el objetivo. Nuestro objetivo es generar la mayor cantidad de Ether por acción. Para nosotros, lo más importante es cómo generar de manera efectiva el próximo incremento de Ether. Creo que esta es la estrella polar más importante de nuestro negocio.

Finanzas descentralizadas y la fusión con las finanzas tradicionales: el futuro de las finanzas

Ehan: ¿Cómo ves la relación entre las empresas en cadena y los mercados de capitales tradicionales con la aparición de más canales de encriptación que cotizan en bolsa?

Andrew: Creo que eventualmente se fusionarán. Veremos la fusión de DeFi y las finanzas tradicionales (TradFi) en “finanzas”. Ethereum se convertirá en la base de la próxima generación de internet, lo cual será muy emocionante. Realmente veremos el valor de la tokenización, el poder de los contratos inteligentes y la aplicación de estas tecnologías en la producción.

Ehan: ¿Qué tan importantes son la conformidad de la SEC y la claridad legal para el modelo operativo de The Ether Machine y la expansión de los inversionistas?

Andrew: Creo que es crucial, absolutamente clave. La buena noticia es que ya hemos obtenido la mayor parte de las autorizaciones regulatorias necesarias. La SEC ha reafirmado que Ethereum es una commodity y no un valor. Además, la legislación sobre stablecoins recientemente aprobada ha beneficiado enormemente a Ethereum, ya que la mayoría de las stablecoins se liquidan en Ethereum. Otro proyecto de ley importante, el proyecto de ley Clarity, se presentará en noviembre y aclarará aún más la tokenización de todos los activos.

Ehan: ¿Prevén desafíos similares a los que enfrentan productos de stake como WorldCoin o Kraken?

Andrew: No, no creo que haya tal desafío. Entendemos muy bien el negocio de stake y hemos estado involucrados desde el principio. En esencia, estamos aplicando la experiencia que obtuvimos en Dharma a The Ether Machine.

Ehan: ¿El riesgo regulatorio será un factor limitante para la expansión a otros activos o estrategias en cadena?

Andrew: No, el riesgo regulatorio no es un factor limitante. Nuestras herramientas se centran en la exposición a Ether y los rendimientos denominados en Ether. A través de nuestras conversaciones con inversores institucionales, hemos descubierto que prefieren una exposición de inversión pura: no quieren poseer una canasta de activos. Creemos que ofrecer esta exposición de inversión pura, junto con una herramienta limpia que pueda generar de manera segura rendimientos de primer nivel, así como la capacidad de emitir deuda convertible o acciones preferentes, es la mejor opción para nuestros inversores.

sobre la reflexión del futuro de The Ether Machine y el papel de Ethereum

Ehan: ¿El Ether Machine introducirá tokens o una capa de gobernanza DAO en el futuro?

Andrew: Es posible que no. Ahora somos una herramienta pública que cotiza en Nasdaq, si consideras los tokens, esencialmente son valores, es decir, la participación en ETHM.

Creemos que esta es la mejor manera para que los inversores del mercado público obtengan exposición a Ether. Tenemos ventajas únicas en generar rendimientos de manera segura y emitir instrumentos financieros para adquirir Ether y aumentar el Ether por acción de la manera más segura posible.

Ehan: Está bien, gracias por unirte hoy y compartir tus ideas.

Andrew: Gracias.