Una dura verdad sobre el apalancamiento, la IA y Bitcoin

si se dice que en 2024 los mercados de capitales tendrán escenas sorprendentes, esa sería — que todos quieren ser el próximo Michael Saylor, pero la gran mayoría muere en el intento.

En los últimos meses, en el mercado de EE. UU. han surgido un grupo de llamadas “empresas de reserva de Bitcoin” (Bitcoin Treasury Companies). Intentan replicar el guion de MicroStrategy: emitir deuda, comprar Bitcoin, impulsar el precio de las acciones. Sin embargo, los resultados han sido desastrosos.

El inversor veterano Andy Edstrom, en una entrevista profunda reciente, calificó esta tendencia sin rodeos como “un incendio en un vertedero (Dumpster Fire)”. Las acciones de muchos imitadores han caído entre un 80% y un 95% desde sus máximos, y numerosos minoristas han perdido todo en esta “falsa prosperidad”.

¿Por qué la misma estrategia, MicroStrategy la hace un mito, y otros solo una broma? En un momento en que la narrativa de IA avanza como un tren de carga aplastando todo, ¿sigue siendo Bitcoin ese refugio de activos más seguro?

Hoy, vamos a desentrañar el trasfondo lógico detrás de todo esto.

Capítulo 1: La esencia de MicroStrategy no es “comprar Bitcoin”

Es una percepción contraintuitiva: si piensas que Michael Saylor solo está endeudándose locamente para comprar Bitcoin, quizás solo has entendido la primera capa.

Andy Edstrom propone un modelo psicológico muy agudo: MicroStrategy en realidad está ganando diferencial de interés mediante la emisión de “stablecoins en dólares”.

Vamos a desglosar este mecanismo: USDT (Tether), que todos conocen, está respaldado por bonos del Tesoro de EE. UU., y emite tokens en dólares. Lo que hace MicroStrategy, en esencia, es “usar Bitcoin como colateral para emitir dólares que generan rendimiento”.

Aquí, “dólares en tokens” en la práctica corresponden a sus bonos convertibles (Convertible Debt) y acciones preferentes (Preferred Stock).

• Mecanismo: Pide prestado dólares a bajo coste (mediante emisión de deuda o acciones preferentes), y luego convierte esos fondos en Bitcoin.
• Colchón de seguridad: Para garantizar la seguridad del sistema, debe mantener una “tasa de colateralización excesiva” muy alta. Andy señala que, considerando la volatilidad de Bitcoin (que puede caer un 70-80% en un año), MicroStrategy mantiene aproximadamente una relación de colateralización de 5:1.

Por eso, es el único jugador que ha tenido éxito hasta ahora. Tiene una gran cantidad de Bitcoin (que, al momento de grabar, vale unos 560 mil millones de dólares), lo que le permite amplificar sus ganancias con apalancamiento de forma segura.

Esto es ingeniería financiera de libro.

En contraste, los imitadores llamados “DATs” (empresas de reserva de activos digitales), suelen estar formados por equipos que nunca gestionaron una empresa cotizada, sin flujo de caja en su negocio principal, e incluso sin poder presentar informes financieros a la SEC a tiempo. Intentan jugar con apalancamiento alto sin colchón de seguridad, y solo logran prenderse fuego a sí mismos.

“Es un mundo binario: MicroStrategy está en una liga propia, mientras que la mayoría de los imitadores son un desastre total.”

Capítulo 2: La niebla de la valoración — ¿Por qué pagamos por un premium?

Esto nos lleva a la mayor controversia en el mundo de las inversiones: si quiero tener Bitcoin, ¿por qué no comprar directamente el activo en sí, en lugar de pagar un premium por MSTR?

Aquí entra un indicador clave: MNAV (Market Net Asset Value, Valor Neto de Activos de Mercado).

Muchos fanáticos intentan convencer al mercado diciendo que estas empresas deberían disfrutar de un premium de 2x o incluso 15x respecto a su MNAV. Andy Edstrom, con formación en economía, lo mira con desprecio. Revisó datos históricos de fondos cerrados (Closed-End Funds) durante un siglo:

• Normalidad: Los fondos cerrados suelen cotizar con descuento (por ejemplo, un 10-20%), y solo en casos excepcionales alcanzan un pequeño premium.
• Excepciones: Solo empresas de gestión excepcional, como Berkshire Hathaway, o bancos con apalancamiento de 10x, pueden mantener un premium cercano a 2x sobre su valor en libros.

La conclusión es dura: a menos que una empresa pueda demostrar que puede superar a Bitcoin mediante gestión activa (como financiamiento a bajo interés, vender en altos y recomprar en bajos), no debería disfrutar de un alto premium a largo plazo.

Para MSTR, el mercado paga ese premium porque, mediante operaciones de capital, realmente ha aumentado la cantidad de Bitcoin por acción. Pero para otras empresas que solo acumulan Bitcoin (o Ethereum, BNB) sin flujo de caja positivo, pagar ese premium es pagar un “impuesto de inteligencia”.

Capítulo 3: La gran elefanta en la habitación — La IA ha drenado la liquidez de Bitcoin

Debemos aceptar una realidad incómoda: en el último año, el precio de Bitcoin ha sido “aburrido” y débil en comparación con las acciones tecnológicas de IA.

¿Por qué? Porque la narrativa de IA es demasiado seductora.

Preston Pysh señala una observación muy aguda: para los grandes patrimonios, entender Bitcoin requiere un nivel de conocimiento muy alto (criptografía, historia del dinero, geopolítica). Es una carga educativa enorme.

En cambio, la IA es “satisfacción instantánea”. Cualquier persona puede abrir su computadora, hacer una pregunta, y ChatGPT o Gemini responderán en segundos con una respuesta impresionante. Los inversores piensan: “Dios, esto puede cambiar el mundo, tengo que comprar las empresas que la crean.”

Eso explica el flujo de capital. Por ejemplo, Google, aunque inicialmente fue ridiculizado, con su modelo Gemini avanza rápidamente y compite con OpenAI. Y Tesla, bajo Elon Musk, con Robotaxi y el robot humanoide (Optimus), está construyendo la próxima revolución industrial.

“Estas cosas (IA y robots) son como un tren de carga a toda velocidad. Cuando ves la escala de las fábricas que Elon planea, parece una locura. Pero cuando realmente se materialicen, serán los dominadores del mercado.”

¿Significa esto que Bitcoin ha fallado? En absoluto.

Andy Edstrom mantiene su predicción de 2019: que Bitcoin en los próximos 10 años (hasta 2029) podría llegar a 40 millones de dólares por Bitcoin (basado en un valor de red de 8 billones de dólares).

Pero la lógica de inversión ha cambiado. En 2019, Bitcoin era “la mejor inversión ajustada al riesgo de esta generación”. Hoy, en 2025, aunque todavía tiene un potencial de 5x, enfrenta una competencia fuerte por parte del explosivo avance en productividad de la IA.

El mundo se está dividiendo en dos líneas principales:

1. Impresión ilimitada de moneda fiduciaria (impulsada por deuda gubernamental y el caos social que trae la IA).
2. Deflación extrema por productividad (impulsada por IA y robots).

Bitcoin es un escudo contra la primera, y las grandes tecnológicas son las que capturan la segunda.

Epílogo: Buscar certeza en medio del ruido

Cuando la marea baja, descubrimos que la mayoría de las “acciones de concepto de Bitcoin” están en la cuerda floja, mientras que los verdaderos gigantes (como MSTR) están evolucionando hacia un nuevo tipo de institución financiera.

Para el inversor común, el mercado actual está lleno de ruido. Aquí tres acciones clave extraídas de esta entrevista profunda:

1. Cuidado con la trampa del apalancamiento en “empresas de reserva falsas” No te dejes engañar por términos de marketing como “el próximo MicroStrategy”. Si una empresa no tiene un flujo de caja sólido en su negocio principal, ni suficiente Bitcoin como colateral, su alto premium es solo una ilusión. Si crees en Bitcoin, comprarlo directamente (o en ETF de Bitcoin en spot) siempre será la opción con menor riesgo.

2. Abraza la lógica subyacente de energía y poder computacional La IA tiene un límite: la energía. Con la explosión de centros de datos y robots, la demanda de electricidad crecerá exponencialmente. La energía solar no puede cubrir todo, y el gas natural (Natural Gas) y otras fuentes de energía base pueden estar subvaloradas. No solo mires los chips, también revisa las tuberías que alimentan a los chips.

3. Bitcoin es “seguro”, no “lotería” Si solo compras Bitcoin para “hacerte rico rápidamente”, probablemente te decepcionarás o te dejarás llevar por la euforia de la IA. La razón principal para poseer Bitcoin sigue siendo: resistencia a la censura y protección contra el colapso del dinero fiduciario. Cuando los gobiernos, para hacer frente al desempleo causado por la IA, tengan que activar la impresión nuclear, Bitcoin, como red de valor inmutable, será tu reserva más sólida en el balance.

En esta era llena de incertidumbre, tener la clave privada (Self-custody) sigue siendo la última línea de defensa.

“Todo en Bitcoin lleva más tiempo de lo que pensamos.” (Todo en Bitcoin avanza más lentamente de lo que creemos, pero eso no significa que no suceda.)