Titre original : Les VC limitent-ils l’avenir de la crypto ?
Auteur original : Anthony DeMartino
Traduction originale : Shenchao TechFlow
surinvestissement dans les chaînes publiques
Au cours des deux dernières années, le capital-risque en cryptomonnaie a massivement privilégié l’investissement dans les chaînes publiques, plutôt que dans d’autres protocoles. Ce changement a entraîné une explosion de nouveaux réseaux Layer 1 (L1) et Layer 2 (L2), mais a laissé l’écosystème en manque de protocoles de haute qualité.
D’un point de vue financier, cette stratégie a généré des rendements significatifs, car la capitalisation boursière de nombreuses chaînes dépasse de loin leur valeur totale des actifs verrouillés (TVL). En revanche, la valorisation des protocoles leaders peine même à atteindre 20 % de leur TVL.
les goulets d’étranglement des services de base
Cette surinvestissement a créé des goulets d’étranglement pour d’autres fournisseurs de services de base.
En particulier, les ponts inter-chaînes, les portefeuilles, les oracles, l’intégration des plateformes de trading, ainsi que la capacité d’attirer des stablecoins et des protocoles de premier plan sont en retard. Par conséquent, les nouvelles chaînes dépendent souvent de solutions secondaires, augmentant ainsi les frictions pour les développeurs et les utilisateurs.
Actuellement, FireBlocks est le seul portefeuille institutionnel à grande échelle, donc le manque d’intégration rend difficile l’attraction de capitaux institutionnels.
Lorsque la nouvelle blockchain n’est pas compatible avec l’EVM, ce problème devient plus grave, car les délais de livraison de FireBlocks seront plus longs.
Pour les chaînes utilisant le langage MOVE, ce problème est particulièrement marqué, et il est évident que ces chaînes manquent de soutien institutionnel.
Des ponts inter-chaînes de premier plan comme Layer Zero font également face aux mêmes défis. Un pont de premier plan qui permet aux institutions et aux utilisateurs de se sentir en sécurité est essentiel pour attirer le capital et les actifs d’autres chaînes.
En raison d’un important et croissant arriéré de transactions sur les principaux ponts inter-chaînes, les nouvelles chaînes doivent utiliser des alternatives moins performantes ou payer des frais élevés pour augmenter leur priorité. Certaines chaînes sont prêtes à payer des frais plus élevés pour accélérer la vitesse des transactions, tandis que les chaînes disposant de moins de fonds doivent se contenter de ponts inter-chaînes de seconde classe, ce qui limitera leur potentiel de croissance.
problèmes liés au protocole
Lorsqu’il s’agit de protocoles, le problème est particulièrement grave.
Certains nouveaux protocoles de premier plan, tels qu’ETHENA et Kamino, ont un TVL qui est de 5 à 20 fois celui de nombreuses nouvelles chaînes, mais leur valorisation est pourtant dérisoire.
Cela a conduit à un investissement insuffisant dans les protocoles disponibles, entraînant ainsi une énorme pénurie.
Pour faire face à ce problème, la fondation de la chaîne publique a été contrainte d’incuber des équipes amateurs, qui se contentent souvent de copier des bibliothèques de code existantes, plutôt que de construire des solutions robustes et éprouvées. Cela introduit des risques majeurs dans deux domaines principaux :
Attirer des capitaux : les protocoles développés par des équipes manquant de financement ont du mal à obtenir de la crédibilité, le soutien des investisseurs et la TVL.
Sécurité et stabilité : Il est facile de copier des protocoles existants comme AAVE, mais les faire fonctionner efficacement et garantir la sécurité des fonds des utilisateurs nécessite de l’expérience et des compétences spécialisées.
crise du marché monétaire
Le marché monétaire (Money Market)) est la clé de voûte de toute blockchain de premier plan. Cependant, confier ces protocoles clés à des équipes inexpérimentées compromet l’utilisabilité et la confiance dans ces chaînes.
Bien que n’importe qui puisse utiliser ChatGPT pour copier le code d’AAVE, réussir à faire fonctionner un protocole de prêt nécessite une connaissance approfondie de la gestion des risques.
Un manquement majeur de nombreuses versions copiées est le manque de gestionnaires de risque externes (comme Chaos Labs), qui sont essentiels pour l’excellent dossier de sécurité d’AAVE.
Se contenter de copier le code sans mettre en œuvre les mêmes contrôles de risque conduira inévitablement ces protocoles à l’échec.
Il s’avère que, pendant cette période, nous avons vu plusieurs nouveaux protocoles de marché monétaire être attaqués.
De plus, lorsque la fondation de la chaîne publique doit financer elle-même le développement du protocole, cela signifie qu’il y a moins d’intérêt de la part des investisseurs extérieurs. En raison du manque de bailleurs de fonds pour soutenir les nouveaux protocoles, ils ont du mal à attirer des commanditaires importants dès le début, ce qui est essentiel au succès.
DEX dilemme
Bien que l’importance des plateformes d’échange décentralisées (DEX) ne soit pas aussi grande que celle des marchés monétaires, leur absence ou leur mauvaise qualité peut entraver le succès des blockchains publiques. Que ce soit pour les DEX de spot ou de contrats perpétuels, il est difficile d’attirer des capitaux pour les raisons suivantes :
· Équipe peu expérimentée : Beaucoup de ces plateformes de trading sont gérées par des équipes inexpérimentées qui ne sont que des copies.
· Slippage et mauvaise UI/UX : Le manque d’une interface bien conçue et d’une liquidité profonde empêche la participation des fournisseurs de liquidité (LP).
Le résultat est une mauvaise expérience de trading, de grands écarts, une croissance lente du TVL et un affaiblissement global de l’écosystème.
Changer la structure des incitations
Bien qu’il existe ces défis, les incitations économiques continuent de pencher en faveur de l’investissement dans de nouveaux L1 et L2, plutôt que dans des protocoles.
Il existe trois façons de résoudre ce déséquilibre :
· La valorisation des protocoles doit augmenter : Le marché doit refléter la valeur réelle et l’utilité des protocoles de premier plan.
· L1/L2 investissement doit être réduit : si la valorisation de la chaîne diminue, la répartition du capital se tournera naturellement vers le protocole.
· Les protocoles deviennent leur propre chaîne : cette tendance a commencé avec les récents comportements de HyperLiquid et Uniswap.
Bien qu’il soit évident que l’évaluation entre le protocole et la chaîne doit converger, il n’est pas si clair de savoir si le protocole devrait devenir la chaîne.
Cette tendance commence à apparaître, en partie pour répondre à un déséquilibre d’évaluation. Non seulement le TVL des protocoles de premier plan dépasse celui de la plupart des nouvelles chaînes, mais ils obtiennent également des frais multipliés, tout en n’étant toujours pas favorisés par les VC.
Bien que créer un excellent protocole soit complexe et rare, établir une nouvelle chaîne devient de plus en plus simple et dépend davantage de la qualité de l’équipe marketing que des compétences des développeurs.
De plus, ces équipes pourraient se laisser distraire par la construction de technologies de faible valeur pour augmenter leur évaluation, négligeant ainsi la construction de la couche de protocole.
Si cette tendance est poussée par des forces externes, elle ne fera qu’aggraver le manque de qualité des protocoles et prolonger ce cycle.
La question clé est de savoir si le VC reconnaîtra et corrigera ce déséquilibre avant qu’il ne soit trop tard.
L’avenir de l’industrie est incertain.
Si ces problèmes ne sont pas résolus, l’ensemble de l’industrie de la cryptographie sera confronté au risque de stagnation.
Sans un protocole puissant et bien financé, une nouvelle chaîne aura du mal à offrir l’expérience utilisateur fluide nécessaire à une adoption mainstream.
Les acteurs institutionnels qui entrent rapidement dans ce domaine seront contraints de se retirer ou de financer leurs propres protocoles, forçant ainsi l’industrie à devenir plus centralisée.
Enfin, les VC doivent réajuster leurs priorités d’investissement pour briser la stagnation, sinon l’avenir des cryptomonnaies sera en péril.
—Anthony DeMartino, PDG et fondateur de Trident Digital, GP d’Istari Ventures.
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