Wall Street compte sur la forte volatilité du Bitcoin pour ses primes de fin d'année.

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Cet article est de : Jeff Park, conseiller chez Bitwise

Compilation : Moni, Odaily Planet Daily

En seulement six semaines, la capitalisation boursière du Bitcoin a été réduite de 500 milliards de dollars, avec des sorties de fonds d'ETF, une décote de Coinbase, des ventes structurelles, et des positions longues mal gérées liquidées, tout cela sans catalyseur évident pour stimuler un rebond du marché. De plus, les ventes massives des baleines, les market makers en difficulté, le manque d'approvisionnement en liquidités défensives, et la menace existentielle posée par la crise quantique demeurent des préoccupations constantes qui freinent une éventuelle reprise rapide du Bitcoin. Cependant, au cours de cette chute, une question a toujours préoccupé la communauté : qu'est-il arrivé à la volatilité du Bitcoin ?

En fait, le mécanisme de volatilité du Bitcoin a discrètement changé.

Au cours des deux dernières années, il a été largement considéré que les ETF avaient “dompté” le Bitcoin, atténuant sa volatilité et transformant cet actif autrefois très sensible à l'économie macroéconomique en un instrument de négociation soumis à la régulation institutionnelle et à des mécanismes de contrôle de la volatilité. Cependant, si vous concentrez votre attention sur les 60 derniers jours, vous constaterez que la situation n'est pas la même. Le marché semble être revenu à un état de volatilité passé.

En examinant la volatilité implicite du Bitcoin au cours des cinq dernières années, on peut constater que les pics de cet indicateur suivent une tendance identifiable :

Le premier pic (également le plus haut pic) est survenu en mai 2021, lorsque l'exploitation minière de Bitcoin a été frappée, entraînant une flambée de la volatilité implicite à 156 % ;

Le deuxième pic s'est produit en mai 2022, provoqué par l'effondrement de Luna/UST, atteignant un sommet de 114 % ;

Le troisième pic est survenu de juin à juillet 2022, lorsque 3AC a été liquidé ;

Le quatrième pic s'est produit en novembre 2022, lors de l'effondrement de FTX.

Depuis lors, la volatilité du Bitcoin n'a jamais dépassé 80 %. La plus proche de 80 % a eu lieu en mars 2024, lorsque l'ETF Bitcoin au comptant a connu trois mois de flux de capitaux continus.

En observant l'indice de volatilité du Bitcoin (indice vol-of-vol), on peut constater des modèles plus clairs (cet indice est essentiellement la dérivée seconde de la volatilité, ou l'expression de la vitesse de changement de la volatilité elle-même). Les données historiques montrent que la valeur la plus élevée de l'indice de volatilité du Bitcoin a été atteinte pendant l'effondrement de FTX, lorsque cet indice a grimpé à environ 230. Cependant, depuis le début de l'année 2024, après l'approbation réglementaire de l'ETF, l'indice de volatilité du Bitcoin n'a jamais dépassé 100, et la volatilité implicite continue de diminuer, indépendamment de l'évolution des prix au comptant. En d'autres termes, le Bitcoin semble ne plus présenter le comportement de forte volatilité emblématique de la structure du marché avant le lancement de l'ETF.

Cependant, la situation a changé au cours des 60 derniers jours, avec une hausse de la volatilité du Bitcoin pour la première fois depuis 2025.

Regardez l'image ci-dessus et notez le dégradé de couleurs (le bleu clair au bleu foncé représente “il y a quelques jours”). En suivant les tendances récentes, vous remarquerez une courte période de fenêtre où l'indice de volatilité du Bitcoin au comptant a grimpé autour de 125, tandis que la volatilité implicite augmentait également. À ce moment-là, l'indicateur de volatilité du Bitcoin semblait indiquer que le marché pourrait avoir une percée potentielle, après tout, la volatilité avait auparavant une corrélation positive avec le prix au comptant, mais les choses ne se sont pas passées comme prévu, et maintenant tout le monde sait que le marché n'a pas monté comme prévu mais a plutôt inversé sa tendance à la baisse.

Ce qui est encore plus intéressant, c'est que même si le prix au comptant baisse, la volatilité implicite (IV) continue d'augmenter. Depuis l'ère des ETF, il est rare que le prix du Bitcoin continue de baisser alors que la volatilité implicite augmente. On peut dire qu'il pourrait s'agir d'un autre « tournant » important dans les schémas de volatilité du Bitcoin, c'est-à-dire que la volatilité implicite du Bitcoin revient à l'état qu'elle avait avant l'apparition des ETF.

Pour mieux comprendre cette tendance, nous utilisons un graphique de skew pour effectuer une analyse plus approfondie. Pendant les fortes baisses du marché, le skew des options de vente a tendance à monter en flèche - comme on peut le voir, lors des trois événements majeurs mentionnés précédemment, le skew a atteint -25 %.

Mais le point de données le plus intéressant n'est pas la skew lors de la baisse du marché, mais plutôt en janvier 2021, lorsque le pic de skew des options d'achat a dépassé +50 %. À ce moment-là, Bitcoin a connu la dernière véritable méga-squeeze de gamma depuis des années : le prix du Bitcoin a grimpé de 20 000 $ à 40 000 $, dépassant le précédent record historique de 2017, et déclenchant un afflux de suiveurs de tendance, de CTA et de fonds de momentum, avec une explosion de la volatilité réelle. Les traders ont été contraints d'acheter des spots/contrats à terme pour couvrir le risque gamma des positions vendeuses, ce qui a à son tour fait grimper les prix - c'était également la première fois que Deribit a connu un afflux record de capitaux de détail, alors que les traders découvraient la puissance des options d'achat hors de la monnaie.

L'analyse montre qu'il est très important d'observer les changements de position des options. En fin de compte, ce sont les positions des options - et pas seulement le commerce au comptant - qui ont créé le mouvement décisif qui a poussé le prix du Bitcoin à atteindre de nouveaux sommets.

Avec la tendance de volatilité du Bitcoin atteignant à nouveau un “point de retournement”, cela suggère que le prix pourrait être de nouveau influencé par les options. Si ce changement se poursuit, la prochaine vague de hausse du Bitcoin ne proviendra pas seulement des flux de fonds des ETF, mais également d'un marché volatile (avec plus d'investisseurs entrant pour chercher à profiter de la volatilité), car le marché réalise enfin le véritable potentiel du Bitcoin.

Au 22 novembre 2025, les cinq premiers contrats à terme non réglés en dollars par montant nominal sur la plateforme Deribit sont :

1. Expiration le 26 décembre 2025, option de vente de 85 000 dollars, taille des contrats non réglés de 1 milliard de dollars ;

2. Option d'achat de 140 000 dollars, échéance le 26 décembre 2025, taille de contrat non réglé de 950 millions de dollars ;

3. Options d'achat de 200 000 dollars arrivant à échéance le 26 décembre 2025, taille des contrats non réglés de 720 millions de dollars;

4. Une option de vente de 80 000 dollars expirant le 28 novembre 2025, avec une taille de contrat non réglé de 660 millions de dollars.

5. Options d'achat de 125 000 dollars arrivant à échéance le 26 décembre 2025, taille des contrats non réglés de 620 millions de dollars.

De plus, au 26 novembre, les dix principales positions d'options de BlackRock IBIT sont les suivantes :

Il en ressort que la demande de configuration des options avant la fin de l'année (calculée en valeur nominale) est supérieure à celle des options (également calculée en valeur nominale), et que la plage de prix d'exercice des options est davantage orientée vers les options hors de la monnaie.

Si l'on observe de plus près le graphique de la volatilité implicite du Bitcoin sur deux ans, on constate que la demande de volatilité persistante des deux derniers mois est la plus proche d'un mouvement similaire sur le graphique entre février et mars 2024. Beaucoup de gens devraient se rappeler que c'était justement durant la période de forte hausse alimentée par les flux de capitaux des ETF Bitcoin. En d'autres termes, Wall Street a besoin que le Bitcoin maintienne une forte volatilité pour attirer davantage d'investisseurs, car Wall Street est un secteur axé sur les tendances, et ils aiment maximiser leurs profits avant la distribution des primes de fin d'année.

La volatilité, c'est comme une machine autonome motivée par le profit.

Bien sûr, il est encore trop tôt pour affirmer si la volatilité a formé une tendance de rupture et si les flux de capitaux des ETF suivront, c'est-à-dire que le prix au comptant pourrait continuer à baisser. Cependant, si le prix au comptant continue de baisser à partir de la position actuelle, tandis que la volatilité implicite (IV) augmente pendant ce temps, cela indiquerait plus fortement qu'un rebond significatif pourrait se produire, surtout dans un environnement de « options collantes » où les traders ont tendance à être haussiers sur les options. Mais si la vente se poursuit et que la volatilité stagne ou même diminue, alors le chemin pour sortir de la zone de baisse se rétrécira considérablement, surtout dans le contexte d'une récente vente structurelle ayant déclenché une série d'effets externes négatifs. Dans ce cas, le marché ne cherche pas tant un point de rebond qu'il ne forme progressivement une tendance baissière potentielle.

Les semaines à venir seront très intéressantes.

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