Le chemin de migration de la carte des stablecoins de Binance

Auteur : danny ; Source : X, @agintender

Dans le monde de la cryptomonnaie, ce qui détermine réellement la victoire ou la défaite n'est jamais le code, mais le jeu entre la liquidité, le pouvoir et la réglementation. Le sort de BUSD n'est pas l'histoire tragique d'un stablecoin, mais une guerre financière sur la façon dont les échanges tentent de “unifier le monde”.

Lorsque le BUSD a fait son apparition sur la scène historique, il ne portait pas seulement un récit de conformité, mais aussi l'ambition de Binance de remodeler l'ordre des stablecoins par des moyens coercitifs - en imposant des taux de change et en fusionnant des paires de trading, avalant directement la profondeur des concurrents dans son propre livre de comptes.

La “conversion automatique” de 2022 a été une guerre éclair de niveau scolaire ; tandis que le poing de fer de la régulation du jour de la Saint-Valentin 2023 a fait s'effondrer cet empire apparemment infaillible en un instant. Le BUSD jumeau, le Binance-Peg ombreux, et le décalage des frontières réglementaires constituent ensemble son talon d'Achille.

Mais l'histoire ne s'arrête pas là. De FDUSD à BFUSD, puis à United Stables ($U), Binance n'a pas abandonné les stablecoins, mais a évolué à travers l'échec, passant d'une uniformité hégémonique à une absorption agrégative, et a même préparé le terrain pour l'économie AI.

Ceci est un article sur les stablecoins, mais aussi un récit de la guerre commerciale sur la façon dont les échanges tentent de dompter le marché, tout en étant confrontés à des réactions négatives de la part des régulateurs.

Chapitre 1 : Passion et hégémonie - Les souvenirs de “l'unification” de BUSD

L'histoire de BUSD n'est pas seulement celle de l'essor et de la chute des produits conformes, mais aussi celle d'une tentative des plateformes d'échanger d'unifier la liquidité du marché par des moyens administratifs, une “stratégie impériale”.

1.1 Reconnaître à ses débuts : le déjeuner de CZ avec Richmond Teo

En 2019, le marché des stablecoins était le Far West de Tether. À ce moment-là, Richmond Teo, en tant que co-fondateur de Paxos et PDG de la région Asie, est devenu le pont clé entre les régulateurs new-yorkais et les géants de la cryptographie en Asie.

Un ragot qui circule dans le milieu, qui semble faux mais que tout le monde veut croire : peu avant le lancement de BUSD, après que Paxos a publié un article de blog pour célébrer son statut de conformité, Rich Teo et CZ ont été vus dînant ensemble dans un restaurant haut de gamme à l'étranger. Après ce dîner, la situation a changé soudainement : HUSD de Huobi a graduellement perdu sa popularité, et Paxos a établi sa position en tant que “gardien à temps plein” de BUSD. CZ a confié le soutien en liquidité de Binance à Teo, tandis que Teo, avec la licence “green list” du Département des services financiers de l'État de New York (NYDFS), a équipé Binance d'un gilet pare-balles.

1.2 Moment de passion : la “bataille éclair pour l'unification des taux de change” de 2022

Le moment le plus “passionné” et controversé de l'histoire de BUSD a eu lieu en septembre 2022. Pour défier la domination de l'USDT et de l'USDC, Binance a lancé une action de “unification de la liquidité” qui a laissé tout le monde sans voix.

Binance a annoncé qu'il convertira automatiquement les soldes des utilisateurs existants et les nouveaux dépôts de USDC, USDP (Paxos Dollar) et TUSD (TrueUSD) au ratio de 1:1 en BUSD.

Binance a directement supprimé les paires de trading au comptant USDC, USDP et TUSD. Cela signifie que sur Binance, le plus grand pool de liquidité au monde, les utilisateurs peuvent recharger des USDC, mais n'apparaissent et n'utilisent que des BUSD. (Cependant, lors du retrait, il est possible de retirer des USDT, USDC).

C'est une manœuvre manifeste. En forçant la fusion de la liquidité, BUSD a instantanément acquis la profondeur de marché qui appartenait à ses concurrents. Le PDG de Circle, Jeremy Allaire, bien qu'il ait déclaré sur Twitter que cela aide à accroître la liquidité en dollars, en réalité, la présence de la marque USDC dans l'écosystème de Binance a été forcée d'être effacée, devenant le “carburant” de BUSD.

Cette stratégie radicale a eu des effets significatifs. La capitalisation boursière de BUSD a grimpé à 23 milliards de dollars en novembre 2022, atteignant un sommet historique, représentant à un moment donné la moitié du volume des transactions des échanges centralisés. C'était le moment le plus glorieux de BUSD, ainsi que le sommet de l'ambition de Binance d'établir un cycle financier autonome.

( 1.3 Le “massacre de la Saint-Valentin” de la régulation

Cependant, cette situation de “grande unification” a pris fin brusquement le 13 février 2023. La NYDFS a indiqué que le “Binance-Peg BUSD” émis par Binance (une version fantôme émise pour une utilisation sur la BNB Chain) dépassait le cadre de réglementation de Paxos, ordonnant l'arrêt de la frappe. La capitalisation boursière de BUSD est passée de son sommet de 23 milliards à zéro, et l'empire construit par “conversion automatique” s'est effondré sous le coup de fer de la réglementation.

Pour Teo, c'est sans aucun doute un coup dur. En tant qu'architecte, il a vu de ses propres yeux son “enfant” élevé conjointement avec CZ être contraint à l'euthanasie. Paxos a été contraint d'annoncer la rupture de ses relations avec Binance, et Teo est ensuite entré dans une période de discrétion qui a duré plus d'un an.

Cependant, l'histoire n'est pas finie. Le retour en force de Rich Teo dans le projet de cryptomonnaie de la famille Trump, World Liberty Financial )WLFI###, est perçu comme la continuité de son histoire avec CZ. Teo utilise son nouveau capital politique pour construire une nouvelle stablecoin conforme (USD1), tandis que WLFI dépend fortement de la liquidité de BNB Chain. Cela semble être deux vieux amis qui, dans les interstices de la réglementation, prolongent leur “accord de liquidité” d'une manière plus subtile et détournée.

Chapitre Deux : Le Talon d'Achille - Les “Jumeaux” et la Foudre de la Régulation

( 2.1 Défaut structurel fatal : Binance-Peg BUSD

Derrière la splendeur du BUSD se cache un risque structurel qui conduit finalement à sa destruction. En réalité, il existe deux formes complètement différentes de BUSD en circulation sur le marché :

BUSD émis par Paxos (ERC-20) : Il s'agit du véritable “BUSD conforme”, émis par Paxos sur la blockchain Ethereum, directement réglementé par le NYDFS, avec des réserves strictement conservées dans des comptes isolés aux États-Unis.

Binance-Peg BUSD (BEP-20, etc.) : C'est un “jeton emballé” créé par Binance pour étendre son écosystème aux chaînes non Ethereum (comme BNB Chain, Polygon, Avalanche).

En théorie, le mécanisme du Binance-Peg BUSD est le suivant : Binance verrouille 1 Paxos BUSD sur Ethereum, puis frappe 1 Binance-Peg BUSD sur la chaîne BNB. Cependant, ce mécanisme de “pont” dépend entièrement des opérations internes de Binance, et non de la gestion directe de Paxos. Les pouvoirs de régulation de la NYDFS et la “liste verte” ne couvrent que le Paxos BUSD sur Ethereum, et non le Binance-Peg BUSD.

Le point d'éclatement du problème réside dans le décalage de la gestion des réserves. Des enquêtes menées par des médias tels que Bloomberg ont révélé qu'à certaines périodes entre 2020 et 2021, le portefeuille soutenant le Binance-Peg BUSD a connu un grave phénomène de “sous-collatéralisation”, avec un déficit atteignant jusqu'à 1 milliard de dollars. Bien que Binance ait affirmé qu'il ne s'agissait que d'un “retard opérationnel” et non d'un problème de solvabilité, cela a directement enfreint la ligne de fond des régulateurs : un stablecoin arborant le drapeau de la “réglementation NYDFS” a en réalité donné naissance à une “version fantôme” non régulée et à la gestion des réserves chaotique.

) 2.2 Le marteau de la réglementation : le “massacre de la Saint-Valentin” de 2023

Le destin de BUSD a pris fin abruptement le 13 février 2023. Ce jour-là, le Département des services financiers de New York (NYDFS) a publié un ordre administratif demandant à Paxos de cesser immédiatement la création de nouveaux jetons BUSD.

Les raisons des régulateurs sont très claires et fatales : Paxos n'a pas réussi à superviser efficacement sa relation avec Binance, en particulier en ce qui concerne l'émission de Binance-Peg BUSD, ce qui a conduit à l'utilisation de BUSD conforme comme un outil de garantie pour des produits dérivés non autorisés. Le NYDFS a clairement déclaré : “Bien que nous ayons autorisé le BUSD sur Ethereum, nous n'avons jamais autorisé le Binance-Peg BUSD.”

Dans le même temps, la Securities and Exchange Commission des États-Unis (SEC) a envoyé un Wells Notice à Paxos, accusant BUSD d'être une “sécurité non enregistrée”. La logique derrière cette accusation est que BUSD n'est pas seulement un outil de paiement, mais qu'il fait partie du mécanisme de profit de l'écosystème Binance (à travers des produits comme Earn), et pourrait donc constituer un contrat d'investissement. Bien que la SEC ait par la suite abandonné cette enquête spécifique en juillet 2024, le double coup porté à l'époque était déjà suffisamment mortel.

2.3 Chute et retrait

“Arrêter la frappe” signifie que le BUSD est devenu un “jeton zombie” qui ne peut être échangé que contre des remboursements et ne peut plus être émis. Pour un actif destiné à servir de moyen de liquidité, c'est un arrêt de mort. Avec l'annonce de Paxos de mettre fin à sa relation de partenariat avec Binance, la capitalisation boursière du BUSD a commencé à chuter librement. En l'espace de quelques jours, des centaines de millions de dollars de fonds ont été retirés ; en un an, la capitalisation boursière a diminué de plus de 90%.

Binance a été contraint de procéder à un retrait douloureux :

Pairs retirés : Retrait progressif des paires de trading au comptant et à effet de levier de BUSD.

Arrêt en tant que garantie : Annonce que le BUSD ne sera plus utilisé comme actif de garantie pour le trading de contrats.

Conversion forcée : Encourager les utilisateurs à convertir BUSD en d'autres stablecoins (comme FDUSD).

L'empire des stablecoins “passionné” s'est effondré sous le poing de fer de la réglementation. Binance a perdu une carte maîtresse des stablecoins et a également été contraint de repenser sa stratégie de stablecoins.

Chapitre 3 : La transition durant la période de vide et l'apparition de FDUSD et BFUSD

Au début de l'effondrement du BUSD, Binance a dû faire face à la perte de son “stablecoin maison” et se demandait pourquoi elle devrait céder ces revenus à d'autres. Pour combler ce vide, Binance a rapidement soutenu le First Digital USD ###FDUSD###. Il s'agit d'un stablecoin émis par First Digital Labs à Hong Kong.

Le soutien de Binance à FDUSD reproduit presque la stratégie qu'il avait adoptée pour soutenir BUSD à l'époque :

1. Lancement de l'activité « zéro frais » pour la paire de trading FDUSD.
2. Fournir une conversion sans perte de 1:1 de BUSD à FDUSD.
3. Ajouter FDUSD comme option de minage dans Launchpool.

Cependant, le FDUSD ressemble davantage à un tampon stratégique. Bien qu'il résolve le transfert de conformité (de l'Amérique vers Hong Kong), il reste une stablecoin traditionnelle, centralisée et émise par un tiers. Il n'a pas résolu le problème central : si les régulateurs s'en prennent à nouveau à l'émetteur, Binance reste passif. De plus, dans un environnement de taux d'intérêt en dollars atteignant 5 %, le modèle du FDUSD (ainsi que celui de l'USDT/USDC) consiste à ce que l'émetteur perçoive tous les intérêts, tandis que les utilisateurs ne reçoivent rien. Cela semble obsolète à l'ère de la DeFi.

L'ère des nouveaux stablecoins est déjà révolue. Le principal cas d'utilisation de FDUSD était de participer au Launchpool, mais avec la réduction soudaine des activités de Launchpool, la valeur d'utilisation de FDUSD a également diminué. De plus, le scandale révélé par Justin Sun en avril 2025 a mis à l'épreuve la croissance de FDUSD.

Pour contrer la fonctionnalité de “revenus de position de contrat” de ses concurrents, le BFUSD (Binance Futures USD) a été créé.

Binance insiste à plusieurs reprises sur le fait que le BFUSD est un “actif de marge de type récompense”, et non une véritable stablecoin.

Les utilisateurs détenant du BFUSD peuvent obtenir un APY de 4 à 5 %. Les revenus proviennent de la stratégie “Delta Hedging”.

BFUSD ne peut pas être retiré, il ne peut être utilisé que comme garantie dans le compte de contrat de Binance. C'est l'outil “d'auto-circulation” de Binance, garantissant que les utilisateurs, même en marché baissier, ne transféreront pas des fonds hors de l'échange, c'est un produit d'investissement en valeur d'actif déguisé en “stablecoin”. Bien que BFUSD ait également obtenu de bons résultats (avec une émission actuelle de 1,8 milliard), Binance sait qu'un stablecoin qui ne peut pas quitter l'échange ne peut être qu'un bonbon.

Chapitre 4 : United Stables ($U) —— Les “surprises” et le nouveau cadre

Si BUSD est une hégémonie “exclusive”, et BFUSD est une défense “interne”, alors le tout dernier United Stables ($U) apporte une surprise complètement différente : “compatibilité” et “avenir”.

( 4.1 Ne plus “créer des roues”, mais “avaler des roues”

Contrairement à la période BUSD qui tentait d'éliminer USDC, ) a adopté la stratégie de “monnaie stable méta” ###Meta-Stablecoin$U .

Le $U est soutenu par un panier d'actifs. Selon les informations publiées le 18 décembre 2025, ses réserves comprennent des USDT, des USDC et des USD1.

Poursuivant la stratégie unifiée de BUSD, que vous soyez USDC, USDT, USD1 ou dollar américain, tous deviennent des actifs sous-jacents de $U, mais apparaissent à l'extérieur comme U. En absorbant l'USDT et l'USDC, dont la liquidité est fragmentée, dans le pool de réserves de $U, United Stables tente d'“unifier” ces actifs sur la chaîne BNB par un algorithme, afin d'émettre le $U avec la meilleure liquidité, ce qui pourrait être plus proche de curveUSD. U est le terme unifié pour ces stablecoins, mais lors du retrait ou du rachat, les utilisateurs peuvent choisir d'autres stablecoins.

C'est une frappe de dimension supérieure - puisque tu n'oses pas utiliser les dollars que j'ai émis, je vais empaqueter les dollars que tu oses utiliser sous la forme de mon jeton.

( 4.2 Surprise 2 : Serpent de terre, monnaie concept Trump USD1 entre en jeu

La surprise stratégique de United Stables réside dans l'intégration de USD1 dans les actifs de réserve. (C'est une stablecoin émise par le projet de crypto-monnaie de la famille Trump, World Liberty Financial )WLFI###, dont le responsable des stablecoins n'est autre que Richmond Teo, l'ancien architecte de BUSD. Je me demande s'il y a une considération à cet égard ?)

Après tout, USD1 est d'un volume bien inférieur à USDC et USDT, ce soutien semble davantage être un acte politique pour faire allégeance. On peut s'attendre à ce que United Stables offre de nombreux cas d'utilisation à USD1 (en tant que base de $U), car les cas d'utilisation actuels de USD1 restent assez limités.

( 4.3 Surprise trois : La monnaie née pour l'IA ) L'économie de l'IA ###

United Stables a clairement déclaré que $U est “conçu pour l'économie AI”.

Comme le tweet de United Stables

EIP-3009 ( sans autorisation de Gas ) : permet des “transferts sans Gas”. Cela signifie que les futurs agents AI (Bots) n'auront pas besoin de détenir des BNB ou des ETH comme frais lors de paiements micropayés à haute fréquence. Cela résout le plus grand point de douleur de l'économie machine-à-machine (M2M).

x402 Exécution de mandat : Une norme qui permet aux contrats intelligents d'exécuter automatiquement le transfert de fonds sur la base de conditions spécifiques. Cela ouvre la voie à de futurs “fonds de couverture autonomes” ou “paiements automatiques AI pour la chaîne d'approvisionnement”.

À la date de publication : U a déjà une circulation de 55 millions, est-ce un accumuler et déployer ? Ou est-ce juste un feu de paille ?

Épilogue : Combien de chemin avons-nous parcouru de “dominateur” à “grande harmonie” ?

En regardant l'évolution de BUSD vers United Stables, nous avons vu une incroyable évolution de la pensée stratégique :

L'ère BUSD (dominante) : Utiliser la position monopolistique de la bourse pour éliminer de force les concurrents par la “conversion automatique”, en visant une part de marché absolue. Bien que cette approche soit “passionnée”, elle peut facilement attirer une contre-attaque conjointe des régulateurs et des concurrents.

United Stables 时代（大同）： Apprendre des leçons et adopter une stratégie d'“agrégation”. Reconnaître le statut de USDT/USDC, mais utiliser $U comme actif sous-jacent pour créer ses propres “super applications”.

Anticiper le paiement par IA, sortir de l'enjeu actuel des traders humains et s'emparer du marché en croissance de l'économie des machines.

$U n'est pas seulement un nouveau jeton stable agrégé, mais aussi une tentative de redéfinir les règles du jeu des stablecoins après la chute de BUSD sous la pression de la réglementation, avec des moyens plus subtils, plus raffinés et plus techniquement avancés. On peut dire que le risque et l'opportunité coexistent, restons attentifs!