Le portail de cryptoactifs de la bourse de Chicago

Rédaction : Prathik Desai

Compilation : Block unicorn

Chaque fois que je vois quelqu'un parier sur des cryptomonnaies à cause d'un tweet sur X, faisant circuler des fonds, je trouve cela drôle. J'ai aussi vécu une telle expérience. Je me souviens qu'il y a cinq ans, j'ai investi la majeure partie de mes économies d'un mois dans le Dogecoin, parce que, eh bien, Elon Musk en avait parlé sur Twitter. À l'époque, je ne savais même pas ce que c'était que les cryptomonnaies.

Mais certains fonds n'entrent pas dans le domaine des cryptomonnaies simplement grâce à un tweet, un podcast ou une conférence. Cela nécessite plus que cela. Peut-être qu'un mémo d'une agence fédérale de réglementation, une évaluation des risques et une plateforme de confiance pourraient aider.

La dernière déclaration de la Commodity Futures Trading Commission des États-Unis (CFTC) permet aux bourses enregistrées auprès de la CFTC de négocier des produits cryptographiques au comptant, c'est précisément le contenu de cette déclaration.

L'approbation tacite de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis pourrait inciter le marché des dérivés le plus réglementé des États-Unis - la Chicago Mercantile Exchange (CME) - à lancer des crypto-monnaies. Si cela se produit, cela ouvrirait la porte au marché des crypto-monnaies, attirant d'énormes fonds du marché traditionnel vers le domaine des crypto-monnaies.

Dans cette analyse approfondie d'aujourd'hui, j'expliquerai comment cette initiative peut permettre aux cryptomonnaies de pénétrer dans le même bâtiment que les actifs les plus fiables stockés aux États-Unis, et pourquoi cela est important.

Commençons.

Bien avant l'émergence des marchés financiers parfaitement intégrés d'aujourd'hui, les gens n'étaient pas enclins à échanger des produits financiers. Le problème ne résidait pas dans le manque de vendeurs et d'acheteurs ; le nombre de vendeurs et d'acheteurs sur le marché était suffisant. Le problème résidait dans le manque de confiance, chacun craignant : “Que faire si l'autre partie ne peut pas payer ?”

Aujourd'hui, vous n'avez plus à vous en inquiéter. Cela est dû à l'invention souvent sous-estimée des bourses modernes. Elle établit la confiance en normalisant les contrats, en imposant la transparence et en régulant les comportements. Ces marchés matures intègrent tout cela dans des mécanismes de “clearing” et de “marge”, évitant ainsi les risques de règlement qui freinent quotidiennement l'enthousiasme des traders.

Bien que les gens parlent de systèmes « sans confiance », il est difficile d'établir la confiance sur le marché des cryptomonnaies. La dernière annonce de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis pourrait combler cette lacune.

La présidente par intérim de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis, Carolyn Van, a déclaré : “… les produits de cryptomonnaie spot cotés commenceront à être négociés pour la première fois sur une bourse de contrats à terme enregistrée auprès de la CFTC, régulée au niveau fédéral aux États-Unis.” Van s'attend à ce que cette initiative offre “plus d'options au public américain et facilite leur accès à un marché américain sûr et réglementé.”

Cette mise à jour redéfinit les limites au sein desquelles le centre de gravité des cryptomonnaies pourrait se déplacer, alors que les régulateurs s'efforcent d'intégrer les actifs numériques dans le marché grand public de la plus grande économie mondiale.

Il suffit de regarder les données du Chicago Mercantile Exchange (CME) pour comprendre à quel point cela pourrait être important pour le marché au comptant des cryptomonnaies.

Le 21 novembre, le volume des transactions de contrats à terme et d'options sur les crypto-monnaies du Chicago Mercantile Exchange (CME) a atteint un niveau record de 794 903 contrats, dépassant le précédent record de 728 475 contrats établi le 22 août de cette année.

Le marché a également annoncé combien d'activités de trading ont été transférées dans son cadre réglementé depuis le début de l'année. Son volume quotidien moyen de transactions depuis le début de l'année (YTD) est de 270 900 contrats, d'une valeur nominale d'environ 12 milliards de dollars, soit une augmentation de 132 % par rapport à l'année dernière. Parallèlement, le volume moyen des contrats non réglés depuis le début de l'année est de 299 700 contrats, d'une valeur nominale de 26,6 milliards de dollars, soit une augmentation de 82 % par rapport à l'année dernière.

Même dans un scénario établi, si le Chicago Mercantile Exchange (CME) ne convertissait que 5 % du volume nominal des transactions en transactions au comptant, cela représenterait 600 millions de dollars par jour. Si cela atteignait 15 %, ce chiffre pourrait approcher les 2 milliards de dollars par jour.

Quels sont les avantages de regrouper les cryptomonnaies au comptant et les produits dérivés sous le même toit à la CME de la Chicago Mercantile Exchange ( ?

Tout d'abord, cela réduit la distance entre les positions des traders et les couvertures. Actuellement, de nombreux traders ont leur exposition aux cryptomonnaies à un endroit et leurs positions de couverture à un autre. Ils peuvent trader des contrats à terme sur les cryptomonnaies à la Chicago Mercantile Exchange )CME(, car le CME est réglementé et compensé, mais leur exposition au comptant peut provenir d'ETF, de courtiers principaux ou d'échanges de cryptomonnaies. Chaque saut entre différents lieux de trading n'augmente pas nécessairement le coût monétaire, mais entraîne des frictions non monétaires. Par exemple, cela nécessite d'interagir avec plus de contreparties, d'assumer des coûts opérationnels plus élevés et de faire face à plus de points de risque.

Si un marché réglementé accueille à la fois un marché au comptant et un marché des dérivés, la couverture sera plus pratique et le maintien des positions à terme sera plus efficace. Les deux parties sur lesquelles parient les traders peuvent être intégrées dans le même système de conformité, incluant des éléments tels que la marge, les rapports et la surveillance.

Les plateformes de cryptomonnaie natives qui exploitent à la fois des produits au comptant et dérivés - Coinbase (qui possède Deribit), Kraken et Robinhood - ont déjà bénéficié de leurs services “tout-en-un”.

Le deuxième avantage est qu'il a changé la définition du “spot” pour les gros traders.

En tant qu'investisseur de détail, lorsque vous achetez des actifs au comptant sur une plateforme d'échange de cryptomonnaies, vous tenez compte du prix de l'actif. En revanche, lorsqu'un fonds achète au comptant, il prend en compte la garde, le règlement, le reporting ainsi que la stabilité en période de pression sur le marché.

Des bourses de dérivés comme le Chicago Mercantile Exchange )CME( ont mis en place un système capable de renforcer la confiance du marché. Les chambres de compensation, les systèmes de marge et les mesures de surveillance fournis par le CME peuvent offrir aux grandes entreprises de fonds un havre de sécurité réglementé, leur permettant d'investir en toute sécurité dans le marché des cryptomonnaies, qui est relativement volatile, en période d'incertitude.

Des milliards de dollars pourraient affluer des grandes sociétés de fonds. Rien qu'aux États-Unis, les émetteurs de l'ETF Bitcoin au comptant détiennent plus de 112 milliards de dollars d'actifs. Depuis leur création en janvier 2024, ces émetteurs ont accumulé plus de 57 milliards de dollars de flux de fonds.

Un écosystème combinant des actifs au comptant et des produits dérivés pourrait inciter certains investisseurs à passer de “détenir par le biais de fonds” à “trader sur le marché”. Pour les sociétés de fonds, cela peut offrir des avantages en termes de coûts et un meilleur contrôle.

Les ETF facturent des frais, leur objectif étant de détenir des actifs sous-jacents. Bien que leur mode de négociation soit similaire à celui des actions, ils dépendent toujours des infrastructures du marché boursier pour fonctionner pendant les heures de négociation. Pour les sociétés de fonds qui doivent gérer les risques et tirer parti des opportunités d'inefficacité du marché, elles préfèrent choisir des plateformes qui peuvent offrir des fonctionnalités telles que la couverture 24 heures sur 24, une exécution stricte des écarts, un rééquilibrage fréquent ou le market making.

Le troisième avantage est lié à l'exploitation.

La Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis a interprété cette action comme une réponse aux “événements récents des bourses offshore” et a soutenu que le public américain devrait avoir le droit d'accéder à un marché avec une protection des droits des consommateurs et une garantie d'intégrité du marché. Ce qui se cache derrière cela est la négociation à effet de levier. Pham a clairement indiqué que, dès après la crise financière, le Congrès avait lancé des réformes pertinentes et a déclaré que le Congrès espérait initialement que le trading de produits de consommation à effet de levier puisse se faire sur les bourses à terme, mais que les règles pertinentes n'ont pas été clairement établies au fil des ans.

Le trading sur marge est un terreau pour les pires événements dans le domaine des cryptomonnaies. Pas besoin de remonter trop loin, l'événement de liquidation le plus grave de l'histoire des cryptomonnaies le 10 octobre a conduit à la disparition de 19 milliards de dollars. Si le trading sur marge pouvait être transféré sur une plateforme axée sur la surveillance, la discipline des marges et les liquidations, cela pourrait au moins améliorer la transparence. À ce moment-là, vous ne ferez plus face à des liquidations offshore opaques, mais plutôt à des marges transparentes, des contreparties connues et des règles qui ne changent pas à la volée.

Cette mise à jour a même poussé les plateformes de cryptomonnaie à s'engager à traiter équitablement les investisseurs particuliers et les grands traders.

Récemment, l'échange de produits dérivés Bitnomial, réglementé par les États-Unis, a déclaré qu'il offrirait un “traitement égal et équitable” pour les commandes de détail et institutionnelles, sans routage prioritaire.

En tenant compte de tous les facteurs, cette initiative de la CFTC semble prometteuse, car elle pourrait faciliter et rendre fiables les transactions de crypto-monnaies au comptant, ce qui auparavant n'était possible que grâce aux transactions de flux de capitaux importants.

La déclaration de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis ne transformera pas la Chicago Mercantile Exchange (CME) en une bourse mature de cryptomonnaies au comptant dès demain. Même si le marché évolue dans cette direction, la version initiale pourrait être plutôt conservatrice pour des raisons de conception, avec peu de produits négociables, des conditions de levier strictement définies, et les canaux de négociation seront gérés par les intermédiaires déjà présents dans l'écosystème du CME.

C'est parce que l'établissement de la confiance est toujours lent et progressif. Même historiquement, la confiance a été établie d'abord par la mise en place de diverses mesures de protection, et non pas par un tweet aléatoire sur X.

Cette analyse approfondie se termine ici, à la prochaine dans notre prochain article.