Le complot de Wall Street ! La "dollarisation" ressemble davantage à un eyebwash de liquidité.

Les médias financiers mondiaux amplifient la panique concernant “la liquidation des obligations américaines par la Chine”, mais les données TIC révèlent la vérité : alors que les holdings de la Chine tombent à 759 milliards de dollars, les holdings de la Belgique atteignent un nouveau sommet de 468,4 milliards, formant un parfait miroir. Le montant total des obligations américaines dans le monde atteint 9,2 trillions, un deuxième plus haut historique, et ce qui se produit réellement, c'est un changement de clients — les banques centrales se retirent, les stablecoins et les fonds de couverture entrent en force, le capital poursuivant un rendement élevé de 4,5 % largement supérieur aux considérations géopolitiques.

Mystère de 468,4 milliards de dollars en Belgique : le parfait camouflage de la gestion offshore

Si vous déplacez votre regard de Pékin à Bruxelles, vous découvrirez une anomalie extrêmement importante sur la carte financière mondiale. La détention de la dette américaine par la Belgique a mystérieusement grimpé à un record historique de 468,4 milliards de dollars, alors que le PIB national de la Belgique n'est que de 580 milliards de dollars. Cela signifie que si cela représente de véritables investissements nationaux, alors chaque Belge a presque prêté 80 % de la production économique du pays au gouvernement américain, ce qui est absolument absurde selon le bon sens économique.

Il n'y a qu'une seule vérité : la Belgique n'est pas l'acheteur final, c'est une plateforme intermédiaire. C'est ici que se trouve l'une des plus grandes chambres de compensation au monde, Euroclear. Afin d'éviter les risques géopolitiques potentiels (référence aux précédents des actifs russes gelés), ainsi que d'accroître la confidentialité des transactions, la Chine n'a en réalité pas « vendu » de bons du Trésor américain, mais a procédé à un « transfert de garde offshore » stratégique.

Les données montrent une corrélation négative presque parfaite : au cours des sept derniers trimestres, chaque forte baisse des holdings sous la propriété de la Chine a presque mécaniquement correspondu à une augmentation équivalente des holdings en Belgique. Ceci ne peut pas être une coïncidence sur le plan statistique et prouve de manière intuitive qu'il ne s'agit pas d'un retrait de fonds, mais d'un transfert physique d'actifs sur le livre. L'exposition réelle de la Chine au dollar américain reste essentiellement inchangée, et la dé-dollarisation ressemble davantage à un tour de magie visuel soigneusement orchestré.

Le Royaume-Uni, en tant qu'autre centre offshore clé, a vu ses Holdings exploser à 877,9 milliards de dollars, frôlant presque le montant détenu directement par la Chine. Les Holdings des fonds spéculatifs aux îles Caïmans ont grimpé à 418,9 milliards de dollars. Ce phénomène de « l'un monte pendant que l'autre descend » n'est pas une coïncidence, mais une preuve indéniable que les fonds affluent vers des havres de paix offshore. Le défaut institutionnel du rapport TIC réside dans le fait qu'il ne peut suivre que le pays du titulaire nominal, sans pouvoir percer les chaînes de garde complexes, ce qui fournit un brouillard de données parfait pour le récit de la dé-dollarisation.

Piège de valorisation et double vérité du renouvellement des acheteurs

Le rapport TIC montre la « capitalisation boursière » plutôt que la « quantité ». Lorsque le rendement des obligations d'État à 10 ans atteint à nouveau un sommet de 4,5 % à 4,8 % au début de 2025, le prix des obligations en circulation s'effondre considérablement. On estime qu'environ la moitié de la diminution des holdings de la Chine est due à ce « rétrécissement passif » en vertu de cette norme comptable, plutôt qu'à des ventes actives. Cet effet d'évaluation est systématiquement amplifié dans un environnement de taux d'intérêt élevés, créant l'illusion d'une réduction massive sur le papier.

Un changement structurel plus profond réside dans la transformation radicale de l'identité des acheteurs. À la mi-2025, le montant total des obligations américaines détenues par des investisseurs étrangers atteindra 9,2 billions de dollars, un niveau historiquement élevé, avec une probabilité élevée de dépasser les 10 billions d'ici 2026. Cependant, la structure des acheteurs a été complètement inversée : la participation des agences officielles étrangères (Banque centrale) est restée stagnant à 3,8 billions de dollars, tandis que la participation des investisseurs privés étrangers a grimpé à 5,24 billions de dollars, représentant désormais 57 %.

Trois grandes forces de nouveaux acheteurs émergent

Émetteurs de stablecoins devenus des géants : Tether (USDT) et Circle (USDC) détiennent des obligations américaines à un niveau qui les place parmi les sept premiers détenteurs mondiaux, dépassant des pays souverains comme l'Allemagne, la Corée du Sud et la Norvège, créant une demande rigide pour les obligations américaines à court terme (T-Bills).

Retour des assurances vie japonaises sur le marché local : La Banque centrale japonaise continue d'augmenter les taux d'intérêt, le rendement des obligations japonaises à 10 ans dépasse 1 %, et les institutions telles que les assurances vie japonaises réduisent leurs Holdings à 1,06 trillion de dollars en raison du resserrement des écarts de taux entre le Japon et les États-Unis et des coûts de couverture élevés.

Fonds de couverture mondiaux en folie : Les assurances et les retraites considèrent un taux de rendement sans risque de 4,5 % comme une opportunité de « verrouillage » inédite. En septembre 2025, les entrées nettes sur un mois atteignent 210,7 milliards de dollars, et la corrélation positive de « acheter de plus en plus bas » est clairement visible.

Ce changement de l'“ordre administratif” vers la “demande du marché” a rendu le marché obligataire américain plus diversifié et difficile à ébranler par une seule volonté politique. Le retrait officiel a été parfaitement compensé par l'entrée des acteurs privés, et le discours politique sur la dé-dollarisation contraste fortement avec la réalité du marché.

Attraction des taux d'intérêt élevés : la mathématique cruelle d'acheter de plus en plus bas

Les données révèlent une vérité cruelle et simple : plus le prix des obligations américaines baisse (plus le rendement est élevé), plus les fonds d'achat globaux affluent. C'est un festin de capital alimenté par des taux d'intérêt élevés, et non une fuite massive due à la panique politique. Lorsque le rendement des obligations américaines à 10 ans a franchi à plusieurs reprises 4,5 %, le marché n'a pas chuté, mais a plutôt attiré un flux de fonds record.

La Chine elle-même procède à des “transferts” astucieux. Tout en réduisant ses avoirs en obligations d'État, la Chine maintient stable, voire augmente, sa détention d'obligations émises par des institutions américaines (comme les obligations de Fannie Mae). Ces obligations offrent des rendements supérieurs à ceux des obligations d'État et bénéficient d'une garantie implicite du gouvernement américain, ce qui montre que la direction des grandes puissances orientales cherche à maximiser les rendements plutôt qu'à se livrer à de pures représailles politiques.

Le retour de fonds du Japon n'est pas un “manque de confiance” envers les États-Unis, mais plutôt le résultat de calculs mathématiques. Après déduction des coûts de couverture, détenir 4,5 % d'obligations américaines peut être moins avantageux que de détenir 1,5 % d'obligations japonaises. Ce retour de fonds, dominé par “Madame Watanabe” (terme désignant les petits investisseurs japonais) et les institutions, représente un véritable défi d'offre et de demande pour le marché des obligations américaines, dont l'importance dépasse même celle des ajustements de holdings de la Chine.

La frénésie d'achat de capital privé à l'échelle mondiale a non seulement comblé toutes les lacunes laissées par les autorités, mais a également augmenté l'échelle globale. Cela prouve que le pouvoir dominant sur le marché des obligations américaines est passé de la “gestion des réserves des banques centrales” à “l'arbitrage des rendements”, et la dé-dollarisation apparaît sans force face à cette dynamique de marché.

Le capital n'a pas de patrie, seulement un rendement

Les données de 2025 ont complètement démystifié la bulle de la « vente de panique ». Pas de fuite, seulement de l’invisibilité : la « réduction des participations » en Chine se fait principalement par un transfert physique via Euroclear en Belgique. Le nouveau pouvoir dominant est passé des banques centrales aux capitaux privés, aux fonds spéculatifs et aux émetteurs de stablecoins, qui se soucient davantage de la rentabilité que de la géopolitique. La loi de la gravité des taux d'intérêt élevés continue de fonctionner : tant que le rendement des obligations américaines reste au-dessus de 4 %, le déplacement structurel des capitaux mondiaux ne s'arrêtera pas.

Pour les investisseurs, le plus grand risque ne réside pas dans le fait que la Chine va vendre, mais dans la possibilité d'être lavé par ce récit de panique soigneusement élaboré. L'« argent intelligent » a déjà perçu la véritable nature des fonds derrière les étiquettes de nationalité : dans un système financier mondial hautement interconnecté, le capital n'a pas de patrie, seulement une quête éternelle de rendement et de sécurité. Le marché de la dette américaine n'est peut-être plus dominé par quelques grandes banques centrales, mais il devient de plus en plus diversifié, de plus en plus axé sur le marché, et donc plus difficile à ébranler par une volonté politique unique.