Metaplanet 3 mois sans acheter de jetons, un secret bien gardé ! 600 millions de dollars d'arbitrage pour récolter les petits investisseurs

Metaplanet 自 10 月起停購比特幣三個月，實則啟動套利策略。當市場淨值跌破 1.0 時，回購股票比購幣更划算，公司隨即獲得 100,000,000 美元抵押貸款和 500,000,000 美元回購額度。12 月股東大會通過全案，管理 2 兆美元的挪威銀行公開支持。

Metaplanet marché net worth跌破 1.0 déclencheur de mécanisme d’arbitrage financier

（來源：Metaplanet）

Metaplanet trois mois de silence, la raison principale, est la chute du marché net worth (MNAV) en dessous du niveau critique 1.0. Le MNAV est un indicateur mesurant le ratio entre le prix des actions de la société et leur valeur réelle en Bitcoin détenu. Lorsque le MNAV est inférieur à 1.0, cela signifie que le prix de marché des actions est inférieur à la valeur réelle en Bitcoin inscrite dans le bilan.

Ce retournement de prix crée une opportunité d’arbitrage mathématique. Supposons que Metaplanet détient 30 893 Bitcoins, avec une valeur de marché actuelle de X. Si la valeur de marché des actions de la société n’est que de 0,9X, alors chaque rachat et annulation de 10 % des actions augmente de 11,1 % le nombre de Bitcoins détenus par action restante. En revanche, acheter directement des Bitcoins sur le marché avec le même capital ne permet d’augmenter que d’environ 10 % la quantité de Bitcoins détenus.

Pour les investisseurs particuliers, ce jeu financier est extrêmement défavorable. Lorsque le MNAV est en discount, la direction crée de la valeur pour les actionnaires existants via le rachat d’actions, mais cela nécessite d’acheter massivement ses propres actions sur le marché public, ce qui fait monter le prix. Si les petits investisseurs achètent à ce moment-là, ils prennent un double risque : si le MNAV revient à la parité, le programme de rachat se termine et le prix peut chuter ; en même temps, si le prix du Bitcoin baisse, le prix de l’action suivra une chute brutale.

Le PDG de Metaplanet, Simon Gerovich, connaît visiblement bien cette stratégie. La société a immédiatement arrêté d’accumuler directement des Bitcoins, et a réajusté sa structure de capital, passant d’un simple achat à une gestion active de levier et de capitaux propres. Ce n’est pas le signe d’un détention passive, mais celui d’une institution financière mature.

600 millions de dollars de financement bifurqué pour créer une machine à levier

L’ingénierie financière de Metaplanet se divise en deux voies parallèles. La première consiste à obtenir un prêt garanti par Bitcoin de 100 000 000 USD, en utilisant une partie des 30 893 Bitcoins détenus comme garantie. Ce fonds est explicitement destiné à doubler la position lors d’un recul du marché. Emprunter contre Bitcoin pour acheter plus de Bitcoin est une stratégie « circulaire » couramment utilisée par les fonds natifs de la cryptographie, mais très rare dans la gouvernance d’entreprise japonaise.

Le risque de cette stratégie réside dans le fait que si le prix du Bitcoin chute fortement et atteint le niveau de liquidation, la société sera contrainte de vendre ses garanties pour rembourser le prêt, réalisant ainsi une perte au pire moment. Cependant, Gerovich semble prêt à tolérer une volatilité plus élevée pour maximiser la taille du trésor avant le prochain choc d’offre.

Trois principaux points de la stratégie de financement bifurqué

Prêt garanti par Bitcoin : 100 000 000 USD destinés à doubler l’achat lors du recul du marché, amplifiant la hausse mais introduisant un risque de liquidation

Capacité de rachat d’actions : 500 000 000 USD pour racheter des actions lorsque le MNAV est en discount, chaque annulation augmentant la valeur en Bitcoin par action restante

Mécanisme de commutation dynamique : en fonction de l’état en temps réel du MNAV, basculer entre achat de Bitcoin et rachat d’actions pour maximiser l’efficacité du capital

La deuxième voie consiste à lancer une ligne de crédit de 500 000 000 USD, dédiée au programme de rachat d’actions. Lorsque le MNAV chute en dessous de la parité, chaque annulation d’action par Metaplanet augmente de façon plus efficace la valeur en Bitcoin par action restante que l’achat direct de Bitcoin. Ce mécanisme change fondamentalement la défense de la société, permettant à la direction d’acheter ses propres actions et Bitcoins à tout moment, selon le prix le plus bas.

Pour les petits investisseurs, cette stratégie de commutation dynamique signifie qu’ils sont toujours désavantagés par l’asymétrie d’information. Lorsqu’une société rachète ses actions, ceux qui détiennent des Bitcoins en spot manquent la hausse du prix ; lorsqu’elle achète des Bitcoins, ceux qui détiennent des actions subissent un risque de dilution.

Résolution d’assemblée générale avec proposition agressive appuyée par le fonds souverain norvégien

L’assemblée extraordinaire du 22 décembre constitue la base légale de toute cette ingénierie financière. Les investisseurs ont approuvé toutes les cinq propositions de la direction, ce qui garantit la mise en œuvre de cette nouvelle stratégie complexe. La proposition la plus cruciale autorise le transfert du capital social et des réserves dans la rubrique « autres réserves de capital », libérant ainsi des capitaux distribuables, permettant à la société de verser des dividendes sur des actions privilégiées, et créant la capacité d’acheter des actions en stock pour éliminer le discount du MNAV.

La deuxième proposition augmente le nombre autorisé d’actions privilégiées de classe A et B, passant de 277 500 000 à 555 000 000 actions pour chaque classe. Cette augmentation massive crée une « zone tampon » pour Metaplanet, lui permettant de lever rapidement des fonds sans convoquer une nouvelle assemblée générale. En pratique, cela donne à la direction un chèque en blanc pour augmenter rapidement le bilan selon les besoins des investisseurs institutionnels.

Les autres propositions redéfinissent les actions privilégiées. La classe A est renommée « MARS » (Metaplanet Adjustable Rate Security), avec paiement mensuel de dividendes à taux variable, visant à stabiliser le prix et attirer des investisseurs à revenu conservateur. La classe B verse des dividendes trimestriels, avec en plus une clause de rachat exercée par l’émetteur à 130 % dans 10 ans, ainsi qu’un droit de vente pour les investisseurs si la société ne réalise pas d’IPO dans l’année. Cela indique fortement une intention d’introduction en bourse aux États-Unis à l’avenir.

Ce qui est le plus marquant, c’est l’attitude de la société de gestion du fonds souverain norvégien. Ce fonds, qui gère 2 000 000 000 000 USD d’actifs, a publiquement exprimé son soutien unanime à toutes les cinq propositions de Metaplanet. Pour un fonds souverain de cette envergure, voter en faveur d’un plan de restructuration du capital visant à favoriser l’accumulation de Bitcoin marque un tournant pour cette classe d’actifs. Cela montre que les investisseurs institutionnels commencent à considérer la stratégie de trésorerie Bitcoin comme une gouvernance d’entreprise légitime, et non comme une « banque parallèle » anormale.

Objectif de 10 000 Bitcoins : la logique de récolte des petits investisseurs

Avec l’approbation de la gouvernance et l’ouverture de la ligne de crédit, Metaplanet a levé tous les obstacles à son objectif « étoile du Nord » — détenir 100 000 Bitcoins en réserve —. La société est passée d’une entreprise achetant des Bitcoins avec ses flux de trésorerie à un ingénieur financier utilisant le rachat d’actions, les prêts garantis par actifs, et les actions privilégiées structurées pour maximiser l’exposition.

Le marché doit s’attendre à un retour à un rythme plus fréquent de soumission de documents, mais avec une nature potentiellement différente. Lorsqu’un discount du MNAV s’élargit, la société effectuera des rachats d’actions ; lorsque la prime revient, elle achètera activement des Bitcoins en spot. Cette combinaison dynamique est un paradis pour les traders professionnels, mais un cauchemar pour les petits investisseurs. Le silence des trois derniers mois n’était pas de l’hésitation, mais le son d’une société qui recharge ses munitions.