Prime de négociation négative de l'USDT, détenir des stablecoins entraîne encore des pertes, comment devons-nous y faire face ?

Auteur : @Web3Mario

Résumé : Bonjour à tous, cela fait longtemps. Je m’excuse sincèrement, j’ai repoussé la publication de 3 mois, car j’ai passé cette période à concevoir et développer un produit d’IA. Franchement, changer de direction n’est pas évident ; toute innovation doit s’appuyer sur une compréhension claire des limites du secteur concerné, avant de faire de petites avancées pour repousser ces frontières. Cela nécessite d’acquérir beaucoup de connaissances préalables en IA. Maintenant que le produit est en partie terminé, j’ai plus de temps pour revenir discuter avec vous de l’environnement macroéconomique, ainsi que de mes observations sur le Web3. Aujourd’hui, je souhaite aborder un sujet intéressant : la négative sur le USDT, le renforcement continu du yuan, comment devons-nous voir cela, et comment y faire face. En résumé, je pense qu’il n’est pas nécessaire de paniquer ; lors de la constitution de votre portefeuille d’investissement, il est prudent de conserver une certaine proportion d’actifs en stablecoins, mais vous pouvez aussi utiliser la couverture par taux de change en chaîne pour éviter certains pertes de change.

Pourquoi le yuan s’apprécie-t-il et pourquoi le USDT affiche-t-il une négative

Tout d’abord, je souhaite parler de la raison pour laquelle le yuan s’apprécie actuellement. Pour cela, revenons à un concept économique fondamental : le PIB. En général, bien que cet indicateur ait ses limites, il reste le moyen le plus simple et efficace d’évaluer la santé globale de l’économie d’un pays. La composition du PIB est :

PIB = C + I + G + (X–M)

où :

• C : Dépenses de consommation : dépenses totales des ménages et des particuliers pour l’achat de biens et services finaux.
• I : Dépenses d’investissement : formation de capital des entreprises (nouveaux équipements, usines, etc.) et construction résidentielle.
• G : Dépenses publiques : dépenses d’achat de biens et services par le gouvernement (hors transferts).
• X–M : Exportations nettes : exportations (X) moins importations (M).

Une fois ce simple calcul compris, la raison de l’appréciation du yuan devient plus claire, avec trois principaux facteurs :

1. Attirer les investissements étrangers, stimuler les dépenses d’investissement

Le premier avantage de l’appréciation du yuan est d’attirer rapidement les flux de capitaux étrangers. Nous savons que ces dernières années, la Chine et les États-Unis ont tous deux été confrontés à un problème commun — la dette. Aux États-Unis, cela se manifeste par la dette fédérale, c’est-à-dire la taille de la dette publique, tandis qu’en Chine, c’est la dette implicite des gouvernements locaux. La dette américaine étant négociable et détenue en grande partie par des investisseurs étrangers, la pression pour la réduire est plus forte, car le risque de défaut se répercute rapidement sur le marché secondaire via la baisse des prix des obligations, affectant la capacité de refinancement des États-Unis. La seule solution consiste à dévaluer le dollar, ce qui réduit la valeur réelle de la dette libellée en dollars pour les créanciers étrangers. Par cette “taxe inflationniste”, on diminue la valeur nominale de la dette. Les moyens classiques sont la baisse des taux d’intérêt et l’assouplissement quantitatif. En revanche, la dette locale chinoise est principalement intérieure, détenue par des banques commerciales ou des investisseurs domestiques, ce qui permet d’utiliser d’autres moyens pour la gérer, comme le report de la dette ou le transfert de paiements, pour atténuer la pression. Par conséquent, la pression sur le taux de change du yuan liée à la dette est moins forte. Cependant, ce problème de dette a un impact commun sur la capacité d’emprunt des gouvernements des deux pays, rendant plus difficile l’expansion des dépenses publiques pour stimuler le PIB. À ce stade, pour relancer l’économie, l’appréciation du yuan peut attirer les capitaux en flux de retour.

2. Stimuler la consommation, augmenter les dépenses de consommation

Un autre avantage de l’appréciation du yuan est que cela rend l’achat de biens étrangers moins cher pour les investisseurs locaux, ce qui se traduit de deux manières : d’une part, cela donne aux consommateurs plus d’argent pour consommer ou investir. Cela se voit notamment dans les catégories de consommation essentielle, qui représentent la part la plus importante des dépenses totales, comme l’alimentation et l’énergie. On peut s’attendre à voir, dans les prochains mois, de plus en plus de produits importés dans les supermarchés, à des prix de plus en plus abordables. D’autre part, cela réduit le coût pour les entreprises d’importer des matières premières ou des composants clés, augmentant leur marge bénéficiaire, et leur permettant d’investir davantage dans l’expansion, la distribution des profits, etc.

3. Atténuer les frictions politiques liées au commerce international, réduire les dépenses publiques

Depuis l’annonce en novembre dernier du dépassement du déficit commercial chinois de 1 000 milliards de dollars, la communauté internationale discute davantage de la sous-évaluation du taux de change du yuan. La Chine, dans ses négociations commerciales avec ses principaux partenaires, notamment l’UE, rencontre de plus en plus de frictions. Pourquoi ?

Selon la théorie comptable, le solde de la balance commerciale mondiale doit être nul, car chaque exportation correspond à une importation, et les revenus ou transferts sont des flux économiques équivalents. Lorsqu’un pays enregistre un excédent commercial record, cela implique que certains pays en déficit net ont vu leur déficit augmenter. Dans le contexte macroéconomique actuel, tous les pays cherchent à stimuler leur économie, donc l’expansion du déficit commercial freine la croissance du PIB national, surtout pour les pays déjà en faible croissance. De petites fluctuations dans ces données ont un impact plus important sur la croissance. Pour réduire le déficit commercial, deux stratégies principales existent : augmenter les droits de douane (protectionnisme) ou ajuster le taux de change. La première a été temporairement mise de côté avec le gel de la guerre commerciale sino-américaine. La seconde, une appréciation ordonnée du yuan, permettrait de réduire rapidement les frictions politiques liées au commerce, et donc de diminuer les dépenses publiques associées.

Bien que l’appréciation du yuan ait ses avantages, elle doit rester stable et ordonnée, sans accélération excessive. Au cours du dernier mois, la hausse du yuan a été rapide, ce qui s’explique notamment par le fait que, à la fin de l’année, la croissance économique des trois premiers trimestres a atteint 5,2 %, ce qui est proche de l’objectif annuel de “environ 5 %”. Une certaine libéralisation de l’appréciation pourrait donc préparer le terrain pour la transition économique de l’année suivante, en observant le marché et en identifiant opportunités et risques. Sinon, avec ses importantes réserves de change, la Banque centrale peut stabiliser le taux de change plus facilement.

Pour l’année prochaine, je pense que la vitesse d’appréciation du taux de change ralentira nettement, car, bien que la contribution nette des exportations au PIB diminue, elle reste cruciale. Une appréciation trop rapide du yuan réduirait rapidement les exportations nettes, ce qui pourrait mettre en difficulté l’atteinte des objectifs de croissance pour l’année suivante.

Après avoir compris les raisons de l’appréciation à court terme du yuan, examinons pourquoi le USDT affiche une négative. Je pense que cela s’explique principalement par trois raisons :

1. La morosité persistante du marché des cryptomonnaies, le manque d’actifs attractifs, pousse les investisseurs à reconfigurer leur portefeuille.
2. En fin d’année, de nombreuses entreprises engagées dans le commerce international doivent souvent faire des opérations de change, ce qui augmente la demande de convertir des dollars en yuan. Sachant que le plafond de change en yuan sur le marché onshore est limité, beaucoup de PME ou d’entreprises à l’étranger utilisent USDT pour faire ces opérations, évitant ainsi la limite de quota et bénéficiant d’une plus grande simplicité et d’un coût moindre.
3. La récente politique chinoise de resserrement sur les stablecoins augmente la prime de risque pour l’investissement en cryptomonnaies, ce qui incite à la prudence.

En résumé, je pense que la négative du USDT ne durera pas longtemps. Elle est principalement due à des changements temporaires de l’offre et de la demande. Cependant, la force à court et moyen terme du yuan entraînera inévitablement une certaine perte de change pour les investisseurs en yuan.

Faut-il échanger ses stablecoins en dollars contre du yuan ?

Puisque le yuan s’apprécie, faut-il convertir ses stablecoins en dollars en yuan pour éviter des pertes de change ? Je pense que, sauf si la proportion de stablecoins en dollars dans votre portefeuille est trop élevée, il n’est pas nécessaire de faire une telle conversion. Vous pouvez conserver une certaine proportion d’actifs, pour trois raisons :

1. Pertes de change dues à la négative du USDT à court terme : Comme expliqué précédemment, je considère que cette négative est un phénomène temporaire, non un risque structurel. Se précipiter pour échanger maintenant pourrait entraîner des pertes importantes. Il vaut mieux attendre que la négative moyenne se normalise avant d’ajuster son portefeuille.

2. Coût d’opportunité : La résilience de l’économie chinoise est réelle, mais elle doit faire face à des défis, notamment la baisse des prix immobiliers qui réduit l’effet richesse global. La politique économique privilégie la stabilité, la gestion de la dette, la restructuration industrielle et la redistribution. Bien que le marché boursier chinois ait connu une hausse, cela ne doit être considéré que comme une correction de valorisation ou une spéculation, sans indication d’un environnement favorable à long terme. La baisse continue des taux des obligations chinoises renforce cette idée. La détention de stablecoins offre plus de flexibilité pour la gestion d’actifs globaux, notamment dans un contexte de cycle de baisse des taux aux États-Unis.

3. Incertitude sur l’appréciation du yuan : La guerre commerciale sino-américaine n’est pas terminée, elle est simplement suspendue pour un an. La réponse à la question des ressources rares, comme les terres rares, est encore incertaine, et la période électorale américaine approche. La guerre commerciale pourrait redémarrer, ce qui affecterait le taux de change. La stabilité du yuan dépendra de ces facteurs.

Faut-il convertir ses stablecoins en dollars en yuan ?

En conclusion, je pense qu’il est prudent de conserver ses stablecoins en dollars, sauf si la proportion est trop élevée. La conversion en yuan n’est pas nécessaire à court terme, sauf si vous anticipez une dépréciation du dollar ou une forte appréciation du yuan. La stratégie la plus sûre reste la diversification et la couverture par instruments dérivés, si possible, pour gérer le risque de change.

Mais cela ne veut pas dire qu’il n’y a pas de solutions pour atténuer ces risques. Je recommande de suivre ces trois catégories d’actifs :

• Stablecoins en HKD, JPY, KRW : Lors de la loi sur les stablecoins adoptée aux États-Unis, plusieurs pays ont lancé leur propre émission. La particularité de Hong Kong et la similarité des structures industrielles en Asie de l’Est peuvent faire que leurs taux de change évoluent de concert, ce qui peut aider à réduire les pertes liées à l’appréciation du yuan. Cependant, face aux inquiétudes réglementaires, ces pays ont resserré leurs politiques sur l’émission de stablecoins. Il faut donc rester attentif, et attendre des produits matures pour investir.

• Or tokenisé (RWA) : La hausse du prix de l’or ces dernières années a été spectaculaire, soutenue par l’incertitude géopolitique et la dépréciation attendue du dollar. Pour les investisseurs en chaîne, l’achat de tokens adossés à l’or (ex : Tether Gold, Pax Gold) est une option accessible et liquide. La question de la bulle de l’or reste ouverte, mais face à la volatilité récente, il peut être plus sûr pour les investisseurs prudents de privilégier cette classe d’actifs.

• Stablecoins en euro (EURC) : Selon moi, la meilleure option parmi ces trois catégories est l’euro stablecoin. La société Circle a lancé EURC, un stablecoin réglementé, avec une bonne liquidité. La volatilité du taux de change euro-yuan est généralement plus faible que celle du dollar-yuan, ce qui est un avantage. En regardant les données d’exportation chinoises, on voit que l’UE, l’ASEAN et les États-Unis sont les principaux partenaires. La baisse des exportations vers les États-Unis est notable, mais l’UE et l’ASEAN restent des marchés importants, notamment pour les produits manufacturés. La Chine exporte beaucoup vers l’UE, où la part des produits industriels est plus élevée, ce qui justifie un taux de change euro-yuan plus bas pour renforcer la compétitivité.

Concernant la relation euro-yuan, la situation est complexe. La dépendance de l’UE à la Chine est forte, mais la hausse des coûts due à la réduction des approvisionnements russes et à la montée en gamme industrielle chinoise impacte la rentabilité des entreprises européennes. La baisse des profits, la réduction des recettes fiscales et le ralentissement des salaires affectent la consommation et la stabilité sociale. La faiblesse de l’investissement dans l’IA en Europe, la fuite des capitaux vers les États-Unis, et la réduction des marges industrielles accentuent ces difficultés. La balance commerciale de l’UE pourrait donc se détériorer, ce qui pourrait renforcer la pression pour un taux de change euro-yuan plus faible.

Enfin, la gestion du risque de change avec l’UE doit aussi prendre en compte la stabilité politique. La majorité des pays européens sont des économies avancées, avec une part importante de revenus issus des salaires, plus que des gains en capital. La crise énergétique, la hausse des coûts et la baisse de la rentabilité industrielle, notamment dans l’automobile, réduisent la capacité de l’UE à maintenir ses hauts niveaux de protection sociale. La baisse des marges et des recettes fiscales pourrait limiter la capacité à soutenir la consommation. La faiblesse de l’investissement dans l’IA, la fuite des capitaux vers les États-Unis, et la baisse des marges industrielles accentuent ces difficultés. La balance commerciale pourrait se détériorer, ce qui pourrait renforcer la pression pour un taux de change euro-yuan plus faible.

En résumé, je pense que l’UE ne dispose pas encore de la capacité de faire face à la guerre commerciale comme la Chine ou les États-Unis. La diversité des positions politiques, notamment entre pays comme la Hongrie ou l’Espagne, rend difficile une politique commune. La stratégie pourrait donc privilégier un accord de stabilité via l’euro, plutôt qu’un ajustement brutal du taux de change. La stabilité du taux de change euro-yuan pourrait ainsi soutenir la compétitivité des exportations chinoises vers l’Europe, tout en évitant des tensions politiques accrues.

Pour la couverture du risque de change, une solution concrète serait de convertir ses stablecoins en EURC, puis de les déposer sur des plateformes comme AAVE pour générer des intérêts, avec un taux d’intérêt actuel d’environ 3,87 %. Si vous souhaitez aussi maintenir une position en BTC ou autres actifs risqués, vous pouvez utiliser EURC comme collatéral pour emprunter des stablecoins en dollars, puis réallouer votre portefeuille.