Revue de la bataille finale entre DEX et CEX en 2025 : Perp DEX est le moteur principal

Rédigé par : Cecelia, Deep Tide TechFlow

DEX, doit-il vraiment remplacer CEX ?

Passant d’une part de marché plus faible en 2020 à un volume de transactions en forte hausse cette année, la présence des échanges décentralisés ne cesse de s’affirmer.

La revanche des DEX, semble-t-elle vraiment proche ? Mais peut-être pas si vite ?

Ne vous précipitez pas à applaudir la victoire de la décentralisation, ni à rejeter d’un revers de main avec des arguments obsolètes comme des processus complexes ou une mauvaise expérience utilisateur.

Lisez d’abord ce rapport, vous en saurez plus.

2025 : Une année de décollage de la liquidité des DEX

Comparé aux deux années précédentes où la croissance était lente, 2025 peut être considérée comme l’année où la liquidité des DEX décolle réellement.

Que ce soit en termes de volume ou de rythme de croissance, la taille des transactions sur les DEX a connu une progression notable, atteignant près de 4 fois le volume précédent.

Source : dune.com (@coinwealthly)

En décomposant par trimestre, cette croissance n’est pas survenue du jour au lendemain.

Le décollage de 2025 est en fait la continuité de la tendance de croissance observée au T4 2024.

C’est précisément au quatrième trimestre 2024 que l’activité de trading et la liquidité des DEX ont commencé à s’accélérer, puis ont été amplifiées tout au long de l’année suivante.

On peut dire que le point d’inflexion des DEX s’est produit au T4 2024, et que 2025 a prolongé et amplifié cette tendance.

Retour sur le point d’inflexion : l’accélération du T4 2024 et l’amplification en 2025

Bilan trimestriel : qui mène chaque trimestre ?

T4 2024 : le début de la tendance

• La volume de trading des DEX de l’écosystème Solana dépasse pour la première fois celui d’Ethereum en termes trimestriels, avec une activité significativement accrue, devenant ainsi le noyau de liquidité temporaire.
• La narration autour de l’IA s’ajoute à la plateforme d’émission de nouveaux tokens, générant en continu de nombreux nouveaux paires de trading, ce qui augmente fortement la fréquence des transactions et le volume total.
• DEX Solana : la majorité des nouveaux tokens sont échangés sur les DEX Solana, notamment via des plateformes comme Pump.fun, qui gèrent la “migration” ou “graduation” des tokens. Raydium a absorbé une grande partie de la liquidité et des transactions de ces nouveaux tokens en T4 2024, consolidant ainsi sa position centrale dans le trading spot sur Solana.
• Hyperliquid : grâce à ses campagnes de distribution HYPE et à ses atouts en conception de produits, Hyperliquid a rapidement accru sa part de marché dans le secteur des contrats perpétuels décentralisés, dépassant désormais 55%.

1er trimestre 2025 : repositionnement et rotation des tendances

• La compétition pour la première place sur les DEX devient un “jeu de chaises musicales”, avec des classements de volume de trading qui se succèdent entre les principales écosystèmes, sans qu’aucun ne puisse dominer durablement.
• Pendant la phase où les transactions de meme coins et d’AI meme sont très actives, l’écosystème Solana voit son volume de trading sur DEX s’amplifier rapidement, occupant temporairement la première place.
• Avec le refroidissement progressif des transactions de meme coins en mars-avril, Ethereum, grâce à une liquidité plus stable et à un flux de capitaux structurel, reprend la tête du classement en mars.
• Risque de décentralisation des CEX : certains utilisateurs commencent à se tourner vers des DEX non custodiaux et vérifiables en chaîne, favorisant la migration des comportements de trading.

2e trimestre 2025 : synergie écosystémique et migration de capitaux

• PancakeSwap : le projet Alpha lancé par Binance a routé des transactions vers PancakeSwap, amplifiant directement l’activité de la DEX BSC. Dans ce processus, PancakeSwap devient le principal bénéficiaire de la synergie inter-écosystèmes, avec un volume trimestriel en hausse de 539,2 %.
• La mise à jour de Pectra sur Ethereum est officiellement activée, provoquant une forte réaction du marché. L’Ethereum a connu une hausse de près de 44 % lors de la séance asiatique, la plus forte depuis 2021. La tendance du marché s’est alors déplacée des transactions sur Solana et Meme coins vers une allocation plus large dans différents écosystèmes.
• Avec l’accélération de la migration de liquidité, la compétition entre Solana et BSC montre un effet de siphon évident, avec un flux rapide de capitaux et d’activité de trading entre ces écosystèmes.

3e trimestre 2025 : compétition féroce et intégration des produits

• La croissance du volume de trading des CEX est plus marquée, entraînant une reprise de l’activité globale du marché.
• Uniswap : il reprend une partie de sa part de marché et devient, avec PancakeSwap, un leader du marché des DEX.
• La compétition dans le secteur des contrats perpétuels s’intensifie. Des challengers comme Aster, Lighter, edgeX se développent rapidement en volume et en nombre d’utilisateurs, rivalisant frontalement avec Hyperliquid, le leader. La concurrence s’intensifie avec des mécanismes d’incitation comme airdrops, points de fidélité ou zéro frais, pour attirer les traders actifs et stimuler la demande de dérivés en chaîne.
• Écosystème DEX : les agrégateurs et infrastructures continuent de s’améliorer, offrant une meilleure expérience utilisateur, augmentant la rétention et la fidélité.
• Jupiter : après le lancement de Jupiter Lend, plus de 1 milliard de dollars de dépôts ont été attirés en seulement dix jours. La demande de prêt, jusque-là limitée dans l’écosystème Solana, a été rapidement activée. Avec l’appui de l’architecture de prêt sous-jacente de Fluid, l’émergence de Jupiter Lend confirme l’attractivité du modèle combiné DEX + prêt pour le capital.

4e trimestre 2025 : perturbations extrêmes et différenciation sectorielle

• L’événement de liquidation 1011 a provoqué une forte volatilité à court terme, faisant grimper le volume de marché, mais avec des données parfois déformées par des pics temporaires. Cet incident a révélé des risques systémiques côté CEX, et les effets en chaîne de prêts et de liquidations à effet de levier ont impacté les DEX.
• Lighter et edgeX : avec la reprise progressive de la confiance, le secteur des contrats perpétuels reprend sa croissance. Lighter, edgeX et autres plateformes connaissent une expansion rapide en volume et en utilisateurs, réduisant la frontière avec Hyperliquid, et entrant dans une phase de compétition intense.
• Aster : CZ a publiquement révélé sa détention d’ASTR, puis Aster a été intégré à Binance, Robinhood et d’autres plateformes majeures. En tant que principal DEX perpétuel sur BSC, Aster a la capacité de rivaliser avec des acteurs comme Hyperliquid sur le segment des contrats perpétuels.
• HumidiFi : dans le secteur spot, la part de marché de Uniswap a continué de diminuer depuis la fin du troisième trimestre, tandis que de nouveaux acteurs comme HumidiFi ont capté une partie du volume, illustrant une évolution vers une compétition multi-plateformes plutôt que dominée par un seul leader.

Après avoir analysé les meilleures performances par trimestre, concentrons-nous maintenant sur les black swans dans le secteur Perp DEX et Spot DEX.

Perp DEX : le vrai moteur de croissance en 2025

Source : CoinGecko

Nous avons sélectionné ici des données sur près de trois ans, pour observer la part du volume de trading en perpétuel sur DEX par rapport à CEX.

On constate que cet indicateur a connu une hausse globale en 2025, alors qu’il était plutôt modéré auparavant.

2025 devient ainsi l’année du véritable décollage des Perp DEX.

Selon les données de DeFiLlama, le volume total des transactions sur les Perp DEX en 2025 atteint 7,348 trillions de dollars.

En comparaison, entre début 2021 et fin 2024, le volume cumulé des DEX en perpétuel n’a été que de 4,173 trillions de dollars.

Autrement dit, en 2025, les Perp DEX ont enregistré une croissance nette d’environ 176 % en un seul an. La nouvelle capacité de transaction de cette année dépasse déjà largement la somme des quatre années précédentes.

Par ailleurs, depuis le troisième trimestre, le volume a connu une accélération notable. Avec une concurrence accrue et la maturation progressive de plusieurs innovations, le secteur des DEX en perpétuel commence à attirer durablement l’attention des marchés, avec une liquidité en hausse.

Source : DeFiLlama

De la phase initiale à volume limité et participation dispersée, à une dynamique alimentée par l’optimisme du marché et la structuration des capitaux, l’activité des Perp DEX entre dans une nouvelle dimension.

Perp Volume : indicateur clé de la rotation du capital

Source : DeFiLlama

Ce qui fait la force des Perp DEX, c’est leur capacité à faire circuler rapidement les capitaux.

L’indicateur Perp Volume (volume de trading en perpétuel) est essentiel pour mesurer l’activité des DEX perpétuels.

Il reflète la vitesse de rotation du capital et la fréquence d’utilisation.

En regardant l’augmentation du Perp Volume annuel :

• Hyperliquid et Lighter ont connu une croissance soutenue depuis 2025, avec une activité de trading et une efficacité de rotation du capital en forte progression.
• Aster a également commencé à se démarquer après le troisième trimestre, devenant l’un des acteurs à la croissance la plus rapide cette année.
• En revanche, les acteurs historiques comme dYdX et GMX n’ont pas figuré en tête de l’augmentation annuelle. Bien que leur volume total reste élevé, leur croissance en 2025 est inférieure à 100 millions de dollars, avec un rythme nettement plus lent.

Open Interest : indicateur de risque et de concentration

Pour les Perp DEX, l’Open Interest (valeur notionnelle totale des contrats en cours) est un indicateur incontournable.

En résumé : si le Perp Volume est le flux, l’Open Interest est le stock.

Le Perp Volume indique l’activité de trading, tandis que l’Open Interest reflète indirectement la volonté des capitaux de maintenir leurs positions sur la plateforme.

Les contrats perpétuels, en tant que produits dérivés, tradent surtout leur liquidité et leur activité de matching ; mais la quantité de capitaux réellement en jeu dans le marché dépend aussi de l’Open Interest.

Du côté des plateformes, l’Open Interest traduit leur capacité à supporter le risque et à gérer la taille des fonds.

Du côté des utilisateurs, il indique la demande de trading et la fidélité des capitaux.

Ainsi, lorsque le volume de trading en perpétuel est déjà suffisamment élevé, on peut se concentrer sur les protocoles dont l’Open Interest est le plus remarquable.

Source : DeFiLlama

L’Open Interest est très concentré. Les cinq principaux protocoles absorbent la majorité des positions ouvertes, avec une nette fracture. La sixième plateforme ne représente qu’un tiers de l’Open Interest du cinquième, la différence est claire. Les fonds dans les Perp DEX sont très sensibles à la profondeur, à la stabilité et aux mécanismes de liquidation, et ont tendance à se concentrer sur quelques plateformes matures.

Après le choc du 10·11, la réparation des Perp DEX montre des différences

Lorsque la volatilité s’atténue et que la concentration des risques se libère, la différenciation des Perp DEX ne se joue plus tant sur le volume de transactions, mais sur la capacité à conserver les fonds après le retrait des ATH OI et à faire preuve de résilience.

Aster :

• Après avoir lancé la dynamique du marché au T3, Aster a montré la meilleure capacité à conserver ses fonds.

Après avoir atteint un pic d’Open Interest le 5 octobre, même en entrant dans le T4, la plateforme a maintenu un taux de conservation supérieur à 72 % par rapport à l’ATH OI ; après l’événement du 1011, sa vitesse de réparation a été parmi les meilleures, avec une reprise très stable.

Lighter :

• La vitesse de réparation est également rapide, l’Open Interest actuel a retrouvé environ 87 % de l’ATH, avec une claire remontée des fonds.

Hyperliquid :

• Bien que la plateforme reste la plus importante en volume, son Open Interest a connu une forte baisse, avec une retracement de plus de 60 % par rapport à l’ATH ; à ce jour, l’Open Interest n’est pas revenu à son niveau élevé, ne représentant qu’environ 61 % de la moyenne d’avant l’événement du 1011, avec une faiblesse notable.

Performance des revenus en perpétuel : différences selon le positionnement des protocoles

Puisque ces protocoles attirent autant de capitaux, la question clé est : gagnent-ils vraiment de l’argent ?

Cela revient à analyser leurs revenus.

Nous avons donc sélectionné quelques protocoles représentatifs de Perp DEX,

pour observer leur performance en termes de revenus et de tendances en 2025.

Nous avons choisi quatre types de protocoles, selon leur positionnement :

• Hyperliquid : leader spécialisé dans le Perp DEX
• Jupiter : plateforme multi-activité incluant une activité Perp DEX
• edgeX : nouveau concurrent spécialisé
• GMX : protocole Perp DEX historique

Avant l’analyse, une segmentation du marché :

1. Niveau de focalisation du produit :

• Perp Dex spécialisé
• Plateforme multi-activité (le Perp n’est qu’une branche)

2. Phase du cycle de vie :

• Nouveaux entrants
• Protocoles matures
• Protocoles historiques

L’objectif de cette segmentation est de répondre à une question :

Sur différents positionnements et phases, qui a la croissance la plus forte en revenus ?

Il faut souligner que la seule croissance en valeur absolue des revenus ne suffit pas à décrire la véritable tendance en 2025.

Nous avons donc pris décembre 2024 comme point de référence, pour suivre l’évolution mensuelle du revenu, afin de mieux capter la vitesse de croissance et les différences entre protocoles.

Source : DeFiLlama

Le graphique thermique montre clairement que juillet a été le moment où plusieurs protocoles ont connu une croissance rapide de leurs revenus.

Plus précisément :

• edgeX a connu la plus forte progression en 2025.

Même si la croissance a ralenti après septembre, la moyenne annuelle reste élevée, positionnant edgeX parmi les plus performants. En tant que jeune protocole Perp DEX ayant réussi à émerger, ses revenus cette année restent très remarquables.

• Hyperliquid est en phase de croissance stable, avec une expansion à partir d’une base élevée, maintenant ses revenus à un niveau élevé, mais avec un rythme de croissance marginal qui tend à ralentir.
• Jupiter, qui joue davantage un rôle d’entrée et de routage, voit ses transactions souvent réalisées sur la couche sous-jacente, ses revenus de frais étant partagés avec cette dernière. La croissance de ses revenus est donc plus lente que celle de son volume, plutôt stable.
• GMX affiche une croissance moyenne d’environ 22 %. En tant que protocole historique, sa croissance provient principalement de la fidélisation de certains utilisateurs. Si ce rythme peut être maintenu à long terme sur une base stable, son modèle économique reste viable.

Spot DEX : profondeur de liquidité et dynamique concurrentielle

Source : CoinGecko

Comparé aux deux années précédentes, le ratio volume spot sur CEX a également fortement augmenté en 2025. Il a atteint un pic en juin, puis a rebondi au T4.

TVL : profondeur de liquidité et volonté d’investissement

Dans l’écosystème Spot DEX, le TVL (Total Value Locked) provient principalement des LP qui fournissent des actifs aux pools de trading. Un TVL élevé indique que davantage de capitaux sont prêts à supporter le risque d’impermanent loss, à participer à la création de marché, et à percevoir des frais ou incitations. Le TVL reflète surtout la perception du marché sur la stabilité, la structure des risques et la durabilité à long terme des règles du DEX, en faisant un indicateur clé pour le classement des DEX spot.

Source : Tokenterminal

En termes de TVL, Uniswap reste en tête avec environ 7,3 milliards de dollars, conservant une nette avance en liquidité dans l’écosystème Ethereum, jouant toujours un rôle central dans le trading de cet écosystème.

Fluid et PancakeSwap forment une seconde ligne, avec chacun plus de 2 milliards de dollars de TVL, bénéficiant de l’expansion inter-écosystèmes et de l’augmentation de l’activité sur BSC, avec une croissance forte cette année.

Curve et Raydium occupent une position intermédiaire : la première se concentre sur les stablecoins et actifs à faible volatilité, avec un TVL stable mais une croissance modérée ; la seconde étant fortement liée à l’écosystème Solana, reflétant surtout la dynamique de liquidité d’un seul écosystème.

Parmi les dix premiers protocoles en moyenne annuelle de 2025, Fluid a connu la croissance la plus importante, avec un TVL atteignant environ 5 milliards de dollars au T3, tandis que PancakeSwap a également connu une expansion notable à cette période.

Volume de trading : montée en puissance conjointe de Solana

Source : DeFiLlama

Nous utilisons ici le total annuel de transactions, hors flash loans, pour une meilleure approximation de la demande réelle. En effet, les flash loans, souvent de très faible montant et de courte durée, peuvent gonfler artificiellement le volume.

En termes de part de marché, Uniswap et PancakeSwap restent dominants, représentant ensemble plus de la moitié, ce qui montre que la liquidité des principaux DEX spot reste concentrée sur quelques protocoles de tête.

Il est également notable que la part de marché des DEX sur Solana approche désormais celle d’un seul protocole Uniswap, ce qui indique une forte progression de la compétitivité globale de l’écosystème Solana dans le trading spot, même si la fragmentation entre plusieurs protocoles persiste.

Clés derrière la volatilité P/F : grands événements en 2025 pour le Spot DEX

Avec un volume aussi important, la question est : ces DEX spot, en tant qu’acteur clé de la DeFi, gagnent-ils vraiment de l’argent ? Regardons les données.

Étant donné que cet article se concentre sur la performance annuelle, nous ne discutons que des changements de phase. Par ailleurs, en 2025, plusieurs protocoles ont commencé à introduire des mécanismes de rachat ou de burn de tokens, de redistribution des frais, ou de réajustements structurels, ce qui limite la pertinence du FDV.

Nous utilisons donc ici le ratio P/F basé sur la capitalisation boursière flottante, pour mesurer combien le marché est prêt à payer pour chaque unité de frais.

Ce ratio n’indique pas directement la rentabilité, mais donne une idée de la perception du potentiel de monétisation du marché pour le Spot DEX dans l’état actuel de l’activité économique.

[image]# Source : Tokenterminal

Pour éviter que la taille absolue n’interfère avec l’observation des tendances, Curve n’est pas affiché dans ce graphique, mais reste une référence pour l’analyse contextuelle. De plus, PumpSwap et Hyperliquid Spot, difficiles à attribuer à une mécanique de capture de valeur via tokens, ne sont pas inclus dans cette comparaison.

Le ratio P/F de Curve est resté dans une fourchette relativement haute tout au long de l’année, culminant à environ 28 en mai, puis a progressivement redescendu à environ 7 depuis juillet. Par rapport à un niveau d’environ 10 en début d’année, la tendance est plutôt à la baisse.

Il faut souligner que le P/F de Curve est nettement supérieur à celui des autres protocoles, principalement en raison de ses frais très faibles maintenus sur le long terme. La courbe de tarification de Curve est conçue spécifiquement pour les stablecoins et actifs à faible volatilité (entre stablecoins, stETH/ETH, etc.), avec une AMM optimisée pour minimiser le slippage et maximiser l’efficacité du capital.

De plus, la nouvelle mécanique YieldBasis lancée par Curve en 2025 vise à réduire davantage la perte impermanente pour les LP, tout en assurant leur rendement.

Pour les événements majeurs impactant le P/F des dix principaux protocoles Spot en 2025, nous avons identifié plusieurs moments clés, afin de vous aider à faire un retour sur cette année riche en innovations et en dynamisme.

( Alors, pour revenir à la question initiale, les DEX vont-ils vraiment remplacer les CEX ?

Que ce soit par le saut du volume ou par la hausse du ratio DEX/CEX cette année, tous ces indicateurs pointent vers une réalité : les DEX sont devenus un vecteur de transaction incontournable.

Surtout dans le domaine des contrats perpétuels, où le volume des Perp DEX a connu une croissance historique en 2025, la rotation du capital et la capacité de support des fonds par les principales plateformes ont propulsé le marché dans une nouvelle dimension.

Mais cela ne signifie pas une simple substitution. 2025 apparaît plutôt comme un point de départ d’une “évolution bidirectionnelle” : d’un côté, les DEX apprennent activement des CEX, en améliorant leur efficacité de matching, leur expérience utilisateur, leur gestion des risques et leur gamme de produits ; de l’autre, les CEX évoluent vers plus de décentralisation, en mettant davantage l’accent sur la custodie des actifs, la transparence en chaîne, et des mécanismes de règlement et de liquidation vérifiables.

Au final, la relation entre DEX et CEX ne sera probablement pas une opposition à somme nulle. La vision la plus probable est celle où chacun joue ses atouts à différents niveaux et dans différents scénarios, pour construire ensemble l’infrastructure de trading et de règlement de la nouvelle finance cryptographique.

Ce n’est pas une substitution, mais une coexistence ; ce n’est pas une confrontation, mais une construction conjointe.

En 2025, cette tendance est déjà en marche. Le jour où un nouvel ordre se formera vraiment n’est plus très loin.