L’ère de « l’argent libre » que le Japon a maintenue pendant des décennies est officiellement terminée. La Banque du Japon a maintenu son taux directeur à 0,75 % le 23 janvier mais a laissé entendre qu’elle pourrait encore augmenter les taux d’intérêt à l’avenir, avec le rendement des obligations du Trésor sur 40 ans dépassant 4 % et les indicateurs de liquidité atteignant des sommets records. La liquidation forcée du carry trade en yens a déclenché un effet domino, Bitcoin passant de 89 398 $ à 75 500 $, avec des liquidations dépassant 25 millions de dollars en une seule journée.
L’effondrement de la liquidité sur le marché obligataire japonais a provoqué des chocs mondiaux
Le Japon est depuis des décennies un paradis de financement privilégié pour les investisseurs du monde entier. Vous pouvez emprunter le yen à un taux d’intérêt proche de zéro, acheter presque n’importe quel actif avec un rendement plus élevé, et avec la bonne couverture de devises, vous pouvez réaliser un bénéfice stable sous l’égide de la Banque du Japon. Ce « déjeuner gratuit » prendra officiellement fin janvier 2026.
La résolution de la Banque du Japon du 23 janvier a maintenu sa prévision de taux directeur d’environ 0,75 %, mais le message clé est que la banque centrale a clairement indiqué que de nouvelles hausses de taux sont encore possibles à l’avenir, et que 0,75 % n’est pas la fin. Encore plus choquant a été la forte volatilité du marché obligataire japonais, avec le rendement du JGB à 10 ans d’environ 2,25 % le 28 janvier, soit le double de la même période l’an dernier. Le principal point de pression portait sur les obligations à long terme, avec le rendement des obligations du Trésor à 40 ans dépassant 4 % lors d’une vente fine janvier, transformant un rapport technique sur les obligations en un référendum sur l’existence de la « monnaie libre » japonaise.
Bloomberg a rapporté que l’indicateur de liquidité du marché obligataire japonais avait atteint un niveau record, reflétant une déviation exceptionnellement importante par rapport aux niveaux normaux du cours de négociation des rendements. Le rapport note que les « désagréments » évidents sur la courbe sont de véritables signes que le pouvoir de détention de marché est limité et que la découverte des prix est devenue instable. La Banque du Japon considère depuis des années les problèmes de liquidité comme une vulnérabilité connue, qui devient particulièrement marquée lorsque la volatilité du marché revient.
La promesse fondamentale du marché obligataire est que, même avec de grandes transactions, les prix ne fluctuent pas de manière significative. Une fois cet engagement faibli, les rendements se débloqueront, et les flux de capitaux qui auraient dû être absorbés ne pourront plus être digérés à temps, et le marché commencera à connaître une forte volatilité et une illiquidité. C’est exactement ce qui s’est passé sur le marché obligataire japonais fin janvier, lorsque la forte réévaluation des obligations d’État sur 40 ans a frappé à la fois le système de couverture, le bilan et la tolérance au risque.
Le Financial Times a rapporté que la Banque du Japon avait mis en garde contre une volatilité rapide des rendements et a déclaré qu’elle continuerait à fournir des outils d’intervention pour faire face à des situations « inhabituelles », sans exclure la possibilité d’un nouveau resserrement de la politique monétaire avant 2026. Cette combinaison est la nouvelle réalité : le Japon ne peut plus garantir de faibles rendements et de faible volatilité, et tout portefeuille financé par le yen doit considérer cela comme un véritable facteur de risque.
L’effondrement du carry trade en yens a déclenché une vague de liquidations de Bitcoin
Le mécanisme de connexion entre Bitcoin et le marché obligataire japonais est relativement simple. Il n’est pas nécessaire que le Japon sombre dans une crise totale pour être affecté, mais seulement une courte période de petites fluctuations du yen, forçant le trading à effet de levier sur divers marchés à se réduire simultanément. Dans ce cas, le trading de cryptomonnaies a tendance à fluctuer comme des actifs liquides avec un bêta élevé jusqu’à ce que la position soit réinitialisée.
Les carry trades sont essentiellement des différences de taux d’intérêt plus du levier, plus le risque de change. Lorsque la volatilité du yen augmente, cette exposition devient coûteuse, et l’effet de levier qui aurait autrement rendu le trading attractif est invalidé. La clôture d’une position reste rarement dans le marché des changes, car la couche de financement se trouve souvent en dessous des nombreuses positions différentes sur différents marchés. Le paysage du marché de cette semaine contient également un facteur supplémentaire qui accélère ce processus : le risque d’intervention. Lorsque la paire USD/JPY approche 160, elle peut attirer une large attention officielle, incitant les traders à prendre en compte des mouvements forts et unilatéraux.
Barron’s considère la vente massive du marché obligataire japonais à long terme comme un événement mondial pour la simple raison que le Japon détient principalement des actifs étrangers, en particulier des bons du Trésor américains, donc toute initiative visant à encourager le rapatriement ou la couverture des capitaux pourrait affecter les taux d’intérêt américains. Cet effet d’entraînement inter-marchés est le déclencheur de la vague de liquidation du Bitcoin.
La voie de transmission de l’effondrement du carry trade du yen
· Les rendements du marché obligataire japonais ont explosé, la liquidité était serrée
· Les coûts de financement du yen ont augmenté, et l’attractivité des carry trades s’est effondrée
· Les positions mondiales à effet de levier ont été contraintes de se conclure en même temps
· Les actifs très liquides, y compris le Bitcoin, subissent le plus fort de la vente
· L’effet de levier sur le marché des cryptomonnaies est rapidement liquidé
Le Bitcoin joue un rôle très particulier sur le marché des cryptomonnaies. Dans un processus de désendettement forcé, le marché vend des actifs qu’il peut vendre au lieu de ceux qu’il ne veut pas. Les cryptomonnaies sont intrinsèquement très endettées, elles ont donc tendance à réagir rapidement et de manière décisive lorsque d’autres marchés commencent à paniquer.
Le Bitcoin est passé de 89 000 $ à 75 500 $
Après que le Bitcoin ait perçu la volatilité du marché obligataire japonais, le marché a réagi de manière extrêmement violente. Elle a clôturé environ 86 642 $ le 25 janvier, clôturé autour de 88 331 $ le 26 janvier, et se négociant près de 89 398 $ le 28 janvier. Cependant, le Bitcoin et l’ensemble du marché crypto ont fortement chuté ce week-end, avec un creux de 75 500 $ hier et des liquidations dépassant 2 500 000 000 $.
Cette baisse, qui est d’environ 15,5 %, passant de près de 90 000 $ à 75 500 $, pourrait prendre des semaines à se produire sur les marchés financiers traditionnels, mais seulement quelques jours sur le marché des cryptomonnaies. De plus, ce déclin ne provient pas de la détérioration du Bitcoin lui-même, mais de la crise de liquidité du lointain marché obligataire japonais, ce qui est typique des réseaux mondiaux de trading à effet de levier.
Tous les départements de trading macro semblent se concentrer uniquement sur la volatilité du yen et les rumeurs d’intervention, ce qui est le genre de catalyseur capable de compresser rapidement l’effet de levier du marché, les liquidations Bitcoin en subissant le plus gros impact. Le mécanisme de liquidation des plateformes d’échange de cryptomonnaies est automatisé, et lorsque le prix atteint la ligne de liquidation, le système ferme immédiatement la position, ce qui peut aggraver la baisse, créant un cercle vicieux.
Les rapports sur la dernière vente aux enchères JGB sur 40 ans ont montré une augmentation significative de la demande, le rendement sur 40 ans retombant à environ 3,9 %, atténuant ainsi les transactions paniquées les plus saturées auparavant. Ce récit de « sauvetage aux enchères » offre un mécanisme de libération à court terme pour le marché, permettant de contrôler temporairement la vague de liquidation du Bitcoin.
Cependant, les fluctuations de risque déclenchées par le Japon sont souvent violentes et rapides. Une fois que le marché dispose d’un mécanisme de diffusion fiable, comme une vente aux enchères populaire ou un message politique limitant le risque de queue à court terme, ces fluctuations de risque s’atténueront rapidement. C’est pourquoi Bitcoin a rebondi avant que la situation macroéconomique ne devienne claire, car le marché n’a fait que perdre sa position.
Le Japon est devenu un véritable élément de la volatilité sur le marché crypto
La conclusion la plus immédiate est que le marché obligataire japonais est devenu un basculement sur la volatilité des cryptomonnaies. Une fois cet interrupteur activé, le Bitcoin a tendance à se comporter de manière similaire aux fluctuations de liquidité, et les séances de trading peuvent se dérouler plus fortement qu’elles ne le sont réellement, car l’effet de levier diminue partout en même temps. Si l’ancien régime japonais touche à sa fin, le trading d’arbitrage n’a pas besoin de disparaître complètement pour avoir un impact sur Bitcoin ; Il faut juste qu’il cesse d’être fade.
Une fois que le yen commencera à bouger avec une hausse des prix protecteurs à court terme, et que les rendements des obligations d’État japonaises à long terme commenceront à augmenter fortement plutôt qu’à diminuer progressivement, un grand nombre de positions dans le monde deviendront immédiatement vulnérables. Et cette vulnérabilité se propagera directement au secteur des cryptomonnaies, car la liquidation du Bitcoin est le signal le plus rapide et le plus évident dans le processus mondial de désendettement.
C’est pourquoi le marché obligataire japonais est si important pour la crypto en ce moment : c’est un endroit où le calme pourrait bientôt s’estomper, et dans une classe d’actifs très endettée, le calme vaut plus que la conviction. Les traders doivent surveiller de près les variations des rendements des obligations d’État japonaises à 10 et 40 ans, car ces indicateurs sont désormais des indicateurs majeurs du risque de liquidation du Bitcoin.
Lorsque le coût des opérations carry en yen augmente, l’ajustement des positions mondiales à effet de levier ne sera pas en douceur, mais se produira simultanément à une vitesse fulgurante. Le Bitcoin, en tant qu’actif hautement liquide négocié 24h/24 et 7j/7, est souvent le premier et le plus violent marché à réagir à cette correction. Dans les prochains mois, chaque fluctuation du marché obligataire japonais pourrait devenir le déclencheur de la prochaine vague de liquidations du Bitcoin.
