Par Charles Yu, Galaxie ; Compilé : Pine Snow, Golden Finance
L’approbation d’un ETF Bitcoin au comptant réglementé aux États-Unis sera l’un des catalyseurs les plus influents pour l’adoption du Bitcoin (et des crypto-monnaies en tant que classe d’actifs).
Importance de l’ETF Bitcoin
Pourquoi les ETF Bitcoin sont une solution plus idéale que les véhicules d’investissement actuels
Au 30/09/23, les produits d’investissement Bitcoin, y compris les ETP et les fonds à capital fixe, détenaient un total de 842 000 BTC (environ 21,7 milliards de dollars).
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Ces produits d’investissement Bitcoin présentent des inconvénients importants pour les investisseurs : en plus des frais élevés, de la faible liquidité et des erreurs de suivi, ces produits ne sont pas disponibles pour une grande partie de la base d’investisseurs. Les options d’investissement alternatives qui augmentent l’exposition indirecte au bitcoin (par exemple, les actions, les HF, les ETF à terme) souffrent d’inefficacités de suivi similaires. De nombreux investisseurs sont réticents à faire face à la charge administrative liée à la possession directe de bitcoins, qui comprend la gestion autonome du portefeuille et des clés privées et les taxes.
Les ETF au comptant peuvent convenir à tout investisseur qui cherche à investir directement dans le bitcoin sans posséder et gérer le bitcoin par le biais de l’auto-garde, et offrent un certain nombre d’avantages par rapport aux produits et options d’investissement actuels en bitcoins, tels que :
**Augmentez l’efficacité grâce aux frais, à la liquidité et au suivi des prix. ** Bien que les demandeurs d’ETF Bitcoin n’aient pas de frais de cotation, les ETF offrent généralement des frais inférieurs à ceux des hedge funds ou des fonds à capital fixe, et un grand nombre de demandeurs d’ETF peuvent viser à maintenir des frais bas pour rester compétitifs. Un ETF au comptant fournira également une liquidité accrue car il est négocié sur les principales bourses et peut mieux suivre les prix pour l’exposition au bitcoin par rapport aux produits à terme ou aux proxys.
Commode. ** Les ETF au comptant permettent aux investisseurs de s’exposer au bitcoin par le biais d’un plus large éventail de canaux et de plateformes, y compris des fournisseurs établis que les investisseurs connaissent déjà. Il offre une voie d’entrée plus facile pour les investisseurs particuliers et institutionnels que la propriété directe, qui nécessite un certain niveau d’auto-éducation et est plus coûteuse à gérer.
** Conformité réglementaire. ** Les ETF au comptant sont susceptibles de répondre à des exigences de conformité plus strictes fixées par les régulateurs pour la mise en place de la garde, la surveillance et la protection contre la faillite par rapport aux produits d’investissement Bitcoin existants. En outre, les ETF peuvent offrir une plus grande transparence des prix et une plus grande découvrabilité aux participants au marché, ce qui peut contribuer à réduire la volatilité du marché du bitcoin.
Pourquoi les ETF Bitcoin sont importants
Les deux principaux facteurs qui ont particulièrement eu un impact sur l’adoption des ETF au comptant Bitcoin sur le marché Bitcoin sont : (i) l’élargissement de l’accessibilité dans divers domaines de patrimoine, et (ii) l’obtention d’une plus grande acceptation grâce à une reconnaissance formelle par les régulateurs et les marques de services financiers de confiance :
Facile à utiliser
**Étendre l’influence des investisseurs particuliers et des institutions. ** La gamme de fonds d’investissement BTC actuellement disponibles est limitée, y compris les produits principalement gérés par des conseillers en gestion de patrimoine ou proposés par le biais de plateformes institutionnelles. Les FNB sont un produit plus directement réglementé qui peut accroître les possibilités de placement pour un plus grand nombre d’investisseurs. Les ETF peuvent être utilisés par un plus large éventail de clients, y compris directement par l’intermédiaire de sociétés de courtage ou de RIA (qui interdisent les achats directs de bitcoins au comptant), plutôt que de s’appuyer sur des gestionnaires de patrimoine.
** Allocation par le biais de canaux d’investissement supplémentaires. ** En l’absence d’une solution d’investissement en bitcoins approuvée comme les FNB au comptant, les conseillers financiers/fiduciaires ne peuvent pas prendre en compte le bitcoin dans leurs stratégies de gestion de patrimoine. Le secteur de la gestion de patrimoine a beaucoup d’argent et ne peut pas accéder directement aux investissements en bitcoins par le biais des canaux traditionnels – avec un ETF au comptant approuvé, les conseillers financiers peuvent commencer à guider leurs clients de patrimoine pour qu’ils investissent dans le bitcoin.
De plus grandes opportunités de richesse. ** Les baby-boomers et les personnes âgées (plus de 59 ans) détiennent 62 % de la richesse américaine, mais seulement 8 % des adultes de plus de 50 ans ont investi dans les cryptomonnaies, contre plus de 25 % des adultes âgés de 18 à 49 ans. Proposer des produits ETF Bitcoin par l’intermédiaire de marques familières et fiables peut aider à attirer davantage de personnes âgées et aisées qui n’ont pas encore adhéré.
Reconnaissance
**Reconnaissance formelle/légitimité d’une marque de confiance. ** Un grand nombre de marques financières bien connues ont soumis des demandes d’ETF Bitcoin - la reconnaissance/vérification formelle de ces sociétés grand public peut augmenter la perception de la légitimité du Bitcoin/crypto-monnaies en tant que classe d’actifs et peut attirer plus d’acceptation et d’adoption. Selon Pew Research, sur les 88 % d’Américains qui ont entendu parler des crypto-monnaies, 75 % ne sont pas confiants dans la façon dont ils investissent, négocient ou utilisent actuellement les crypto-monnaies.
Traiter les questions de réglementation et de conformité ; La clarté de la réglementation attirera davantage d’investissements et de développement. ** En tant que produit de placement réglementé offrant une information plus complète sur les risques, l’approbation des FNB par la SEC pourrait atténuer bon nombre des préoccupations des investisseurs en matière de sécurité et de conformité. Il fournira également aux acteurs du marché une clarté réglementaire réclamée depuis longtemps sur les opérations de l’industrie de la cryptographie. Un cadre réglementaire plus développé attirera davantage d’investissements et de développement, ce qui augmentera la compétitivité de l’industrie américaine de la cryptographie.
** Avantages du portefeuille/acceptation du BTC en tant que classe d’actifs. ** Le bitcoin peut offrir les avantages d’une diversification et de rendements améliorés, quel que soit l’endroit où les allocations sont retirées du portefeuille. Pour guider leurs décisions en matière de gestion de placements, de plus en plus d’investisseurs particuliers et de conseillers financiers se tournent de plus en plus vers des portefeuilles modèles et des solutions automatisées qui utilisent de plus en plus de FNB et intègrent des catégories d’actifs alternatives afin d’offrir aux investisseurs des rendements plus optimisés en fonction du risque. Un historique de performance plus long peut soutenir l’utilisation du bitcoin dans un portefeuille dans un plus grand nombre de stratégies d’investissement.
Estimation des flux entrants à partir des approbations des ETF Bitcoin
Compte tenu des raisons d’accessibilité mentionnées ci-dessus, le secteur de la gestion de patrimoine aux États-Unis est susceptible d’être le marché ayant le plus grand potentiel d’obtenir le plus d’accessibilité grâce à un ETF Bitcoin approuvé. En octobre 2023, le total des actifs sous gestion des courtiers (27 billions de dollars), des banques (11 billions de dollars) et des RIA (9 billions de dollars) a atteint 48,3 billions de dollars.
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Dans notre analyse, nous utilisons 48,3 billions de dollars provenant de certains agrégateurs de gestion de patrimoine américains comme TAM de référence (à l’exclusion du canal des bureaux de gestion de patrimoine qui gère environ 2 billions de dollars), bien que le marché potentiel des FNB Bitcoin et l’impact indirect des approbations des FNB Bitcoin puissent s’étendre bien au-delà des canaux de gestion de patrimoine américains (par exemple, les marchés internationaux, les particuliers, d’autres produits d’investissement et d’autres canaux) et potentiellement attirer plus d’argent sur le marché au comptant et les produits d’investissement Bitcoin.
(Remarque : bien que nous utilisions une analyse de type TAM pour estimer les entrées dans les ETF Bitcoin, nous reconnaissons que l’argent qui afflue dans les ETF Bitcoin peut également générer de nouvelles entrées nettes plutôt que de simplement se déplacer des allocations existantes – de sorte que l’application de l’hypothèse du pourcentage de capture aux chiffres TAM estimés ne reflète pas pleinement notre point de vue sur la façon dont les ETF Bitcoin sont adoptés, car elle ne capture pas ce nouveau flux de demande.) ）
Au fur et à mesure que le canal s’ouvre, le cycle d’entrée des ETF Bitcoin dans ces segments peut durer plusieurs années. Le réseau des AIR se compose principalement de conseillers en placement inscrits de façon indépendante de nature complexe qui ont le potentiel d’autoriser l’accès plus tôt que les conseillers affiliés à des banques et à des courtiers et qui ont donc une plus grande part de l’accès initial dans notre analyse. Pour le canal bancaire et courtier, chaque plateforme décidera quand déverrouiller l’accès aux produits ETF Bitcoin pour ses conseillers – à quelques exceptions près, les conseillers financiers affiliés aux banques et b/d ne peuvent pas offrir/recommander des produits d’investissement spécifiques à moins d’être approuvés par la plateforme. La plateforme peut avoir des exigences spécifiques avant de donner accès à de nouveaux produits d’investissement (par exemple, un historique de performance > 1 an ou un actif sous gestion supérieur à un certain montant, des problèmes généraux d’applicabilité, etc.), ce qui affectera le cycle d’accès.
Supposons que le canal RIA passera de 50 % au cours de la première année à 100 % au cours de la troisième année. En ce qui concerne les canaux de courtage et de banque, nous supposons une croissance plus lente, qui commencera à 25 % au cours de la première année et augmentera régulièrement jusqu’à 75 % au cours de la troisième année. Sur la base de ces hypothèses, nous estimons que la taille du marché potentiel de l’ETF Bitcoin américain est d’environ 14 000 milliards de dollars au cours de la première année après le lancement, d’environ 26 000 milliards de dollars au cours de l’année 2 et d’environ 39 000 milliards de dollars au cours de l’année 3.
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Estimation des flux entrants des ETF Bitcoin : Sur la base de ces estimations de la taille du marché, si nous supposons que 10 % du total des actifs disponibles dans chaque canal de richesse sont des BTC, avec une allocation moyenne de 1 %, nous nous attendons à ce que l’afflux dans les ETF Bitcoin atteigne 14 milliards de dollars en 2019. Au cours de la première année suivant son lancement, le FNB est passé à 27 milliards de dollars la deuxième année et à 39 milliards de dollars la troisième année suivant son lancement. Bien entendu, si l’approbation de l’ETF Bitcoin au comptant est retardée ou rejetée, notre analyse changera en raison du calendrier et des restrictions d’accès. Par ailleurs, si la sous-performance du prix ou tout autre facteur fait que l’utilisation ou l’adoption d’un ETF Bitcoin est inférieure aux prévisions, nos estimations peuvent être trop agressives. D’autre part, nous pensons que nos hypothèses concernant l’accès, l’exposition et l’allocation sont prudentes, de sorte que les flux entrants pourraient également être plus élevés que prévu.
Impact potentiel sur le BTCUSD
Selon le World Gold Council, les ETF mondiaux adossés à l’or détenaient un total d’environ 3 282 tonnes (environ 198 milliards de dollars américains d’actifs sous gestion) au 30 septembre 2023, ce qui représente environ 1,7 % de l’offre d’or.
Au 30/09/23, un total de 842 000 BTC (environ 21,7 milliards de dollars sous gestion) était détenu dans des produits d’investissement, y compris des ETP et des fonds à capital fixe, ce qui représente 4,3 % de l’émission totale.
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Par rapport au Bitcoin, la capitalisation boursière de l’or est estimée à environ 24 fois plus élevée, tandis que l’offre de véhicules d’investissement est réduite de 36 %, nous supposons donc que l’afflux de fonds équivalents en dollars américains a un impact sur le marché du Bitcoin d’environ 8,8 fois par rapport au marché de l’or.
Si nous appliquons l’estimation de 14,4 milliards de dollars d’entrées de capitaux au cours de la première année (environ 1,2 milliard de dollars par mois, soit environ 10,5 milliards de dollars ajustés à l’aide d’un multiplicateur de 8,8x) à la relation historique entre le flux de fonds dans un ETF adossé à l’or et les variations du prix de l’or, nous nous attendons à ce que l’impact sur le prix du BTC augmente de 6,2 % au cours du premier mois.
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En gardant les entrées inchangées, mais en ajustant le multiplicateur à la baisse chaque mois en fonction de l’évolution du ratio de capitalisation boursière or/BTC due à la hausse des prix du BTC, nous pouvons voir le rendement mensuel diminuer progressivement de +6,2 % le premier mois à +3,7 % le dernier mois de la première année, avec une augmentation attendue de 74 % du BTC au cours de la première année approuvée par l’ETF (à partir du prix du BTC de 26 920 $ le 30 septembre 2023).
L’impact des entrées d’ETF sur les prix du BTC au cours de la première année est attendu
! [YvylH4dqVvTR9Ecj2Gci4y9zgqlRefJEwpnfgGkO.jpeg] (https://img.jinse.cn/7122290_watermarknone.png « 7122290 »)Impact financier plus large des ETF sur le marché du bitcoin
L’analyse ci-dessus estime les entrées potentielles dans les produits ETF Bitcoin américains. Cependant, l’effet de second ordre de l’approbation des ETF Bitcoin pourrait avoir un impact plus important sur la demande de BTC.
À court terme, nous nous attendons à ce que d’autres marchés mondiaux/internationaux suivent l’exemple des États-Unis en approuvant et en offrant des offres similaires de FNB Bitcoin à un plus large éventail d’investisseurs. En plus des produits ETF, divers autres véhicules d’investissement peuvent également ajouter Bitcoin à leurs stratégies (tels que les fonds communs de placement, les fonds à capital fixe et les fonds de capital-investissement, entre autres) - en fonction des objectifs et des stratégies d’investissement. Par exemple, l’exposition au bitcoin peut être augmentée par le biais de fonds alternatifs (par exemple, les devises, les matières premières et d’autres alternatives) et de fonds thématiques (par exemple, les technologies perturbatrices, les facteurs ESG et l’impact social).
À long terme, le marché potentiel des produits d’investissement en bitcoins pourrait être étendu à l’ensemble des actifs sous gestion de tiers (environ 126 000 milliards de dollars sous gestion, selon McKinsey) et encore plus largement à la richesse mondiale (454 000 milliards de dollars sous gestion, selon UBS). Certains pensent qu’au fur et à mesure que le bitcoin sera monétisé, il réduira systématiquement la prime monétaire appliquée à d’autres actifs tels que l’immobilier ou les métaux précieux, ce qui augmentera considérablement le TAM du bitcoin.
Sur la base de ces tailles de marché et en maintenant nos hypothèses d’adoption/distribution inchangées (le bitcoin est adopté par 10 % des fonds, avec une distribution moyenne de 1 %), nous estimons que la taille potentielle du financement supplémentaire des produits d’investissement bitcoin sur une longue période se situe entre 125 et 450 milliards de dollars.
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Résumé et conclusion
Depuis une décennie, les candidats cherchent à coter des ETF Bitcoin au comptant. Au cours de cette période, la capitalisation boursière de Bitcoin est passée de moins de 1 milliard de dollars à 600 milliards de dollars aujourd’hui (1,27 billion de dollars en 2021). À cette époque, les propriétaires et l’utilisation de Bitcoin ont considérablement augmenté dans le monde entier, et de nombreux types de portefeuilles, d’échanges et de dépositaires natifs de crypto-monnaies, ainsi que des outils traditionnels d’accès au marché ont émergé dans le monde entier. Mais les États-Unis, le plus grand marché de capitaux au monde, ne disposent toujours pas de l’outil d’accès au marché le plus efficace de Bitcoin : les ETF au comptant. On s’attend à ce que les ETF soient bientôt approuvés, et notre analyse suggère que ces produits sont susceptibles de connaître des entrées importantes, principalement grâce aux canaux de gestion de patrimoine qui n’ont actuellement pas accès à une exposition sûre et efficace au bitcoin à grande échelle.
Les flux entrants des ETF, les récits du marché sur la prochaine réduction de moitié du bitcoin (avril 2024) et la possibilité que les taux d’intérêt aient atteint un pic ou atteindront un pic à court terme, suggèrent tous que 2024 pourrait être une grande année pour le bitcoin.
