Analyse du dernier rapport financier de MSTR : augmentation du capital et renforcement des réserves de BTC

Titre original: “Ne produire rien, seulement accumuler des pièces” : Publication du dernier rapport financier de MSTR, révélant le renforcement du capital de MicroStrategy et son modèle de valorisation à prime élevée

Auteur original: Alvis, MarsBit

Dans l’histoire, chaque fois qu’une industrie traditionnelle atteint son apogée, il y a souvent des entreprises révolutionnaires qui trouvent un ‘mode de production’ unique dans les interstices du marché, attirant des capitaux grâce à des stratégies innovantes. Ces entreprises produisent rarement des biens tangibles, mais concentrent leurs ressources sur un actif central - comme la réserve de pétrole maintient la valorisation de Shell dans le passé, ou comment les sociétés aurifères dominent les prix grâce à l’extraction et à la réserve d’or. Et tôt ce matin, la publication des résultats financiers de MicroStrategy a à nouveau mis en lumière ce genre d’entreprise : elle n’est pas connue pour sa ‘production’, mais en raison de ses énormes investissements dans le BTC, elle a bouleversé les règles traditionnelles d’évaluation et est devenue l’un des plus grands et des plus uniques détenteurs de BTC au monde.

De la société de logiciels à BTCBaleine: le chemin de la transformation de MicroStrategy

MicroStrategy, symbole boursier MSTR, a été conçu à l’origine par un logiciel de business intelligence, mais le fondateur Michael Saylor a appuyé sur l’accélérateur en 2020 et est allé directement sur la « voie rapide » du BTC. Depuis cette année, Saylor n’a plus laissé l’entreprise rester dans la « production » traditionnelle, mais a vu le potentiel du BTC comme un actif de base, a commencé à échanger les réserves de l’entreprise contre des BTC petit à petit, et a même parié sa propre valeur nette, étape par étape, MicroStrategy dans la « Coin Hoarding Bank » de BTC. Aux yeux de Saylor, le BTC est l’or du monde numérique, le point d’ancrage de l’avenir de la finance mondiale. Certaines personnes pensent qu’il est fou, d’autres le qualifient de « prédicateur fanatique » du BTC, mais il croit fermement qu’il est en train de gagner un « nouvel étalon-or » pour l’entreprise.

Saylor n’a pas l’intention de suivre la voie traditionnelle. Sa vision pour MicroStrategy est plus proche d’un ‘service de livraison aérienne’ que d’un ETF traditionnel, qui représente un ‘service de logistique terrestre’. MicroStrategy se finance directement pour acheter du BTC par le biais d’émissions obligataires, de prêts, d’augmentations de capital, etc., ce qui est flexible, efficace et permet de suivre la tendance du marché du BTC. Cela fait de MicroStrategy non seulement un symbole boursier, mais aussi une ‘cible rapide’ sur le marché du BTC, avec une capitalisation boursière directement liée à la hausse et à la baisse du BTC. Les actions de Saylor ont suscité une controverse considérable, et le célèbre investisseur Peter Schiff a même plaisanté sur la plateforme sociale X, disant que ‘la société n’a pas de production, mais a réalisé une capitalisation boursière élevée en accumulant du BTC’. Il a souligné que la capitalisation boursière de MicroStrategy a dépassé celle de la plupart des sociétés aurifères, se situant juste derrière la société Newmont.

Pour ce faire, la réponse de Saylor est très simple : “Le BTC est notre actif de réserve pour l’avenir.” Sous cette conviction ferme, MicroStrategy a déjà accumulé plus de 250 000 BTC et prévoit de lever 42 milliards de dollars au cours des trois prochaines années pour continuer à acheter. La “production” de MicroStrategy n’est pas la fabrication traditionnelle de biens matériels, mais la construction d’un nouveau système financier autour de l’“infrastructure” du BTC.

Certains disent que Saylor est en train de parier, mais peut-être que ce n’est pas seulement un pari, mais une croyance. Il a pris un chemin alternatif en prenant un risque, faisant de MicroStrategy une cible atypique sur les marchés financiers. Comme il l’a dit : “Nous ne produisons pas, nous ne faisons que ‘accumuler des pièces’.”

Analyse du dernier rapport financier de MSTR : augmentation des réserves de capitaux et renforcement des réserves de BTC

1. Vue d’ensemble des rapports financiers et plan de financement

Le rapport financier publié par MicroStrategy montre globalement des résultats conformes aux attentes positives de l’information. La société prévoit de lever 42 milliards de dollars au cours des trois prochaines années pour continuer à acheter des BTC, tout en ayant déjà racheté les BTC précédemment mis en jeu. À la date du rapport financier, MicroStrategy détient un total de 252 220 BTC.

Depuis la fin du deuxième trimestre 2024, la société a acheté 25 889 BTC supplémentaires, pour un coût total d’environ 1,6 milliard de dollars, à un prix moyen de 60 839 dollars par pièce. La valeur totale de la société est actuellement d’environ 18 milliards de dollars, avec un coût cumulé d’achat de BTC d’environ 9,9 milliards de dollars, à un prix moyen d’environ 39 266 dollars par pièce. La société a également levé 1,1 milliard de dollars grâce à la vente d’actions ordinaires de classe A et a levé 1,01 milliard de dollars supplémentaires grâce à l’émission d’obligations convertibles arrivant à échéance en 2028, tout en remboursant 500 millions de dollars de billets de garantie senior, libérant ainsi tous les actifs BTC de toute hypothèque. Cette mesure de libération d’hypothèque renforce considérablement la flexibilité financière de l’entreprise et réduit le risque de Goutte dans des conditions de marché extrêmes.

2. Réserves de trésorerie et objectifs de financement futurs

MicroStrategy détient actuellement 8,36 milliards de dollars de trésorerie, ce qui fournit un soutien financier stable pour l’achat futur de BTC. La société a également annoncé des objectifs de financement par étapes : 100 milliards de dollars en 2025, 140 milliards de dollars en 2026 et 180 milliards de dollars en 2027, pour un total de 420 milliards de dollars. Le PDG Michael Saylor a pour objectif de renforcer les réserves d’actifs de base de l’entreprise en augmentant progressivement sa détention de BTC, ce qui est clairement perçu par le marché comme une Information positive plutôt que comme une nouvelle négative.

3. Capitalisation boursière et valeur comptable

Au 29 octobre 2024, la capitalisation boursière de MicroStrategy était d’environ 180 milliards de dollars, tandis que sa valeur comptable s’élevait à 69 milliards de dollars, ces données ayant été ajustées pour refléter une perte cumulative de dépréciation de 30 milliards de dollars. La dépréciation n’est pas due à la vente de BTC par MicroStrategy, mais à des ajustements comptables en vertu des principes comptables en vigueur. Conformément aux règles comptables, si le prix du BTC baisse au cours d’un trimestre donné, l’entreprise doit réduire la valeur comptable de ces actifs et constater une perte de dépréciation. Cependant, même si les prix remontent par la suite, la valeur comptable ne se rétablira pas automatiquement, seule une vente reflétera la plus-value. Si des modifications sont apportées aux règles comptables à l’avenir (comme l’adoption par la FASB de la mesure de la juste valeur), ce problème pourrait être résolu.

4. L’avantage de flexibilité de BTC en tant qu’actif central

En tant qu’actif central, le BTC confère à MicroStrategy une plus grande flexibilité dans ses opérations financières par rapport à l’ETF Spot. La société compare l’exploitation de ses réserves de BTC à celle d’une compagnie pétrolière exploitant ses réserves de pétrole. Tout comme une compagnie pétrolière traite les produits raffinés et non raffinés (comme l’essence, le diesel, le carburéacteur), MicroStrategy considère également ses réserves de BTC comme un outil de préservation du capital, lui permettant d’améliorer sa productivité et de mettre en œuvre des stratégies financières innovantes.

5. Principes de détention de BTC de MicroStrategy

MicroStrategy a établi huit principes fondamentaux pour détenir du bitcoin, reflétant sa stratégie d’investissement à long terme et son orientation sur le marché :

· Continuer à acheter et détenir du Bitcoin (BTC), se concentrer sur les rendements à long terme ;

· Priorité à la préservation de la valeur à long terme des actions ordinaires de MicroStrategy;

· Maintenir la transparence et la cohérence envers les investisseurs;

· Utilisez un levier intelligent pour vous assurer que la performance de l’entreprise est supérieure au marché du BTC ;

· S’adapter rapidement et de manière responsable aux dynamiques du marché, hausse continue；

· émission de BTC innovante supportant des titres à revenu fixe;

· Maintenir un bilan sain et équilibré de l’actif et du passif;

· Promouvoir BTC comme actif de réserve mondial.

6. Différences entre MicroStrategy et l’ETF BTCSpot

Comparé à BTCSpot ETF, ce qui distingue MicroStrategy est sa méthode de financement. Les investisseurs d’ETF doivent acheter activement des parts d’ETF, tandis que MicroStrategy se finance par le biais de capitaux propres, de dettes non garanties ou garanties, d’obligations convertibles et de titres structurés, etc., afin d’augmenter directement sa position en BTC. Ce modèle de “financement par la vente d’actions” permet à l’entreprise de collecter activement des fonds pour une détention à long terme de BTC conformément à sa stratégie.

循环资本和溢价率：MicroStrategy的估值密码

Plus la prime est élevée, plus elle convient au financement à grande échelle

Le modèle d’évaluation de MicroStrategy repose sur le taux de prime de la capitalisation boursière, en augmentant la quantité de BTC (BTC) détenue par la dilution des actions pour augmenter la valeur de chaque action de BTC détenue et ainsi augmenter la capitalisation boursière de l’entreprise. Voici une analyse détaillée de ce modèle :

Analyse simplifiée du taux de prime et de l’effet d’épaississement

Suppose that the price of BTC is $72,000, and MicroStrategy holds 252,220 BTC, with a total holdings value of approximately $18.16 billion. In the current situation where the company’s market capitalisation is $48 billion, MicroStrategy’s market capitalisation is 2.64 times the total value of BTC holdings, resulting in a current premium rate of 164%.

Suppose the company’s total share capital is 10,000 shares, and the BTC open interest per share is about 25.22 coins.

Si MicroStrategy prévoit de lever 10 milliards de dollars par le biais d’une augmentation de capital, le capital social total après l’augmentation sera de 12 083 actions (méthode de calcul : diviser le montant de l’augmentation de capital de 10 milliards de dollars par la capitalisation boursière actuelle de 48 milliards de dollars, le résultat étant de 0,2083 fois, c’est-à-dire que le capital social augmentera de 20,83 % pour atteindre 12 083 actions, soit environ 10 000 actions multipliées par 1,2083). Dans ce cas, la société pourra acheter environ 138 889 BTC pour 10 milliards de dollars au prix de 72 000 dollars, portant ainsi la position totale de BTC à 391 109. Ainsi, l’intérêt ouvert par action de BTC augmentera également à 32,37 BTC (391 109 BTC divisés par 12 083 actions), soit une augmentation d’environ 28 %.

De même, si le financement prévu de 42 milliards de dollars est suivi

Suppose further that MicroStrategy issues 87.5% of its shares, i.e., issuing 8,750 shares to raise $42 billion. The total share capital after the issuance will increase to 18,750 shares (calculation: multiplying 10,000 shares by 1.875). If the company purchases BTC at a price of $72,000, it can acquire approximately 583,333 BTC, bringing the total holding to 835,553 BTC. At this point, the open interest per share of BTC will increase to 44.23 BTC (i.e., 835,553 BTC divided by 18,750 shares), an increase of about 75% compared to the previous 25.22 BTC.

Si cet effet d’épaississement est réalisé dans les trois ans, l’épaississement moyen annuel est de 25%.

Bien sûr, lors de la réinvestissement final, le prix du BTC peut fluctuer, à la hausse ou à la baisse, mais cela ne changera pas la conclusion d’enrichissement. Dans le cas d’une prime très élevée de MicroStrategy (actuellement environ 180% -200% de Fluctuation), la société devrait maximiser le financement autant que possible grâce à cette prime. Ainsi, bien que le plan de financement de 4,2 milliards de dollars de Michael Saylor, le PDG, ait initialement suscité la panique sur le marché, les sentiments du marché se sont rapidement rétablis, ce qui démontre la clarté de la société quant au modèle actuel - une décision rationnelle qui augmente au maximum la valeur pour les actionnaires.

Les avantages de MicroStrategy et la logique derrière le taux de prime élevé

De nombreux investisseurs peuvent se demander pourquoi le marché est prêt à acheter à un prix élevé les ATM ou les obligations convertibles de MicroStrategy, au lieu d’opter pour l’achat direct d’ETF BTC. Cela tient à plusieurs avantages uniques de MicroStrategy :

Des rendements continuellement croissants

En épaississant continuellement sa réserve de BTC grâce à des financements, MicroStrategy a réalisé une augmentation de rendement annuel de 6 % à 10 %, et a atteint une croissance annuelle moyenne de 17 % depuis 2024. Dans le cadre du modèle actuel de financement à prime élevée, la croissance annuelle pourrait dépasser 15 %. En supposant une valorisation de 10x à 15x, le taux de prime de MicroStrategy correspond à une valorisation de 150 % à 225 %.

Volatilité et pont du marché

Michael Saylor believes that MicroStrategy acts as a bridge between the traditional Marché des capitaux and the BTC market. The current BTC capitalisation boursière is about $1.4 trillion with a relatively low penetration rate. If the penetration rate increases and only 1% of the funds from the global $300 trillion bond market are allocated to BTC, it will bring MicroStrategy potential incremental funds of about $3 trillion. In addition, the convertible bonds émis by the company not only provide some downside protection but also offer potential pump Options for BTC prices.

Conclusion: L’effet d’auto-renforcement du taux de prime élevé dans un marché haussier

Dans un environnement de marché haussier, le modèle d’évaluation de MicroStrategy et le mode de financement à prime élevée forment un cycle vertueux auto-renforçant. Plus la prime est élevée, plus le montant du financement de l’entreprise est important, ce qui augmente les réserves de BTC par action, ce qui fait augmenter encore davantage la capitalisation boursière de l’entreprise. Cet effet de marché se propage comme une boule de neige, en particulier lorsque le prix du BTC devrait atteindre la fourchette de 90 000 à 100 000 dollars, MicroStrategy pourrait peut-être continuer à accélérer sous la protection d’une prime élevée.

Les paris de Michael Saylor et la réaction du marché semblent annoncer une sorte de jeu subtil entre TradFi et actif numérique. Dans ce duel entre capital et technologie, MicroStrategy va-t-elle réellement réaliser une révolution financière ou n’est-ce qu’un phénomène éphémère ? Ce que nous voyons pourrait bien être un présage de la future révolution financière.

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