En Chine, l'année 2009 a été l'unique période où le pays a connu une histoire dans le domaine de la technologie blockchain.

Auteur: Lian Ping Source: Wall Street Seen

La réunion du Bureau politique du Comité central du Parti communiste chinois aujourd’hui a souligné la nécessité de mettre en œuvre une politique monétaire modérément accommodante.

En septembre, Lian Ping, économiste en chef de Guosen Securities Research Institute et président du Forum des économistes en chef de Chine, a publié un article intitulé “Proposition d’ajuster l’orientation de la politique monétaire à une “détente modérée”.” Lian a proposé de définir de manière plus scientifique et raisonnable l’orientation de la politique monétaire. En ajustant l’orientation de la politique monétaire à une “détente modérée”, un environnement politique approprié serait créé pour mettre en œuvre des réductions de réserve et des baisses de taux plus importantes.

连平在文章中回顾了过去30年我国politique monétaire的实践，Banque centrale 只在2009-2010期间实施过“适度宽松”的politique monétaire。

Voici le texte complet de Lian Ping :

Depuis 2011, la Chine a maintenu une orientation “prudente” de sa politique monétaire pendant 14 ans. La situation économique intérieure et extérieure a connu des changements majeurs, en particulier une pression intérieure croissante due à une demande insuffisante, à la déflation et à une pression à la baisse, alors que la politique monétaire américaine et européenne se tourne vers l’assouplissement global. Dans ce contexte, la politique monétaire chinoise devrait-elle maintenir son orientation “prudente” ou devrait-elle ajuster à temps pour envoyer des signaux politiques plus positifs et clairs au marché, permettant ainsi à la politique monétaire de mieux jouer son rôle de régulation contracyclique ? Cet article explorera cette question et présentera des points de vue.

Une politique monétaire flexible d’ajustement devrait être la norme.

Si l’on se penche sur la pratique de la politique monétaire en Chine au cours des 30 dernières années, le ton de la politique monétaire peut être divisé en trois catégories : « serré », « modérément serré », « stable », « modérément lâche » et « lâche ». Compte tenu de l’évolution de la situation objective, les autorités monétaires adoptent la « prudence » comme pivot et s’ajustent avec souplesse entre le « resserrement » et l’« assouplissement » afin d’atteindre l’objectif de stabilisation de l’économie et d’ajustement contracyclique.

En 1993, l’économie chinoise était en surchauffe et l’inflation était plus grave, et le gouvernement central a adopté une politique monétaire modérément restrictive, et à la fin de 1996, l’inflation sur trois ans a fortement diminué. En 1997, la Chine a été confrontée à une situation de faiblesse de la demande intérieure, à laquelle s’est ajoutée l’éclatement de la crise financière asiatique, a provoqué de graves chocs externes, a formé une situation de déflation, afin de faire face aux pressions internes et externes, a donné un ton politique monétaire de « modérément serré » à « stable », grâce à l’augmentation appropriée de la masse monétaire pour maintenir la stabilité de la valeur du renminbi, et à l’utilisation de l’effet de levier du crédit pour promouvoir l’expansion de la demande intérieure et augmenter les exportations. À la fin de l’année 2007, afin d’éviter que la hausse économique ne passe de rapide à surchauffe, la Conférence centrale du travail économique a donné le ton de la politique monétaire 2008 comme étant « serré ». En septembre 2008, marquée par la faillite de Lehman Brothers, la crise des subprimes aux États-Unis s’est accélérée et l’économie chinoise a été touchée par une crise financière sans précédent depuis un siècle. Depuis 2011, afin d’éviter l’inflation, les bulles de prix des actifs, les variations de « hot money » et les risques financiers, la Chine est revenue sur le ton d’une politique monétaire « stable ». Depuis environ 14 ans, il n’y a pas eu de changement majeur dans le ton de la politique monétaire dans notre pays, mais il y a une tendance à être lâche ou serré dans la pratique. Parmi celles-ci, la politique monétaire stable 2011-2013 a été globalement tendue, mettant l’accent sur la prévention de l’inflation ; De 2014 à 2019, la politique monétaire stable est revenue à « stable et neutre », soulignant qu’elle n’est ni lâche ni serrée ; La Politique Monétaire Robuste 2020-2024 est essentiellement du côté lâche, soulignant la flexibilité, la modération et la précision de la Politique Monétaire.

En regardant en arrière, quelques points méritent d’être suivis dans la pratique de notre politique monétaire en Chine :

Tout d’abord, lorsque l’économie est confrontée à un choc sévère, le ton de la politique monétaire a tendance à faire des ajustements directionnels ou importants. Historiquement, sous la menace d’une surchauffe de l’économie ou de l’inflation, le ton de la politique monétaire s’est généralement rapidement orienté vers un resserrement. Par exemple, le « resserrement modéré » en 1993 et le « resserrement » en 2008 ; Dans le contexte du choc de contraction, la tonalité de la politique monétaire sera ajustée à temps pour assouplir la direction, qui peut être d’un ou deux engrenages. Par exemple, en 1997, le ton de politique monétaire est passé de « modérément serré » à « stable », et en 2009, il est passé de « serré » à « modérément serré » et « stable », et est directement passé à « modérément lâche ».

Deuxièmement, il arrive parfois que la politique monétaire ne corresponde pas à la réalité dans son fonctionnement effectif. Parmi les cinq orientations principales, les termes “resserrer”, “resserrer modérément”, “prudent” et “légèrement accommodant” ont tous été utilisés à différents moments, mais “accommodant” a été le seul à ne pas être mentionné. Cependant, cela ne signifie pas que l’orientation “accommodante” était vraiment absente. Entre 2009 et 2010, le crédit monétaire en Chine a connu une hausse rapide, notamment fin 2009 et début 2010, avec un taux de croissance annuel de la masse monétaire M1 atteignant 38,96%, et un taux de croissance de M2 approchant 30%. Les soldes des prêts en RMB ont augmenté de plus de 34% pendant plusieurs mois consécutifs. En parallèle avec cette hausse rapide du crédit, les plateformes de financement locales ont proliféré, certaines régions ayant même établi plus de dix plateformes de financement en peu de temps. Il est clair que, à l’époque, l’orientation de la politique monétaire n’était pas simplement “légèrement accommodante” en termes nominaux, mais était véritablement “accommodante” dans les faits. De même, “prudent” peut parfois signifier “légèrement accommodant” (comme en 1997), et parfois “resserrer modérément” (comme de 2011 à 2013), avec souvent des variations inverses par rapport aux orientations politiques antérieures, nécessitant une appréciation de leur niveau de resserrement ou d’assouplissement en fonction des situations concrètes.

Troisièmement, ces dernières années, le manque de souplesse de la politique monétaire. Avant 2011, le ton de la politique monétaire changeait opportunément entre des positions telles que “resserrer”, “modérément resserrer”, “prudent”, “modérément accommodant” en fonction de l’évolution objective de la situation et des besoins de régulation. Après 2011, malgré des changements évidents et des fluctuations économiques, le manque de souplesse du ton de la politique monétaire est évident, et le ton “prudent” a été maintenu pendant 14 ans. En fait, au cours des 14 dernières années, l’économie chinoise a connu une série de fluctuations, telles que le ralentissement économique et la fuite des capitaux en 2015-2016, la guerre commerciale lancée par les États-Unis contre la Chine en 2018-2019, l’impact de la pandémie de 2020-2022, etc. Cependant, le ton général de la politique monétaire n’a pas changé. Cela est clairement préjudiciable à la mise en œuvre d’ajustements contracycliques de la politique monétaire en fonction des besoins de l’économie réelle. Bien sûr, les effets secondaires de la politique monétaire de la Réserve fédérale américaine ont exercé une certaine contrainte sur la politique monétaire chinoise, mais au cours des 14 dernières années, la politique monétaire de la Réserve fédérale américaine a subi plusieurs ajustements majeurs.

Deuxièmement, il est nécessaire et conditionnel de modifier l’orientation actuelle de la politique monétaire en ‘assouplissement modéré’.

Tout d’abord, du point de vue de la situation intérieure, les indicateurs macroéconomiques et financiers sont assez faibles et ont grandement besoin d’un soutien supplémentaire de la politique monétaire. En août 2024, l’indice des directeurs d’achat (PMI) du secteur manufacturier de la Chine était de 49,1 %, en baisse de 0,3 point par rapport au mois précédent. La situation économique du secteur manufacturier continue de baisser et est restée en dessous du seuil de 50 % pour le quatrième mois consécutif. Cette année, le PMI de l’industrie manufacturière n’a dépassé le seuil de 50 % que pendant les mois de mars et d’avril, les six autres mois étant en dessous de 50 %. En 2023, seuls quatre mois ont dépassé le seuil de 50 %, huit mois étant en dessous de 50 %. En d’autres termes, au cours des deux dernières années, le secteur manufacturier chinois a été en grande partie en mauvaise posture. Du point de vue des données financières, le taux de croissance de l’agrégat monétaire M2 en août a été de 6,3 % par rapport à la même période de l’année précédente, soit cinq mois consécutifs en dessous de 8 % ; l’agrégat monétaire étroit M1 a diminué de 7,3 % par rapport à la même période de l’année précédente. En juillet, les nouveaux prêts en renminbi n’ont augmenté que de 260 milliards de yuans, et si l’on exclut les 558,6 milliards de financement par billets à ordre, les nouveaux prêts réels sont négatifs ; bien que les nouveaux prêts en renminbi d’août soient revenus à 900 milliards de yuans, ils restent bien en deçà des 1220 à 1360 milliards de yuans de la même période de 2021 à 2023. En termes de données détaillées, les prêts à court, moyen et long terme aux ménages et aux entreprises ont tous nettement diminué, et les facteurs de la baisse du crédit causée par une demande insuffisante pourraient dépasser les facteurs saisonniers. De plus, les indicateurs tels que les prix, l’immobilier et la consommation sont également dans un état de dépression persistante.

Ensuite, il existe un écart évident entre l’orientation actuelle de la politique monétaire “prudente” et les attentes du marché. Depuis 2020, même face à des chocs majeurs tels que l’épidémie de COVID-19 et une demande intérieure insuffisante, l’orientation de la politique monétaire est passée de “prudente et neutre” à “flexible et appropriée”, “flexible et précise, appropriée”, “précise et efficace”, etc., dans une direction légèrement accommodante, mais l’orientation générale reste “prudente”. Depuis 2023, la Banque centrale a ajusté plusieurs fois le taux LPR, réduisant de 10 points de base les taux LPR d’un an en juin 2023, août 2023 et juillet 2024, et réduisant de 10 points de base, 25 points de base et 10 points de base les taux LPR de cinq ans en juin 2023, février 2024 et juillet 2024. À l’exception d’une baisse plus importante du taux LPR de cinq ans en février 2024, passant de 4,2% à 3,95%, les autres baisses sont minimes. Par rapport à la baisse continue de 25 à 50 points de base voire une baisse unique de 100 points de base dans les pays européens et américains, cela symbolise plus qu’il n’a d’impact réel, et il existe un écart évident avec les attentes du marché. Par conséquent, une légère baisse des taux est difficile à avoir un impact significatif sur le marché. Du point de vue du renforcement de la gestion des attentes et de la guidance efficace des attentes du marché, il est nécessaire de faire rapidement des ajustements raisonnables et appropriés à l’orientation de la politique monétaire, ce qui contribuera à stimuler la confiance du marché et à changer la situation actuelle de faibles attentes du marché.

Encore une fois, du point de vue de la coordination des politiques, afin de renforcer l’effet de régulation contra-cyclique, il est nécessaire de mieux coordonner la politique monétaire avec la politique fiscale et de mettre en œuvre une combinaison de “double détente”. Dans le processus de régulation contra-cyclique, le gouvernement utilise généralement une politique fiscale expansionniste pour stimuler la demande totale de la société en s’endettant, en augmentant les déficits, en réduisant les impôts et en augmentant les dépenses gouvernementales, etc. Toutefois, en raison des effets secondaires de l’“effet de refoulement” de la politique fiscale expansionniste, c’est-à-dire que lorsque les dépenses gouvernementales augmentent, la demande de monnaie hausse en conséquence, et compte tenu de l’offre de monnaie établie, les taux d’intérêt augmentent, ce qui inhibe l’investissement du secteur privé. Il est souvent nécessaire de combiner une politique monétaire expansionniste pour supprimer l’augmentation des taux d’intérêt en augmentant la masse monétaire. Ces dernières années, la politique fiscale de la Chine a été clairement positionnée sur une “politique fiscale proactive” et on a proposé de “renforcer les efforts pour améliorer l’efficacité”, avec une tendance globale à l’expansion. Le déficit budgétaire national pour 2023 a été initialement fixé à 3 %, mais en octobre 2023, le budget a été ajusté et plus de 1 billion de yuans d’obligations d’État à long terme ont été ajoutés, portant finalement le taux de déficit budgétaire à 3,8 %. En 2024, le taux de déficit budgétaire de la Chine devrait être maintenu à 3 %, le montant des obligations spéciales des gouvernements locaux étant fixé à 3,9 billions de yuans, soit une hausse par rapport à l’année dernière, et il a été décidé de lancer des émissions massives d’obligations spéciales à long terme à partir de cette année. En même temps que la politique fiscale s’est nettement expandue, la politique monétaire devrait nécessairement coopérer activement, notamment en augmentant l’offre de liquidités et en abaissant davantage les taux d’intérêt. À ce stade, il est nécessaire d’ajuster la politique monétaire de manière correspondante, en passant d’un ajustement “prudent” à un assouplissement “modéré” en substance.

Finalement, les changements de l’environnement extérieur offrent une fenêtre de temps pour ajuster la politique monétaire de notre pays. Le 23 août, lors de la réunion des Banques centrales mondiales, le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a officiellement confirmé que “le moment de l’ajustement de la politique est venu”. Il est largement prévu que la Réserve fédérale annoncera une baisse des taux en septembre. Nous prévoyons que ce cycle de baisse des taux de la Réserve fédérale durera de 14 à 16 mois, avec 6 à 8 baisses de taux, pour une réduction cumulée de 150 à 200 points de base. Il est indéniable qu’au cours des dernières années, malgré les pressions à la baisse sur l’économie et la menace de déflation, la politique monétaire de notre pays n’a pas encore été ajustée. Une raison importante en est que la politique de taux d’intérêt élevés mise en place par la Réserve fédérale entrave l’économie et la finance de notre pays. À l’heure actuelle, une nouvelle baisse des taux de la Réserve fédérale est imminente. Dans ce contexte, la politique monétaire de notre pays bénéficie d’une rare fenêtre de temps pour ajustement, offrant ainsi de l’espace pour une nouvelle réduction des réserves obligatoires et des taux d’intérêt.

“La politique monétaire modérément accommodante” est un compromis entre la politique monétaire “prudente” et “accommodante”, et sa mise en œuvre dans la situation actuelle présente trois aspects positifs : premièrement, elle est plus proactive que la politique monétaire “prudente”, ce qui permet une utilisation plus poussée des instruments de politique monétaire en termes de quantité, de prix et de structure, injectant ainsi suffisamment de liquidité sur le marché et faisant baisser les taux d’intérêt réels de manière significative. Deuxièmement, elle est plus prudente que la politique monétaire “accommodante”, évitant ainsi les conséquences telles que l’inondation du marché et une inflation sévère. Troisièmement, par rapport à la politique monétaire actuellement appelée “prudente” mais en réalité légèrement accommodante, son plus grand avantage réside dans sa capacité à envoyer des signaux politiques plus clairs et plus précis au marché, permettant ainsi à toutes les parties de mieux comprendre l’intention accommodante de la politique et de former des attentes positives cohérentes pour les politiques ultérieures, renforçant ainsi la confiance dans une reprise économique positive. Étant donné que ces dernières années, les ajustements de réserve, de taux d’intérêt et d’instruments structurels ont fréquemment été orientés vers l’assouplissement, et que cette orientation de régulation anticyclique ne changera pas dans un proche avenir, pourquoi ne pas ajuster de manière objective la politique “prudente” à “modérément accommodante” lorsque les conditions de la politique monétaire “modérément accommodante” sont réunies ? Dans l’ensemble, les conditions sont réunies pour mettre en œuvre une politique monétaire “modérément accommodante”."

Trois. Recommandations politiques connexes

建议2：进一步强化预期管理，向市场传递明确的politique monétaire信号。在politique monétaire基调体系规范建立的同时，建议货币当局以更为严谨准确、更能反映当前需求的政策基调，让市场各方能够更好地领会politique monétaire取向，形成同频共振的正向反馈。正如Banque centrale 领导所指出的，“当politique monétaire的透明度提高后，政策的可理解性、权威性都会增强，市场对未来politique monétaire的动向也会自发形成稳定预期，合理优化自身决策，politique monétaire调控就会事半功倍”。

Proposition 3: Ajuster l’orientation de la politique monétaire à une “assouplissement modéré” afin de créer un environnement politique propice à la mise en œuvre de réductions de réserves et de taux plus importantes. En ce qui concerne la possibilité de réduction de réserves, le taux de réserve moyen pondéré des petites banques commerciales en Chine est déjà tombé à environ 5,0 %, ce qui signifie que l’espace de manœuvre à court terme est relativement limité, mais cela ne signifie pas qu’il ne peut pas être réduit davantage ; le taux de réserve moyen pondéré des banques de taille moyenne est de 6,5 %, et celui des grandes banques est de 8,5 %. En cas de nouvelle réduction des réserves par les autorités monétaires, il est envisageable de se concentrer principalement sur les grandes banques commerciales publiques et les banques commerciales à caractère national. Étant donné que ces institutions bancaires représentent 60 % des dépôts du secteur bancaire chinois, une réduction ciblée de 0,5 point de pourcentage de leurs réserves pourrait libérer plus de 600 milliards de Liquidité sur le marché. Étant donné que les taux d’intérêt réels en Chine restent relativement élevés, il est également nécessaire de poursuivre la baisse des taux. Il est suggéré de concentrer les ressources politiques sur une réduction de taux plus importante d’environ 50 point de base à la fin de cette année ou au début de l’année prochaine. En même temps, compte tenu des outils structurels de la politique monétaire tels que les outils de soutien à la réduction des émissions de carbone, les outils de soutien aux prêts aux petites et micro-entreprises, et les prêts supplémentaires spéciaux pour les retraites qui arriveront à échéance à la fin de cette année, il peut également être envisagé d’augmenter davantage les quotas des outils structurels de la politique monétaire au début de l’année prochaine, et de réduire de 0,5 point de pourcentage les taux d’intérêt des prêts agricoles supplémentaires, des prêts supplémentaires aux petites entreprises et des réescomptes, afin de faciliter la coordination des efforts en matière de finance verte, de finance inclusive et de finance des retraites.