La tendance haussière s'inverse, la volatilité faiblit, Bitcoin reste verrouillé dans la fourchette de 60 000 à 70 000 dollars

Rédigé par : Glassnode

Compilation : AididiaoJP, Foresight News

Le Bitcoin reste compris entre 60 000 $ et 70 000 $. Le marché au comptant montre des signes d’absorption précoce, tandis que le marché des produits dérivés a terminé sa remise à zéro. La volatilité s’est légèrement calmée et la structure des positions tend vers un meilleur équilibre. Cependant, faute de catalyseur clair, le marché manque de la confiance nécessaire pour réaliser des percées durables.

Résumé

Le Bitcoin reste bloqué dans une large fourchette de 60 000 $ à 70 000 $. Les données URPD indiquent qu’entre 80 000 $ et 126 000 $, il existe un empilement de l’offre dense. Pour absorber cet empilement, il faudra peut-être une décote de prix plus importante, ou subir un processus de réallocation plus long.

L’offre totale en perte est proche de 8,4 millions de BTC, ce qui correspond à la structure du marché observée au 2e trimestre 2022. À l’époque, le marché devait réallouer environ 3 millions de BTC pour revenir à la ligne médiane de cycle.

Les pertes réalisées des investisseurs de long terme n’ont cessé d’augmenter depuis novembre 2025 et se situent désormais à un niveau d’environ 200 millions de dollars par jour, ce qui confirme l’apparition d’une capitulation active. Si cet indicateur se refroidissait jusqu’à passer sous 25 millions de dollars par jour, cela constituerait le seuil clé pour que le marché se bâtisse un plancher.

L’écart des volumes de transactions spot cumulés de Coinbase s’est transformé en une légère valeur positive, indiquant que les acheteurs au comptant commencent à absorber la pression des vendeurs. Cependant, le niveau de demande actuel reste très inférieur à ce qu’on observe généralement lors de la formation d’un point bas durable du marché.

Les flux de trésorerie deviennent plus concentrés : Marathon a distribué environ 15 000 BTC, tandis que Strategy demeure le seul établissement qui effectue des achats à grande échelle de manière continue.

La prime directionnelle sur le marché des contrats à perpétuité s’est compressée jusqu’à un niveau proche de la neutralité, et se situe légèrement en dessous de zéro. Cela reflète la remise à zéro du levier à tendance haussière ainsi qu’un refroidissement de l’enthousiasme spéculatif.

La situation des positions sur les perpétuels actuels n’est plus dominée par un mouvement de momentum : les positions acheteuses sont en train d’être clôturées et l’intérêt vendeur recommence à réapparaître. Cela rend le marché à terme globalement plus équilibré, mais aussi plus prudent.

La volatilité implicite se maintient en baisse sur l’ensemble de la structure par échéances, ce qui indique que le marché des options évalue un environnement plus calme à court terme et une diminution de la demande d’exposition à la volatilité.

L’indicateur de biais commence à s’incliner de nouveau vers le bas, montrant un retour de la configuration de protection, mais son niveau reste nettement inférieur à celui qui accompagne habituellement une demande de couverture plus forte.

Les positions Gamma se sont de nouveau transformées en un état de soutien au marché, réduisant l’effet de convexité lors des baisses de prix. Cela indique qu’après la récente phase de Gamma négatif, la configuration de positions à court terme des teneurs de marché devient plus stable.

Observations on-chain

Le volume d’offre en perte non réalisée

Alors que le prix se stabilise dans une fourchette de 60 000 $ à 70 000 $, ce rapport va sortir de la dynamique de court terme et évaluer les forces structurelles qui façonnent l’environnement actuel du marché. Comme indiqué dans un rapport récent, l’une des résistances les plus durables qui réprime l’élan provient d’une grande quantité d’offre achetée au-dessus de 80 000 $, et qui se trouve actuellement en état de perte non réalisée.

Ce groupe a subi plus de six mois de conditions de bear market et fait face à un choix comportemental binaire : soit vendre lors de tout rebond afin de réduire des pertes supplémentaires ; soit capituler psychologiquement à mesure que le repli des prix s’intensifie.

Les graphiques URPD illustrent clairement cela : ils montrent qu’entre 80 000 $ et 126 000 $, il existe un cluster de l’offre dont la distribution est dense, suspendu fermement au-dessus du prix du marché. Pour résoudre cet empilement, il faut très probablement attirer de nouveaux acheteurs au moyen d’une décote de prix significative, ou laisser ces pièces être transférées pendant une période plus longue des mains des détenteurs en perte non réalisée vers des détenteurs nouvellement plus déterminés.

Volume d’offre en perte

Pour quantifier l’empilement de l’offre au-dessus de la tête, on peut utiliser l’indicateur « Total Supply in Loss » (offre totale en perte). Il recense le nombre de bitcoins en circulation dont le dernier prix de mouvement était supérieur au prix spot actuel. Après lissage par une moyenne mobile simple sur 30 jours afin d’éliminer le bruit à court terme, cet indicateur se situe actuellement à environ 8,4 millions de BTC, ce qui signifie qu’au cours du dernier mois, environ 8 à 9 millions de pièces sont restées en perte.

L’ampleur de cette valeur, combinée au fait que le prix spot évolue près de la ligne médiane du cycle actuel, implique une similarité avec la situation observée au 2e trimestre 2022. Historiquement, pour résoudre un empilement d’une telle taille, il faut réallouer une grande quantité de pièces des détenteurs en perte vers des nouveaux acheteurs entrés à des prix plus bas. L’exemple du bear market de 2022 est instructif. En général, ce n’est qu’après compression de l’offre totale en perte depuis plus de 8 millions de BTC jusqu’à environ 5 millions de BTC que le marché se repositionne de manière décisive au-dessus de la ligne médiane du cycle. Cela signifie qu’avant la normalisation des conditions du marché, environ 3 millions de pièces ont changé de mains.

Suivi de la réallocation en cours

Après avoir déterminé l’ampleur de l’offre en perte qui doit être réallouée, l’étape suivante consiste à surveiller la vitesse de ce processus. L’indicateur « Long-Term Holder Realized Loss » (pertes réalisées des détenteurs de long terme) mesure le total des pertes réalisées par les investisseurs dont la période de détention dépasse six mois et qui vendent désormais à un prix inférieur à leur base de coût initial. Cet indicateur capte directement le processus actif de réallocation de l’offre au-dessus de la tête décrit plus haut.

Sa moyenne mobile sur 30 jours augmente régulièrement depuis novembre 2025 et se situe actuellement à un niveau élevé d’environ 200 millions de dollars par jour. Cela confirme que les détenteurs de long terme capitulent de plus en plus face au marché actuel. Bien que la réalisation de ces pertes soit une étape nécessaire et constructive dans le processus de purge du bear market, elle ne suffit pas, à elle seule, à constituer une condition suffisante pour un renversement du marché. Si cet indicateur arrivait à se refroidir nettement jusqu’à un niveau inférieur à 25 millions de dollars par jour, ce serait un signal plus convaincant de l’épuisement du pouvoir vendeur, et une condition préalable pour que le marché se bâtisse un plancher avant le lancement d’un bull market durable, selon l’histoire.

Observations off-chain

Le besoin spot de Coinbase revient

Le marché au comptant montre des signes initiaux de stabilisation. La moyenne mobile sur 30 jours de l’écart du volume de transactions spot de Coinbase est passée à une légère valeur positive dans les données les plus récentes. Auparavant, en janvier et au début février, elle avait connu une période prolongée de valeurs négatives ; à ce moment-là, une pression vendeuse persistante reflétait une distribution continue.

Le changement récent indique qu’à mesure que le prix se stabilise, les acheteurs commencent à absorber l’offre disponible et à fournir un soutien. Cependant, l’ampleur de l’écart positif reste modérée, ce qui signifie que la demande actuelle est encore de nature d’essai, plutôt que motivée par une conviction forte.

En termes historiques, un redressement de marché plus solide nécessite que les flux de capitaux au comptant restent continuellement positifs ; des achats temporaires ont souvent du mal à produire une dynamique ultérieure. À ce stade, le rebond récent est constructif, mais un rétablissement plus durable pourrait nécessiter que la pression d’achat continue de s’intensifier.

Les flux de trésorerie des entreprises deviennent plus complexes

Ces derniers mois, la base large des flux de trésorerie a nettement diminué. Les données les plus récentes montrent un schéma d’activité plus déséquilibré et plus sélectif. Au début du cycle, l’accumulation de pièces par les entreprises était soutenue par un ensemble plus large d’acteurs. Cependant, les flux récents indiquent que le soutien des acheteurs devient de plus en plus concentré.

Le cas le plus notable est que Marathon a vendu environ 15 000 BTC, ce qui constitue l’un des exemples les plus clairs d’une réduction du trésor de l’entreprise plutôt que d’une exposition en hausse. À l’inverse, Strategy semble encore être le seul acheteur structurel continu ; même si la participation d’autres sociétés devient plus sporadique, cette entreprise continue d’acheter régulièrement.

Ce changement pointe vers une modification importante de la structure du marché. La demande des entreprises n’est plus une tendance largement diffusée d’accumulation par les entreprises ; elle semble au contraire plus étroite et davantage dépendante d’un seul participant dominant. Le résultat final est que, bien que les achats des entreprises restent présents, leur base n’est plus aussi étendue ; ainsi, par rapport à la phase initiale du cycle, la fiabilité en tant que source de soutien structurel diminue.

Réinitialisation de la prime sur les perpétuels

La prime directionnelle sur le marché des contrats à perpétuité continue de se comprimer : le total sur 30 jours est actuellement proche d’un niveau neutre et légèrement en dessous de zéro. Cela marque un net refroidissement par rapport aux conditions haussières qui soutenaient auparavant la tendance.

Ce changement montre que les positions spéculatives haussières sont en cours de clôture, tandis que l’intérêt des vendeurs commence à réapparaître. La structure actuelle ne reflète pas une forte conviction de marché, mais plutôt une configuration de perpétuels plus prudente et plus équilibrée.

Historiquement, la réinitialisation de la prime directionnelle s’accompagne généralement d’une phase de consolidation ou d’un épuisement de tendance. Cela s’explique par le fait qu’après une période de mouvement prolongée, le levier est re-pricé. En ce sens, le recul récent de la prime indique que l’appétit spéculatif s’est dissipé, et que le marché des perpétuels a terminé une remise à zéro complète dans un contexte de diminution du levier.

Les anticipations de volatilité diminuent

Après la remise à zéro des positions sur le marché des options, la première manifestation de changement se voit dans la volatilité implicite. Par rapport à la semaine précédente, la structure par échéances de la volatilité du Bitcoin baisse globalement, avec un décrochage des échéances frontales. La volatilité implicite à 1 semaine « à parité de période » est actuellement de 51 %, celle à 3 mois de 49 %. Les volatilités implicites des autres échéances se regroupent étroitement autour de ces valeurs : 6 mois à 49,8 %. Cela pointe vers une structure d’échéances nettement comprimée.

Cela reflète un marché qui réduit ses attentes de forte volatilité à court terme, même si le contexte macro demeure incertain. La volatilité des échéances plus longues bénéficie d’un support relativement plus fort, ce qui indique que l’incertitude n’a pas disparu, mais a été repoussée vers une dimension de temps plus éloignée. À court terme, la tarification évolue vers un régime de volatilité plus convergent, car le marché manque de catalyseurs spot et la demande de flexibilité des options s’est éteinte.

La protection à la baisse commence à se reconstruire

Alors que les anticipations de volatilité s’assouplissent, l’indicateur de biais révèle un changement de la structure des positions vers une direction plus prudente. Plus le biais de 25delta (calculé comme « options de vente moins options d’achat ») est élevé, plus le marché tend à privilégier une couverture contre la baisse. La semaine dernière, le biais de 1 période a atteint un nouveau plus haut mensuel de 22,7 % avant le repli, reflétant sa sensibilité à l’évolution immédiate du prix. À l’inverse, le biais des échéances plus longues continue d’augmenter et reste à un niveau élevé : 1 mois à 17,4 %, 6 mois à 13,2 %.

Cette divergence entre différentes échéances est très révélatrice. Bien que la stabilisation récente du prix ait légèrement réduit la demande de couverture à court terme, les options de protection à moyen et long terme continuent d’attirer de solides achats. Le marché ne tarifie pas de manière agressive un grand mouvement de volatilité, mais l’ensemble de la structure par échéances attribue en permanence davantage de poids au risque à la baisse. Cela indique une inclinaison défensive durable, plutôt qu’une simple réaction temporaire aux fluctuations à court terme.

Gamma à court terme inférieur au niveau du marché

Cette structure de positions plus défensive devient plus pertinente lorsqu’on la traduit en exposition Gamma des teneurs de marché. Le Gamma négatif s’accumule actuellement sous le niveau de prix en vigueur ; il s’étend de 68 000 $ jusqu’à plus de 50 000 $. Cela signifie que le marché achète des options de vente sous le prix actuel et ne s’attend pas à ce que le rebond à court terme dure trop longtemps, ce qui oblige le teneur de marché à devenir la contrepartie de ces transactions.

Dans ce mécanisme, le teneur de marché devra vendre à mesure que le prix s’affaiblit, amplifiant ainsi la volatilité à la baisse. Étant donné que, après l’expiration du contrat du 27 mars, la liquidité du marché reste faible, la structure globale apparaît assez fragile. Dès que le prix entre dans cette zone, il pourrait renforcer la dynamique baissière grâce à l’effet de soutien des flux de couverture, déclenchant une accélération des ventes forcées : le mouvement qui aurait pu être progressif deviendrait une re-tarification plus brutale, avec potentiellement un nouveau test du niveau de 60 000 $ — soit le point bas lors de la vente du 5 février.

Une volatilité réalisée apaisée masque la vulnérabilité

Un facteur rendant la situation actuelle encore plus instable est que la volatilité implicite reste supérieure à la volatilité réalisée. Sur les échéances frontales, la volatilité réalisée sur 1 semaine est de 38 %, tandis que la volatilité implicite sur 1 semaine est de 49 %, soit un écart de 11 points de pourcentage. Cet écart dure depuis plus de trois semaines, indiquant que la tarification des options reste constamment au-dessus du niveau réel de volatilité du marché.

À première vue, cela reflète un marché qui semble stable, car la volatilité réalisée demeure dans une fourchette maîtrisée. Cependant, la prime persistante indique que, même en l’absence de suivi directionnel réel des prix, les acteurs du marché continuent de tarifer le risque, ce qui pointe vers un environnement de faible confiance de marché.

Dans un scénario où la volatilité implicite est supérieure à la volatilité réalisée et où le Gamma est négatif, un sell-off relativement limité suffit pour amplifier le mouvement des prix. Cela s’explique par le fait que le marché réajuste rapidement une base de tarification sous pression, tandis que la capacité des positions à absorber les flux de capitaux reste limitée.

Conclusion

Le Bitcoin reste toujours enfermé dans une fourchette large de 60 000 $ à 70 000 $. Le marché montre des signes initiaux de stabilisation, mais il ne dispose pas encore d’un élan suffisant pour une percée décisive dans l’une ou l’autre direction. La situation on-chain reflète toujours le fait que le marché est en cours de réparation : l’offre en perte demeure à un niveau élevé et la capitulation des détenteurs de long terme n’a pas encore complètement refroidi. Dans le même temps, la demande au comptant commence à s’améliorer, ce qui indique que les vendeurs ne contrôlent plus entièrement le marché.

Sur le marché off-chain, la situation demeure également équilibrée. Les besoins de capitaux des entreprises se sont nettement contractés, l’effet de levier des perpétuels a été remis à zéro, la volatilité implicite s’est légèrement assouplie et la stabilité des positions des teneurs de marché s’est renforcée. Ces signaux convergent vers un environnement qui n’est plus sous une pression évidente, mais qui a encore besoin de trouver une conviction de marché plus forte.

À l’heure actuelle, il semble que le Bitcoin soit en train de traverser une phase de réallocation plutôt que de sortir d’une tendance claire. Tant que la demande au comptant ne s’étendra pas de manière plus significative et que l’empilement de l’offre au-dessus de la tête ne commence pas à être éliminé, la consolidation par fourchette devrait rester le trait principal du marché.