À quel niveau du prix du pétrole une crise systémique du marché serait-elle déclenchée ?

Article : Bu Shuqing

Source : Wall Street Insights

Alors que les tensions géopolitiques au Moyen-Orient continuent de s’intensifier, chaque nouvelle hausse des prix internationaux du pétrole met à l’épreuve la capacité maximale d’absorption des marchés mondiaux. Dans sa dernière note de recherche, UBS trace une ligne rouge claire : 150 dollars le baril.

D’après la Trading Desk de Suivi de Tendance, une note de recherche macro mondiale récemment publiée par les analystes d’UBS indique qu’une fois que le prix du pétrole international dépasse 150 dollars le baril et s’y maintient, les États-Unis ainsi que les marchés mondiaux feront face à des risques systémiques notables, la probabilité de récession et de fortes corrections de marché augmentant considérablement.

La banque souligne que le danger de ce point critique réside dans le fait qu’il déclenche une boucle négative complète : « prix du pétrole élevés → rebond de l’inflation → resserrement de la politique monétaire → dégradation des conditions financières → effondrement de la demande → panique sur les marchés ».

Au moment de la rédaction, le brut Brent, indice de référence international, a bondi de près de 8 %, frappant à nouveau le seuil de 110 dollars. UBS met en garde : le prix que le marché attribue actuellement au risque lié au pétrole reste plutôt une extrapolation linéaire, sous-estimant sévèrement les risques en forme de précipice autour de 150 dollars le baril. Dans la morosité causée par les prix élevés du pétrole, il ne reste plus beaucoup de marge de sécurité sur le marché ; maintenir la limite des risques et éviter les actifs trop sensibles est plus important que chercher à obtenir un rendement.

L’ampleur de l’impact dépend de la fragilité initiale

La note d’UBS rompt avec la perception linéaire de longue date selon laquelle « chaque hausse de 10 dollars du prix du pétrole entraîne un recul fixe de l’économie ». Elle indique que la puissance de destruction d’un choc énergétique dépend fortement de l’état économique initial.

L’économie mondiale se trouve actuellement dans un environnement de taux élevés, de reprise faible et de conditions de crédit plutôt strictes. La probabilité initiale d’une récession n’est donc déjà pas faible, ce qui amplifie considérablement l’effet de transmission du choc pétrolier.

UBS construit un cadre d’analyse en trois dimensions : la probabilité de récession consolidée aux États-Unis, l’ampleur de la hausse du prix du pétrole et le degré de repli cyclique de l’économie. Les résultats mettent clairement en évidence la nature non linéaire du risque :

Lorsque la probabilité de récession est de 20 % et que le pétrole se situe à 100 dollars le baril, le repli cyclique de l’économie n’est que de 0,28 écart-type, le choc reste modéré ;

Si la probabilité de récession monte à 40 % et que le pétrole reste à 100 dollars le baril, l’ampleur du repli s’étend à 0,81 écart-type, soit proche du triple du niveau de référence ;

Et lorsque la probabilité de récession est de 40 % et que le pétrole franchit 150 dollars le baril, l’ampleur du repli bondit à 1,4 écart-type, et l’intensité du choc atteint près de 5 fois le niveau de référence.

Cela signifie que plus l’économie est fragile, plus le coup porté par un prix du pétrole élevé est fatal. Dans l’environnement actuel, la hausse du pétrole de 100 dollars à 150 dollars ne crée pas seulement une augmentation de pression de 50 % ; elle entraîne une accumulation de risques de plusieurs fois.

150 dollars : la ligne de fracture critique dans deux scénarios

Sur la base d’une probabilité de récession d’environ 30 % aux États-Unis avant le conflit au Moyen-Orient, UBS donne une valeur seuil dans deux scénarios clés ; l’écart entre les deux met en évidence le rôle central de la réaction des marchés financiers.

Dans le scénario d’équilibre idéal, si les marchés financiers restent stables et qu’aucun risque supplémentaire ne s’envenime, l’économie américaine pourrait, en théorie, supporter une hausse du prix du pétrole jusqu’à environ 200 dollars le baril avant d’entrer effectivement en récession. Mais dans le scénario de risques réels, dès que la Bourse subit un repli marqué en raison du prix du pétrole élevé, et que le goût du risque se dégrade rapidement, le seuil de récession se déplacera directement à la baisse vers 150 dollars le baril.

UBS indique qu’une fois le seuil de 150 dollars le baril atteint, le monde sera confronté à trois niveaux de pression systémique :

Au niveau macroéconomique : rebond supplémentaire de l’inflation, cycle de baisses de taux forcé interrompu voire relancé, économie basculant rapidement vers la stagflation ;

Au niveau des marchés : révision à la baisse des anticipations de bénéfices boursiers et compression des valorisations, spreads de crédit des obligations à haut rendement qui s’élargissent, resserrement de la liquidité entraînant des ventes à l’échelle de plusieurs classes d’actifs ;

Au niveau des entités : explosion des coûts des entreprises et compression des profits, baisse du pouvoir d’achat des ménages, refroidissement simultané de la consommation et de l’investissement, formant une baisse en résonance entre l’économie et les marchés.

La note de recherche cite aussi des comparaisons historiques : les chocs pétroliers d’une ampleur plus grande avant 2000 ont eu, en réalité, un impact moindre que ceux de la guerre du Golfe en 1990, car la résilience initiale de l’économie était plus forte. Aujourd’hui, comme l’environnement de taux élevés n’a pas disparu et que le système financier est plus sensible à la hausse des coûts, l’intensité du choc à 150 dollars le baril ne peut que s’aggraver.

Risque non linéaire : la zone aveugle du pricing du marché

La note de recherche d’UBS avertit particulièrement que le marché sous-estime systématiquement le prix du risque lié au pétrole, en ignorant notamment l’effet de seuil autour de 150 dollars le baril.

D’après les recherches d’UBS, dans la fourchette de 100 à 130 dollars le baril, les impacts sont principalement des chocs sectoriels localisés. Les secteurs comme l’aéronautique, la logistique et la chimie subissent une pression, mais l’ensemble du marché reste maîtrisable. En revanche, si le pétrole se maintient au-dessus de 150 dollars le baril, le risque passera d’une diffusion locale à une diffusion globale : il passera du niveau sectoriel à un risque financier systémique.

Ce risque non linéaire se manifeste à trois niveaux :

D’abord, la transmission du risque s’accélère : un prix du pétrole élevé transperce rapidement les coussins de protection des bénéfices des entreprises, de la consommation des ménages et des finances publiques ;

Ensuite, l’espace de politique se comprime : avec une inflation qui repart à la hausse, la banque centrale se retrouve dans un dilemme « lutter contre l’inflation et soutenir la croissance », sans pouvoir soutenir le marché en temps utile ;

Enfin, l’effondrement de la confiance s’accélère : le repli marqué en Bourse et l’exposition aux risques de crédit se superposent, formant une boucle de rétroaction négative « baisse → désendettement → nouvelle baisse ».