Pengaturan & Kompilasi: Shenchao TechFlow
Pembicara: Matthew Sigel, Manajer Portofolio VanEck Onchain Economy ETF ($NODE)
Pembawa acara: Anthony Pompliano
Sumber podcast: Anthony Pompliano
Judul Asli: Apakah Ini Waktunya untuk Membeli Bitcoin Sekarang?
Tanggal tayang: 25 November 2025
Ringkasan Poin
Matthew Sigel adalah manajer portofolio untuk VanEck Onchain Economy ETF ($NODE), yang dianggap sebagai salah satu produk institusi paling visioner dalam ekosistem kripto. Dalam wawancara ini, kami membahas bagaimana institusi mengevaluasi Bitcoin, dari struktur pasar, sentimen investor hingga faktor-faktor yang mendorong pergerakan harga baru-baru ini. Matthew memperkenalkan tiga indikator kunci yang digunakannya untuk menilai arah pergerakan Bitcoin di masa depan, serta berbagi strategi pembeliannya selama periode volatilitas pasar, dan titik perhatian terhadap saham perusahaan yang terkait dengan kripto. Selain itu, episode podcast ini juga membahas ekosistem aset digital yang lebih luas, termasuk platform kontrak pintar, stablecoin, dan bidang yang menurutnya memiliki potensi jangka panjang terbaik.
Di sini juga ada versi ringkas dari catatan podcast dalam bentuk gambar, yang membantu Anda dengan cepat memahami intinya.
Ringkasan Pandangan Menarik
Perusahaan pertambangan Bitcoin sedang beralih ke perusahaan AI.
Volatilitas adalah salah satu tantangan terbesar di bidang kripto.
Matthew Sigel biasanya mengevaluasi kinerja pasar Bitcoin dari tiga sudut pandang. Sudut pandang pertama adalah likuiditas global, di mana Bitcoin terus menunjukkan hubungan negatif dengan indeks dolar (DXY); sudut pandang kedua adalah tingkat leverage dalam ekosistem kripto, saat ini tingkat leverage di pasar kripto menurun, dan suku bunga pembiayaan telah turun secara signifikan; sudut pandang ketiga adalah aktivitas on-chain, saat ini aktivitas on-chain menunjukkan kinerja yang cukup lemah, dan status aktivitas tidak optimis.
Dukungan di sekitar 78.000 dan 70.000 dolar adalah kesempatan masuk yang baik.
Saya biasanya memilih cara investasi berkala, misalnya berinvestasi dengan jumlah tetap pada tingkat harga tertentu, atau melakukan investasi berkala setiap dua hari.
Gaya investasi saya adalah posisi kecil, sangat terdiversifikasi, sambil memanfaatkan strategi “beli rendah jual tinggi” di pasar. Hingga saat ini, strategi ini berjalan dengan baik.
Setelah memutuskan untuk membeli, tidak perlu menginvestasikan semuanya sekaligus, tetapi menggunakan pendekatan bertahap untuk lebih rasional menghadapi fluktuasi pasar.
Pasar terlalu jenuh, dan tingkat inflasi dari koin-koin alternatif masih sangat tinggi. Selain karakter spekulatifnya, mereka belum benar-benar menemukan kesesuaian produk dengan pasar.
Solana sangat unggul dalam membangun ekosistem lintas industri.
Kebijakan deregulasi Trump sebenarnya memiliki dampak negatif tertentu terhadap altcoin, karena karakteristik desentralisasi ini menjadi lemah di bawah lingkungan regulasi baru.
Apa pandangan lembaga saat ini tentang Bitcoin
Anthony Pompliano: Hari ini kami mengundang Matthew Sigel, yang merupakan manajer portofolio untuk ETF ekonomi on-chain ($NODE) dari Van Eck.
Saya rasa kita bisa mulai dengan satu pertanyaan penting: bagaimana pandangan lembaga saat ini terhadap Bitcoin? Sinyal pasar sangat kompleks, ada data positif dan data negatif, kinerja harga yang buruk, dan suasana hati investor yang lesu. Bagaimana Van Eck dan lembaga lainnya biasanya memandang Bitcoin dan alokasi asetnya?
Matthew Sigel:
Dari sudut pandang minat investor, saya rasa perhatian institusi terhadap Bitcoin masih sangat tinggi. Kami masih menerima banyak permintaan tentang konten edukasi, saran pembangunan portofolio, dan permintaan untuk alokasi kecil. Namun, saat ini harga Bitcoin telah mengalami penurunan lebih dari 30%, dan volume perdagangan beberapa produk kami yang terdaftar juga telah menurun. Ini menunjukkan bahwa meskipun minat penelitian investor terhadap Bitcoin sangat tinggi, ada sedikit keragu-raguan dalam operasi perdagangan yang sebenarnya.
Anthony Pompliano: Jadi, jika kita menganalisis titik data ini, bagaimana Anda membedakan antara data positif dan data negatif?
Matthew Sigel:
Kami biasanya mengevaluasi kinerja pasar Bitcoin dari tiga perspektif.
Yang pertama adalah likuiditas global. Bitcoin memiliki hubungan negatif yang terus berlanjut dengan Indeks Dolar AS (DXY), sehingga selera risiko global, leverage, dan deleveraging memiliki pengaruh yang sangat signifikan terhadap Bitcoin, terutama sejak pandemi COVID. Tren makro ini berdampak jauh lebih besar pada Bitcoin dibandingkan fase sebelumnya. Sayangnya, para penambang Bitcoin berada di posisi inti dalam proses ini. Baru-baru ini, karena kondisi kredit yang semakin ketat dan perusahaan besar (seperti Oracle) yang mengumpulkan utang besar untuk mengembangkan kemampuan AI mereka, para penambang Bitcoin terpaksa menyesuaikan operasi mereka untuk menyesuaikan dengan peluang pasar. Ini membutuhkan pengeluaran modal yang besar, dan dana ini biasanya bergantung pada pembiayaan utang, pembiayaan ekuitas, atau penjualan Bitcoin untuk mengumpulkannya. Hingga bulan Oktober, para penambang Bitcoin masih aktif menjual Bitcoin untuk mendukung pembangunan ini. Situasi ini menyebabkan siklus ganas: kondisi kredit yang ketat tidak hanya mempengaruhi kemampuan pembiayaan para penambang, tetapi juga semakin menekan harga Bitcoin. Oleh karena itu, saya berpendapat bahwa dari perspektif likuiditas global, buktinya campur aduk, ada dukungan dana, tetapi prospek pasar menjadi semakin tidak pasti.
Pandangan kedua adalah tentang tingkat leverage dalam ekosistem kripto. Saya pikir ini adalah sinyal positif. Kami mengalami likuidasi pasar di pertengahan Oktober, yang menyebabkan tingkat leverage di pasar kripto menurun dan suku bunga pembiayaan turun secara signifikan. Dalam 12 jam terakhir, ukuran likuidasi pasar mencapai sekitar 1,7 miliar dolar. Ini menunjukkan bahwa sentimen leverage di pasar kripto telah berkurang secara signifikan, dan saya menganggapnya sebagai sinyal bullish.
Sudut pandang ketiga adalah aktivitas di blockchain. Kami biasanya akan fokus pada beberapa data seperti biaya transaksi, jumlah alamat aktif, dan frekuensi transaksi. Dari data-data ini, saat ini aktivitas di blockchain menunjukkan performa yang cukup lemah, dan status aktivitas tidak optimis.
Bagaimana cara menilai indikator secara real-time serta level harga Bitcoin yang kunci
Anthony Pompliano: Jadi, bagaimana Anda menilai pasar Bitcoin? Kami telah membahas bahwa likuiditas global adalah “lampu kuning”, leverage dalam ekosistem crypto adalah “lampu hijau”, sementara aktivitas on-chain adalah “lampu merah”. Jelas, sinyal-sinyal ini campur aduk. Bagaimana Anda menimbang faktor-faktor ini? Di antara ketiga ini, mana yang lebih Anda fokuskan? Ketika sinyal-sinyal ini muncul bersamaan, bagaimana Anda menyesuaikan strategi Anda?
Matthew Sigel:
Saya percaya ini sangat tergantung pada gaya investasi individu. Seperti yang saya sebutkan sebelumnya, saat ini volume perdagangan di pasar telah menurun, yang menunjukkan bahwa investor tampak ragu dalam tindakan nyata. Sebagai contoh, untuk ETF ekonomi on-chain yang saya kelola, sekitar dua atau tiga minggu yang lalu, saya menjual 15% posisi pertambangan Bitcoin. Ini karena kami memperhatikan bahwa sentimen pasar mulai melemah, sementara kondisi kredit menjadi lebih ketat. Penambang Bitcoin memberikan kontribusi besar terhadap hasil kami, sehingga melakukan pengurangan risiko secara moderat di akhir tahun adalah pilihan yang bijaksana. Saat ini, kami belum redeploy dana tersebut, tetapi saya sedang memantau beberapa level harga Bitcoin yang kunci.
Salah satu level kunci adalah 78.000 dolar, yang setara dengan penurunan 40% dari puncaknya. Pada siklus pasar sebelumnya, Bitcoin mengalami penurunan 80%. Sejak saat itu, volatilitas harga Bitcoin telah menurun sekitar setengahnya. Jika volatilitas berkurang setengah, saya percaya bahwa rentang penyesuaian harga juga bisa berkurang setengah, sehingga penurunan 40% adalah peluang risiko imbalan yang wajar. Selain itu, level 78.000 dolar juga dapat menembus level support 69.000 dolar yang terbentuk setelah pemilihan. Kami mengalami volatilitas pada hari pemilihan di sekitar 70.000 dolar dan menguji level ini lagi pada bulan April tahun ini. Oleh karena itu, di sini telah terbentuk dukungan teknis yang cukup kuat.
Jika terjadi penurunan lebih lanjut, level lain yang perlu diperhatikan adalah 55.000 dolar, yang merupakan posisi rata-rata bergerak 200 minggu. Jika pasar mengalami situasi ekstrem, seperti penurunan 80% lagi, Bitcoin mungkin akan kembali ke sekitar 27.000 dolar, yang merupakan level harga saat BlackRock mengajukan ETF Bitcoin. Situasi ini akan menghapus semua keuntungan ETF, tetapi saya percaya kemungkinan ini rendah. Secara keseluruhan, penurunan 40% dan dukungan di sekitar 70.000 dolar adalah kesempatan masuk yang baik.
Anthony Pompliano: Saya memahami sudut pandang Anda. Sebagai investor individu, kita dapat lebih fleksibel dalam menilai tingkat harga, seperti 77.000 dolar atau 80.000 dolar, di mana perbedaan ini mungkin tidak terlalu signifikan bagi individu, tetapi investor institusi menghadapi lebih banyak kendala saat mengalokasikan modal, seperti manajemen risiko, penyeimbangan kembali, dan masalah lainnya, sementara mereka juga memiliki alat dan pengalaman data yang tidak dapat diakses oleh investor individu.
Bagaimana pendapat Anda tentang perbedaan berinvestasi antara 77.500 dolar dan 80.000 dolar? Apakah sebaiknya bertindak tegas saat mendekati target, daripada menunggu harga yang lebih rendah? Dalam situasi di mana sentimen pasar saat ini sangat bergejolak, bagaimana Anda akan secara spesifik melaksanakan strategi investasi? Misalnya, ketika pasar penuh dengan keserakahan atau ketakutan ekstrem, volatilitas pasar saham rendah, tetapi indeks VIX mencapai 28. Dalam situasi ini, apakah Anda langsung masuk dengan tegas, atau tetap disiplin dengan menetapkan target harga dan menggunakan limit order?
Matthew Sigel:
Gaya pribadi saya cenderung lebih bertahap. Saya biasanya memilih metode investasi berkala, seperti berinvestasi dengan jumlah tetap pada tingkat harga tertentu, atau melakukan investasi berkala setiap dua hari. Sebagai investor profesional, kami memiliki tim trader khusus yang mendukung, yang dapat membantu menemukan likuiditas dan mengeksekusi perdagangan. Ini adalah salah satu keuntungan dari investasi institusi, yang memungkinkan kami untuk mengadopsi metode investasi yang lebih disiplin.
Namun, saya percaya tidak ada cara yang benar atau salah secara mutlak. Kuncinya adalah membuat keputusan yang bijaksana dan rasional berdasarkan logika sendiri dan kebutuhan pelanggan. Bagi saya, menyusun dengan perlahan adalah gaya yang lebih sesuai untuk saya.
Mengapa saham terkait kripto $NODE menunjukkan kinerja yang baik
Anthony Pompliano: Mari kita bicarakan tentang saham yang terdaftar secara publik yang terkait dengan Bitcoin dan industri kripto. Produk ETF Anda $NODE telah berkinerja sangat baik sejak diluncurkan, saya mengerti bahwa kenaikannya sekitar 28% hingga 32%, melampaui kinerja Bitcoin.
Secara umum, banyak orang percaya bahwa Bitcoin atau aset kripto itu sendiri seharusnya mengungguli saham terkait, tetapi dalam setahun terakhir kita telah melihat beberapa situasi yang berbeda. Silakan bicarakan tentang strategi saham publik $NODE , serta pemikiran Anda mengenai alokasi aset di perusahaan-perusahaan ini.
Matthew Sigel:
Memang benar. Dari sudut pandang investor, baik itu institusi maupun investor ritel, banyak yang lebih cenderung untuk berinvestasi di industri kripto secara tidak langsung melalui saham. Hal ini disebabkan oleh fakta bahwa informasi keuangan saham lebih terstandarisasi, dan dapat langsung disesuaikan dengan akun broker mereka. Dari pengamatan saya, sejak pemilihan, salah satu perubahan signifikan di industri kripto adalah bank investasi mulai bersedia untuk mengunderwrite aset terkait kripto. Inilah sebabnya mengapa kita telah melihat banyak IPO, SPAC, dan penerbitan sekunder dalam setahun terakhir. Kami di Van Eck sangat beruntung, setelah pemilihan kami menyesuaikan strategi, fokus pada investasi saham terkait kripto. Dari hasilnya, strategi ini terbukti benar. Sejak $NODE diluncurkan, harga Bitcoin telah turun 16%, sementara saham terkaitnya justru mengalami kenaikan yang signifikan. Kami mampu mengidentifikasi dampak mendalam AI terhadap penambang Bitcoin dan membangun portofolio yang relatif rendah volatilitas.
Tentu saja, portofolio kami juga mengalami beberapa penarikan, tetapi dibandingkan dengan produk kompetitor lainnya di pasar, kami berhasil mengurangi sebagian risiko penurunan dengan mengontrol ukuran posisi secara ketat. Dalam tahap awal industri ini, banyak perusahaan kecil dan perusahaan dengan leverage tinggi menghadapi risiko eksekusi dan operasional. Saya rasa tidak perlu mengambil risiko yang terlalu besar, seperti mengalokasikan 10% untuk posisi tunggal. Sebaliknya, saya lebih cenderung untuk memusatkan risiko dalam kisaran 1% hingga 4% dan memanfaatkan volatilitas pasar untuk mencari keuntungan.
Selain itu, kami memiliki definisi yang cukup luas tentang saham terkait kripto, tidak hanya memfokuskan pada perusahaan yang bisnis utamanya terkait dengan industri kripto, tetapi juga termasuk perusahaan yang memasuki rantai nilai Bitcoin melalui tokenisasi atau penjualan. Perusahaan-perusahaan ini tidak hanya dapat menghemat biaya, tetapi juga dapat menciptakan pendapatan melalui bisnis terkait, yang memiliki dampak yang sangat signifikan pada rasio harga terhadap laba. Oleh karena itu, gaya investasi saya adalah posisi kecil, sangat terdiversifikasi, sambil memanfaatkan strategi “beli rendah jual tinggi” di pasar. Hingga saat ini, strategi ini telah menunjukkan hasil yang baik.
Anthony Pompliano: Perusahaan yang Anda sebutkan tidak selalu berarti bahwa sebagian besar bisnisnya terkait dengan industri kripto. Dapatkah Anda memberikan contoh, seperti perusahaan mana yang menjual produk kepada industri kripto atau menggunakan teknologi terkait, tetapi tidak dianggap sebagai perusahaan kripto dalam arti tradisional?
Matthew Sigel:
Saya bisa memberikan contoh, yaitu Hynex, yang merupakan produsen memori asal Korea, yang terutama menjual produk ke industri semikonduktor. Mereka bersaing dengan Micron dan SanDisk, dan termasuk dalam pasar oligopoli. Ketika penjualan mesin penambangan Bitcoin berjalan baik, bisnis DRAM Hynex memiliki pangsa pasar dalam penambangan Bitcoin sekitar satu digit hingga dua digit. Secara marginal, ini memang memiliki dampak tertentu terhadap keseluruhan bisnis mereka, tetapi bukan faktor dominan. Namun, ketika kita mempertimbangkan dampak kecerdasan buatan terhadap rantai pasokan, dinamika penawaran dan permintaan telah berubah secara signifikan. Perusahaan seperti Hynex saat ini memiliki rasio harga terhadap laba sekitar 5 kali, yang menjadikannya sebagai target investasi dengan valuasi yang sangat menarik. Proporsi alokasi kami terhadap Hynex sekitar 1%, perusahaan ini tidak hanya terkait dengan aset digital, tetapi juga mendapat manfaat dari peluang pertumbuhan struktural lainnya. Ini adalah contoh yang baik.
Apa yang dapat membalikkan kondisi lesu para penambang Bitcoin?
Anthony Pompliano: Penambang Bitcoin telah mengalami penarikan signifikan dalam beberapa tahun terakhir, terutama setelah harga Bitcoin mencapai puncaknya. Menurut Anda, faktor apa yang dapat membalikkan keadaan lesu para penambang?
Kami baru-baru ini membahas pandangan menarik yang berasal dari wawancara Howard Marks di Wharton School pada tahun 2018. Dia menyebutkan sebuah metafora umum dalam investasi - “menangkap pisau yang jatuh”, strateginya bukanlah mencoba untuk tepat dalam membeli di titik terendah, tetapi secara bertahap membeli dan mengumpulkan posisi saat harga mendekati titik terendah, meskipun harga mungkin terus turun, tetapi saat pasar pulih, dia juga akan terus menambah posisi. Jadi, menurut Anda, bagaimana tren penambang Bitcoin bisa berubah?
Matthew Sigel:
Saya sangat setuju dengan pendapat Howard Marks, ini adalah strategi investasi yang saya sebutkan sebelumnya. Begitu keputusan untuk membeli diambil, tidak perlu langsung menginvestasikan semuanya, tetapi menggunakan pendekatan bertahap untuk lebih rasional dalam menghadapi fluktuasi pasar.
Dari analisis pribadi saya, ada dua faktor utama yang mungkin membantu para penambang keluar dari kesulitan. Yang pertama adalah kinerja pendapatan di bidang kecerdasan buatan. Saat ini, ada banyak perdebatan di pasar mengenai apakah investasi dalam kecerdasan buatan dapat memberikan imbal hasil yang nyata. Saya percaya bahwa keuntungan dari kecerdasan buatan lebih terlihat dalam hal optimalisasi biaya, bukan langsung menambah pendapatan. Dengan mengurangi biaya operasional, perusahaan dapat secara signifikan meningkatkan laba per saham, yang merupakan sinyal positif bagi pasar. Misalnya, OpenAI baru-baru ini mencapai kesepakatan kerjasama dengan Target untuk mengintegrasikan teknologinya ke dalam aplikasi ritel dan proses checkout. Nilai transaksi ini bisa mencapai sembilan digit, meskipun saat ini informasi terkait masih terbatas, tetapi seiring munculnya lebih banyak transaksi serupa, kepercayaan pasar terhadap kecerdasan buatan mungkin akan secara bertahap meningkat.
Faktor kedua adalah kebijakan moneter Federal Reserve. Jika Federal Reserve memilih untuk menurunkan suku bunga, ini akan secara signifikan meningkatkan likuiditas pasar, yang sangat penting bagi penambang Bitcoin. Saat ini, pasar masih memiliki perbedaan pendapat tentang apakah Federal Reserve akan menurunkan suku bunga pada bulan Desember, tetapi begitu likuiditas membaik, tekanan pendanaan bagi penambang akan berkurang.
Secara keseluruhan, kedua faktor ini—kinerja pendapatan kecerdasan buatan dan kebijakan moneter Federal Reserve—dapat menjadi penggerak kunci untuk membalikkan kondisi lesu para penambang Bitcoin.
Anthony Pompliano: Ketika kita berbicara tentang perusahaan publik yang terkait dengan kripto, penambang Bitcoin adalah bidang yang penting. Selain itu, ada juga penyedia stablecoin seperti Circle, Gemini, dan Coinbase, serta beberapa perusahaan infrastruktur dan topik terkait lainnya. Bagaimana pandangan Anda tentang perusahaan-perusahaan ini?
Matthew Sigel:
Circle adalah contoh klasik yang pernah dinilai terlalu tinggi karena antusiasme pasar, dan sekarang sedang mengalami periode rendah penyesuaian valuasi. Namun, pada saat yang sama, pangsa pasar mereka sebenarnya sedang berkembang secara bertahap, sehingga di masa depan kita mungkin akan menambah alokasi untuk jenis perusahaan ini dalam portofolio kita. Kembali ke penambang Bitcoin, kita belajar sedikit dari dinamika pasar terbaru, yaitu peran kunci biaya modal. Selama tiga bulan terakhir, hampir semua perusahaan penambang telah mengumpulkan dana untuk mendukung pembangunan infrastruktur AI mereka. Ini adalah proses yang padat modal, dan kita mulai melihat perbedaan dalam biaya modal di dalam industri. Misalnya, Cipher baru-baru ini mengumumkan perjanjian dengan Fluid Stack (didukung oleh Google) untuk membangun infrastruktur melalui pembiayaan utang. Sementara perusahaan seperti Bitdeer terpaksa bergantung pada utang konversi, Clean Spark juga mengambil pendekatan pembiayaan yang bersifat pengenceran serupa. Perbedaan dalam kemampuan akuisisi modal ini akan memperburuk fenomena 'pemenang mengambil semua' di dalam industri, sehingga para investor seharusnya lebih cenderung memilih perusahaan penambang besar yang memiliki keunggulan modal.
Anthony Pompliano: Ekonomi skala tampaknya menjadi topik diskusi yang penting. Di masa lalu, mungkin karena ukuran industri yang kecil, ini bukanlah masalah kunci. Namun, seiring dengan kematangan industri, baik di pasar swasta, aset kripto likuid, maupun beberapa perusahaan yang telah terdaftar lebih awal, skala menjadi semakin penting. Misalnya, Coinbase telah berkembang menjadi perusahaan besar yang nyata, dan ada beberapa perusahaan dalam industri penambangan yang telah melampaui batas skala. Dalam industri tradisional, ekonomi skala biasanya sangat penting. Sekarang, di industri kripto juga demikian — dapatkan skala, atau Anda akan terpinggirkan.
Matthew Sigel:
Saya sepenuhnya setuju. Di awal, strategi utama penambangan Bitcoin adalah mencari listrik yang paling murah, untuk mencapai profitabilitas melalui keunggulan sumber daya regional. Namun, karena dukungan pendanaan dari Wall Street terbatas untuk bisnis ini, perusahaan penambang kesulitan untuk mencapai skala ekonomi. Sekarang, situasi ini sedang berubah, terutama di persimpangan antara kecerdasan buatan dan industri penambangan. Perusahaan seperti Tera Wolf dan Cipher telah mampu memperluas skala bisnis mereka melalui pembiayaan utang, meskipun peringkat pembiayaan ini rendah, dampaknya terhadap pemegang saham minoritas adalah titik balik yang penting.
Namun, saya percaya bahwa penambangan Bitcoin masih memiliki karakteristik regional yang kuat. Misalnya, Cipher beroperasi di Texas, Tera Wulf di New York, dan Bitfarms terfokus di wilayah PJM (wilayah PJM merujuk pada jaringan listrik PJM, yang merupakan organisasi transmisi regional terbesar di AS, bertanggung jawab untuk mengelola sistem kelistrikan yang mencakup 13 negara bagian di bagian timur AS dan Washington D.C.). Saat ini, persaingan langsung di antara perusahaan-perusahaan ini belum terlalu ketat, tetapi sudah ada tanda-tanda bahwa mereka mulai memperluas ke lebih banyak wilayah. Misalnya, Tera Wulf baru-baru ini menyatakan bahwa mereka berencana untuk memasuki Texas untuk melayani lebih banyak pelanggan. Seiring dengan perkembangan industri, keuntungan skala ekonomi akan mulai muncul, tetapi mirip dengan industri utilitas, faktor regional masih akan memainkan peran penting di dalamnya.
Menilai neraca perusahaan yang memiliki Bitcoin
Anthony Pompliano: MicroStrategy telah menunjukkan efek skala yang besar dalam mengintegrasikan Bitcoin ke dalam neraca mereka. Sekarang ada banyak perusahaan di pasar yang mulai mengintegrasikan Bitcoin atau aset kripto lainnya ke dalam neraca mereka, beberapa di antaranya adalah perusahaan yang terdaftar secara tradisional, sementara yang lain adalah perusahaan yang terdaftar melalui akuisisi terbalik atau SPAC. Bagaimana pandangan Anda tentang seluruh pasar aset digital, dan bagaimana aset-aset ini mungkin mengakumulasi nilai di masa depan?
Matthew Sigel:
Kami memiliki pandangan yang relatif hati-hati tentang bidang ini. Kami percaya bahwa banyak perusahaan aset digital dengan nilai pasar kecil saat ini mungkin kesulitan untuk mempertahankan penilaian tinggi dalam jangka panjang. Tentu saja, ini tidak berarti bahwa tidak ada perusahaan semacam itu, tetapi tidak ada alasan untuk percaya bahwa begitu banyak perusahaan kecil dapat mempertahankan premi. Saya pernah meneliti pasar Asia di awal karir saya, di mana juga ada banyak perusahaan tipe nilai aset bersih (NAV), yang biasanya diperdagangkan dengan diskon 50%, terutama ketika tidak ada jalur perubahan kontrol yang jelas atau pemegang saham minoritas tidak dapat merealisasikan aset. Oleh karena itu, strategi kami adalah menghindari perusahaan semacam itu, meskipun ada pengecualian dalam beberapa kasus. Dengan penyesuaian penilaian, kami juga melihat beberapa perusahaan kecil mulai menjual Bitcoin dan membeli kembali saham, sementara masuknya investor agresif juga dapat membawa peluang bagi perusahaan-perusahaan ini.
Saya sedang memperhatikan apakah transaksi Strive dapat diselesaikan dengan lancar. Jika transaksi ini selesai, saya percaya bahwa rasio risiko dan imbalan Strive mungkin akan lebih menarik, karena struktur saham preferen mereka relatif jelas, sehingga investor pendapatan tetap dapat lebih mudah mengevaluasi risiko dan imbalan. Misalnya, harga beli kembali saham preferen Strive ditetapkan pada 110 dolar, sedangkan harga penerbitan adalah 75 dolar, dan nilai nominalnya adalah 100 dolar. Selain itu, mereka mengelola suku bunga untuk mengontrol harga target antara 95 hingga 105 dolar. Desain ini memungkinkan investor untuk lebih baik mengukur risiko naik dan turun.
Dibandingkan dengan itu, struktur saham preferen Microstrategy lebih kompleks, meskipun mereka memiliki hubungan dekat dengan pelaku arbitrase obligasi konversi yang dapat diperdagangkan dengan premi sepanjang siklus, para kreditur tetap menghadapi ketidakpastian yang cukup besar, karena perusahaan mempertahankan hak opsi untuk menarik kembali utang. Desain ini meningkatkan kesulitan dalam penilaian risiko bagi kreditur, yang mungkin tidak cukup ramah bagi investor pendapatan tetap.
Situasi serupa juga terjadi di perusahaan Meta Planet. Mereka baru-baru ini mengumumkan struktur saham preferen baru yang dirancang lebih mendekati model Strive, tetapi ini mungkin tidak optimis bagi mereka. Alasannya adalah bahwa struktur ini meningkatkan kekuasaan pemegang obligasi, memberi mereka prioritas dalam mendapatkan aliran kas, sementara potensi keuntungan dari bagian ekuitas menjadi tereduksi. Ini mungkin menjadi pilihan yang lebih berkelanjutan bagi investor obligasi, tetapi bisa berdampak negatif bagi pemegang saham, terutama bagi perusahaan yang bergantung pada keuntungan ekuitas, desain semacam ini bisa menjadi beban.
Anthony Pompliano: Ada beberapa keraguan di pasar tentang kemampuan perusahaan-perusahaan ini untuk membayar kembali utang saham preferen. Misalnya, Saylor menyebutkan bahwa jika Bitcoin hanya naik 2% per tahun, mereka masih dapat bertahan dalam jangka panjang. Jika tidak ada pertumbuhan sama sekali, mereka dapat membiayai operasi dengan menjual saham selama 70 tahun. Apa pendapat Anda tentang kemampuan perusahaan-perusahaan ini untuk membayar utang?
Matthew Sigel:
Ini tergantung pada struktur neraca perusahaan yang spesifik. Misalnya, perusahaan seperti Microstrategy, kemampuan mereka untuk membayar utang lebih bergantung pada kenaikan harga Bitcoin dan pertumbuhan keuntungan yang belum direalisasikan. Mereka dapat meminjam lebih lanjut melalui keuntungan yang belum direalisasikan ini untuk mempertahankan operasi. Sementara beberapa perusahaan yang lebih kecil cenderung lebih memilih untuk langsung menjual Bitcoin untuk membayar utang. Pola ini mungkin dapat meningkatkan kepercayaan investor, tetapi juga menimbulkan pertanyaan: apa dampaknya jika perusahaan-perusahaan ini menjual Bitcoin secara bersamaan di pasar bearish? Situasi ini mungkin akan memperburuk tekanan penurunan harga Bitcoin, terutama dalam kondisi sentimen pasar yang lesu.
Anthony Pompliano: Jika perusahaan-perusahaan ini mulai menjual Bitcoin secara besar-besaran, menurut Anda apa yang akan terjadi di pasar? Apakah Anda pikir akan ada situasi penjualan paksa? Misalnya, apakah Michael Saylor mungkin terpaksa melikuidasi aset?
Matthew Sigel:
Kondisi ini sangat mungkin akan memperburuk risiko penurunan harga Bitcoin, terutama dalam situasi di mana sentimen pasar sedang lesu. Saya pikir situasi Saylor cukup khusus, bahkan jika harga Bitcoin turun 50% dari titik tertinggi, dia tidak perlu menjual asetnya. Dia dapat melakukan refinancing dengan bernegosiasi dengan kreditor. Namun, bagi beberapa perusahaan kecil, situasinya mungkin lebih kompleks. Jika saham perusahaan-perusahaan ini diperdagangkan dengan diskon 50% dari nilai aset bersihnya, investor agresif mungkin akan mencari kursi di dewan dan mendorong perubahan tata kelola perusahaan melalui tindakan hukum, bahkan likuidasi perusahaan untuk mengembalikan aset kepada pemegang saham. Ini biasanya adalah proses yang panjang, yang mungkin memerlukan waktu satu hingga dua tahun.
Anthony Pompliano: Jadi, untuk perusahaan yang memiliki Bitcoin tetapi bukan perusahaan Bitcoin, seperti Tesla atau Block, apakah Anda berpikir tren ini akan terus meningkat? Atau pasar akan mengalami diferensiasi terhadapnya?
Matthew Sigel:
Ini adalah masalah yang layak diperhatikan. Kami memperhatikan situasi serupa saat mengelola Node ETF. Misalnya, perusahaan seperti Tesla dan Allied Resources (ARLP) meskipun memiliki Bitcoin, pasar tidak memberikan penghargaan valuasi yang signifikan terhadap kepemilikan Bitcoin yang sedikit ini. Namun, situasi ini mungkin akan berbalik seiring perubahan pasar. Baru-baru ini MSCI mempertimbangkan untuk mengeluarkan Microstrategy dari beberapa indeks, yang mungkin mendorong banyak perusahaan untuk menyesuaikan strategi mereka, menjaga kepemilikan Bitcoin di bawah 49% dari total aset, untuk menghindari dikeluarkan dari indeks. Strategi ini memungkinkan perusahaan untuk menikmati keuntungan dari kenaikan Bitcoin sekaligus mempertahankan kelayakan mereka di indeks. Pasar selalu berubah, dan saya percaya dengan penyesuaian aturan, pasar mungkin akan memberikan valuasi yang lebih tinggi terhadap perusahaan-perusahaan yang memiliki sedikit Bitcoin.
Matthew tentang prospek altcoin dan dominasi Bitcoin
Anthony Pompliano: Tim Anda telah menghabiskan banyak waktu untuk meneliti aset kripto dan perusahaan publik yang terkait dengan aset tersebut. Apa pendapat Anda saat ini tentang aset kripto lainnya di luar Bitcoin?
Matthew Sigel:
Secara objektif, kami tidak seagresif beberapa pesaing ETF dalam meluncurkan solusi token tunggal. Kami telah mengajukan permohonan ETF BNB dan ETF Avalanche (AVAX). Jujur saja, pasar terlalu jenuh, dan tingkat inflasi altcoin masih sangat tinggi. Selain karakter spekulatif, mereka belum benar-benar menemukan kesesuaian produk dengan pasar.
Oleh karena itu, sikap kami terhadap bidang ini tidak positif. Jelas, pasar telah mengalami penurunan yang signifikan. Kemarin saya menghadiri MultiCoin Summit dan menemukan bahwa Solana sangat baik dalam membangun ekosistem lintas industri. Banyak industri yang memanfaatkan arsitektur blockchain-nya. Namun, dibandingkan dengan beberapa blockchain perusahaan (seperti Tempo atau Circle), blockchain terdesentralisasi kurang didukung oleh tim penjualan. Blockchain perusahaan biasanya menarik pedagang melalui tim penjualan dan mendorong karyawan untuk mengembangkan pasar melalui insentif saham, sementara blockchain terdesentralisasi hanya dapat mengandalkan kekuatan komunitas dan potensi monetisasi untuk menangkap peluang. Mekanisme konversi ini tidak cukup langsung, dan tidak dapat mendorong adopsi sistem pembayaran mereka seperti Visa, Mastercard, Square, atau Solana.
Anthony Pompliano: Bagaimana dengan kinerja relatif terhadap Bitcoin? Secara historis, altcoin cenderung mengungguli Bitcoin selama bull market. Namun kali ini, tampaknya Bitcoin mengungguli sebagian besar altcoin, yang mengejutkan banyak orang. Mengapa ini bisa terjadi?
Matthew Sigel:
Dari sudut pandang nilai mata uang fiat, kinerja Bitcoin memang melampaui aset lainnya. Saya percaya bahwa kebijakan deregulasi Trump sebenarnya memberikan dampak negatif tertentu pada altcoin, karena karakteristik desentralisasi ini telah tereduksi dalam lingkungan regulasi baru. Dalam lingkungan regulasi sebelumnya, Ethereum memiliki keunggulan yang jelas sebagai alternatif desentralisasi. Namun sekarang, keunggulan tersebut telah hilang, dan setiap proyek berada di platform kompetisi yang relatif seimbang. Ini juga merupakan salah satu alasan mengapa rantai perusahaan mulai muncul. Perusahaan-perusahaan ini tidak sepenuhnya desentralisasi, dan roadmap mereka juga tidak memiliki tujuan desentralisasi yang jelas, tetapi mereka mampu memanfaatkan token untuk menjalankan beberapa bisnis yang di masa lalu dianggap ilegal. Ini membuat proyek-proyek yang benar-benar desentralisasi, seperti Ethereum dan Solana, kehilangan sebagian keunggulan diferensiasi mereka.
$NODE Internal: Struktur, Distribusi, dan Strategi
Anthony Pompliano: Bisakah Anda memberi tahu kami tentang NODE secara singkat, dan apa strategi investasi kalian?
Matthew Sigel:
NODE adalah ETF yang dikelola secara aktif, di mana kami dapat menyimpan hingga 25% dari aset dalam cryptocurrency, berinvestasi melalui ETF. Saat ini, kami memiliki 11% dalam ETF Bitcoin, dan sekitar 1% di Ethereum dan Solana.
Bagian lainnya adalah saham yang terkait dengan bidang tersebut. Tujuan kami adalah perusahaan mana pun yang menjelaskan strategi untuk menghasilkan uang atau menghemat uang melalui adopsi Bitcoin, blockchain, atau aset digital. Saya secara pribadi yakin bahwa perusahaan penambangan Bitcoin sedang bertransformasi menjadi perusahaan AI. Perusahaan penambangan adalah eksposur terbesar dalam dana, sekitar sepertiga. Sisa dananya dialokasikan ke fintech, e-commerce, infrastruktur energi, dan lainnya. Diversifikasi ini bertujuan untuk meratakan volatilitas portofolio.
Jika kita hanya berinvestasi di perusahaan murni di bidang kripto, seperti Microstrategy dan Coinbase, volatilitas perusahaan-perusahaan dengan leverage tinggi ini bisa sangat besar, bahkan mencapai 10%. Berdasarkan umpan balik dari investor institusi, volatilitas adalah salah satu tantangan terbesar di bidang kripto. Oleh karena itu, strategi kami adalah mengurangi volatilitas keseluruhan melalui diversifikasi investasi, sambil tetap memungkinkan investor menikmati dividen pertumbuhan yang dihasilkan oleh adopsi aset digital. Inilah tujuan inti dari NODE.
