Stablecoin terus menerus menerbitkan, mengapa pasar tidak naik?

Tulisan: JW, Techub News

Dalam hampir satu bulan terakhir pasar kripto, dapat dikatakan bahwa tren pasar sering kali mengalami “keterjebakan pintu”. Berkali-kali mencoba menembus 90.000 tanpa hasil, terus berputar di angka 8-an; sementara itu, total kapitalisasi pasar seluruh mata uang kripto juga menyusut dari 4,4 triliun dolar AS di bulan Oktober menjadi 3,11 triliun dolar AS hari ini.

Sumber AB KUAI DONG

Namun di tengah suasana suram ini, stablecoin tampaknya tidak terpengaruh oleh penurunan secara keseluruhan, malah terus melakukan penerbitan baru. Data statistik dari Coingecko menunjukkan bahwa total kapitalisasi pasar stablecoin saat ini telah menembus 310 miliar dolar AS, mencapai 312,3 miliar dolar AS, berada di level tertinggi dalam sejarah.

Sumber Coingecko

Pertanyaan pun muncul: uang jelas semakin banyak, mengapa pasar belum juga naik?

Berdasarkan pengalaman dari beberapa siklus pasar sebelumnya, penerbitan stablecoin yang meningkat sering kali dianggap sebagai “sinyal awal tren pasar”. Tetapi situasi kali ini jelas berbeda. Jumlah stablecoin di chain terus memecahkan rekor tertinggi, TVL DeFi perlahan pulih, dana dalam protokol pinjaman semakin menumpuk, tetapi pasar tetap tidak bergerak, suasana pasar rendah, narasi lemah, volume transaksi terus menurun, likuiditas altcoin juga tampak mengerut secara signifikan. Ke mana sebenarnya uang dari stablecoin yang terus menerus diterbitkan ini pergi?

Mengapa stablecoin yang terus bertambah tidak mendorong pasar naik?

Dari pengalaman lima tahun terakhir, selama siklus pasar sebelumnya, penerbitan stablecoin yang didominasi USDT selalu diartikan sebagai sinyal bahwa dana baru akan masuk, dan harga Bitcoin biasanya akan mengalami kenaikan dalam waktu tertentu setelahnya. Tetapi belakangan ini, meskipun total kapitalisasi stablecoin terus mencapai rekor tertinggi, harga Bitcoin dan aset kripto utama lainnya tidak menunjukkan tanda-tanda penguatan yang sepadan.

Sebenarnya ada kesalahan besar di sini, atau bisa dikatakan menganggap pengalaman sebagai hubungan sebab-akibat yang logis dan ketat. Banyak investor selama ini beranggapan bahwa penerbitan stablecoin yang meningkat pasti akan menyebabkan kenaikan harga Bitcoin dan aset kripto lainnya, lebih sebagai rangkuman pengalaman, dan efektivitas pengalaman ini juga bergantung pada asumsi tertentu.

Salah satu perubahan paling mencolok berasal dari kematangan cepat DeFi. Dengan munculnya mekanisme pinjaman terdesentralisasi, penambangan likuiditas, dan lain-lain, stablecoin tidak lagi sekadar alat “menunggu untuk dibeli” untuk spekulasi. Berpartisipasi dalam DeFi untuk mendapatkan hasil, menjalankan strategi, membangun struktur, sering kali membutuhkan stablecoin dalam jumlah besar sebagai aset perantara. Ini menjadikan DeFi sebagai salah satu aliran utama stablecoin yang penting dan berkelanjutan, sesuatu yang hampir tidak ada di pasar kripto awal.

Ketika kondisi internal dan eksternal pasar berubah begitu besar, pemahaman investor tentang penerbitan stablecoin secara alami juga harus diperbarui. Semakin banyak stablecoin sejak awal tidak dirancang untuk masuk ke pasar sekunder, melainkan langsung dikonsumsi di chain melalui pinjaman, pinjaman berulang, dan arbitrase jangka waktu secara terus-menerus.

Protokol pinjaman penuh dengan dana

Seiring kematangan ekosistem DeFi, terutama dengan penyempurnaan protokol pinjaman, aset penghasilan, dan pasar suku bunga, stablecoin secara bertahap melepaskan nasib “menunggu untuk dibelanjakan”, dan mulai menjadi aset yang dapat dipegang jangka panjang dan digunakan berulang kali.

Jika Anda mengamati data dari protokol pinjaman utama seperti Aave, Morpho, Anda akan menemukan bahwa inti dari perilaku pinjaman bukan lagi sekadar spekulasi, melainkan operasi arbitrase yang sangat terstruktur. Misalnya, mengunci USDe, meminjam USDC, lalu menukar USDC yang dipinjam menjadi USDe lagi untuk dikunci, dan mengulangi proses ini, mempergunakan leverage untuk memperbesar hasil tahunan. Atau langsung mengunci PT-stablecoin di Pendle, menggunakan bunga masa depan yang pasti sebagai jangkar, untuk menggerakkan posisi stablecoin lebih banyak. Seluruh rangkaian operasi ini memiliki tujuan yang sangat jelas: “menikmati bunga secara stabil dan dapat diprediksi”.

Ini berarti, sumber permintaan stablecoin telah berubah. Tidak lagi terutama berasal dari “saya ingin membeli saat harga rendah, jadi beli stablecoin”, melainkan dari “saya membutuhkan stablecoin sebagai bagian dari rantai arbitrase”. Selama peluang arbitrase masih ada, stablecoin akan terus dicetak, dipinjamkan, dan dikunci dalam protokol, bukan diarahkan ke pasar sekunder untuk menaikkan harga.

Apa yang kita lihat saat ini adalah gambaran yang sangat “berlawanan tren”: semakin banyak stablecoin, semakin aktif di chain, tetapi harganya malah semakin stabil, bahkan tampak lambat. Bukan pasar tidak punya uang, tetapi uang tersebut sama sekali tidak masuk ke arena pertarungan harga.

Stablecoin akhirnya menuju lapisan penyelesaian

Jika keluar dari sudut pandang tren, dan meninjau ulang stablecoin, kita akan menemukan bahwa nilai sebenarnya tidak terletak pada mendorong kenaikan harga.

Nilai inti stablecoin sebenarnya hanya dua kata: stabil dan berguna. Ia tidak mengejar narasi besar, tidak menjanjikan kenaikan pesat, selama dapat bertahan secara stabil dalam jangka panjang dan digunakan berulang dalam skenario nyata, maka ia sudah memiliki atribut dasar dari infrastruktur keuangan.

Dan bidang pembayaran dan penyelesaian yang tampaknya tradisional, bahkan agak “kuno”, justru merupakan bagian paling mudah direkayasa ulang secara teknologi dalam sistem keuangan. Pembayaran sendiri tidak memerlukan inovasi keuangan yang rumit, hanya perlu lebih cepat, lebih murah, lebih stabil, dan dengan gesekan yang lebih sedikit. Jika ada solusi yang mampu meningkatkan efisiensi penyelesaian dan menurunkan biaya secara tidak merombak sistem yang ada, maka adopsinya hampir pasti hanya masalah waktu.

Secara esensial, stablecoin adalah semacam “dolar di chain”. Pengguna menyetor 1 dolar ke penerbit, mendapatkan token yang setara, yang dapat beredar di seluruh blockchain global 7×24 jam, hampir secara real-time, biaya transaksi hanya beberapa sen, tidak bergantung pada jam operasional bank, dan tidak ada yang namanya “dana dalam perjalanan” secara tradisional.

Karena itulah, skenario penggunaan stablecoin paling awal hampir seluruhnya muncul dari dunia asli kripto. Tetapi perubahan nyata terjadi dalam satu atau dua tahun terakhir. Visa melalui Solana membuka USDC untuk pembayaran di dalam negeri AS, Mastercard bekerja sama dengan Ripple menguji skema penyelesaian berbasis RLUSD di XRPL, raksasa pembayaran tradisional ini tidak membongkar sistem yang ada, melainkan menempatkan blockchain di belakang layar, menyisipkannya ke dalam proses kliring yang sudah ada.

Bagi pengguna biasa, semua ini hampir tidak terasa; tetapi bagi bank dan sistem kliring, ritme T+1, T+2 sedang ditekan oleh penyelesaian kontinu 7×24 jam, waktu dana dalam perjalanan berkurang, likuiditas yang digunakan menurun, dan biaya gesekan sistem pun berkurang.

Stablecoin tidak akan menggantikan sistem keuangan yang ada, melainkan dengan cara yang lebih tenang menyusup ke dalamnya, secara bertahap membentuk kembali jalur perputaran dana. Inilah juga alasan utama mengapa stablecoin akhirnya menuju lapisan penyelesaian.