Dari puncak 270 miliar hingga kejatuhan mendadak, DeFi memasuki zona kedalaman infrastruktur keuangan

Penulis: Jae, PANews

Pada tahun 2025, pasar DeFi (Keuangan Terdesentralisasi) mengalami perjalanan roller coaster yang mendebarkan. Di awal tahun, pasar didorong oleh ledakan performa Layer 2 dan masuknya dana institusional, TVL (Total Value Locked) dari 182,3 miliar dolar AS melonjak secara liar ke puncak sejarah 277,6 miliar dolar AS, seolah-olah gambaran ekosistem bernilai triliunan sudah dapat dijangkau.

Namun, kuartal keempat terjadi crash mendadak 10/11 yang seperti air dingin membasahi kepala, menyebabkan TVL menyusut tajam ke 189,3 miliar dolar AS, sehingga kenaikan tahunan terhapus dan hanya tersisa pertumbuhan kecil sebesar 3,86%. Fluktuasi hebat ini mengungkapkan kenyataan di balik narasi mewah DeFi: di satu sisi adalah evolusi mendalam dari jalur staking, pinjaman, RWA, dan lain-lain, di sisi lain adalah kerentanan akibat leverage yang menumpuk dan rasa sakit dari fragmentasi tata kelola.

Ini adalah proses penyaringan antara es dan api. Pasar menyaksikan kekuasaan staking Lido yang mulai goyah, perjuangan keras Aave dalam perang internal tata kelola, tantangan agresif dari pendatang baru di tahta Hyperliquid di pasar Perp DEX, serta ayunan stablecoin antara penghasilan dan kerangka regulasi. DeFi tahun 2025 tidak lagi sekadar arena eksperimen bagi penduduk asli kripto, tetapi dengan langkah yang goyah namun pasti, memasuki kedalaman infrastruktur keuangan global.

TVL pasar DeFi awalnya naik lalu turun, pola monopoli terus menguat

Kurva skala pasar DeFi 2025 membentuk sebuah huruf V terbalik yang besar.

Dimulai dari 182,3 miliar dolar AS di awal tahun, di tengah tahun didorong oleh euforia pasar dan ledakan ekosistem, TVL sempat mencapai puncak 277,62 miliar dolar AS. Namun, crash kuartal keempat menghentikan semuanya secara tiba-tiba, dan angka akhir tahun kembali ke 189,35 miliar dolar AS, hampir kembali ke titik awal.

Namun, di balik permukaan, struktur modal mengalami perubahan mendalam. Jalur RWA (Aset Dunia Nyata) muncul secara tiba-tiba, melampaui DEX tradisional, dan menjadi kategori DeFi kelima terbesar. Kapasitas finansial on-chain mulai merembes ke bagian yang lebih dalam dari ekonomi riil.

Monopoli semakin menguat. 14 protokol teratas seperti Aave, Lido, EigenCloud menguasai 75,64% pangsa pasar.

Sementara itu, profitabilitas protokol utama melonjak, pendapatan tahunan dari sepuluh besar protokol berlipat ganda dari 2,51 miliar dolar AS menjadi 5,02 miliar dolar AS. Dana pasar DeFi semakin terkonsentrasi pada beberapa komponen inti.

Protokol staking kembali ke dasar yang aman, ekosistem Ethereum tetap dominan

Staking dulunya adalah cerita penghasilan DeFi yang paling sederhana dan kasar. Pada 2025, jalur ini mengalami proses kembali ke nilai dasar, dari sekadar alat penghasilan DeFi menjadi mesin keamanan ekonomi jaringan publik.

TVL jalur staking dari puncaknya 92,1 miliar dolar AS di pertengahan tahun, turun ke 55,2 miliar dolar AS.

Seiring meningkatnya kebutuhan keamanan ekosistem Ethereum, lebih dari 35 juta ETH (sekitar 30% dari total pasokan) dikunci dalam jaringan validator. Namun, posisi dominan Lido yang pernah di atas 30% turun menjadi 24%. Ini bukanlah kemunduran, melainkan tanda bahwa staking Ethereum semakin matang, tersebar, dan beragam pilihan.

Transformasi paling penting di jalur staking adalah penerapan regulasi yang nyata. Pada Mei 2025, panduan resmi dari SEC (Komisi Sekuritas dan Bursa AS) menegaskan bahwa aktivitas staking tidak termasuk penerbitan sekuritas, membuka jalan bagi lembaga kustodian dan dana pensiun untuk secara massal mengadopsi LST (Token Staking Likuid). Kini, LST tidak lagi sekadar alat mendapatkan imbal hasil staking, tetapi sebagai collateral likuid berkualitas tinggi yang menyusup ke pinjaman, derivatif, dan aplikasi lainnya.

Protokol re-staking di tahun 2025 melampaui konsep dan mencapai pasar bernilai ratusan miliar dolar, yang esensinya adalah peningkatan efisiensi modal secara eksponensial. EigenLayer bertransformasi menjadi EigenCloud, TVL sempat menembus 22 miliar dolar AS, menjadi protokol staking terbesar kedua. EigenCloud memanfaatkan ETH yang sudah di-stake secara berulang, sekaligus menyediakan keamanan bagi beberapa validator aktif (AVS), menciptakan multiple layer keuntungan bagi pemegangnya.

Ether.fi mencapai TVL lebih dari 8,5 miliar dolar dan pendapatan protokol lebih dari 73 juta dolar, memperkuat posisinya sebagai protokol re-staking likuid utama.

Protokol re-staking tidak hanya mengubah logika staking ETH, tetapi juga membuka model bisnis baru “keamanan bersama”. Namun, jalur staking mengalami pergeseran modal yang signifikan pada 2025.

Dengan ekspektasi airdrop dan insentif awal yang menurun, dana berkumpul dari protokol yang kurang manfaat nyata menuju platform utama yang memiliki pendapatan layanan nyata, menandai bahwa jalur staking telah bertransformasi dari spekulasi menjadi bisnis.

Skala pasar pinjaman mencapai rekor, memasuki fase stratifikasi profesional

Pinjaman adalah fondasi DeFi, dan TVL jalur ini mencapai rekor 125 miliar dolar AS, stabil di 91,6 miliar dolar AS di akhir tahun.

Aave tetap memimpin dengan pangsa pasar lebih dari 50%, meskipun di akhir tahun terjebak dalam perang internal “kedaulatan”, TVL-nya tetap di atas 54 miliar dolar AS, menunjukkan kekuatan dasar yang kokoh.

Berita terkait: Harga kripto turun, paus besar keluar dari pasar, dari perang perebutan kekuasaan di Aave melihat kebuntuan tata kelola DeFi

Dari sisi skala pinjaman on-chain, total simpanan naik dari 64,1 miliar dolar AS menjadi 90,9 miliar dolar AS, pertumbuhan sekitar 42%; total pinjaman belum terlunasi naik dari 26,6 miliar dolar AS menjadi 37,6 miliar dolar AS, pertumbuhan sekitar 41%.

Perlu dicatat, total simpanan puncaknya tahun ini adalah 126,1 miliar dolar AS, dan total pinjaman belum terlunasi puncaknya 51,5 miliar dolar AS, keduanya mencatat rekor tertinggi.

Rasio pemanfaatan dana tetap di atas 40% sepanjang tahun, berada di tingkat yang cukup sehat.

Dalam jalur pinjaman, terjadi migrasi diam-diam: preferensi pasar beralih dari protokol berbasis MakerDao seperti CDP (Collateralized Debt Position) secara besar-besaran ke protokol pasar uang seperti AAVE. Studi dari Galaxy Research menunjukkan kedua jalur ini saling bersaing, dengan protokol pasar uang menguasai lebih dari 80% skala kredit on-chain, sementara pangsa CDP menyusut di bawah 20%. Ini mencerminkan pengguna lebih suka mendapatkan dana dari kolam pinjaman yang likuid tinggi daripada membangun posisi collateral yang relatif kurang efisien.

Selain itu, protokol modular seperti Morpho, Euler V2, menciptakan vault pinjaman yang terisolasi risiko, memenuhi kebutuhan kustomisasi pengguna profesional. Jalur pinjaman sedang meninggalkan pola massal, memasuki era profesional yang lebih tersegmentasi dan terperinci.

Namun, pinjaman tanpa agunan yang lebih efisien secara modal tetap menjadi tantangan utama tahun 2025, meskipun eksperimen berbasis identitas dan skor kredit seperti 3Jane sudah berjalan.

Berita terkait: Paradigm memimpin investasi, bagaimana 3Jane akan membuka pasar pinjaman tanpa agunan bernilai triliunan DeFi?

Protokol penghasil imbal hasil menjadi infrastruktur DeFi, kompetisi semakin beragam

Tahun 2025 adalah tahun di mana jalur imbal hasil melonjak dari pasar niche menjadi infrastruktur dasar DeFi, dengan TVL meningkat dari 8,1 miliar dolar AS ke 9,1 miliar dolar AS, pertumbuhan 12,5%, dengan titik tertinggi sekitar 18,8 miliar dolar AS.

Dalam keuangan tradisional, pasar hasil tetap jauh lebih besar daripada pasar saham, dan protokol seperti Pendle akhirnya melengkapi puzzle penting dalam perdagangan suku bunga di DeFi.

Pendle memecah aset menjadi PT (Token Pokok) dan YT (Token Hasil), membangun mekanisme penemuan suku bunga yang dapat diprediksi secara on-chain. Protokol ini tidak hanya melampaui skala secara kuantitatif, tetapi juga mengisi kekosongan kurva hasil tetap on-chain melalui produk suku bunganya.

Pada 2025, TVL Pendle turun dari 4,3 miliar dolar AS ke 3,7 miliar dolar AS, turun sekitar 13%. Namun, pendapatannya yang terkumpul dari 17,99 juta dolar AS meningkat secara stabil menjadi 61,56 juta dolar AS, pertumbuhan 242%, menunjukkan ketahanan fundamental protokol. Bahkan dalam siklus pasar menurun, Pendle tetap mampu menghasilkan pendapatan yang stabil.

Produk baru Pendle, Boros, memperluas bisnis ke pasar perdagangan biaya dana, menyediakan alat lindung nilai biaya posisi derivatif, dan dipandang sebagai kurva pertumbuhan kedua protokol.

Berita terkait: Ekspansi strategis Pendle: Boros muncul secara tiba-tiba, inovasi paradigma perdagangan biaya dana

Persaingan di jalur imbal hasil menunjukkan evolusi dari dominasi tunggal ke keberagaman. Meskipun Pendle masih memegang pangsa pasar utama, pemain baru seperti Spark Savings juga berkembang pesat.

Jangka panjang, protokol imbal hasil bisa menjadi penghubung penting antara DeFi dan dana institusional.

Likuiditas pengguna DEX meningkat pesat, partisipan semakin beragam

Pada 2025, DEX terus mempercepat dalam hal pengalaman pengguna dan efisiensi likuiditas dibandingkan CEX (Centralized Exchange). TVL jalur ini turun dari 22,3 miliar dolar AS ke 16,8 miliar dolar AS, turun sekitar 25%, dengan titik tertinggi tahun ini di 26,6 miliar dolar AS.

Di tengah euforia spekulasi Meme dan suasana panas ekosistem Solana, Base, dan lainnya, pangsa pasar DEX dalam perdagangan spot kripto mencapai 21,71% pada Juni.

Pada 2025, loyalitas pengguna DEX meningkat secara signifikan. Dalam delapan bulan berturut-turut, proporsi transaksi DEX terhadap CEX selalu di atas 15%, mematahkan pola tahun-tahun sebelumnya yang hanya melonjak saat puncak pasar bullish.

Data Artemis menunjukkan volume perdagangan spot di Solana DEX mencapai 1,7 triliun dolar AS selama 2025, menguasai 11,92% dari total pasar spot global, melampaui Bybit, Coinbase, dan Bitget, hanya kalah dari Binance. Sejak 2022, pangsa pasar Solana di on-chain melonjak dari 1% menjadi 12%, sementara Binance turun dari 80% menjadi 55%, menunjukkan aktivitas perdagangan spot secara bertahap berpindah ke on-chain.

Dari segi pangsa pasar, Uniswap tetap memimpin jalur ini, terutama dalam tata kelola desentralisasi dan penangkapan nilai.

Pada September, Uniswap Foundation mendaftarkan Uniswap Governance sebagai asosiasi nirlaba desentralisasi di Wyoming (DUNA), sebagai kerangka hukum tata kelola protokol, dan menamainya “DUNI”. Langkah ini memberi Uniswap kerangka regulasi yang sah, sekaligus membuka jalan bagi aktivasi mekanisme biaya protokol.

Berita terkait: Terobosan regulasi Uniswap: DUNA membuka jalan untuk pengaturan biaya dan pemberdayaan token?

Pada Desember, melalui proposal pengelolaan UNIfication, Uniswap secara resmi mengaktifkan mekanisme biaya protokol dan membakar 100 juta token UNI.

Berita terkait: Proposal besar Uniswap diluncurkan: aktifkan mekanisme biaya dan pembakaran, pesaing menyebut “kesalahan strategi”

Meskipun Uniswap tetap pemimpin pasar, jalur teknologi DEX mengalami perubahan dari AMM (Automated Market Maker) tradisional ke struktur turunan Prop AMM (Proprietary Automated Market Maker).

Perlu dicatat, DEX baru di Solana, HumidiFi, dengan model pool likuiditas ber-slippage rendah sedang merombak perilaku trader. HumidiFi menyumbang 36%-50% volume perdagangan spot di jaringan Solana, dengan volume harian SOL/USD sering melampaui Binance dan raksasa CEX lainnya. Meskipun biaya super rendah 0,001% menimbulkan kontroversi tentang keberlanjutan, performa protokol dalam melawan MEV, serangan front-running, dan privasi membuatnya menjadi pilihan utama institusi dan paus besar.

Selain itu, raksasa lintas platform seperti OpenSea mulai mengembangkan bisnis perdagangan spot sebagai sumber pertumbuhan kedua.

Berita terkait: Perdagangan token menjadi mesin pertumbuhan baru OpenSea, akankah transisi sukses di tengah ekspektasi penerbitan token?

Keberagaman pemain semakin mendorong kemakmuran jalur DEX secara keseluruhan. Data Cryptodiffer menunjukkan, pada 2025, berdasarkan peringkat biaya, tiga protokol DeFi teratas adalah Meteora, Jupiter, dan Uniswap, semuanya di atas 1 miliar dolar AS.

Perp DEX tantang CEX, dari dominasi tunggal ke perang antar peta

Jika 2024 adalah masa percobaan Perp DEX, maka 2025 adalah masa ledaknya, mulai menunjukkan potensi tantang CEX. Berkat Layer 1 yang dikustomisasi dan ZK-Rollup berperforma tinggi, kecepatan eksekusi dan kedalaman transaksi derivatif on-chain mencapai terobosan besar.

Pada 2025, kontrak posisi di jalur Perp DEX mencapai lebih dari 16 miliar dolar AS, dan volume transaksi meningkat dari 6,34% menjadi 17% dari CEX.

Hyperliquid adalah pelopor di jalur Perp DEX, mendukung 200.000 TPS dan penyelesaian dalam sub-detik, performanya setara dengan CEX utama, volume transaksi tahunan melonjak dari 617,5 miliar dolar AS menjadi 3,55 triliun dolar AS. Rasio OI/Vol (Open Interest/Volume) tetap tinggi di sekitar 2, menunjukkan sebagian besar transaksi adalah lindung nilai dan posisi tren nyata, bukan sekadar manipulasi volume.

Keberhasilan Hyperliquid tidak hanya dari teknologi, tetapi juga dari model ekonomi token “tanpa VC, prioritas komunitas”, yang dalam kondisi pasar yang saat ini menentang token VC, mendapatkan premi kepercayaan yang besar.

Namun, pangsa pasar Hyperliquid telah terpangkas dari 43% menjadi 22%. Ini menunjukkan bahwa kompetisi di jalur Perp DEX sedang bertransformasi dari Hyperliquid yang dominan tunggal menjadi banyak pemain bersaing.

Berita terkait: Perang Perp DEX baru dan lama: Hyperliquid menghadapi tekanan pelepasan ratusan miliar, platform baru rebut trafik melalui insentif

Tantangan utama datang dari dua pesaing kuat: pertama, Aster yang didukung ekosistem Binance dan ahli dalam pertumbuhan sosial; kedua, Lighter yang menggunakan teknologi ZK dan menciptakan model tanpa biaya. Keduanya dalam 2025 merebut setengah pangsa pasar secara gabungan, dengan cepat mengalihkan dana ritel.

Berita terkait: Trojan Horse Aster: bagaimana memanfaatkan BNB Chain secara tersembunyi untuk mengincar tahta Hyperliquid?

Airdrop senilai 675 juta dolar menimbulkan kontroversi distribusi, Lighter menghadapi tantangan retensi pengguna setelah tokenisasi.

Hyperliquid menanggapi dengan fitur tingkat institusi seperti “margin portofolio”, menjadi senjata pamungkas atau alat serangan?

RWA menyusup dalam pasar on-chain, capai ekspansi skala besar

Pada 2025, tembok antara pasar on-chain dan aset riil semakin runtuh, menandai tahun RWA mencapai skala besar. Nilai pasar aset tokenisasi (tanpa stablecoin) melonjak dari 5,6 miliar dolar AS ke atas 20 miliar dolar AS.

Dalam konteks peluncuran penuh narasi RWA dan percepatan on-chain aset global, raksasa tradisional seperti MKS PAMP dari Swiss mulai mengaktifkan kembali atau mengeksplorasi produk tokenisasi, menandai integrasi mendalam antara keuangan on-chain dan aset riil.

Berita terkait: Raksasa emas Swiss MKS PAMP “kembali”, bertarung di jalur tokenisasi emas

Tokenisasi obligasi AS sedang menjadi penghubung antara hasil tanpa risiko tradisional dan strategi on-chain. Dana BUIDL dari BlackRock mencapai ekspansi seperti buku pelajaran, dari 650 juta dolar AS melonjak ke 1,75 miliar dolar AS, memperkuat posisi terdepan produk obligasi AS tokenisasi. BlackRock tidak hanya membawa dana, tetapi juga merek yang kuat, memungkinkan token BUIDL menjadi collateral dasar di Aave, Euler, dan protokol lain, serta didistribusikan lintas chain untuk mengakses hasil obligasi AS di pasar DeFi.

RWA mungkin menjadi alat counter-cyclic. Saat pasar kripto mengalami koreksi pada Maret 2025 akibat kebijakan tarif, pasar obligasi AS tokenisasi justru bertambah 1 miliar dolar AS dalam satu bulan, naik sekitar 33%.

Situasi yang sama terjadi lagi pada November 2025. Produk logam mulia tokenisasi melonjak ke nilai pasar lebih dari 3,5 miliar dolar AS didorong oleh kenaikan harga logam mulia dan ketidakpastian geopolitik, menggambarkan kebutuhan dan tren dana mencari perlindungan aman di on-chain.

Berita terkait: Setelah kenaikan emas dan perak, pasar komoditas on-chain melonjak

Regulasi stablecoin mulai berlaku, menyambut evolusi skala dan pola

Jalur stablecoin terus berjalan di tengah konflik antara regulasi dan inovasi. Dalam peta DeFi 2025, stablecoin berkembang menjadi fondasi mata uang yang menghubungkan pembayaran, perdagangan, dan jaminan. Kemapanan jalur ini terutama terlihat dari penerapan regulasi dan inovasi model.

2025 menjadi titik balik di mana kerangka regulasi stablecoin global beralih dari teori ke praktik. Dengan kemajuan RUU GENIUS di AS, kerangka regulasi stablecoin di tingkat federal mulai terbentuk, dan bank-bank tradisional seperti JPMorgan dan Citibank diizinkan lebih dalam terlibat dalam penerbitan dan pengelolaan cadangan stablecoin.

Berita terkait: Bank-bank AS bersatu menentang RUU GENIUS, gelombang guncangan stablecoin mengguncang raksasa tradisional

Implementasi penuh MiCA (Peraturan Pasar Aset Kripto) di Eropa memaksa penyedia layanan aset kripto (CASP) beralih ke stablecoin yang patuh, menyebabkan pergeseran likuiditas yang signifikan di pasar Eropa.

Berita terkait: USDT keluar, EURC masuk, euro stablecoin melonjak lebih dari 170% secara kontra tren

Transparansi regulasi juga langsung menjadi tiket masuk bagi institusi. Stripe mengakuisisi Bridge dan mengintegrasikan stablecoin dolar AS USDB; PayPal mengeluarkan PYUSD; Klarna meluncurkan KlarnaUSD. Laporan DeFiLlama menunjukkan, volume penyelesaian stablecoin yang diatur mencapai lebih dari 50 triliun dolar AS pada 2025, dan volume transaksi bulanan pernah melampaui Visa dan PayPal selama beberapa bulan, membuktikan keunggulan infrastruktur pembayaran berbasis blockchain.

Stablecoin sebagai darah DeFi, mengalami evolusi skala dan pola secara bersamaan di 2025. Kapitalisasi pasar sempat mencapai 300 miliar dolar AS, dan pola persaingan menunjukkan “monopoli ganda dengan inovasi internal”.

USDT tetap memegang pangsa dominan lebih dari 60%, sementara USDC menempati posisi kedua berkat transparansi dan kepatuhan.

Ekspektasi penurunan suku bunga mendorong permintaan tinggi terhadap aset berbunga on-chain, dan preferensi pengguna terhadap stablecoin penghasil hasil sempat melampaui stablecoin pembayaran tradisional. Laporan DeFiLlama menunjukkan, skala stablecoin penghasil hasil melonjak dari 9,5 miliar dolar AS ke lebih dari 20 miliar dolar AS pada 2025, dengan pertumbuhan lebih dari 110%.

USDe, stablecoin sintetis yang diterbitkan Ethena, muncul secara mengejutkan di 2025. Protokol ini tidak bergantung pada cadangan fiat, melainkan membangun short perpetual kontrak setara di atas posisi aset berbunga seperti ETH untuk mencapai delta netral.

Dengan leverage berputar tinggi di Aave dan Pendle, pasokan USDe pernah mendekati 15 miliar dolar AS. Namun, crash 11 Oktober menyebabkan USDe sempat kehilangan peg di Binance spot market ke 0,65 dolar AS, dan gelombang getarannya menurunkan TVL USDe ke 6,3 miliar dolar AS, menyusut 58% dari puncaknya.

Berita terkait: Panduan bencana kripto: tiga gelombang penurunan pasar, bagaimana membangun fondasi yang lebih kokoh?

Setelah itu, Ethena meluncurkan platform white-label untuk membangun mesin pertumbuhan kedua.

Berita terkait: Setelah gelombang pelepasan peg, Ethena: TVL terpangkas, ekosistem terguncang, bagaimana membuka kurva pertumbuhan kedua?

Bencana bertubi-tubi, pada November terjadi krisis kejatuhan nilai stablecoin hasil dari kegagalan manajer dana eksternal Stream dan Elixir yang menyebabkan penerbitan stablecoin hasilnya, xSUD dan deUSD, keduanya kembali ke nol. Peristiwa ini memberi pukulan keras ke pasar sekaligus memperingatkan: bahkan stablecoin yang tampaknya aman harus waspada terhadap kompleksitas strategi dasar mereka, risiko sistemik telah berpindah dari kode ke pihak lawan.

Berita terkait: Refleksi DeFi: empat stablecoin nol dalam seminggu, tegas tolak “operasi tertutup”

Sebaliknya, MakerDAO justru tumbuh stabil setelah berganti nama menjadi Sky. Meskipun protokol stablecoin USDS sempat mengalami hambatan dalam ekspansi, dengan mengintegrasikan RWA dan langsung mengaitkan hasil obligasi pemerintah, mereka mampu menawarkan hasil mata uang yang stabil dan berkelanjutan, sehingga nilai pasar USDS melampaui USDe dan menempati posisi ketiga di jalur.

Perkembangan ketujuh pasar niche ini membuat pasar DeFi 2025 tidak lagi sekadar eksperimen terisolasi. Mereka menunjukkan kemampuan rekayasa keuangan yang kuat, mengubah staking, pinjaman, hasil, bahkan obligasi menjadi blok bangunan yang dapat diprogram. Tapi di saat yang sama, manusia tetap tidak bisa lepas dari sifat serakah: konflik tata kelola, keruntuhan leverage, operasi kotak hitam… “Crash 10/11” seperti cermin yang memantulkan retakan di balik kemegahan.

Namun, penurunan tajam tidak menyebabkan keruntuhan sistemik. Protokol utama menunjukkan ketahanan di tengah badai, aplikasi nyata mulai mengendap, dan mungkin inilah harga dari kedewasaan pasar DeFi.