17 Februari 2026, Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) menerima dokumen teknis yang patut diperhatikan. Dokumen sepanjang 186 halaman berjudul “Stabilitas Deposito Bank dan Imbal Hasil Stablecoin: Pola Desain Keamanan Regulasi dan Komponen Bukti” ini memuat kerangka operasional spesifik tentang bagaimana mengklasifikasikan dan mengatur stablecoin serta aset digital berbasis hasil.
Dokumen ini diajukan ke Kelompok Kerja Aset Kripto di bawah SEC, sebagai versi lanjutan dari kerangka pilot FCCK yang sebelumnya disampaikan. Meskipun menyebut dirinya sebagai “Panduan Implementasi Non-Regulatif” bukan proposal kebijakan, tingkat detail dan sistematisnya sebenarnya sudah mendekati cetak biru desain pengaturan.
Dalam konteks persiapan legislasi tahap kedua oleh otoritas keuangan Korea setelah diberlakukannya “Undang-Undang Perlindungan Pengguna Aset Virtual”, dokumen ini memberikan wawasan penting.
Inti 1: Sistem Klasifikasi Tiga Tingkat Stablecoin—“Apakah Pembayaran, Investasi, atau Insentif?”
Saran utama dokumen ini adalah mengklasifikasikan produk terkait stablecoin secara tegas ke dalam tiga kategori.
Kategori 1 (Jenis Pembayaran) adalah stablecoin yang hanya menjalankan fungsi pembayaran dan penyelesaian murni. Pendapatan dari aset cadangan dimiliki oleh penerbit, dan pemegang tidak mendapatkan hasil apapun. Saat ini, struktur dasar USDT dan USDC termasuk dalam kategori ini.
Kategori 2 (Jenis Hasil) adalah produk keuangan independen yang menawarkan bunga atau imbal hasil kepada pemegangnya. Harus dipisahkan secara hukum, operasional, dan pengungkapan dari stablecoin jenis pembayaran, serta menggunakan struktur sukarela bagi pemegang untuk bergabung. Pendapatan dari pengelolaan cadangan, pinjaman, dan lain-lain menjadi sumber hasil.
Kategori 3 (Jenis Insentif) adalah yang menyediakan manfaat tidak langsung melalui mitra pihak ketiga atau perusahaan terkait (cashback, poin, diskon, dll). Karena sumber hasilnya berasal dari luar, berbeda dari kategori 2.
Sistem klasifikasi ini penting karena kewajiban pengungkapan, bukti cadangan, pengujian tekanan, dan tingkat audit berbeda secara signifikan untuk setiap kategori. Bahkan disediakan tabel standar “pengujian batas” untuk menilai konversi antar kategori. Misalnya, saat hasil dari cadangan stablecoin pembayaran mulai didistribusikan ke pemegang, dari kategori 1 berubah menjadi kategori 2 dan menimbulkan kewajiban pengaturan tambahan.
Wawasan untuk Korea: Dalam pengaturan pengawasan stablecoin yang sedang disiapkan oleh Komite Keuangan, aspek yang paling berpotensi menimbulkan kontroversi adalah hal ini. Apakah diizinkan stablecoin jenis pembayaran memberikan hasil? Jika diizinkan, di mana batasnya antara “pembayaran” dan “produk investasi”? Sistem klasifikasi tiga tingkat ini dapat menjadi model langsung yang dapat diadopsi dalam desain regulasi Korea.
Inti 2: ‘Kompilasi Bukti’—Desain Infrastruktur Audit Real-Time yang Spesifik
Bagian paling praktis dari dokumen ini adalah sistem dokumen audit standar yang disebut “Kompilasi Bukti”. Sistem ini secara rinci mengatur daftar, format, dan metode verifikasi hash dari bukti yang harus disiapkan dan dipelihara oleh penerbit untuk menghadapi pemeriksaan regulator.
Kompilasi Bukti mencakup bukti cadangan, rincian distribusi hasil, log penanganan penebusan, laporan konsentrasi, dan lain-lain, semua harus dikelola melalui “catatan tidak dapat diubah” untuk memastikan tidak dapat diubah setelahnya. Disarankan menggunakan verifikasi rantai hash SHA-256 dan melakukan latihan pengujian kompilasi bukti setiap kuartal.
Yang patut diperhatikan adalah konsep “Kantong Permintaan Pemeriksa”. Ini bertujuan menyediakan kueri SQL standar yang memungkinkan regulator melakukan pemeriksaan langsung terhadap data penerbit tanpa hambatan teknis. Termasuk kueri untuk memverifikasi “apakah cadangan dan dana rencana hasil dicampur?” dan contoh kueri “berapa tingkat konsentrasi dari 10 pemegang terbesar?”.
Wawasan untuk Korea: Meskipun Korea mengoperasikan sistem pemeriksaan terhadap pengelola aset virtual berdasarkan “Undang-Undang Perlindungan Pengguna Aset Virtual”, standar pemeriksaan spesifik terhadap penerbit stablecoin belum dikembangkan. Sistem kompilasi bukti dalam dokumen ini memberikan jawaban konkret tentang “bentuk pengajuan, frekuensi, dan jenis dokumen apa yang harus diserahkan”. Terutama, penggunaan log tidak dapat diubah berbasis blockchain dan verifikasi rantai hash menunjukkan kemungkinan metodologi pengawasan baru yang berbeda secara fundamental dari pemeriksaan lembaga keuangan konvensional.
Inti 3: Menangani Skema Bank Run—‘Gerbang Likuiditas’ dan Mekanisme ‘Penghematan’
Bagian yang cukup banyak didedikasikan untuk skenario tekanan adalah penanganan saat terjadi bank run digital. Berdasarkan asumsi bahwa permintaan penebusan dalam lingkungan digital dapat masuk dalam hitungan menit secara besar-besaran, berbeda dari bank tradisional, dirancang sistem respons berjenjang.
Jika dalam 24 jam, 15-25% dari saldo yang belum dibayar diminta ditebus, maka akan memicu “Alarm Oranye” dan mengaktifkan mekanisme “penghematan” untuk memperlambat proses penanganan. Jika melebihi 25%, akan memicu “Alarm Merah” dan mengaktifkan “Gerbang” penutupan sementara penebusan. Gerbang ini dapat dipertahankan maksimal 7 hari, dan perpanjangan memerlukan persetujuan regulator.
Dokumen ini bahkan merinci skenario tekanan nyata. Misalnya, dalam kasus “volatilitas pasar obligasi pemerintah akibat lonjakan suku bunga Federal Reserve, di mana tiga investor institusional meminta penebusan 25% dari total pasokan dalam 2 jam”, dan kemudian mengatur langkah-langkah penanganan secara bertahap.
Wawasan untuk Korea: Insiden Terra Luna tahun 2022 adalah contoh nyata dari bank run stablecoin yang bermula di Korea. Saat itu, otoritas keuangan Korea hanya bisa mengamati tanpa sistem penanganan yang memadai. Mekanisme gerbang likuiditas dan penghematan dalam dokumen ini memberikan model konkret tentang bagaimana merancang sistem pengelolaan risiko bank run untuk stablecoin berbasis algoritma atau fiat.
Inti 4: Pengawasan Risiko Konsentrasi—Masalah Pemegang Utama
Dokumen ini menempatkan risiko konsentrasi sebagai bab tersendiri, memperingatkan risiko sistemik saat sejumlah besar pemegang utama memegang bagian besar dari total pasokan.
Jika 10 pemegang terbesar memegang lebih dari 40% dari total yang belum dibayar, akan memicu “Alarm Kuning” untuk pengawasan lebih ketat; indeks Herfindahl-Hirschman di atas 2500 juga akan memicu alarm. Disarankan mengukur konsentrasi setiap minggu dan melakukan komunikasi awal dengan pemegang besar untuk memahami niat penebusan mereka.
Wawasan untuk Korea: Pasar aset virtual Korea memiliki karakteristik konsentrasi likuiditas di beberapa bursa besar. Jika nanti diterbitkan stablecoin yang terikat won Korea, sangat mungkin ada kepemilikan besar oleh bursa atau lembaga tertentu. Standar pengawasan konsentrasi dan sistem alarm ini adalah elemen wajib dalam regulasi stablecoin di Korea.
Inti 5: “Jangan Menggunakan Regulasi Lama untuk Teknologi Baru”
Inti utama dari dokumen ini adalah bahwa regulasi yang ada, seperti Undang-Undang Sekuritas atau Undang-Undang Perbankan, tidak boleh langsung diterapkan pada aset digital. Sebaliknya, harus dibuat alat regulasi dan sistem klasifikasi yang sesuai dengan teknologi baru.
Meskipun mengakui keterbatasan tes Howey dalam menilai apakah suatu instrumen termasuk sekuritas, dokumen ini mengusulkan “pengujian batas” yang operasional secara praktis. Meningkatkan transparansi penegakan hukum dan menyeimbangkan dorongan inovasi serta perlindungan investor juga menjadi tema utama.
Pembuat dokumen secara tegas menyatakan: “Kerangka ini tidak menentukan fungsi tertentu diizinkan atau dilarang. Penilaian tersebut menjadi tanggung jawab regulator. Kami hanya menyediakan alat yang bertujuan mengurangi hambatan regulasi dan mendukung pelaksanaan pilot yang terkendali.”
Wawasan untuk Korea: Saat ini, otoritas keuangan Korea sedang mengatur aset digital dalam kerangka Undang-Undang Pasar Modal dan Undang-Undang Transaksi Keuangan Elektronik. Namun, ketika fungsi pembayaran, hasil, dan insentif dari stablecoin kompleks digabungkan, mungkin tidak sepenuhnya cocok dengan ketentuan hukum yang ada. Dokumen ini menunjukkan pendekatan “menciptakan ketentuan baru sekaligus meningkatkan efektivitas pengawasan”.
12–24 bulan ke depan akan menentukan 10 tahun ke depan keuangan digital
Kerangka dalam dokumen ini kemungkinan besar tidak akan langsung diadopsi sebagai aturan resmi SEC. Namun, diskusi teknis tentang pengaturan stablecoin dan aset digital di AS telah menjadi sangat konkret, dan fakta ini sangat penting.
Korea, melalui penerapan “Undang-Undang Perlindungan Pengguna Aset Virtual” pada 2024, berada di posisi terdepan dalam kompetisi pengaturan global. Namun, dalam tahap legislasi kedua, arah spesifik belum ditetapkan. Saat AS membahas sistem klasifikasi “Jenis Pembayaran vs Hasil vs Insentif” dan infrastruktur audit real-time, otoritas keuangan Korea juga harus beralih dari diskusi “mengizinkan atau tidak” menuju jawaban teknis “bagaimana mengatur”.
Kejelasan regulasi tidak akan menghambat inovasi, malah akan mempercepat partisipasi investor institusional. Dalam 12–24 bulan ke depan, arah pengaturan utama negara-negara akan menentukan 10 tahun berikutnya dari keuangan digital.
