Ditulis oleh: Gino Matos
Diterjemahkan oleh: Saoirse, Foresight News
Bitcoin sedang memasuki tahap di mana ritme makro lebih penting daripada narasi.
Pasar saham berada di dekat level tertinggi sejarah, imbal hasil riil tetap tinggi, dan pasar kredit sedang meluas ke sudut-sudut sistem keuangan yang semakin tidak transparan. Kondisi ini tidak menjamin krisis akan segera terjadi, tetapi bersama-sama membentuk latar belakang di mana aset risiko berpotensi mengalami periode volatilitas tinggi.
Bagi Bitcoin, pertanyaan utama adalah: apakah tekanan akan muncul di dalam sistem keuangan dasar yang valuasinya tinggi, dan seberapa cepat pembuat kebijakan dapat bertindak untuk mengendalikannya.
Strategi makroekonomi Michael Pento menggambarkan situasi saat ini sebagai “tiga gelembung”: valuasi pasar saham mendekati level ekstrem sejarah, properti ditekan oleh tingkat hipotek mendekati 6%, dan skala pengelolaan kredit pribadi melonjak ke atas $2 triliun. Pernyataan ini menarik perhatian, tetapi kerangka ini sangat berguna karena menekankan urutan kejadian.
Jika kredit mengalami masalah terlebih dahulu, likuiditas akan segera mengering, dan Bitcoin kemungkinan besar akan dijual bersama aset lain. Jika kebijakan diambil sebelum krisis menyebar, Bitcoin akan menjadi instrumen perdagangan likuiditas dengan beta tinggi, dengan rebound yang lebih cepat daripada aset risiko tradisional.
Sistem keuangan jarang runtuh karena valuasi terlalu tinggi. Keruntuhan biasanya terjadi saat kredit dan obligasi dipaksa untuk dijual secara massal. Likuiditas Bitcoin yang tersedia 24/7 berarti fluktuasinya selama panik dan upaya penyelamatan pasar hampir selalu lebih ekstrem daripada aset lain.
Data terbaru menunjukkan bahwa sinyal tekanan sedang terkumpul, tetapi belum memicu keruntuhan.
Pada 23 Februari, spread opsi obligasi berpenghasilan tinggi AS adalah 2,95%, masih cukup ketat dibandingkan masa krisis.
Pada 18 Februari, neraca Federal Reserve sebesar $6,613 triliun, meningkat sekitar $28,8 miliar dalam empat minggu, menunjukkan ekspansi moderat, bukan likuiditas darurat.
Pada 20 Februari, imbal hasil riil obligasi lindung nilai inflasi (TIPS) sekitar 1,80%, level ini cukup menekan aset tanpa imbal hasil.
Nilai pasar stablecoin sekitar $308,8 miliar, perubahan 30 hari -0,18%, relatif stabil.
Sejak awal 2026, dana ETF Bitcoin spot keluar sekitar $2,6 miliar, dalam lima minggu keluar sekitar $4,3 miliar.
Bitcoin cenderung turun terlebih dahulu, alasan di baliknya akan dibahas kemudian.
Likuidasi deflasi biasanya dimulai dari pasar kredit, bukan indeks saham.
Spread obligasi berpenghasilan tinggi melebar tajam, pasar pembiayaan tertekan, volatilitas melonjak, dan uang tunai menjadi satu-satunya posisi yang diinginkan semua orang.
Performa Bitcoin dalam fase ini dapat diprediksi: biaya dana berkelanjutan menjadi negatif, penutupan posisi leverage menyebabkan volume posisi anjlok, likuiditas keluar menyebabkan penurunan pasokan stablecoin, dan aliran dana ETF keluar semakin cepat.
Contoh klasik adalah Maret 2020. Dalam guncangan likuiditas global, Bitcoin jatuh hampir 40% pada 12 Maret, dijual bersama saham, kredit, dan komoditas karena pelaku pasar berebut likuiditas dolar.
Likuidasi yang didorong kredit ini dapat menyebabkan volatilitas Bitcoin antara -20% hingga -40% dalam beberapa hari.
Institusi investasi VanEck pada awal Februari 2026 menunjukkan bahwa posisi futures Bitcoin mencapai puncaknya di atas $90 miliar pada Oktober 2025, kemudian mengurangi leverage lebih dari 45%. Jika tekanan kredit benar-benar muncul, masih ada ruang untuk penjualan paksa lebih lanjut.
Lembaga pemeringkat Moody memperkirakan bahwa skala pengelolaan kredit pribadi akan melebihi $2 triliun pada 2026 dan mendekati $4 triliun pada 2030. Menurut Reuters, Bank AS telah menginvestasikan $25 miliar di bidang ini.
Pertumbuhan ini memusatkan risiko kredit pada struktur yang kurang transparan, dengan periode penguncian lebih lama dan perlindungan kontrak yang lebih lemah.
Begitu peristiwa kredit memaksa portofolio kredit pribadi untuk menjual aset, reaksi berantai akan terjadi melalui margin call dan tekanan jaminan yang memukul pasar terbuka. Sebagai aset risiko dengan likuiditas tertinggi dan perdagangan 24/7, Bitcoin akan menanggung beban penjualan secara tidak proporsional.
Posisi futures Bitcoin yang belum selesai dari Oktober 2025 di atas $90 miliar turun sekitar 45%, menjadi level awal Februari 2026, sementara harga Bitcoin turun dari sekitar $68.000 ke dekat $60.000, kemudian rebound ke sekitar $67.000.
Bitcoin akan lebih dulu melakukan aksi politik penyelamatan pasar.
Skenario sebaliknya dimulai dengan dukungan kebijakan yang jelas.
Federal Reserve memperluas neraca, mengeluarkan alat darurat, dan imbal hasil riil menurun. Respon Bitcoin dalam lingkungan ini juga dapat diprediksi: biaya dana dan basis kembali normal, likuiditas kembali meningkatkan pasokan stablecoin, aliran dana ETF stabil bahkan positif, dan volume posisi kembali terkumpul.
Dalam lingkungan penyelamatan pasar yang jelas, Bitcoin sering berperan sebagai aset likuiditas beta tinggi, dengan kecepatan pemulihan lebih cepat daripada aset risiko tradisional karena tidak memiliki risiko kredit maupun kemungkinan kegagalan kinerja. Ia adalah hak atas likuiditas dari aset uang beredar tetap, yang akan diuntungkan saat imbal hasil riil menurun.
Krisis perbankan Maret 2023 menjadi contoh. Dengan ekspektasi pasar bahwa kebijakan akan mengarah ke pelonggaran, Bitcoin naik 26% dalam satu minggu, dan sekitar 40% dalam sepuluh hari, mengantisipasi dukungan likuiditas akhir dari Federal Reserve.
Pada Februari 2026, Bitcoin melonjak dari sekitar $60.000 ke atas $70.000 dalam satu hari, mencatat kenaikan harian terbesar sejak Maret 2023, menunjukkan bahwa dalam kerangka tekanan makro, sentimen risiko tetap menjadi kekuatan utama.
Pada Maret 2020, Bitcoin dan semua aset jatuh, tetapi Federal Reserve menurunkan suku bunga ke nol, meluncurkan pelonggaran kuantitatif tak terbatas, dan mengatur alat pinjaman darurat dalam beberapa minggu.
Bitcoin pulih dari titik terendah 12 Maret dan naik lima kali lipat selama setahun berikutnya karena imbal hasil riil tetap dalam kondisi sangat negatif dan pengeluaran fiskal meningkat pesat.
Pelajaran yang didapat: beta respons Bitcoin terhadap siklus likuiditas hampir lebih tinggi daripada aset lain, dan timing lebih penting daripada narasi.
Sebuah diagram alur menunjukkan tiga potensi jalur Bitcoin di bawah tekanan tiga gelembung: keruntuhan kredit menyebabkan penjualan 20-40%, penyelamatan kebijakan memicu rebound beta tinggi, atau stagflasi menyebabkan harga berfluktuasi antara tekanan perlindungan dan narasi depresiasi mata uang.
Ketika kedua jalur tidak menguntungkan,
Situasi paling kacau adalah: inflasi yang tetap tinggi, pasar obligasi menuntut premi jangka lebih tinggi, dan imbal hasil riil tetap tinggi, membatasi kemampuan pembuat kebijakan untuk melakukan penyelamatan cepat tanpa memicu kekhawatiran inflasi kembali.
Dalam kondisi ini, Bitcoin akan terjebak dalam konsolidasi. Tekanan perlindungan dan narasi hedging depresiasi saling tarik-menarik. Ketika imbal hasil riil tetap tinggi atau dukungan kebijakan tidak sesuai harapan, rebound akan meredup.
Imbal hasil TIPS 10 tahun sebesar 1,80%, jauh di atas imbal hasil riil nol atau negatif selama periode terbaik Bitcoin.
Rata-rata suku bunga hipotek tetap 30 tahun dari Freddie Mac pada 19 Februari adalah 6,01%.
Indeks Buffett (nilai pasar / PDB) sekitar 206%, menurut data Advisor Perspectives, merupakan level tertinggi dalam sejarah. Ini berarti, kecuali pertumbuhan laba atau penurunan tingkat diskonto, valuasi pasar saham hampir tidak memiliki ruang ekspansi lagi.
Jika tekanan kredit muncul tetapi kebijakan tidak cepat berbalik, Bitcoin akan terjebak dalam kondisi sideways yang tidak dipaksa untuk dilikuidasi maupun diselamatkan.
Kerangka pemantauan perubahan pasar
Sebuah kerangka sederhana yang diperbarui setiap minggu meliputi empat indikator:
Perubahan total aset Federal Reserve dalam 4–8 minggu;
Perubahan nilai stablecoin dalam 30 hari;
Perubahan spread obligasi berpenghasilan tinggi dalam 2–4 minggu;
Perubahan imbal hasil riil obligasi 10 tahun dalam 2–4 minggu.
Ketika indikator melemah secara signifikan, Bitcoin cenderung berfluktuasi seperti aset beta tinggi selama peristiwa likuiditas;
Ketika indikator membaik dan ekspektasi inflasi kembali meningkat, Bitcoin cenderung mengungguli pasar secara keseluruhan.
Saat ini, data menunjukkan lingkungan likuiditas netral ke arah bearish.
Neraca Federal Reserve sedikit mengembang tetapi tidak secara besar-besaran;
Pasokan stablecoin stabil atau sedikit menurun;
Spread kredit tetap ketat;
Imbal hasil riil tinggi dan keras kepala;
Dana ETF spot Bitcoin terus keluar;
Posisi derivatif hampir setengah dari puncaknya.
Kondisi pasar seperti menunggu katalis: apakah tekanan kredit memicu likuidasi, atau dukungan kebijakan menghidupkan kembali perdagangan likuiditas.
Sinyal muncul dari rantai kredit
Kerangka pengawasan operasional yang fokus pada kredit dan rantai dasar kripto:
Spread obligasi berpenghasilan tinggi mulai naik dari posisi rendah → kepercayaan pasar kredit menurun;
Volatilitas obligasi AS dan premi jangka meningkat → pasar obligasi menilai kebijakan terbatas;
Neraca Federal Reserve stabil atau menurun, sementara spread melebar → memastikan tidak ada perlindungan bawah.
Sinyal di sisi kripto:
Volume posisi besar-besaran menurun → penjualan paksa;
Nilai pasar stablecoin menyusut → likuiditas keluar;
Keluar ETF berkelanjutan → perlindungan risiko institusi.
Sinyal konfirmasi penyelamatan:
Neraca Federal Reserve meningkat secara signifikan minggu ke minggu → penyediaan likuiditas aktif;
Imbal hasil TIPS 10 tahun turun → imbal hasil riil menurun;
Pasokan stablecoin meningkat + biaya dana derivatif normal → likuiditas kripto kembali.
Peralihan dari likuidasi ke penyelamatan biasanya sangat cepat. Contoh nyata adalah Maret 2020: Bitcoin jatuh dan bangkit kembali dalam beberapa minggu karena dukungan kebijakan.
Teori tiga gelembung terbesar bukan untuk memprediksi krisis, tetapi untuk menyediakan kerangka urutan kejadian.
Keruntuhan kredit memicu likuidasi, dan Bitcoin akan dijual murah;
Penyelamatan kebijakan menyebabkan ledakan likuiditas, dan Bitcoin akan lebih dulu melakukan aksi daripada aset tradisional.
Kondisi makro saat ini — valuasi tinggi, imbal hasil riil tinggi, spread kredit ketat, pasokan stablecoin stabil, ETF keluar terus — menunjukkan pasar sudah memperhitungkan tekanan, tetapi belum ada keruntuhan rantai kredit yang memaksa penjualan.
Pergerakan besar berikutnya di Bitcoin tidak tergantung pada keberadaan gelembung, tetapi pada apakah kredit akan pecah terlebih dahulu atau Federal Reserve akan melakukan penyelamatan terlebih dahulu.
