イーサリアム2026：MVRV指標でETHは過小評価されている？

作者：Rick，Messari研究分析师；翻译：@金色财经xz

2026年即将到来，此時のイーサリアム価格とファンダメンタルズの関係は、NFT熱狂期以来のどの時期よりも明確になっている。

2025年12月16日時点で、イーサリアム価格は3000ドルを割り込んでいる。MVRV指標とそのトークン化資産における支配的地位から見ると、ETHは投資家にとって有望な長期投資対象を提供しているようだ。

**MVRV Zスコアは、ETHが公正価値に対して過大評価または過小評価されているかを評価するために使用される。この指標は、市場価値（スポット価格に流通供給量を掛けたもの）と実現価値（ETHの流入キャピタルの累積値）を比較する。**正式には、MVRV Zスコアは市場価値と実現市場価値の差を、市場価値の標準偏差で割ったものである（最も古いデータポイントから累積計算）。

2021年から2022年のNFTブームの期間中、ETHのMVRV Zスコアはほぼ6に急上昇し、市場の極度の熱狂を示した。イーサリアムのマージ（The Merge）以降、この指標は平均値に回帰し、現在は主に0から2の範囲で変動している——0は割安、1は公正価値に近く、2はやや過大評価を示す。2025年5月7日にイーサリアムの重要な技術アップグレードであるPectraがリリースされた時点で、ETHの価格は約1,800ドル、MVRV Zスコアは約-0.1だった。その後の価格が史上最高値を更新するにつれ、MVRVは徐々に上昇し、2に近づいた。2025年12月3日のFusakaアップグレード後、ETHの取引価格は約3,189ドルとなり、MVRV Zスコアは0.47となった。これは、価格が著しく高い水準にあるにもかかわらず、依然として割安状態を示しており、類似のアップグレード後の市場構造を暗示しているが、ファンダメンタルズの位置付けはより堅実だ。

オンチェーンデータは、イーサリアムの強気シナリオをさらに強化している。資産のトークン化の分野において、イーサリアムはコアの決済層だ。RWA.xyzのデータ（ステーブルコインを除く）によると、イーサリアムは119億ドルのトークン化された総ロック価値を担い、市場シェアは65.9%を占めている。他のレイヤー1やロールアップも発展しているが、その規模は大きく及ばない。機関投資家が資本効率を高め、運営コストを削減するために、国債やクレジット、その他の実世界資産を暗号資産のチャネルに移行させている中、イーサリアムの流動性、ツールエコシステム、およびコンプライアンス指向のインフラは、その防御壁を着実に深めている。

MVRV Zスコアが示す割安シグナル、アップグレード後の積極的な価格パフォーマンス、そしてトークン化資産における支配的地位の高まりは、すべて同じ方向を指している。しかし、これは依然、イーサリアムの強気ストーリーのごく一部に過ぎない。スポットETFが規制資金をETHに流入させ、デジタル資産の資産管理会社（DATs）がETH供給を継続的に蓄積するにつれ、市場の自由流通量は徐々に絞まり、価格は限界需要に対して敏感になってきている。 実経済のスループットと拡張性を備えたスマートコントラクトの配置を求める投資家にとって、現在の価格帯のETHは、2026年のコアポジションを構築するチャンスであり、サイクルの末端にあるリスクではない。