暗号資産の帳簿損失は15億ドルに達し、ビットコインは7.8万ドルまで下落したが、投資家は売却を控え、粘り強く保有を続けている。  市場の不安定さが続く中、多くの投資家は損失を抱えながらも、長期的な回復を期待している。 ### まとめ 暗号資産の損失額は依然として大きいが、価格の底を打つ兆しも見え始めている。今後の動向に注目が集まる。

ビットコインは2月1日に78,500ドルまで下落し、暗号資産庫はストレステストに直面しました。マイクロストラテジーの平均コスト76,037ドルは17億6千万ドルの利益をもたらし、Metaplanetのコストは107,716ドルで10億3千万ドルの帳簿損失を抱えています。これらの企業は現状維持を主張します。なぜなら、真のリスクは帳簿上の損失ではなく、資金調達の構造にあるからです。

暗号資産庫の帳簿損益の公開

2月1日のビットコイン価格は約78,500ドルであり、未実現損失に関する議論は、サイクルの高値付近で買い入れたすべての暗号資産庫企業にとってのストレステストとなっています。また、ニュースの見出しが悪く見えても、早期採用者にはまだ大きな余裕があることを思い出させてくれます。

主要な暗号資産庫の保有と損益

マイクロストラテジー：712,647 BTCを保有し、平均コストは76,037ドル、帳簿利益は約17億6千万ドル

Metaplanet：35,102 BTCを保有し、平均コストは107,716ドル、帳簿損失は約10億3千万ドル

トランプ・メディア：11,542 BTCを保有し、平均コストは118,529ドル、帳簿損失は約4億6千万ドル

テスラ：11,509 BTCを保有し、平均コストは33,539ドル、帳簿利益は約5億1千万ドル

コインベース：14,548 BTCを保有し、平均コストは71,465ドル、帳簿利益は約1億2千万ドル

この巨大な損益差は、暗号資産庫戦略の核心的特徴を示しています。すなわち、エントリーのタイミングがすべてであるということです。テスラやコインベースは現在の市場価格よりもはるかに低い平均コストで買っているため、ビットコインが大きく下落しても十分な余裕があります。このエントリーポイントの差はしばしば運の要素と見なされますが、同時に構造的な違いも反映しています。早期採用者は時間をかけて蓄積できる一方、後発の採用者は資金調達を緩衝材として必要とします。

マイクロストラテジーはその中間に位置し、全体の平均コストは現在のスポット価格よりも低いため、基礎的なポジションはまだプラスです。しかし、最近の買い入れ価格は平均を大きく上回っており、そのため長期的に利益を出しながらも、すぐにスポット価格を下回る新規ポジションを増やしています。この「平均コスト法」は、強気相場では規律ある戦略と称賛され、弱気相場では頑固さと批判されることもあります。

BitcoinTreasuriesが残高を示しても、平均コストを示さない企業の場合、「未実現損失」の計算は推定値となります。例えば、Bullishはコストベースなしで24,300 BTCをリストアップしています。2025年8月31日の終値108,248ドルをサイクルの終了時点の基準と仮定すると、現在の価格で計算した帳簿損失は約7億2千万ドルに達しますが、これはあくまで大まかで悲観的な仮定です。

帳簿損失は戦略の失敗ではなく、商品特性である

暗号資産庫（DAT）の設計は、価格が下落したときにパフォーマンスが悪化するように意図されています。その取引戦略は非常にシンプルです。すなわち、変動性の高い資産を企業の資産負債表に組み込み、資本市場からの資金調達を通じて保有量を増やすことです。ビットコインの価格が下落したときに重要なのは、最終的な損益数字ではなく、時価総額の調整に与える影響です。

帳簿損失は正常な現象です。なぜなら、ボラティリティはこの商品の本質だからです。もし企業がビットコインの上昇による利益を享受したいのであれば、ビットコインの下落リスクを公然と受け入れる必要があります。これは、年間数万ドルの変動もあり得る資産を保有するために支払う代償です。市場が弱気のときには帳簿損失は急速に拡大し、遅れて参入した買い手にとっては損失がより大きく見えます。

Metaplanetはその良い例です。開示されている平均コストは依然として現在の価格より高いままです。Metaplanetは現在35,102 BTCを保有し、単価は107,716ドルです。ビットコインの時価総額は約78,500ドルであり、価格差は約29,000ドルとなっています。これにより、1 BTCあたりの帳簿損失は約29,000ドルとなり、合計で100億ドルを超えます。

トランプ・メディアも同様のパターンを示しており、平均コストは118,529ドル、保有量は11,542 BTCです。これらの数字は、市場が低迷しているときには失敗の兆候のように見えますが、暗号資産庫戦略は数四半期にわたって順調に進むことを約束していません。

こうした不安感が、「未実現損失」という概念の再浮上を招いています。非常に変動性の高い資産を四半期評価システムに無理やり組み込んでいるのです。しかし、これらの企業がビットコインを取引ツールではなく、バランスシート戦略として採用したときに、この評価システムを選択したのです。暗号資産庫の論理はこうです：短期的な変動は無視してもよいが、長期的な方向性が正しければよいのです。

資金調達の構造こそが本当の生死線

未実現損失は、最も重要なリスクではありません。最も重要なリスクは、景気後退局面においても買収や債務返済のための資金調達を継続できるかどうかです。資産を売却せざるを得なくなるかどうかが問題です。真のリスクは、帳簿の赤字そのものではなく、資金構造にあります。

ビットコインの資金管理戦略は、本質的にはビットコインを用いた資金調達戦略です。これを受け入れると、市場の変動性への対応はインセンティブ戦略ではなく、バランスシートの問題となります。暗号資産庫の存続は、ビットコインの価格が上昇するかどうかではなく、価格が下落したときに資金調達を続けられるかどうかにかかっています。

マイクロストラテジーのケースは最も明確です。同社は1月12日から19日の間に22,305 BTCを購入し、1月20日から25日の間にさらに2,932 BTCを購入して、総保有量は712,647 BTCに達しました。

これらの買い入れは、市場に「まだ動いている」という確信を与えます。この自信は、価格が上昇したときに特に重要です。株式のプレミアムが十分に高ければ、ビットコインと交換できるという考えを支えています。しかし、価格が弱気に動くと、この自信は脆弱になり、橋のコストが上昇していることを示します。

もし株価がビットコインの価格よりも速く下落すれば、ビットコイン1単位あたりの希薄化効果は増大します。資本市場が引き締まれば、資金調達コストは上昇します。株式の取引価格がビットコインの基礎価値を下回る場合、株式の発行は罰的に感じられ、増発されるたびに1株あたりの持ち分が希薄化し、悪循環を生む可能性があります。

これが暗号資産庫企業が売却に踏み切る本当の理由であり、損失そのものではありません。理論的には、十分な時間と流動性、そして不適切なタイミングでの満期債務がなければ、無期限に大きな帳簿損失を抱え続けることも可能です。しかし、企業が最近の借り換え不能な負債や、市場プレミアムの消失に依存している場合、帳簿損失は固定化されてしまう可能性があります。

堅持か、流動性確保か？

暗号資産庫の戦略を理解する最良の方法は、ビットコイン価格が下落したときに買いの機会が訪れたときに何が起きるかを観察することです。Metaplanetは2025年12月30日に4,279 BTCを購入し、その平均コストは1月30日のスポット価格を上回っています。もし下落時に買い続けるなら、それは市場の状況が悪化したときにポジションを拡大し、長期的なリターンを重視していることを意味します。

成長が鈍化すれば、市場は流動性を守る選択をし、資金需要と価格の弱さの矛盾リスクを低減します。両者に優劣はなく、リスク許容度の違いを反映しています。BitcoinTreasuriesのデータによると、Trump Mediaも遅れて参入したタイプに属し、平均コストは高く、現在の価格では未実現損失が大きいです。

実際の問題は、ビットコインを長期的な資産ストックとして無視できるほどのボラティリティを許容するか、それとも市場の継続的な支援を必要とする戦略として捉えるかです。MicroStrategyはほぼ逆で、市場が下落しても買い続ける戦略を取っています。買いを止めることは、機械の故障とみなされることもあります。これが暗号資産庫企業と投資家の間に潜む契約です。ボラティリティは許容されますが、不整合は高コストです。

マイナーの状況はより複雑です。彼らは購入ではなく生産によってビットコインを増やすことができる一方、資金調達の問題は異なるルート、すなわち運用コストを通じて直面しています。例えば、MARAは53,250 BTCで上場されており、昨年10月に市場で直接400 BTCを購入したことも公表しています。10月の価格動向をサイクル終了時の買い付けの代表と見なすと、高コストのバッチの帳簿損失も大きくなる可能性があります。

帳簿損失は、暗号資産庫戦略の進化が生き残りのためか、表面的なものかを見極める重要な指標です。ビットコイン資産庫戦略は、企業が待つ能力を失ったときに失敗します。それ以外は、赤い数字も含めて、ゲームのコストに過ぎません。