現在のビットコインのマクロリスクは、原油価格の変動ではなく、金融システムの流動性構造の奥深くに潜んでいます。米連邦準備制度理事会（Fed）の「受動的」流動性クッションはほぼ枯渇しており、これがビットコインのさらなる「暗号冬」回避努力にとって大きな障害となる可能性があります。
3月19日現在、Fedの一晩リバースレポ（ON RRP）の規模はわずか0.637億ドルで、ほぼゼロに近い状態です。同時に、3月18日のバランスシート報告によると：
過去2年間、ON RRPは自然な「圧力解放弁」の役割を果たしてきました。資金はここから短期国債、レポ、銀行準備預金、リスク資産に流出しやすくなり、財務省の発行増や金融環境の引き締まりに市場が適応するのを助けてきました。
しかし、現在この仕組みはほぼ機能していません。これにより、
最近の市場動向はこの変化を明確に反映しています。先週の動きは：
これにより、ビットコインはより次のように取引される傾向が見られます：
重要な点は、リバースレポが完全に消えたわけではないことです。総リバースレポは依然として3310億ドル超ですが、そのほとんどは海外機関からの資金です。市場が関心を持つ「国内クッション」部分は約6.98億ドルに過ぎません。
これは構造の変化を示しています：
実際、Fedは方向転換しています：
3月18日の会合では、Fedは金利を3.50%～3.75%に維持し、次のように強調しました：
利回りのわずかな変動でも圧力を生むことになります：
ビットコインがETF資金やリスク志向に大きく依存している状況では、これらの変動は大きな影響を及ぼします。
以前は、ON RRPが数百億ドルあったため、ショックを徐々に吸収できました。今では：
Fedの調査も示しています：
中立シナリオ：
ネガティブシナリオ：
ポジティブシナリオ：
重要な指標は次の通りです：
最も重要なマクロ指標は、原油価格ではなく、受動的流動性クッションがほぼ消滅したことです。
大きな疑問は、ショックが起きるかどうかではなく、それが起きたときにFedがその影響をコントロールできるかどうかです。できなければ、ビットコインはますます厳しい流動性環境の中で、その圧力の大部分を吸収しなければならなくなるでしょう。
シャーシャン
