الخسائر الدفترية للأصول المشفرة تصل إلى 1.5 مليار دولار! بيتكوين تنخفض إلى 78,000 وتصر على عدم البيع

انخفض سعر البيتكوين إلى 78,500 دولار في الأول من فبراير، وواجه تجمع الأصول المشفرة اختبارا للضغط. متوسط تكلفة MicroStrategy البالغ 76,037 دولار لا يزال يحقق ربحا بمقدار 17.6 مليون دولار، وتكلفة Metaplanet هي 107,716 دولار ولا تزال تحقق أرباحا قدرها 10.3 مليون دولار. تصر هذه الشركات على البقاء كما هي، لأن الخطر الحقيقي يكمن في هيكل التمويل، وليس في خسارة الحسابات.

يتم الكشف عن أرباح وخسائر مكتبة أصول العملات الرقمية للكتب للعامة

كان سعر البيتكوين في الأول من فبراير حوالي 78,500 دولار، مما حول النقاش حول الخسائر غير المحققة إلى اختبار ضغط لجميع شركات خزائن الأصول الرقمية التي تشتري بالقرب من أعلى مستويات الدورة، كما أنه تذكير بأنه حتى لو بدت عناوين الأخبار سيئة، فإن المتبنين الأوائل لا يزال لديهم مساحة تخزين مؤقتة كبيرة.

حصص بنوك الأصول الرقمية الرئيسية والأرباح والخسائر

الاستراتيجية الدقيقةتمتلك 712,647 بيتكوين (BTC)، بمتوسط تكلفة 76,037 دولار وربح كتابي يقارب 17.6 مليار دولار

الكوكب الفوقي: يمتلك 35,102 بيتكوين (BTC)، بمتوسط تكلفة 107,716 دولار وخسارة كتابية تقارب 10.3 مليار دولار

ترامب ميديا: يمتلك 11,542 بيتكوين (BTC)، بمتوسط تكلفة 118,529 دولار وخسارة دفترية تقارب 4.62 مليار دولار

تسلاتمتلك 11,509 بيتكوين (BTC)، بمتوسط تكلفة 33,539 دولار وربح دفتري حوالي 5.17 مليار دولار

كوينبيستمتلك 14,548 بيتكوين (BTC)، بمتوسط تكلفة 71,465 دولار وربح كتابي يقارب 1.02 مليار دولار

يكشف هذا الفرق الكبير في الأرباح والخسارة عن ميزة أساسية لاستراتيجيات خزائن الأصول العملاتية: توقيت الدخول هو كل شيء. تسلا وكوينبيس لديهما متوسط تكاليف أقل بكثير من أسعار السوق الحالية، لذا لا يزال لديهم مساحة تخزين مؤقت كبيرة حتى لو انخفض البيتكوين بشكل كبير. غالبا ما ينظر إلى هذا الاختلاف في نقاط الدخول على أنه حظ، لكنه يعكس أيضا انقساما هيكليا: المتبنون الأوائل لديهم وقت للتراكم، بينما يحتاج المتأخرون إلى التمويل كوسيلة احتياطية.

الاستراتيجية الدقيقة تقع في مكان ما بين الاثنين. متوسط التكلفة الإجمالية أقل من السعر الفوري الحالي، لذا يبقى المركز الأساسي إيجابيا. لكن سعر الشراء الأخير أعلى بكثير من المتوسط، ولهذا السبب تمكنت الشركة من الحفاظ على ربحية طويلة الأمد مع زيادة حصصها في مراكز جديدة ستنخفض قريبا تحت السعر الفوري. هذا “متوسط التكاليف” يشاد به بأنه منضبط في الأسواق الصاعدة ويشكوك فيه على أنه عناد في الأسواق الهابطة.

بالنسبة للشركات التي تظهر فيها سندات بيتكوين ترونيز أرصدة دون متوسط التكاليف، يتم حساب أي “خسائر غير محققة” كتقديرات. على سبيل المثال، سعر Bullish هو 24,300 بيتكوين بدون أساس تكلفة. إذا استخدم سعر الإغلاق البالغ $108,248 في 31 أغسطس 2025 تقريبا كمرجع لفترة المراكز في نهاية الدورة، فإن الخسارة الدفترية ستبلغ حوالي 7.23 مليون دولار بالأسعار الحالية، لكن هذا مجرد افتراض تقريبي ومتشائم.

خسائر الدفاتر هي خصائص المنتج وليست إخفاقات استراتيجية

تم تصميم خزائن أصول العملات الرقمية (DATs) لتبدو أقل أداء عند انخفاض الأسعار، حيث أن استراتيجيتها التداولية بسيطة: تضمين أصل متقلب في ميزانية الشركة وزيادة ممتلكاتها من خلال تمويل سوق رأس المال. عندما ينخفض سعر البيتكوين، ما يهم حقا هو تأثير تصحيح القيمة السوقية، وليس رقم الربح والخسائر النهائي.

خسائر الدفاتر أمر طبيعي لأن التقلب هو ميزة في المنتج. إذا أرادت الشركة جني مكاسب البيتكوين الإيجابية، يجب أن تقبل علنا مخاطر الانخفاض في البيتكوين. هذا هو الثمن الذي يجب دفعه للاحتفاظ بهذا الأصل، الذي يمكن أن يتقلب سعره بعشرات الآلاف من الدولارات في السنة. عندما يكون السوق ضعيفا، يمكن أن تتسع خسائر الدفاتر بسرعة، وإذا دخل المشترون متأخرين، ستبدو الخسائر أكبر.

كوكب التابلانيت مثال جيد على ذلك، حيث أن متوسط تكلفة الإفصاح لا يزال أعلى من السعر الحالي. يمتلك ميتابلانيت حاليا 35,102 بيتكوين وسعر وحدة 107,716 دولار، وهو فرق سعري يقارب 78,500 دولار مقارنة بالقيمة السوقية لبيتكوين التي تقارب 29,000 دولار. يمثل هذا خسارة كتابية تقارب 29,000 دولار لكل بيتكوين، ليصل إجمالي إلى أكثر من 10 مليارات دولار.

تظهر ترامب ميديا نفس النمط، بمتوسط تكلفة 118,529 دولارا لكل رمز وحيازة 11,542. في كلتا الحالتين، تبدو هذه الأرقام كعلامات على الفشل عندما يكون السوق منخفضا، رغم أن استراتيجية مكتبة أصول العملات الرقمية لم تعد أبدا بسير سلس لعدة أرباع.

هذا القلق هو ما أدى إلى عودة مفهوم “الخسائر غير المحققة”. يدمج بشكل قسري أصلا شديد التقلب في نظام التقييم الفصلي. لكن عندما قررت هذه الشركات استخدام البيتكوين كاستراتيجية للميزانية العمومية بدلا من أداة تداول، اختارت هذا النظام التقييمي. منطق مكتبة أصول العملات الرقمية هو: يمكن تجاهل التقلبات قصيرة الأجل، طالما أن الاتجاه طويل الأجل صحيح.

هيكل التمويل هو الخط الواقعي بين الحياة والموت

الخسائر غير المحققة ليست مخاطرة أساسية. الخطر الأساسي هو ما إذا كانت الشركة قادرة على الاستمرار في تمويل الاستحواذات وخدمة الديون خلال فترة الركود الاقتصادي دون أن تجبر على بيع الأصول. الخطر الحقيقي يكمن في هيكل الصناديق، وليس في الأرقام الحمراء.

استراتيجية إدارة أموال البيتكوين هي في الأساس استراتيجية تمويل مغطاة بالبيتكوين. بمجرد قبول ذلك، لم يعد التعامل مع تقلبات السوق استراتيجية تحفيزية بل قضية ميزانية عامة. بقاء بنوك الأصول الرقمية لا يعتمد على ارتفاع سعر البيتكوين، بل على ما إذا كانت قادرة على الاستمرار في تلقي التمويل خلال فترات انخفاض الأسعار.

حالة الاستراتيجية الدقيقة هي الأوضح لأنها تحافظ على إيقاع شراء ثابت. أفادت الشركة بأنها اشترت 22,305 بيتكوين بين 12 يناير و19 يناير، وكشفت عن عمليات شراء إضافية ل 2,932 بيتكوين بين 20 يناير و25 يناير، ليصل مجموعتها إلى 712,647 بيتكوين.

هذه المشتريات هي التي تقنع السوق بأن الجهاز لا يزال يعمل. تكتسب هذه الثقة أهمية خاصة عندما ترتفع الأسعار، لأنها تدعم فكرة أن إصدار الأسهم مقابل البيتكوين يمكن تبادله طالما أن علاوة السهم مرتفعة بما فيه الكفاية. لكن عندما تضعف الأسعار، تصبح هذه الثقة هشة لأنها تشير إلى ارتفاع تكلفة الجسر.

إذا انخفض سعر السهم أسرع من سعر البيتكوين، فإن تأثير التخفيف لكل وحدة من البيتكوين سيزداد حدة. إذا شد سوق رأس المال، سترتفع تكاليف التمويل. إذا تم تداول السهم بأقل من القيمة الأساسية للبيتكوين، فقد يبدو إصدار الأسهم عقابا وقد يخلق دائرة مفرغة حيث يضعف كل إصدار إضافي قيمة الملكية لكل سهم.

هذا هو السبب الحقيقي في بيع شركات بنوك الأصول العملية، وليس الخسائر نفسها. نظريا، إذا كان لدى الشركة وقت كاف وسيولة ولا توجد ديون مستعدة تتطلب اتخاذ إجراءات في أوقات غير محددة، فقد تتحمل خسائر دفترية كبيرة إلى أجل غير مسمى. ومع ذلك، إذا كانت لدى الشركة ديون حديثة لا يمكن إعادة تمويلها، أو تعتمد على اختفاء أقساط السوق، فقد تكون خسائر الشركة الدفترية محاصرة.

هل تستمر في المسار أم تحمي السيولة؟

أفضل طريقة لفهم استراتيجية شركة خزائن الأصول الرقمية هي مراقبة ما يحدث عندما تتاح لها فرصة الشراء عندما ينخفض سعر البيتكوين. اشترت Metaplanet 4,279 بيتكوين في 30 ديسمبر 2025، ومتوسط تكلفتها أعلى من السعر الفوري في 30 يناير. إذا استمر في الشراء عند الانخفاضات، فهذا يعني أنه اختار توسيع مركزه في ظل ظروف السوق السيئة، والمراهنة على العوائد طويلة الأجل أهم من أداء السوق قصير الأجل.

إذا تباطأ النمو، فهذا يعني أن السوق يختار حماية السيولة، مما يقلل من خطر التعارض بين الطلب الرأسمالي وضعف الأسعار. لا يوجد فرق بين الخيارين، بل يعكس اختلاف تحمل المخاطر. وفقا لموقع BitcoinTresuries، تقع ترامب ميديا أيضا ضمن فئة الدخول المتأخر، مع تكاليف متوسطة أعلى وخسائر أكبر غير محققة بالأسعار الحالية.

السؤال العملي هو ما إذا كان يجب النظر إلى البيتكوين كاحتياطي أصول طويل الأجل يمكنه تجاهل تأثير التقلبات، أم كاستراتيجية سوقية يجب الدفاع عنها بدعم مستدام من سوق رأس المال. وهذا يكاد يكون عكس MicroStrategy، حيث تستمر الشركة في الشراء حتى عندما يكون السوق في حالة تدهور، حيث ينظر إلى التوقف عن الشراء على أنه فشل في الآلة. هذا هو العقد الخفي بين شركات خزائن الأصول الرقمية ومستثمريها: التقلب مقبول، لكن عدم الاتساق مكلف.

الوضع بالنسبة للمعدنين أكثر تعقيدا لأنهم يستطيعون زيادة البيتكوين عن طريق الإنتاج بدلا من الشراء، لكنهم لا يزالون يواجهون نفس مشاكل التمويل، ولكن من خلال قناة مختلفة: تكاليف التشغيل. على سبيل المثال، تم إدراج MARA بسعر 53,250 BTC، كما كشفت الشركة عن شراء 400 BTC مباشرة في السوق في أكتوبر من العام الماضي. إذا اعتبر حركة السعر في أكتوبر مؤشرا على الشراء في نهاية الدورة، فقد يكون فقدان الكتب في القطع عالية التكلفة كبيرا أيضا.

تعد خسائر الدفاتر مهمة لأنها تختبر ما إذا كان تطوير استراتيجيات خزنة الأصول الرقمية من أجل البقاء أم من أجل السطحية. استراتيجية مكتبة أصول البيتكوين لن تفشل إلا إذا فقدت الشركة قدرتها على الانتظار. كل شيء آخر، بما في ذلك الأرقام الحمراء، هو مجرد تكلفة لعب اللعبة.