Revisão anual de Ray Dalio: por que a desvalorização do dólar de 39% e a corrida do ouro?

O fundador do Bridgewater Associates, Dalio, apontou que a maior história de 2025 é a desvalorização do dólar e o surgimento do ouro. O dólar desvalorizou 39% em relação ao ouro, enquanto o ouro subiu 65%, superando em muito os 18% do S&P 500. Sob a perspectiva do ouro, o S&P caiu 28%. Ações não americanas superaram o desempenho, com a Europa liderando com 23%. Dalio alertou sobre valorizações caras, com o prêmio de risco das ações caindo para o 10º percentil.

A Verdade Chocante da Desvalorização do Dólar em 39%

Como investidor sistêmico de macroeconomia global, Dalio refletiu sobre os mecanismos de funcionamento do mercado no final de 2025. Ele acredita que a maioria das pessoas pensa que as ações americanas, especialmente aquelas relacionadas a inteligência artificial, foram os melhores investimentos em 2025, mas essa visão ignora fatos muito mais importantes.

Em 2025, o dólar caiu 0,3% em relação ao iene, 4% em relação ao renminbi, 12% em relação ao euro, 13% em relação ao franco suíço, e 39% em relação ao ouro (como segunda maior moeda de reserva e única moeda principal não fiduciária). Em outras palavras, todas as moedas fiduciárias desvalorizaram, e a maior história e volatilidade do mercado este ano veio da desvalorização da moeda fiduciária mais fraca, enquanto a mais forte “moeda forte” teve o melhor desempenho.

O principal ativo de investimento com melhor desempenho em 2025 foi o ouro, com retorno de 65% em dólares, 47% superior ao retorno em dólares do S&P 500 (18%). Em outras palavras, sob a perspectiva do ouro, o S&P 500 na verdade caiu 28%. Este dado inverte a impressão superficial do mercado em alta de ações americanas, revelando a perda real de riqueza mascara pela desvalorização da moeda.

Quando a moeda nacional se desvaloriza, reduz a riqueza nacional e o poder de compra, tornando os bens e serviços nacionais mais baratos em moedas estrangeiras, enquanto bens e serviços estrangeiros ficam mais caros em moeda nacional. Essas mudanças afetam as taxas de inflação e quem compra bens e serviços de quem, mas esse efeito normalmente tem alguma defasagem.

Retorno do S&P 500 em Diferentes Perspectivas de Moeda

Investidor em dólares: 18%

Investidor em ienes: 17%

Investidor em renminbi: 13%

Investidor em euros: apenas 4%

Investidor em francos suíços: apenas 3%

Investidor em ouro: -28%

Transferência Maciça de Riqueza com Ações Não Americanas em Desempenho Superior Geral

Embora as ações americanas precificadas em dólares tenham se desempenhado bem, quando precificadas em moedas fortes, seu desempenho foi muito menor, ficando significativamente atrás das ações de outros países. Claramente, os investidores preferiram ações não americanas em vez de ações americanas; da mesma forma, também tenderam a investir em títulos não americanos em vez de títulos americanos ou dinheiro em dólares.

Especificamente, o mercado de ações europeu superou o mercado americano em 23%, o mercado chinês em 21%, o mercado britânico em 19% e o mercado japonês em 10%. No geral, o mercado de ações de mercados emergentes teve um desempenho superior, com retorno de 34%, enquanto a dívida em dólares de mercados emergentes teve retorno de 14%, e a dívida em moeda local de mercados emergentes precificada em dólares teve retorno geral de 18%.

Em outras palavras, fluxos de fundos, valores de ativos e transferência de riqueza sofreram mudanças significativas dos mercados americanos para mercados não americanos. Essa tendência pode levar a mais rebalanceamento de ativos e diversificação. Dalio apontou que este fenômeno é principalmente devido a estímulos fiscais e monetários, aumento de produtividade e realocação significantly de ativos dos mercados americanos.

As políticas diplomáticas da administração Trump geraram preocupações e retirada de alguns investidores estrangeiros, com crescentes preocupações sobre sanções e conflitos, levando os investidores a preferir diversificação de portfólio e compra de ouro, o que também é refletido no mercado. Suas políticas exacerbaram a disparidade de riqueza e renda, pois a “classe rica” (ou seja, os 10% superiores de capitalistas) possui mais riqueza em ações e seu crescimento de renda também é mais significativo.

Crise de Dívida e a Bomba Política das Eleições de Meio de Mandato de 2026

Quanto aos títulos (ou seja, ativos de dívida), como títulos são essencialmente promessas de entrega de moeda, quando a moeda se desvaloriza, seu valor real diminui, mesmo que o preço nominal possa subir. Em 2025, o retorno do título do Tesouro americano de 10 anos precificado em dólares foi de 9% (cerca de metade de rendimento, a outra metade de aumento de preço), também 9% em ienes, 5% em renminbi, mas -4% em euros e francos suíços, e -34% em ouro.

O desempenho de investimento em dinheiro foi ainda pior do que em títulos. Isso também explica por que investidores estrangeiros não favorecem títulos em dólares e dinheiro (a menos que tenham feito hedge de taxa de câmbio). Embora o desequilíbrio atual de oferta e demanda no mercado de títulos ainda não seja um problema grave, haverá próximo de 10 trilhões de dólares em dívida que precisam ser refinanciados no futuro.

Dalio advertiu que porque os 10% superiores da classe capitalista não consideram a inflação um problema, enquanto a maioria das pessoas (ou seja, os 60% inferiores) estão sobrecarregadas pela inflação, a questão do valor da moeda (ou seja, acessibilidade) pode se tornar a questão política número um no próximo ano, o que também levará o Partido Republicano a perder assentos na Câmara nas eleições de meio de mandato, e preparará o cenário para caos em 2027, enquanto presagia que 2028 será uma grande eleição política de esquerda e direita cheia de confronto.

Atualmente, uma situação onde um partido está no poder por um longo período já se tornou rara, porque é difícil para os partidos cumprirem suas promessas. Está ficando cada vez mais claro que um grande confronto entre extrema direita liderada pelo presidente Trump e extrema esquerda está em germinação. Em 1º de janeiro, Bernie Sanders e AOC se uniram, apoiando o movimento de “socialismo democrático” contra bilionários. Esta luta em torno de riqueza e dinheiro provavelmente terá um impacto profundo nos mercados e na economia.