Uma leitura para entender a moeda estável e a moeda digital do Banco Central

Autor: Mask

Uma guerra monetária sem fumaça está se desenrolando silenciosamente na blockchain.

Quando os agricultores de café do Quênia recebem pagamentos em USDT de compradores alemães através de seus celulares, quando residentes da Argentina substituem suas economias em moeda local em colapso por stablecoins em dólares, e quando cidadãos de Hong Kong trocam stablecoins digitais em dólares de Hong Kong em exchanges regulamentadas. Ao mesmo tempo, no shopping Xidan em Pequim, a Sra. Li usou a função de “toque” do yuan digital para comprar o café da manhã offline, sem a necessidade de internet, com a segurança dos fundos garantida pela credibilidade do Estado. — Esses cenários refletem uma profunda transformação no sistema monetário global, com stablecoins e moedas digitais dos bancos centrais como as duas principais formas de moeda digital, que estão remodelando a aparência fundamental da infraestrutura financeira.

Estas duas ferramentas de pagamento digital aparentemente semelhantes representam dois caminhos para a transformação do sistema monetário global: stablecoins lideradas por instituições privadas e moedas digitais de banco central (CBDC) emitidas por estados soberanos, que tendem a convergir em termos de forma técnica, mas apresentam divisões fundamentais na lógica de emissão e na essência financeira.

No dia 1 de agosto de 2025, a “Regulamentação sobre Moedas Estáveis” de Hong Kong entrará em vigor, tornando-se um marco importante na regulamentação global de moedas estáveis. Ao mesmo tempo, o governador do Banco Popular da China, Pan Gongsheng, reconheceu publicamente o valor técnico das moedas estáveis no fórum de Lujiazui, apontando que elas “reformulam o sistema de pagamento tradicional desde a base”. A mudança na orientação política indica que o desenvolvimento das moedas digitais entrou em uma nova fase.

I. A evolução em duas vias da digitalização monetária

Para entender a transformação atual do sistema monetário, é necessário primeiro esclarecer as diferenças essenciais entre duas formas principais de moeda digital: as stablecoins e as moedas digitais dos bancos centrais representam filosofias monetárias e caminhos de desenvolvimento completamente diferentes.

As stablecoins são criptomoedas com preços relativamente estáveis, normalmente emitidas por instituições privadas e ancoradas a moedas fiduciárias ou outros ativos estáveis. Elas nasceram em 2014, quando a empresa Tether, formada pela plataforma de negociação de criptomoedas Bitfinex, emitiu o USDT, ancorado 1:1 ao dólar, com o objetivo de fornecer um “porto seguro” para o volátil mercado de criptomoedas.

No nível técnico, as stablecoins são baseadas na tecnologia blockchain para realizar transações ponto a ponto, com pagamentos que ocorrem através de carteiras eletrônicas, evitando o processo de liquidação complicado dos sistemas bancários tradicionais. Atualmente, o mercado global de stablecoins já ultrapassa os 250 bilhões de dólares, com as duas principais stablecoins atreladas ao dólar, USDT e USDC, ocupando mais de 90% da participação.

A moeda digital do banco central (CBDC) representa uma extensão digital da soberania nacional. O yuan digital da China (e-CNY), o “sand dollar” das Bahamas e a coroa eletrônica da Suécia pertencem a esta categoria. Ao contrário das stablecoins, a moeda digital do banco central é 100% respaldada pelo crédito do Estado, sendo essencialmente uma forma digital do M0 (dinheiro em circulação). No balanço patrimonial do banco central, cada unidade de moeda digital corresponde a um passivo equivalente do banco central, não havendo risco de default.

As motivações para o nascimento das moedas digitais dos bancos centrais são três: aumentar a eficiência do sistema de pagamentos, reforçar o mecanismo de transmissão da política monetária e, o mais importante - manter a soberania financeira do país. No contexto do surgimento de criptomoedas e stablecoins privadas, os bancos centrais de vários países são obrigados a consolidar o direito de emissão de moeda por meio de meios técnicos.

2. Origem técnica comum e áreas de funcionalidade

Embora as stablecoins e as moedas digitais dos bancos centrais apresentem diferenças fundamentais em termos de emissor e lógica de valor, ambas têm uma surpreendente homogeneidade em sua arquitetura técnica.

Ambos são baseados em tecnologia de blockchain ou livro-razão distribuído. As stablecoins são principalmente emitidas em blockchains públicas, garantindo características de descentralização e anonimato; as moedas digitais dos bancos centrais, por outro lado, adotam mais frequentemente uma arquitetura de blockchain de consórcio, equilibrando eficiência e segurança dentro de um alcance controlável. Tomando o yuan digital como exemplo, em seu “sistema de operação em camadas”, o banco central é responsável pela emissão, enquanto os bancos comerciais são responsáveis pela troca e circulação, mantendo a gestão centralizada e utilizando o livro-razão distribuído para aumentar a eficiência.

Os caminhos para o mecanismo de estabilidade de valor são muito diferentes. As stablecoins dependem de ativos de reserva adequados (como dólares americanos e títulos do tesouro americano) e de mecanismos de arbitragem instantânea para manter a estabilidade de preços. As stablecoins regulamentadas, como USDC, mantêm reservas em excesso de 102%-105% e garantem transparência por meio de auditorias independentes. No entanto, a regulamentação ainda está em fase de aperfeiçoamento, com diferentes jurisdições exigindo diferentes requisitos. Embora o USDC e outras stablecoins tornem pública a auditoria, a Tether (USDT) é frequentemente questionada por sua falta de transparência nas reservas.

Quando o preço de mercado se desvia do valor âncora, os participantes autorizados podem realizar arbitragem através do mecanismo de cunhagem/destroço, mantendo a volatilidade dentro de ±0,3%.

A moeda digital do banco central herda diretamente o respaldo da credibilidade do Estado, e sua estabilidade de valor é equivalente ao dinheiro físico. No balanço patrimonial do Banco Popular da China, cada 1 yuan de renminbi digital corresponde a um passivo do banco central de igual valor, possuindo capacidade de pagamento ilimitada, o que fundamentalmente evita o risco de volatilidade de preços. Desde o início do seu design, está sob a supervisão completa do banco central, seguindo rigorosamente as regulamentações contra a lavagem de dinheiro e políticas monetárias, possuindo características de anonimato controlável (proteção da privacidade em transações de pequeno valor, transações de grande valor rastreáveis).

Nos cenários de aplicação, ambos formaram uma divisão natural de trabalho:

Stablecoins: Funcionam principalmente em blockchains públicas como Ethereum, dependendo do mecanismo de consenso da rede. Enfrentam riscos de desvinculação (como o colapso do stablecoin algorítmico UST), riscos relacionados a ativos de reserva e desafios como falhas em contratos inteligentes.

Tornar-se um “meio de troca universal” graças às vantagens dos pagamentos transfronteiriços. O valor total de liquidações on-chain anual já ultrapassou 25 trilhões de dólares, equivalente ao total de transações das organizações tradicionais de cartões Visa e Mastercard. Representa mais de 90% no empréstimo DeFi, sendo a ferramenta de liquidação preferida para transações de NFT e RWA, conectando ativos tradicionais ao ecossistema blockchain.

Moeda digital do banco central: adota uma arquitetura híbrida (como a operação em duas camadas “banco central-banco comercial” do renminbi digital), suporta pagamentos offline duplos, o risco central se desloca para a proteção da privacidade e a camada de soberania financeira, como a possibilidade de desintermediação dos bancos comerciais.

Focar nas cenários de pagamento de varejo doméstico, realizando a inclusão de pagamentos sob controle soberano (como o yuan digital já cobre o pagamento de água e eletricidade em 28 cidades da China), com aplicação focada em consumo de vida, serviços governamentais e outros cenários de alta frequência no país, o objetivo central é melhorar a inclusão financeira e a eficiência da transmissão da política monetária, realizando a concessão precisa de subsídios fiscais e regulação direcionada de liquidez.

Três, Jogo e Simbiose: O Campo de Batalha Central da Nova Guerra das Moedas

Atualmente, o sistema monetário global está passando por uma profunda reestruturação, e há uma relação complexa de concorrência e complementaridade entre as stablecoins e as moedas digitais dos bancos centrais. O núcleo desta “nova guerra monetária” é, na verdade, um duplo jogo de poder monetário e de rotas tecnológicas.

1. A extensão digital da hegemonia do dólar

As stablecoins ataram-se como uma nova ferramenta para consolidar a hegemonia do dólar. Entre as stablecoins globais, 95% são stablecoins em dólares, bem acima da participação de 50% do dólar nos pagamentos globais. Estas stablecoins alocam 80% dos fundos de reserva em títulos do Tesouro dos EUA, tornando-se uma das 20 maiores detentoras de dívida pública dos EUA.

A lei GENIUS, aprovada nos EUA em junho de 2025, exige ainda que: a emissão de stablecoins nos EUA deve ser 100% lastreada em dólares em caixa ou em títulos do governo de curto prazo com vencimento em até 93 dias. Essa política habilmente transforma as stablecoins em um veículo de “dólar digital”, compensando a redução na posse de títulos do governo dos EUA por instituições soberanas não americanas, além de fortalecer a posição do dólar através da circulação global das stablecoins.

O Secretário do Tesouro dos EUA, Scott Basset, não hesitou em afirmar: “As stablecoins em dólares não só ampliam o uso do dólar, como também apoiarão a demanda contínua por títulos do tesouro dos EUA.”

2、Internacionalização do Renminbi: uma mudança de faixa

Face à forte expansão das stablecoins em dólares, a China adotou uma estratégia de “duas vias paralelas”: por um lado, aprofundando os testes com o yuan digital no país; por outro, posicionando-se ativamente em Hong Kong para stablecoins em yuan offshore, explorando novos caminhos para a internacionalização do yuan.

A “Regulamentação de Stablecoins” de Hong Kong entrará em vigor a 1 de agosto de 2025, exigindo que as stablecoins tenham emissores registrados localmente. As stablecoins em HKD emitidas no exterior devem solicitar uma licença à Autoridade Monetária de Hong Kong. Este desenho institucional cria espaço para o desenvolvimento regulamentar de stablecoins em RMB offshore, e o plano de ação conjunto de Xangai e Hong Kong propõe de forma mais clara a criação de um “Centro Global de Alocação de Ativos em RMB”, fortalecendo a cooperação em finanças digitais.

O valor estratégico do desenvolvimento de uma stablecoin em renminbi offshore reside em: contornar as restrições do sistema SWIFT, ao mesmo tempo que evita afetar diretamente a política monetária e o controle de capitais no continente. Segundo dados do FMI, a participação do dólar nas reservas oficiais globais cairá para 57,8% no quarto trimestre de 2024, um nível historicamente baixo, proporcionando uma janela de oportunidade para a internacionalização do renminbi.

3. Finanças inclusivas e desafios de soberania

Nos mercados emergentes, as stablecoins apresentam uma interação mais complexa com as moedas digitais emitidas pelos bancos centrais. Para os residentes de países com alta inflação, como Argentina e Turquia, as stablecoins atreladas ao dólar tornaram-se “depósitos digitais em dólares”, com uma taxa de penetração superior a 30%, ajudando efetivamente a população a evitar o risco de desvalorização de sua moeda.

Mas esse tipo de “dolarização espontânea” também traz preocupações sobre a erosão da soberania monetária. Quando os residentes e empresas de um país podem obter stablecoins em dólares sem precisar de contas bancárias americanas, a eficácia da transmissão da política monetária do banco central desse país será significativamente reduzida, e o controle sobre a saída de capital se tornará mais difícil. O Banco de Compensações Internacionais avisou: as stablecoins podem se tornar uma nova variável na estabilidade financeira global.

Quatro, Tendências Futuras: Da Competição à Fusão

Perspectivas para o futuro, o desenvolvimento das stablecoins e das moedas digitais do banco central apresentará quatro grandes tendências:

1. A conformidade torna-se uma condição de sobrevivência

O quadro regulatório global está a ser aperfeiçoado rapidamente. Além da “Lei das Moedas Estáveis” de Hong Kong, o governo Trump está a promover ativamente a “Lei dos Gênios”, e o “Regulamento do Mercado de Ativos Criptográficos da UE” (MiCA) já foi implementado, a conformidade tornou-se um elemento central na emissão e operação de moedas estáveis.

A falência do Silicon Valley Bank provocou uma crise de desanexação do USDC (que chegou a cair para 0,87 dólares) e serve de alerta: as stablecoins que carecem de uma gestão transparente das reservas apresentam riscos sistêmicos. Os novos requisitos regulatórios concentram-se em três áreas principais: custódia de ativos, auditoria de reservas e garantias de resgate. Os principais emissores de stablecoins já começaram a divulgar mensalmente a composição das suas reservas.

2, Desafios da polarização da hegemonia do dólar

A situação de domínio do dólar único está sendo quebrada. Hong Kong está promovendo a emissão de stablecoins em dólares de Hong Kong, enquanto Bahrein, Singapura e outros lugares também estão desenvolvendo stablecoins atreladas a suas moedas locais, com soluções de stablecoins regionalizadas surgindo rapidamente no Sudeste Asiático e na América Latina, criando condições para a ascensão de stablecoins não atreladas ao dólar.

A tokenização de ativos do mundo real (RWA) proporciona um novo impulso à multipolaridade. Até junho de 2025, o tamanho da RWA aumentará para 24,4 bilhões de dólares, representando 10% do valor de mercado das stablecoins. Ativos de reserva diversificados, como ouro, commodities e até imóveis, estão se tornando o suporte de valor para novas stablecoins emergentes.

3、As instituições financeiras tradicionais aceleram a entrada

Após o lançamento da stablecoin JPM Coin pelo JPMorgan, bancos de importância sistêmica global, como o Standard Chartered e o Sumitomo Mitsui, estão a expandir os seus negócios em stablecoins. O Bank of New York Mellon está a ampliar os serviços de compra/venda de stablecoins para os clientes, marcando a entrada da fusão entre finanças tradicionais e ativos criptográficos em águas profundas.

Esta fusão não só altera a forma dos serviços financeiros, como também reestrutura o modelo de lucro. A Tether (emissora do USDT) alcançou um lucro de 14,3 bilhões de dólares em 2024, com apenas 150 funcionários, gerando quase 100 milhões de dólares de lucro por funcionário, uma eficiência extremamente alta que atrai instituições financeiras tradicionais a entrar mais rapidamente no mercado.

4、 A fusão tecnológica gera novas ferramentas monetárias

A tendência mais digna de atenção é a fusão tecnológica entre moedas digitais de bancos centrais e stablecoins. O governador do Banco Popular da China, Pan Gongsheng, apresentou reflexões sobre o “desenvolvimento integrado do yuan digital e das stablecoins”, emitindo sinais positivos de política.

Caminhos de fusão possíveis incluem: a integração de moedas digitais de banco central na ecologia de blockchain pública para melhorar a capacidade de transações transfronteiriças; stablecoins regulamentadas como pontes de troca entre cadeias para CBDC; e até mesmo a aparição de “stablecoins híbridas” apoiadas por reservas parciais do banco central. A Autoridade Monetária de Hong Kong já estabeleceu três departamentos, gerindo respectivamente stablecoins, moedas digitais de banco central e tokenização de depósitos, para explorar experiências de fusão institucional.

Reorganização global das funções monetárias:

• Armazenamento de valor: o CBDC soberano desempenha um papel central (garantia de crédito do Estado)

• Meio de troca: stablecoins regulamentadas dominam cenários transfronteiriços e on-chain (vantagem de alta eficiência)

• Unidade de cotação: a moeda soberana continua a ser a principal, mas em áreas específicas (como o comércio de commodities) podem aparecer preços em stablecoins.

Cinco, Conclusão: A Revolução na Reconfiguração da Ordem Financeira

Olhando para a história da evolução monetária, desde conchas até moedas metálicas, de notas até pagamentos eletrônicos, cada mudança de forma foi acompanhada pela reestruturação do poder. A competição e cooperação entre stablecoins e moedas digitais de bancos centrais é, em essência, um novo choque entre a soberania estatal e as forças de mercado na era digital.

Os vencedores dessa transformação ainda não estão determinados, mas a direção já é claramente visível: o futuro sistema monetário será um ecossistema de múltiplos níveis e formas coexistentes, com as moedas digitais dos bancos centrais a dominar o processo de digitalização das moedas soberanas, enquanto as stablecoins se tornam a ponte de liquidez que conecta o sistema financeiro tradicional ao mundo cripto, e a fusão entre ambas nas áreas de pagamentos transfronteiriços e finanças inclusivas vai se aprofundar continuamente.

Hong Kong, como um campo de testes para a stablecoin de yuan offshore, e Xangai, como pioneiro do yuan digital, estão explorando conjuntamente um caminho de desenvolvimento que não só mantém a soberania financeira, mas também abraça a inovação tecnológica. Quando a liquidação de transações na blockchain é reduzida de dias para segundos, e os custos de pagamento transfronteiriço caem de 6,35% para quase zero, a essência dos serviços financeiros está sendo redefinida.

Para os utilizadores comuns, o essencial é escolher racionalmente de acordo com as necessidades do cenário: para consumo diário e pagamentos de pequeno montante, o CBDC é a escolha preferencial para garantir segurança; para comércio internacional ou investimentos em blockchain, podem ser utilizados stablecoins auditadas por reguladores, mas é necessário estar sempre atento à transparência das reservas do emissor, afinal, na era das moedas digitais, perceber “de quem é a promessa do dinheiro” é mais importante do que preocupar-se “onde está o dinheiro”.

A nova guerra monetária não tem fumaça, mas mudará profundamente a carteira de cada pessoa e o mapa da economia mundial. A única coisa certa é que a onda da digitalização da moeda não vai voltar, e entender a evolução simbiótica das stablecoins e das moedas digitais dos bancos centrais se tornará a chave para entender o fluxo de riqueza no futuro.