Diálogo com o cofundador da Ether Machine: Como a DAT pode trazer um novo volume para o ETH?

No episódio desta semana, Andrew Keys, cofundador da The Ether Machine, apresentou a estratégia inovadora da empresa para proporcionar exposição ao Ethereum aos investidores institucionais através de uma plataforma pública. Ao contrário dos ETFs tradicionais, a The Ether Machine visa gerar retornos adicionais para os acionistas através de staking ativo, re-staking e participação nas Finanças Descentralizadas (DeFi). Andrew também enfatizou a estrutura empresarial clara da empresa e a estratégia focada no Ethereum, que a diferencia de outras ferramentas de gestão de encriptação.

Andrew Keys e The Ether Machine apresentam

Ehan: Hoje, temos a honra de convidar Andrew Keys, co-fundador da The Ether Machine. Andrew, pode nos dar uma breve apresentação sobre você e seu histórico?

Andrew: Primeiro, obrigado por me convidar para o podcast. Agradeço muito por você ter tirado um tempo para conversar comigo. Eu também gostei muito de visitar a China várias vezes. A primeira vez foi em 2015, quando fui para a China com Vitalik Buterin, logo após o lançamento do Ethereum. Meu histórico está principalmente na interseção dos mercados de capital e tecnologia. Ajudei a criar uma empresa chamada ConsenSys, que desenvolveu 3 das 8 implementações do Ethereum, além de ter desenvolvido algumas das ferramentas para desenvolvedores e aplicativos web mais amplamente utilizados, como o MetaMask, que é uma das carteiras de usuário mais populares no campo da encriptação.

Eu também criei uma empresa chamada Dharma, que opera como um operador de pool de produtos e consultor de negociação de produtos, e está registrada na Comissão de Comércio de Futuros de Commodities dos EUA (CFTC). Dharma representa “consultor de gestão de risco de ativos digitais” e, desde o lançamento do Proof of Stake (PoS), tornou-se uma das maiores plataformas de stake institucional. Recentemente, criei a The Ether Machine, uma empresa listada na NASDAQ, com o código de ações ETHM. A The Ether Machine é um tesouro de Ethereum que gerencia ativamente seu Ethereum através de stake, re-stake e participação em Finanças Descentralizadas. Isso permite que os acionistas obtenham exposição ao investimento em Ethereum e desfrutem de geração de receita adicional.

A transição de ConsenSys e Dharma para The Ether Machine

Ehan: A Máquina de Éter recentemente arrecadou o equivalente a 6,54 milhões de dólares em ETH. Qual é a razão por trás deste modelo centrado no cofre?

Andrew: Atualmente, o capital comprometido da The Ether Machine é de 2,5 bilhões de dólares, cerca de 500 mil Ethereum. Acabamos de levantar mais 150 mil Ethereum, no valor de 654 milhões de dólares. Este investimento vem de um grande investidor de Ethereum, que deseja ter acesso ao nosso negócio operacional, que gera rendimento através de stake, re-stake e participação em Finanças Descentralizadas, além de possuir valores mobiliários públicos ETHM listados na Nasdaq. O investidor deseja garantir que possui garantias de alta qualidade e uma entidade limpa para investir.

De uma forma ampla, existem duas maneiras de gerenciar um cofre de ativos digitais. A primeira é através da aquisição de empresas de fachada, mas muitas dessas empresas têm passivos existentes. Por exemplo, eu já discuti com três empresas de fachada diferentes. Uma delas é uma empresa de biotecnologia que entrou em declínio devido a falhas em ensaios clínicos de medicamentos. O CEO deseja continuar no cargo, mas essa pessoa não consegue nem mesmo soletrar “Ethereum” corretamente e ainda quer que eu pague milhões de dólares em salários de continuidade. A outra é uma empresa de mineração de Bitcoin, que, devido ao aumento dos custos de caixa, não deseja mais ser mineradora. Eles têm um contrato de aluguel de um centro de dados avaliado em milhões de dólares e esperam que assumamos esses custos.

Estes são apenas exemplos de passivos que podem ser herdados ao adquirir uma empresa de shell. Em vez disso, criámos uma nova empresa de responsabilidade limitada (LLC), baseada em Ethereum. Em seguida, fundimo-nos com uma empresa de aquisição de propósito especial (SPAC), que se fundiu com esta nova empresa de responsabilidade limitada. O resultado é que agora temos um negócio operacional limpo. É exatamente isso que os investidores precisam: uma entidade limpa e uma ferramenta para implantar capital.

Ehan: Então por que não escolher o Bitcoin ou outras encriptações?

Andrew: Eu acho que o Ethereum é a base da próxima geração da internet. Em termos simples, o Bitcoin só pode fazer uma coisa - eu posso te enviar Bitcoin. E através do Ethereum, podemos programaticamente criar qualquer tipo de aplicativo. O Bitcoin tem um caso de uso e um ativo, enquanto o Ethereum oferece cenários de uso infinitos e ativos infinitos. Observamos que, semelhante ao impacto do Google na busca, o Ethereum está passando por um efeito de lei potência, onde 90% dos ativos líquidos de alta qualidade estão implantados no Ethereum. Além disso, 80% das stablecoins também estão implantadas no Ethereum. Acreditamos que o Ethereum se tornará a base da próxima geração da internet. Além disso, o Ethereum é um ativo produtivo, capaz de gerar rendimento, o que é crucial para criar retorno para nossos acionistas.

Ehan: Existe algum momento ou mudança crucial, como o surgimento do stake, que catalisou este modelo centrado no tesouro?

Andrew: Existem vários fatores que catalisam este modelo de tesouraria. O primeiro é que podemos medir os ativos digitais pelo valor de mercado. Este é um desenvolvimento importante, pois os órgãos contábeis dentro das empresas públicas podem começar a medir os ativos digitais pelo valor de mercado. Esta mudança foi aprovada em dezembro de 2024. Também vimos ventos políticos favoráveis, onde a resistência política anterior agora se transformou em um benefício para nós. Por exemplo, a Lei Genius (ou seja, a lei dos stablecoins) fornece clareza regulatória para instituições, especificando como elas podem custodiar e negociar stablecoins. O maior beneficiário da Lei Genius é o Ethereum, uma vez que a maior parte dos stablecoins é liquidada no Ethereum.

De forma semelhante, espera-se que a lei Clarity, que será apresentada em novembro, seja uma legislação sobre a estrutura do mercado que esclarecerá as regras de tokenização de valores mobiliários (como ações, obrigações e derivativos). Acreditamos que isso beneficiará ainda mais o Ethereum, uma vez que a maior parte dos ativos líquidos de alta qualidade é liquidada no Ethereum.

A Máquina de Éter em comparação com empresas holding tradicionais e ETF

Ehan: Vocês estão se preparando para o lançamento, com mais de 495 mil Éter no balanço patrimonial. Como a The Ether Machine se posiciona em relação a empresas tradicionais, ETF ou outras estruturas corporativas?

Andrew: Acreditamos que não somos apenas uma empresa holding; em comparação com o ETF, a nossa posição é mais única. Somos uma empresa operacional que gera receitas através de stake, re-stake e participação nas Finanças Descentralizadas (DeFi) do Ethereum. Uma empresa holding apenas detém Éter e não aproveita os rendimentos gerados pelo Éter. O ETF só pode realizar stake em situações de subcapitalização, o que significa que não pode fazer stake de todo o Éter que possui.

E o modelo que adotamos permite o staking total, o re-staking, participar em Finanças Descentralizadas, e também emitir instrumentos de crédito como obrigações convertíveis ou ações preferenciais, para comprar mais Ethereum. Uma empresa com uma operação semelhante é a MicroStrategy, e queremos nos tornar a MicroStrategy do campo do Ethereum.

Explicação do NAV (Valor Líquido dos Ativos) e sua importância

Ehan: Pode explicar a relação entre o valor de mercado e o valor patrimonial líquido (Market Cap to Net Asset Value) como um indicador, e por que é importante para empresas públicas em blockchain?

Andrew: Eu acho que a relação entre o valor de mercado e o valor líquido dos ativos é importante para essas empresas públicas, pois reflete dois aspectos. Primeiro, mostra a capacidade de gerar rendimento de stake além do ETF. Podemos ver o stake como um tipo de título perpétuo, e temos a capacidade de superar os ETFs da Europa ou do Canadá, que geralmente têm uma capacidade de stake de apenas 50%, enquanto conseguimos 100%. Se for esse o caso, você deve considerar que o dobro do rendimento dos títulos deve significar o dobro do preço. Este é um fator a ser considerado no NAV.

Em segundo lugar, o NAV também pode ser atribuído à capacidade de emitir instrumentos financeiros. No nosso caso, podemos emitir ações preferenciais ou dívida conversível, o que pode aumentar a concentração de Éter por ação, algo que se refletirá no NAV.

Ehan: Em comparação com a avaliação tradicional de ações, o NAV trouxe desafios ou oportunidades únicas?

Andrew: Sim, o NAV é uma função de múltiplos fatores, e a escolha de qual ferramenta financeira usar deve variar de acordo com o NAV. Por exemplo, se o NAV de uma empresa for superior a 2, ou mesmo superior a 1,5, pode ser necessário emitir mais ações, pois pode estar ligeiramente sobrevalorizada. Mas se o NAV for inferior a 1, pode ser mais apropriado recomprar ações, pois a empresa está subvalorizada. Portanto, basicamente, o NAV é uma medida útil que pode ajudar a entender o valor atribuído a uma empresa, muito além de apenas manter ações ou ativos encriptados.

stake e geração de rendimento como moldam o modelo de negócios da The Ether Machine

Ehan: Que papel desempenham o stake e a geração de rendimento no modelo de negócio da The Ether Machine? Esta abordagem pode continuar a superar os ETFs tradicionais?

Andrew: Os ETFs têm suas sutilezas. Se você entender como os ETFs funcionam, eles precisam de liquidez 24 horas. Isso significa que, se você é um detentor de ETFs e deseja vender suas cotas de ETF, o emissor do ETF deve ser capaz de resgatar essas cotas em tempo real e devolver os fundos. No entanto, isso não é compatível com a fila de retiradas do Ethereum. Normalmente, se você cancelar o stake, você receberá de volta o Éter em menos de uma semana.

Recentemente, houve preocupações sobre a possibilidade de ataques a instituições de grande escala de stake. Elas começaram a cancelar o stake de todas as Ethereum, fazendo com que a fila de retiradas aumentasse de alguns dias para mais de 30 dias. Isso não está em conformidade com os requisitos de resgate do ETF, uma vez que o ETF precisa completar o resgate em 24 horas. Se ocorrer um evento “cisne negro”, a fila de retiradas do stake pode até se estender para seis meses ou um ano. Para lidar com essa situação, os emissores de ETF precisam reduzir o stake. Atualmente, nos Estados Unidos, o ETF não tem stake, enquanto na Europa e no Canadá, a proporção de stake é de cerca de 50%.

Como uma empresa de operações, não temos requisitos para resgates 24 horas. Portanto, podemos fazer stake a 100% da capacidade, o que nos permite superar o ETF.

Ehan: Como um novo modelo, como pretendem comunicar este modelo de ativos em cadeia aos investidores do mercado tradicional?

Andrew: Comunicamo-nos através de relatórios mensais, nos quais fornecemos orientações e incluímos relatórios trimestrais. A cada trimestre, explicamos nossa receita, a quantidade de Éter gerada e a capacidade de Éter. Além disso, colaboramos com algumas das maiores instituições do mundo. Por exemplo, um dos maiores bancos de investimento do mundo, o Citigroup, é nosso banco e publicará relatórios de pesquisa para nós. Isso oferece a eles uma maneira de se comunicar com analistas e investidores do mercado financeiro tradicional.

Ehan: Vocês também planejam adotar estratégias de rendimento avançadas, como o restaking ou LRT?

Andrew: Sim, realmente planejamos usar a re-stake e possíveis estratégias avançadas como LRT desde o início. Inicialmente, começaremos com o stake básico e, em seguida, faremos a transição gradual para re-stake e LRT.

SPAC nas vantagens do ambiente regulatório de criptomoedas

Ehan: Por que escolher a rota SPAC em vez de uma lista direta? Quais são as vantagens da rota SPAC, considerando o ambiente regulatório das criptomoedas?

Andrew: Escolhemos a rota SPAC porque não queríamos herdar nenhuma dívida existente. Em uma listagem direta, a empresa basicamente está “vendendo-se”, mas os negócios que operaram anteriormente podem não ser viáveis. Na verdade, cada listagem direta envolve algumas empresas que já falharam. Quando uma empresa falha, geralmente há problemas de gestão, operação de negócios, governança, estrutura acionária e até mesmo possíveis litígios. Não queremos herdar essas dívidas. Através do SPAC, estabelecemos uma empresa operacional limpa, uma nova entidade, sem esses problemas. Acreditamos que esta é a melhor maneira de avançar.

Ehan: Dada a situação regulatória das criptomoedas, que vantagens oferece a rota SPAC?

Andrew: Acreditamos que isso nos permitirá ter a empresa de operações de Ethereum mais limpa e voltada para instituições no mercado público. Ao possuir uma entidade sem passivos existentes, sem negócios existentes, sem problemas de governança e sem problemas de gestão operacional, estamos em uma posição forte. Também podemos fazer com que as quatro maiores empresas de auditoria revisem nossas contas. Com essa estrutura, grandes bancos de investimento poderão colaborar conosco na emissão de vários instrumentos financeiros, e não apenas na emissão de ações de ATM. Do meu ponto de vista, o campo de emissão de ações de ATM já está um pouco cansado, e acreditamos que seremos a primeira empresa a lançar outros instrumentos financeiros, como títulos conversíveis ou ações preferenciais.

Ehan: Como é que vocês projetaram esta estrutura de capital que inclui dívida conversível e ações preferenciais, para evitar a diluição dos ativos encriptados?

Andrew: Do ponto de vista da definição, criamos essas ferramentas financeiras, embora ainda não as tenhamos emitido. Essencialmente, a diluição potencial depende das ferramentas utilizadas. Por exemplo, se o NAV emitido pelo ATM for inferior a 1, isso causará diluição aos acionistas. Se o NAV estiver abaixo de 1, as ações devem ser recompradas. Se criarmos diferentes ferramentas financeiras, como ações preferenciais ou obrigações convertíveis, elas podem ser emitidas com um prêmio, permitindo que sejam capitalizadas a um preço mais alto. Isso nos proporcionará uma outra forma de emissão de valorização. No final, compraremos o ativo subjacente, o que pode aumentar a concentração de Éter por ação.

Ehan: A Máquina do Éter está realmente a abrir caminho para um novo tipo de empresa pública em cadeia? O que torna este modelo sustentável a longo prazo?

Andrew: O que estamos a fazer é único, diferenciado e desafiador. Muitos esforços de baixo nível são feitos através de aquisições reversas ou listagens diretas de microempresas em declínio, como mencionaste. Escolhemos um caminho não convencional, criando uma nova entidade para proteger ao máximo os ativos dos investidores. Acreditamos que esta abordagem ajudará a garantir a sustentabilidade a longo prazo.

equilibrar o interesse das instituições com o valor nativo do Ethereum

Ehan: Você mencionou empresas conhecidas como PayPal, RockingCom e Kraken. Como vocês equilibram o interesse institucional com a manutenção do valor nativo do Ethereum?

Andrew: Uma ótima pergunta. Nós somos Etherheads, certo? Eu faço parte do ecossistema Ethereum desde antes do lançamento do Ethereum. Acreditamos que essa ferramenta deve ajudar na adoção mainstream do Ethereum. Basicamente, criamos um tipo de ferramenta financeira dentro dessa entidade pública, que as instituições podem acessar de uma maneira que elas estão familiarizadas. Instituições em grande escala não vão abrir contas em plataformas como Coinbase ou Kraken e gerenciar suas chaves públicas e privadas por conta própria. O que elas precisam é de um ativo, e esse ativo se encaixa perfeitamente nesse tipo de exposição.

O que fazemos é nos posicionar como um pilar do ecossistema Ethereum. Nosso papel é explicar a Wall Street e a Main Street o que é o Ethereum e onde está seu poder. Ao criar esta ferramenta, fornecemos a nós mesmos uma plataforma e também temos a responsabilidade de divulgar o potencial do Ethereum para Wall Street e Main Street. Acreditamos que somos os guardiões desta história, e isso está alinhado com os valores e interesses do Ethereum.

Ehan: O valor nativo do Ethereum significa o que para uma empresa pública?

Andrew: O Ethereum oferece um mecanismo de descoberta de preços para o valor intermediário. O que a nossa empresa pública está fazendo é adquirir um ativo — Ethereum, e acreditamos que ele terá um valor significativo no futuro. Isso permite que qualquer pessoa com uma conta de corretagem acesse o Ethereum, sem se preocupar com a geração de rendimentos ou a gestão de questões de custódia relacionadas a chaves públicas e privadas, o que pode ser complicado ao lidar com ativos encriptados. Dito isso, os valores que iremos promover são os casos de uso do Ethereum e seu potencial como protocolo.

Distinção entre a Máquina de Éter e a estratégia dos concorrentes

Ehan: A Máquina de Éter agora está entre os três principais detentores de grandes tesourarias de Ethereum no mundo, atrás apenas da Big Maya de Tom Lee e do Shuffling de John Rubin. Como vocês se distinguem da estratégia deles? É através do stake, estrutura da empresa, ou ativos de mercado público?

Andrew: Eu acredito que os três têm isso. Uma diferença chave é que insistimos em ter uma estrutura de empresa limpa e não herdamos nenhuma dívida de empresas operacionais anteriores. Este é um dos pontos. Além disso, somos uma das poucas ferramentas de investimento em Ethereum puramente impulsionadas por investidores institucionais.

Em segundo lugar, distinguimo-nos de outras empresas ao não terceirizar a gestão de ativos. Algumas outras empresas terceirizam a gestão de ativos para gestores de ativos, o que pode diluir os direitos dos acionistas, e acreditamos que esta é outra diferença crucial.

Terceiro, temos estado a fazer stake desde o início da prova de participação (Proof of Stake) e compreendemos as recompensas e riscos envolvidos na geração de rendimento. Planeamos continuar a fazer stake de forma segura. Por fim, temos uma nova entidade com uma estrutura limpa, e auditada pelas quatro grandes empresas de contabilidade, o que nos permite emitir instrumentos financeiros, como obrigações convertíveis ou ações preferenciais. Isso nos permite impulsionar o crescimento da concentração de Éter por ação de forma equilibrada, e temos uma vantagem única nesse aspecto.

Ehan: Você vê isso como uma competição para se tornar a MicroStrategy do Ethereum, ou a sua visão é completamente diferente?

Andrew: Eu realmente acredito que a escala tem seu valor, e acredito que as três empresas que você mencionou - nossa empresa, a ferramenta de investimento do Tom Lee e a empresa do John Rubin - já atingiram o que eu chamo de “escala crítica”. Estamos discutindo cofres de bilhões de dólares, o que é muito grande. No entanto, acredito que ser o maior não é necessariamente o objetivo. Nosso objetivo é gerar o máximo de Éter por ação. Para nós, o mais importante é como gerar eficazmente o próximo incremento de Éter. Acredito que este é o nosso mais importante ponto de referência nos negócios.

Finanças Descentralizadas e a fusão com as finanças tradicionais: o futuro das finanças

Ehan: Com o surgimento de mais canais de encriptação listados, como vê a relação entre as empresas de cadeia e os mercados de capitais tradicionais?

Andrew: Eu acho que eles acabarão por se fundir. Veremos o DeFi e as finanças tradicionais (TradFi) se unirem em “finanças”. O Ethereum se tornará a base da próxima geração da internet, o que será extremamente emocionante. Veremos verdadeiramente o valor da tokenização, o poder dos contratos inteligentes e a aplicação dessas tecnologias na produção.

Ehan: Quão importantes são a conformidade da SEC e a clareza legal para o modelo operacional e a expansão de investidores da The Ether Machine?

Andrew: Eu acho que isso é crucial, absolutamente fundamental. A boa notícia é que já obtivemos a maior parte das autorizações regulatórias necessárias. A SEC já reiterou que o Éter é uma mercadoria e não um título. Além disso, a recente legislação sobre stablecoins, o Ethereum é um dos maiores beneficiários, uma vez que a maior parte das stablecoins é liquidada no Ethereum. Outro projeto de lei importante - o projeto de lei Clarity - será apresentado em novembro, e ele esclarecerá ainda mais a tokenização de todos os ativos.

Ehan: Vocês preveem desafios semelhantes aos produtos de stake da WorldCoin ou Kraken?

Andrew: Não, eu não acho que haverá esse tipo de desafio. Nós conhecemos muito bem o negócio de stake e estamos envolvidos desde o início. Essencialmente, estamos aplicando a experiência que adquirimos na Dharma na The Ether Machine.

Ehan: será que o risco regulatório se tornará um fator limitante para a expansão para outros ativos ou estratégias em cadeia?

Andrew: Não, o risco regulatório não é um fator limitante. As nossas ferramentas concentram-se na exposição ao Ethereum e nos rendimentos denominados em Ethereum. A partir das conversas com investidores institucionais, descobrimos que eles preferem uma exposição puramente de investimento — eles não querem possuir um conjunto de ativos. Acreditamos que oferecer essa exposição puramente de investimento, juntamente com uma ferramenta limpa que possa gerar com segurança rendimentos de topo, bem como a capacidade de emitir dívida conversível ou ações preferenciais, é a melhor escolha para os nossos investidores.

sobre a reflexão sobre o futuro da The Ether Machine e o papel do Ethereum

Ehan：No futuro, a Ether Machine irá introduzir tokens ou uma camada de governança DAO?

Andrew: Pode ser que não. Agora somos uma ferramenta pública listada na Nasdaq, se você considerar o token, ele é essencialmente um título - ou seja, a participação no ETHM.

Acreditamos que esta é a melhor forma para os investidores do mercado aberto obterem exposição ao Ethereum. Temos uma vantagem única em gerar rendimentos de forma segura e emitir instrumentos financeiros para adquirir Ethereum, aumentando o Éter por ação da forma mais segura possível.

Ehan：Obrigado por se juntar a nós hoje e compartilhar suas percepções.

Andrew: Obrigado.