Prevenir a "vela de pavio longo" de ativos de criptografia, o mercado pode precisar deste "segredo".

Não há falta de código inteligente no mercado cripto, o que está faltando é uma linha de fundo que todos devem aderir. Este artigo irá explorar como a regra de não penetração comercial protege os comerciantes? Este artigo é de um artigo escrito por Daii e compilado e contribuído pela Foresight News. (Sinopse: Recorde completo para o maior dia de liquidação na história das criptomoedas!) Algumas altcoins foram a zero em um ponto, quem está cortando Binance e criadores de mercado? (Antecedentes adicionados: Sob o mercado extremo do mercado cripto, por que sua posição é repentinamente forçada a fechar?) Eu sempre disse que o mercado cripto hoje é mais como um “Velho Oeste”. A evidência mais gritante é o “pino”. Não é metafísica, mas o resultado da sobreposição de afinamento profundo + liquidação da cadeia de alavancagem + preferência correspondente no mercado: o preço é atingido ao seu nível de stop loss nos milésimos de segundo, e a posição é varrida para longe, deixando apenas o longo e fino “pavio” na linha K - como uma agulha fria picada. Neste ambiente, o que falta não é sorte, mas sim a linha de fundo. As finanças tradicionais há muito tempo escreveram essa linha de fundo no sistema - Trade-Through Rule. Sua lógica é simples e poderosa: quando há um melhor preço aberto no mercado, nenhuma corretora ou exchange deve fazer ouvidos moucos, muito menos preencher seu pedido a um preço pior. Não se trata de persuasão moral, mas de uma dura restrição que pode ser responsabilizada. Em 2005, a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) consagrou explicitamente essa linha de fundo na Regra 611 do Reg NMS: Todos os participantes do mercado (onde os centros de negociação não devem penetrar cotações protegidas e os corretores têm uma obrigação de melhor execução FINRA 5310) devem cumprir a “proteção de ordem”, priorizar o melhor preço disponível e deixar rastros, verificabilidade e responsabilidade pelo roteamento e execução. Ele não promete que “o mercado não é volátil”, mas garante que sua transação não seja “deteriorada” sem motivo durante as flutuações - melhores preços estão disponíveis em outros lugares, e você não pode ser arbitrariamente “correspondido no lugar” neste lugar. Muitas pessoas perguntarão: “Esta regra pode impedir pinos?” Falando sem rodeios: não pode destruir a agulha longa, mas pode cortar a cadeia de danos do “longo acordo contra você”. Imagine uma cena que pode ser entendida de relance: no mesmo momento, a Bolsa A aparece um pino para baixo, esmagando instantaneamente o BTC para US$ 59.500, a Bolsa B ainda tem uma ordem de compra válida de US$ 60.050 pendente. Se a sua ordem de mercado stop-loss for executada “no lugar” em A, você está na ponta da agulha; Com a proteção do pedido, o roteamento deve enviar seu pedido para o melhor preço de lance de B ou recusar-se a fechar ao preço inferior de A. Resultado: A agulha ainda está no gráfico, mas não é mais o preço do seu negócio. Esse é o valor desta regra – não para matar a agulha, mas para manter a agulha longe de você. É claro que o próprio gatilho de liquidação do contrato também precisa marcar o preço/índice, banda de volatilidade, reinício do leilão, anti-MEV e outras facilidades de apoio para gerenciar a “geração de agulhas”. No entanto, na área de transações justas, a linha de fundo de “proibir a penetração de transações” é quase a única compreensão que pode melhorar imediatamente a experiência, pode ser implementada e pode ser auditada. Infelizmente, o mercado cripto ainda não teve esse resultado. Uma tabela vale mais que mil palavras: Através da tabela de cotação de contrato perpétuo acima para BTC, você descobrirá que nenhuma das cotações das dez principais exchanges com o maior volume de negociação são as mesmas. O cenário atual do mercado cripto é altamente fragmentado: centenas de exchanges centralizadas, milhares de protocolos descentralizados, os preços são fragmentados uns dos outros, juntamente com a descentralização da ecologia de cadeias cruzadas e o domínio de derivativos alavancados, os investidores querem um ambiente de transação transparente e justo, o que é mais difícil do que subir ao céu. Você deve estar se perguntando, por que estou fazendo essa pergunta agora? Porque em 18 de setembro, a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) convocará uma mesa redonda sobre a proibição de regras de penetração comercial para discutir seus ganhos e perdas no Sistema Nacional de Mercado (NMS). Este assunto parece estar relacionado apenas aos títulos tradicionais, mas, na minha opinião, também serve como um alerta para o mercado cripto: se no sistema de ações altamente concentrado e maduro dos EUA, o mecanismo de proteção de transações precisa ser repensado e atualizado, então no mercado cripto mais fragmentado e complexo, os usuários comuns precisam da linha de proteção mais básica: os provedores do mercado cripto (incluindo CEX e DEX) não podem ignorar melhores preços públicos a qualquer momento, e não podem permitir que os investidores sejam negociados a preços inferiores quando poderiam ter evitado. Só assim o mercado cripto pode passar do “Velho Oeste” para a verdadeira maturidade e confiabilidade. Esta coisa agora parece uma fantasia, e não é exagero dizer que é um sonho de tolo. No entanto, quando você entender os benefícios do estabelecimento da regra de não penetração comercial para o mercado de ações dos EUA, você entenderá que, mesmo que seja difícil, vale a pena tentar. 1. Como é estabelecida a Regra do Trade-Through? Olhando para trás, o estabelecimento desta regra passou por uma cadeia completa: desde o mandato legislativo em 1975, à experiência de interconexão do sistema de comércio intercâmbios (ITS), à transição electrónica completa em 2005 e, finalmente, à implementação faseada em 2007. Não se trata de eliminar a volatilidade, mas de garantir que os investidores ainda obtenham os melhores preços que merecem. 1.1 Da fragmentação a um mercado unificado Nos anos sessenta e setenta, o maior problema que o mercado bolsista norte-americano enfrentava era a fragmentação. As diferentes bolsas e redes de criação de mercado estão fragmentadas e os investidores simplesmente não conseguem saber onde obter o “melhor preço no momento” em todo o mercado. Em 1975, o Congresso dos EUA aprovou a Emenda à Lei de Valores Mobiliários, que pela primeira vez propôs explicitamente o estabelecimento de um “sistema de mercado nacional (NMS)” e pediu à SEC para liderar a construção de uma estrutura unificada que possa abrir todas as plataformas de negociação, com o objetivo de melhorar a equidade e a eficiência [Congressional Network, sechistorical.org]. Com mandatos legais, os reguladores e as bolsas lançaram um “cabo de interligação” transitório – o Inter-Exchange Trading System (ITS). É como um cabo de rede dedicado que une a bolsa, permitindo que cotações e rotas sejam compartilhadas entre diferentes locais, evitando que o melhor preço ao lado seja ignorado quando o mercado é negociado a um preço ruim [SEC, Investopedia]. Embora os STI tenham gradualmente desaparecido com o aumento das transações eletrónicas, o conceito de “não desrespeitar melhores preços” está profundamente enraizado. 1.2 Regulação NMS e Proteção de Ordem Nos anos 90, a web e a decimalização tornaram as transações mais rápidas e fragmentadas, e o antigo sistema semi-artificial simplesmente não conseguia acompanhar. Em 2004-2005, a SEC introduziu um novo regulamento histórico, o Regulamento NMS. Contém quatro disposições fundamentais: acesso equitativo (artigo 610.º), proibição de penetração de transações (artigo 611.º), unidade mínima de cotação (artigo 612.º) e regra relativa aos dados de mercado (artigo 603.º) [SEC]. Entre elas, a Regra 611 também é conhecida como a “regra de proteção de ordem”, que é explicada no vernáculo: quando outros lugares publicaram uma oferta mais protegida, você não pode igualar a lista com um preço pior aqui. A chamada “cotação protegida” deve ser uma cotação que pode ser executada automaticamente em tempo real, não uma ordem lenta [SEC Final Rule] processada manualmente. A fim de tornar esta regra realmente viável, o mercado dos EUA também estabeleceu dois “fundamentos” principais: NBBO (National Best Bid and Offer): combina o melhor lance e os melhores preços de oferta de todas as bolsas para se tornar um parâmetro unificado para medir se ele “penetra”. Por exemplo, a Figura E…