O presidente da Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos, Paul Atkins, confirmou que o regulamento de isenção inovadora para empresas de criptomoedas entrará oficialmente em vigor em janeiro do próximo ano. Esta nova regra irá redefinir a categoria de ativos cripto e proporcionar um caminho de conformidade mais simplificado para emissões de tokens. (Nota prévia: SEC dos EUA dá luz verde às criptomoedas! Presidente Atkins: prioridade até ao final do ano para legislação específica sobre “isenção inovadora”) (Contexto adicional: Presidente da SEC dos EUA: está a ser planeada uma “isenção inovadora” para protocolos DeFi, não se deve punir devido ao uso malicioso por terceiros)
Na manhã do dia 2 de dezembro, hora local, o presidente da SEC, Paul Atkins, confirmou num discurso na Bolsa de Nova Iorque que as regras de isenção inovadora para empresas de criptomoedas já foram incluídas no roteiro para 2026 e entrarão em vigor oficialmente em janeiro do próximo ano.
As criptomoedas em si não foram o tema central do discurso, tendo Paul Atkins escolhido a Bolsa de Nova Iorque para defender a redução dos requisitos de divulgação para empresas inovadoras, diminuindo as obrigações obrigatórias e ajustando-as de acordo com a dimensão da empresa, facilitando assim a entrada em bolsa das pequenas empresas. Além disso, Paul Atkins pretende promover a “despolitização” das assembleias de acionistas, focando a atenção na gestão empresarial.
Paul Atkins considera que os atuais requisitos de divulgação regulatória são demasiado complexos e que o foco deve estar na “materialidade financeira”. A Bloomberg interpreta que Paul Atkins está a sugerir que a administração Trump se opõe a iniciativas de acionistas centradas em critérios ambientais, sociais e de governação (ESG), defendendo uma redução da divulgação nesse âmbito.
A razão para referir estas informações aparentemente não relacionadas com o universo cripto prende-se com o facto de que as regras concretas para a isenção inovadora das empresas de criptomoedas ainda não foram divulgadas, mas podemos retirar algumas conclusões a partir da recente entrada em bolsa de várias empresas Web3 e da postura do novo presidente da Reserva Federal:
Em primeiro lugar, a nova administração da SEC não pretende necessariamente “afrouxar a regulação”, mas sim eliminar regras desatualizadas e burocráticas do quadro regulatório, reduzindo assim os custos de conformidade para as empresas. Vários meios de comunicação americanos mencionaram que Paul Atkins quer reduzir as exigências de “divulgação obrigatória”, mas irá dar mais ênfase à “materialidade financeira” das informações. A entrada em bolsa de empresas cripto como a Circle e a Bullish reflete precisamente esta tendência.
No que diz respeito às “isenções”, a legislação de valores mobiliários dos EUA já prevê situações específicas que dispensam processos de registo complexos. Muitas emissões anteriores de tokens recorreram a estas isenções, cumprindo um conjunto de requisitos para poderem ser listadas em plataformas como a Coinbase ou a Kraken e abertas a investidores de retalho nos EUA.
No entanto, cumprir estes requisitos de isenção é, em si, um processo bastante complicado. Segundo fontes, a Zksync já queria emitir o seu token há algum tempo, mas, para evitar problemas regulatórios, o projeto teve de passar por uma reestruturação organizacional complexa antes de conseguir lançar o token em total conformidade.
Todos estes exemplos partilham um pressuposto: os tokens continuam a ser definidos, de alguma forma, como valores mobiliários. Contudo, a nova política de isenção poderá trazer algumas mudanças.
No dia 12 de novembro, Paul Atkins afirmou, durante um discurso no Banco da Reserva Federal de Filadélfia, que o Project Crypto irá “definir fronteiras” para distinguir diferentes tipos de ativos cripto. Atkins dividiu os ativos cripto em quatro categorias:
- Bens digitais ou tokens de rede: o seu valor advém de uma rede funcional e descentralizada, não de promessas da gestão;
- Colecionáveis digitais: NFTs e itens similares adquiridos para uso ou apreciação, e não para especulação lucrativa;
- Ferramentas digitais: tokens utilitários que concedem acesso ou comprovativos;
- Valores mobiliários tokenizados: representações em blockchain de instrumentos financeiros tradicionais.
Paul Atkins considera que as três primeiras categorias não constituem valores mobiliários. No entanto, abrir diretamente ao público uma nova categoria de ativos que não são valores mobiliários, mas que se assemelham a estes, acarreta riscos significativos. Daí a criação da “isenção inovadora” para empresas cripto, que poderá funcionar como um sandbox regulatório, permitindo à SEC experimentar uma abordagem regulatória mais leve durante um certo período.
Devido ao encerramento do governo, espera-se que as regras completas de isenção sejam tornadas públicas aquando da sua entrada em vigor. As informações disponíveis são escassas, mas foi possível encontrar alguns indícios sobre as cláusulas de isenção.
Numa carta de comentários da SEC publicada a 13 de abril de 2025, referem-se pontos do rascunho inicial da proposta: as condições da proposta preveem isenções para ICOs, facilitando o financiamento inicial de projetos blockchain. Será implementado um sistema básico de registo obrigatório para garantir a supervisão das entidades isentas e prevenir abusos. A SEC irá criar uma ferramenta pública de verificação para aumentar a transparência e proteger os investidores.
Além disso, no discurso de 12 de novembro sobre o Project Crypto, Paul Atkins referiu: “Nos próximos meses, tal como previsto na legislação atualmente em discussão no Congresso, espero que a comissão considere um conjunto de medidas de isenção para criar um regime de emissão adaptado para ativos cripto que sejam parte integrante de contratos de investimento ou a eles sujeitos. Solicitei à equipa que prepare recomendações para facilitar a formação de capital e a adaptação à inovação, assegurando simultaneamente a proteção dos investidores.”
É evidente que as medidas de isenção que entrarão em vigor em janeiro próximo deverão ser independentes da legislação de valores mobiliários, ou pelo menos uma extensão dos requisitos de isenção, e, tendo em conta a determinação do novo presidente da SEC em corrigir o excesso de regulação, o novo regulamento poderá não exigir uma divulgação excessiva por parte dos projetos Web3 que pretendam emitir ativos ou realizar financiamento público, mas estabelecerá certamente um processo de registo simples e padrões mínimos de divulgação.
Falando em padrões de divulgação, é inevitável recordar a informação divulgada recentemente pela Coinbase durante a venda pública do token Monad na sua plataforma, incluindo a identificação e os termos dos market makers. Ou seja, embora as exigências de divulgação possam ser mais simples, informações-chave até aqui não obrigatórias poderão tornar-se essenciais no futuro. Além disso, a redução dos requisitos para tokens e projetos emissores será acompanhada de um aumento das exigências para as plataformas de emissão, o que também está previsto na legislação de valores mobiliários.
Deste modo, torna-se compreensível a estratégia da Coinbase de adquirir a Liquifi e a Echo para se posicionar como plataforma de emissão de ativos e vendas públicas de tokens: pretende ser uma plataforma de conformidade para futuras emissões de tokens. Suspeito que, no futuro, projetos Web3 que queiram angariar fundos legalmente nos EUA terão de recorrer a entidades ou plataformas devidamente registadas na SEC e que cumpram requisitos essenciais como KYC e prevenção de branqueamento de capitais.
Para já, as informações disponíveis centram-se apenas na dimensão da “emissão de ativos”, e espera-se que o novo regulamento da SEC flexibilize, até certo ponto, as normas, facilitando a emissão e o financiamento de novos projetos, sempre com a proteção básica dos investidores assegurada. No entanto, ao contrário do passado, em que era necessário criar uma fundação sem fins lucrativos offshore, o novo regime poderá ser relativamente mais simples.
Após a emissão dos ativos, este sandbox regulatório provavelmente irá aprofundar a análise da divulgação de informações por parte das entidades emissoras. A boa notícia é que, no futuro, poderemos ter uma visão mais clara da real situação operacional dos projetos; a má notícia é que a emissão de ativos em conformidade também facilita uma via legítima de saída do mercado público para projetos mal geridos. Estar em conformidade nunca significou facilitar a triagem, e uma maior tolerância à inovação também exigirá, por outro lado, um nível mais elevado de especialização por parte dos investidores…
