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Autor: zhou, ChainCatcher
No último mês, uma série de ETFs spot de novos projetos emergentes de criptomoedas como DOGE, XRP, Solana (SOL), Litecoin (LTC), Hedera (HBAR) e Chainlink (LINK) foram aprovados e lançados. Contrariamente às expectativas do mercado, os preços destes ativos não dispararam após o lançamento dos ETFs; apesar da entrada contínua de capital, as moedas sofreram grandes correções, levantando a questão: a aprovação dos ETFs ainda oferece suporte sustentável aos preços das criptomoedas a longo prazo?
- Pressão sobre os preços: limpeza de sentimento de curto prazo e especulação
Entre o final de outubro e novembro, o mercado assistiu ao lançamento intensivo de ETFs de ativos cripto emergentes. Contudo, segundo dados da SoSoValue, o fenómeno de desacoplamento entre fluxo contínuo de capital e queda de preços tornou-se comum nestes ativos:
Solana (SOL): Desde o lançamento no final de outubro, o ETF de SOL registou entradas líquidas por quatro semanas consecutivas, com um total de ativos sob gestão de 918 milhões de dólares, dos quais Bitwise e Grayscale contribuíram com 631 milhões e 148 milhões, respetivamente. No entanto, o preço spot de SOL caiu de cerca de 184 dólares em 31 de outubro para cerca de 143 dólares atualmente, uma queda superior a 20%.
XRP: O primeiro ETF de XRP foi lançado a 13 de novembro, com um volume de negociação inicial de 59,22 milhões de dólares e entradas líquidas contínuas desde o segundo dia. No entanto, o preço spot de XRP caiu mais de 20% desde os 2,38 dólares de 13 de novembro, mantendo-se atualmente em torno dos 2,2 dólares.
HBAR: O ETF de HBAR foi lançado a 28 de outubro e já soma cinco semanas consecutivas de entradas líquidas, com ativos sob gestão de 65,49 milhões de dólares, mas o preço spot de HBAR caiu quase 20%.
DOGE: No dia de lançamento do ETF de DOGE, a 24 de novembro, não houve entradas líquidas, com um volume de negociação de 1,41 milhões de dólares. Os dois ETFs spot de DOGE atualmente listados somam 6,48 milhões de dólares em ativos sob gestão, sem grandes oscilações no preço da moeda.
LTC: O ETF spot de LTC foi lançado a 5 de novembro, com entradas líquidas acumuladas de 7,26 milhões de dólares, mas, no último mês, registaram-se vários dias com entradas líquidas de zero. Desde o lançamento do ETF spot de LTC da Canary a 28 de outubro, o preço de LTC caiu cerca de 14%.
Podemos verificar que, exceto o ETF de Litecoin, os outros ETFs apresentam entradas contínuas de capital, mas os preços das moedas, sem exceção, entraram em queda ou consolidação.
As causas deste desacoplamento podem derivar de fatores macroeconómicos e do efeito combinado de comportamentos especulativos.
Em primeiro lugar, é preciso reconhecer que o ambiente geral do mercado cripto não estava num estado de euforia bullish aquando da aprovação dos ETFs. O desempenho dos ativos core comprova isto: em novembro, os ETFs de Bitcoin registaram saídas líquidas de 3,48 mil milhões de dólares e os de Ethereum saídas de 1,42 mil milhões. As grandes saídas dos ativos principais criaram um forte sentimento negativo e ventos macroeconómicos adversos, que ofuscaram os benefícios incrementais dos novos ETFs. Neste contexto, o comportamento de “comprar no rumor, vender no facto” levou os especuladores a venderem em massa após a concretização das notícias, criando pressão vendedora de curto prazo.
Em segundo lugar, durante a queda do mercado, a pressão vendedora em altcoins, que têm menos liquidez, é amplificada. Comparativamente ao Bitcoin, moedas como XRP e SOL têm uma profundidade de mercado mais baixa, com menor capacidade de absorver vendas. Ao mesmo tempo, o ritmo de entrada de capital é relativamente lento, com as instituições ainda em fase de observação; a sua alocação gradual tem dificuldade em compensar imediatamente a pressão vendedora de grandes detentores e especuladores.
Resumindo, o desacoplamento de curto prazo entre a entrada de capital nos ETFs e o preço das moedas resulta da limpeza especulativa, de adversidades macroeconómicas e do atraso nas alocações institucionais. No entanto, isto não significa que o potencial positivo tenha desaparecido, mas sim que o valor dos ETFs deve ser analisado numa perspetiva de longo prazo e a partir da estrutura de investimento institucional.
- Valor a longo prazo: alocação institucional e fluxo contínuo de capital
Dado que o desempenho de curto prazo dos preços das moedas é influenciado por fatores externos, o valor dos ETFs deve ser avaliado segundo dois eixos principais: a sustentabilidade dos fluxos institucionais e a vantagem competitiva diferenciada dos ativos.
Este valor manifesta-se, em primeiro lugar, na mudança de atitude dos gigantes das finanças tradicionais. Um dos maiores gestores de ativos do mundo, a Vanguard Group (Vanguard Group), que anteriormente mantinha uma postura conservadora face aos criptoativos, anunciou a abertura de negociação de ETFs de Bitcoin. Durante anos, os seus executivos consideraram as criptomoedas desprovidas de valor intrínseco: sem geração de cash flow e inadequadas a estratégias de reforma de longo prazo, encarando os ativos digitais como instrumentos especulativos e não como parte de portefólios core. Após o lançamento dos ETFs de Bitcoin em janeiro de 2024, a empresa recusou estes produtos e até limitou a compra de fundos concorrentes pelos clientes.
Agora, a Vanguard permite a negociação do ETF spot de Bitcoin da BlackRock, passando de crítica a distribuidora. Este movimento transmite ao mercado que os ETFs, enquanto instrumentos de investimento regulados, romperam a última grande barreira do mundo financeiro tradicional.
De facto, apesar das quedas de preços, o apetite institucional por estes ativos mantém-se firme. Por exemplo, os ETFs de SOL e HBAR registaram cinco semanas consecutivas de entradas líquidas; o ETF de XRP da Canary já tem um valor líquido de 355 milhões de dólares e os ETFs da Bitwise e Grayscale rondam os 200 milhões cada. Este acumular sustentado e volumoso de capital é um indicador-chave do potencial a longo prazo dos ETFs. Analistas estimam que, mesmo sendo de menor escala face ao Bitcoin, os ETFs de altcoins poderão atrair entre 10 e 20 mil milhões de dólares em entradas até meados de 2026.
Nas estratégias de alocação institucional, a vantagem competitiva diferenciada dos ativos é também crucial. Por exemplo, o ETF de staking de Solana oferece rendimentos até 7%; fundos de pagamento de XRP e outros produtos poderão atrair investidores interessados em diversificação ou rendimento passivo. Zach Pandl, chefe de pesquisa da Grayscale, afirmou que os ETFs de Solana poderão absorver pelo menos 5% do fornecimento total de tokens Solana nos próximos um a dois anos.
No entanto, este otimismo enfrenta desafios dos gigantes do mercado. A BlackRock, maior gestora de ativos do mundo, mantém uma postura altamente cautelosa e negativa relativamente a ETFs de altcoins. Robert Mitchnick, responsável pelos ativos digitais da BlackRock, afirma que a maioria das altcoins não tem valor e sublinha os riscos de investir numa vasta gama de ativos digitais ainda imaturos, focando-se em Bitcoin e Ethereum. O analista de ETFs da Bloomberg, Eric Balchunas, apoia esta visão, explicando porque a BlackRock evita diversificar o seu portefólio.
Esta postura cautelosa acarreta riscos potenciais. A K33 Research refere que, sem a participação da BlackRock, o capital a entrar em ETFs de altcoins pode ser reduzido em 50% a 70%. Ao mesmo tempo, o CEO da CryptoQuant alerta que a liquidez das altcoins está a cair rapidamente, sendo que só os projetos que conseguirem abrir novos canais de liquidez (especialmente via ETF) sobreviverão no mercado.
Além disso, o caso do ETF spot de LTC é o exemplo mais claro do lado negativo: desde o lançamento, vários dias úteis consecutivos registaram entradas líquidas de zero. A CoinShares, uma das maiores gestoras de ativos digitais da Europa, retirou oficialmente os seus pedidos à SEC para ETFs de XRP, Solana Staking e Litecoin, provando que, mesmo para grandes gestoras, há cautela quanto a ETFs de ativos únicos em mercados competitivos e com margens limitadas.
Jean-Marie Mognetti, CEO da CoinShares, afirmou que, dada a dominância dos gigantes das finanças tradicionais no mercado de ETFs de ativos únicos, a empresa irá realocar recursos nos próximos 12-18 meses para produtos mais inovadores e lucrativos.
Conclusão
A divisão entre as instituições demonstra que a era dos ETFs de criptoativos está a entrar numa fase de alocação segmentada. De um lado, a Vanguard abre negociação de ETFs de Bitcoin, simbolizando a aceitação final das finanças tradicionais pelo mercado cripto; do outro, a CoinShares retira candidaturas e a BlackRock mantém-se cautelosa quanto às altcoins, revelando a preocupação institucional com a qualidade dos ativos subjacentes e a competição do setor.
Em suma, a aprovação dos ETFs, em termos fundamentais e a longo prazo, é indubitavelmente positiva; a queda de preços de curto prazo não significa o fracasso desta tendência, mas sim que a realização dos benefícios foi distorcida pelas forças de mercado de curto prazo.
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