Quem está a pagar pela "ar" de 25 mil milhões de dólares?

O CEO da IBM lançou no início deste mês uma frase que deixou toda a Silicon Valley arrepiada: “Todo esse investimento massivo em IA e centros de dados, não há hipótese de recuperar esse investimento” (There is no way that all this massive spending and AI and data centers will ever be able to pay off).

Se fosse há um ano, tais declarações seriam vistas como uma blasfêmia contra as “tecnologias do futuro”. Mas, em dezembro de 2025, quando a Broadcom não consegue cumprir as altas expectativas do mercado e quando os relatórios financeiros da Oracle apresentam fissuras raras em décadas, o sentimento do mercado está a passar por uma reversão sutil e fatal.

Não se trata apenas de uma correção no setor de tecnologia, mas do colapso do “último bastião” da economia americana.

01 O fim da festa: de “confiança na compra” a “momento de auditoria”

Nos últimos dois anos, a atitude do mercado de capitais em relação à IA pode ser resumida como uma espécie de fervor quase religioso: “comprar primeiro, perguntar depois”. Todos acreditam que se trata de uma tecnologia disruptiva capaz de remodelar o mundo, e quanto à rentabilidade? Isso é algo que só se pensa daqui a 20 anos.

No entanto, quando a narrativa chega ao final de 2025, a visão inicialmente difusa é forçada a confrontar a dura realidade financeira.

O exemplo mais emblemático é a Oracle. Esta empresa, outrora vista como uma vaca leiteira de dinheiro, agora apresenta fluxo de caixa livre (Free Cash Flow) negativo — uma cena inédita em décadas. Para manter o preço das ações e os dividendos elevados, a Oracle tem que contrair dívidas em grande escala.

Este é um sinal extremamente perigoso: os gigantes tecnológicos estão a substituir o crescimento esperado por dívida.

O CEO da Oracle tentou acalmar o mercado numa teleconferência, afirmando que está comprometido em manter a classificação de investimento. Mas essa declaração só aumentou o pânico: uma empresa que sobrevive há décadas com sua própria capacidade de gerar caixa, de repente, começa a enfatizar “manutenção da classificação” e “capacidade de empréstimo”, o que indica que eles também perceberam a tensão na cadeia de financiamento.

O mercado começou a fazer perguntas que antes eram consideradas “fora de tempo”: E se no próximo ano continuarmos a ter prejuízos? E se o mercado de dívida se apertar, quem vai pagar por esses centros de dados caros?

02 O “momento Vanke” do Vale do Silício

Este cenário provoca uma sensação de déjà-vu muito forte.

Se olharmos para o período da bolha imobiliária, perceberemos que os gigantes da IA de hoje estão a reencenar uma cena semelhante. A indústria de IA atual assemelha-se às construtoras chinesas à beira do colapso — como a Vanke.

Na lógica do mercado imobiliário da época: enquanto se adquirisse terra suficiente e construísse-se rápido, a valorização futura cobriria as dívidas atuais. A lógica das empresas de IA de hoje é semelhante: quanto mais GPUs acumularem e maiores os centros de dados, mais próxima estará a “revolução AGI” de compensar os custos de capital (Capex) atuais.

O que a Oracle está a fazer, na essência, é “trocar velho por novo”, tentando adiar dívidas por um ano, apostando que no próximo ano surgirão receitas milagrosas.

Mas a realidade é que a carteira de pedidos pendentes da Broadcom, embora de 730 mil milhões de dólares, ainda fica aquém das expectativas infladas pelo mercado. Quando o crescimento deixa de ser uma explosão parabólica e começa a desacelerar, o pânico dos investidores leva a vendas em massa.

Se o fluxo de caixa livre não se tornar positivo, o modelo de crescimento baseado em dívida irá colapsar instantaneamente. Isto não é um problema técnico, mas sim uma questão de contabilidade básica.

03 O colapso não é apenas do preço das ações, mas da ilusão de riqueza de classes

Se esta fosse apenas uma crise no setor de tecnologia, talvez não fosse tão inquietante. O verdadeiro medo é que a bolha de IA já se tornou o único pilar que sustenta a economia macro dos EUA.

Atualmente, a economia americana apresenta uma divisão brutal do tipo “K”: as camadas mais baixas e a classe média estão a passar por uma onda de despedimentos dolorosa, e o mercado de trabalho está a perder dezenas de milhares de empregos por mês. Mesmo o presidente do Federal Reserve, Powell, teve que recuar na sua expressão de “mercado de trabalho forte”.

Então, por que os dados de consumo ainda não colapsaram completamente?

A resposta está no “efeito riqueza”. A capacidade de consumo da classe alta americana (especialmente a geração baby boomer) está quase totalmente atrelada ao desempenho do mercado de ações. Enquanto o Nasdaq continuar a subir, e enquanto as ações da Nvidia e da Oracle estiverem em alta, eles continuam a gastar como se não houvesse amanhã, mascarando a situação difícil dos consumidores comuns na Walmart e McDonald’s.

A bolha de IA, na sua essência, é a última linha de defesa no balanço patrimonial dos ricos.

Assim que o mercado perceber que o CEO da IBM disse a verdade — ou seja, que os investimentos massivos não terão retorno — a avaliação das ações de tecnologia será revista em alta. Quando o Nasdaq recuar como em março ou abril deste ano, a ilusão de riqueza dos ricos irá se desvanecer.

Nesse momento, veremos uma aterragem econômica dura, sem qualquer colchão: os mais pobres sem dinheiro para consumir, os ricos com medo de gastar, e as empresas carregando dívidas enormes de IA que não conseguem pagar.

04 Os nadadores nus após a maré baixar

O Federal Reserve também parece ter percebido o perigo.

Embora, na superfície, a inflação ainda mostre sinais de alta, as divergências internas no Fed estão a aumentar. Como Austan Goolsbee, um dos seus membros, começou a sugerir que, mais do que a inflação, eles estão mais preocupados com o agravamento do mercado de trabalho.

É uma espécie de jogo de política “sobre a corda bamba”: o Fed precisa proteger cuidadosamente o mercado de ações, pois sabe que ele (a bolha de IA) é a última esperança de manter a aparente prosperidade da economia.

Mas o tempo está a acabar.

A situação atual é: as empresas gastam dinheiro na esperança de um futuro, os ricos sustentam o consumo com o valor das ações, e o Fed aposta que a economia poderá fazer um pouso suave antes da explosão da bolha.

Enquanto todos aguardam a virada de 2026, o verdadeiro problema pode surgir nos próximos meses: quando a primeira grande empresa de tecnologia tiver que vender GPU ou ativos de centros de dados a preços baixos por causa da falta de fluxo de caixa, o efeito dominó começará a acontecer.

Como na crise da bolha da internet, as pessoas pensam que “desta vez é diferente”, até que as ações que possuem se tornem papel de lixo.

Para o investidor comum, talvez não seja hora de ser ganancioso, mas sim de pensar em como sair de cena, pois, quando o cinema estiver em chamas e só houver uma saída, você não vai conseguir escapar da multidão.