Desde o pico de 270 mil milhões até ao colapso repentino, o DeFi entra na zona profunda da infraestrutura financeira

Autor: Jae, PANews

Em 2025, o mercado DeFi (finanças descentralizadas) embarcou numa montanha-russa emocionante. No início do ano, o mercado, impulsionado pelo crescimento explosivo do desempenho Layer 2 e pela entrada de fundos institucionais, viu o TVL (valor total bloqueado) subir de 182,3 mil milhões de dólares até um pico histórico de 277,6 mil milhões de dólares, parecendo que um ecossistema de trilhões de dólares estava ao alcance.

No entanto, no quarto trimestre, uma queda repentina de 10/11, como um banho de água fria, fez o TVL encolher drasticamente para 189,3 mil milhões de dólares, anulando o ganho anual para um modesto 3,86%. Esta volatilidade intensa revelou a verdadeira estrutura por trás da narrativa glamorosa do DeFi: de um lado, a evolução profunda de setores como staking, empréstimos e RWA; do outro, a fragilidade acumulada pelo uso de alavancagem e a dor de uma governança fragmentada.

Foi uma forja de fogo e gelo. O mercado testemunhou a perda de hegemonia do Lido no staking, as dificuldades do Aave na sua guerra interna de governança, o Hyperliquid enfrentando desafios de novos concorrentes na sua posição de líder em Perp DEX, e o sobe e desce dos stablecoins entre a busca por rendimento e o quadro regulatório. Em 2025, o DeFi deixou de ser apenas um campo de experimentação para nativos cripto; com passos vacilantes, mas firmes, entrou nas águas profundas da infraestrutura financeira global.

O TVL do mercado DeFi primeiro sobe, depois cai, consolidando o padrão de monopólio

A curva do mercado DeFi em 2025 traçou um grande V invertido.

Começando com 182,3 mil milhões de dólares no início do ano, o TVL atingiu um pico de 277,62 mil milhões de dólares na metade do ano, impulsionado pelo entusiasmo do mercado e explosões ecológicas. Contudo, a queda abrupta do quarto trimestre interrompeu tudo, e ao final do ano o valor caiu para 189,35 mil milhões de dólares, quase de volta ao ponto de partida.

Por baixo da superfície, a estrutura de capital mudou profundamente. O setor de RWA (ativos do mundo real) emergiu com força, superando os DEX tradicionais e tornando-se a quinta maior categoria de DeFi. Os capilares financeiros na blockchain estão a estender-se cada vez mais para o tecido da economia real.

O monopólio tornou-se ainda mais sólido. Protocolos como Aave, Lido, EigenCloud representam 75,64% do mercado.

Ao mesmo tempo, a rentabilidade dos principais protocolos disparou, com as receitas anuais das dez maiores passando de 2,51 mil milhões de dólares para 5,02 mil milhões, dobrando de valor. O capital no DeFi está a concentrar-se cada vez mais em poucos componentes centrais.

Protocolos de staking retornam de uma máquina de imprimir dinheiro para uma base segura, o ecossistema Ethereum mantém-se na liderança

Staking era a história de rendimento mais simples e direta do DeFi. Em 2025, essa trajetória passou por uma correção de valor, saindo de uma bolha, e os protocolos de staking evoluíram de simples ferramentas de rendimento para motores de segurança econômica das redes de blockchain públicas.

O TVL do setor de staking caiu de um pico de 92,1 mil milhões de dólares no meio do ano para 55,2 mil milhões.

Com o aumento da necessidade de segurança na ecossistema Ethereum, mais de 35 milhões de ETH (cerca de 30% do fornecimento total) estão bloqueados na validação da rede. Mas a posição de liderança do Lido, com mais de 30% no pico, recuou para 24%. Isto não é declínio, mas maturidade, dispersão e diversificação na staking do Ethereum.

A maior transformação no setor de staking é a sua conformidade regulatória. Em maio de 2025, as diretrizes oficiais da SEC esclareceram que a atividade de staking não constitui emissão de valores mobiliários, facilitando a adoção massiva de LST (tokens de staking líquidos por parte de instituições e fundos de pensão). Hoje, LST deixou de ser apenas uma ferramenta de recompensa, tornando-se um colateral de alta liquidez, infiltrando-se em empréstimos, derivativos e outros cenários.

Protocolos de re-staking em 2025 fizeram um salto de conceito para um mercado de centenas de bilhões de dólares, impulsionados por uma eficiência de capital exponencial. EigenLayer transformou-se em EigenCloud, atingindo um TVL de mais de 22 mil milhões de dólares, tornando-se o segundo maior protocolo de staking. Ao reutilizar ETH já staked e fornecer segurança a múltiplos validadores ativos (AVS), cria múltiplos fluxos de rendimento para os detentores.

Ether.fi consolidou-se com mais de 8,5 mil milhões de dólares em TVL e mais de 73 milhões de dólares em receitas acumuladas, reforçando sua posição como principal protocolo de re-staking de liquidez.

Os protocolos de re-staking mudaram a lógica do staking de ETH e inauguraram um novo modelo de negócio de “segurança compartilhada”. Contudo, em 2025, o setor de staking passou por uma clara rotação de capital.

Com a expectativa de airdrops e o declínio de incentivos iniciais, o capital migrou de protocolos sem utilidade real para plataformas líderes com receitas de serviço concretas, marcando a transformação do setor de staking de uma atividade especulativa para uma de negócios.

O setor de empréstimos atinge novo pico e entra numa fase de especialização

Empréstimos são a base do DeFi, e o TVL do setor atingiu um recorde de 125 mil milhões de dólares, estabilizando-se no final do ano em 91,6 mil milhões.

Aave mantém a liderança com mais de 50% de quota de mercado, mesmo enfrentando uma guerra de governança interna no final do ano, com TVL acima de 54 mil milhões de dólares, demonstrando sua forte base.

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No que diz respeito ao volume de empréstimos na blockchain, os depósitos aumentaram de 64,1 mil milhões para 90,9 mil milhões de dólares (+42%), e os empréstimos não pagos de 26,6 mil milhões para 37,6 mil milhões (+41%).

Importa notar que o pico de depósitos no ano foi de 126,1 mil milhões, e o de empréstimos não pagos de 51,5 mil milhões, ambos recordes históricos.

A utilização de capital manteve-se acima de 40% ao longo do ano, um nível bastante saudável.

Dentro do setor de empréstimos, ocorre uma migração silenciosa: a preferência do mercado está a passar de protocolos como MakerDAO (CDP) para protocolos de mercado monetário como AAVE. Pesquisa da Galaxy revela que estes setores estão a trocar posições, com protocolos de mercado monetário dominando mais de 80% do crédito on-chain, enquanto os CDP encolheram para menos de 20%. Isso indica que os usuários preferem fundos em pools de empréstimo altamente líquidos, em vez de criar posições de garantia com menor eficiência de capital.

Simultaneamente, protocolos modulares como Morpho e Euler V2 criaram cofres de empréstimo com isolamento de risco, atendendo às necessidades de usuários profissionais. O setor de empréstimos está a abandonar o modelo de “panela única”, entrando numa era de especialização e segmentação.

Por outro lado, empréstimos sem garantia, visando maior eficiência de capital, continuam um desafio em 2025, apesar de experimentos baseados em identidade e score de crédito, como o 3Jane, estarem em andamento.

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Protocolos de rendimento tornam-se infraestrutura do DeFi, com competição mais diversificada

2025 foi o ano em que o setor de rendimento passou de nicho para infraestrutura de base do DeFi, com TVL crescendo de 8,1 mil milhões para 9,1 mil milhões de dólares (+12,5%), atingindo picos de cerca de 18,8 mil milhões durante o ano.

No sistema financeiro tradicional, o mercado de rendimento fixo é muito maior que o de ações, e protocolos como Pendle finalmente preencheram uma lacuna crucial no mercado DeFi: a negociação de taxas de juros.

Pendle divide ativos em PT (tokens de principal) e YT (tokens de rendimento), criando um mecanismo de descoberta de taxas de juros previsíveis na blockchain. O protocolo não só cresceu em escala, como também preencheu uma lacuna na curva de rendimento fixo on-chain com seus produtos de taxa.

Em 2025, o TVL do Pendle caiu de 4,3 mil milhões para 3,7 mil milhões de dólares, uma redução de cerca de 13%. Contudo, suas receitas acumuladas subiram de 17,99 milhões para 61,56 milhões de dólares (+242%), demonstrando resiliência fundamental. Mesmo em ciclos de mercado baixistas, Pendle mantém uma capacidade estável de geração de receita.

O novo produto Boros, lançado pelo protocolo, estende seus negócios ao mercado de taxas de financiamento de fundos, oferecendo uma ferramenta de hedge para traders de derivativos, sendo considerado uma segunda curva de crescimento do protocolo.

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A competição no setor de rendimento mostra uma evolução de um monopólio para uma estrutura mais diversificada. Embora Pendle ainda detenha uma grande fatia de mercado, novos entrantes como Spark Savings também estão a expandir rapidamente.

A longo prazo, os protocolos de rendimento podem tornar-se uma ponte importante entre DeFi e fundos institucionais.

Protocolos de DEX aumentam a fidelidade dos utilizadores, com participação mais diversificada

Em 2025, os DEX continuam a acelerar na experiência do utilizador e na eficiência de liquidez, aproximando-se dos CEX (trocas centralizadas). O TVL do setor caiu de 22,3 mil milhões para 16,8 mil milhões de dólares, uma redução de cerca de 25%, com pico de 26,6 mil milhões.

Impulsionados pela especulação com memecoins e pelo entusiasmo em ecossistemas como Solana e Base, a quota de mercado dos DEX no trading à vista de criptomoedas atingiu surpreendentes 21,71% em junho.

Em 2025, a fidelidade dos utilizadores dos DEX aumentou significativamente. Durante oito meses consecutivos, a proporção de transações DEX em relação aos CEX manteve-se acima de 15%, rompendo com a tendência de apenas atingir esses níveis no pico de mercado.

Dados da Artemis mostram que o volume de trading à vista na Solana nos DEX atingiu até 1,7 triliões de dólares em 2025, representando 11,92% do mercado global de spot, superando Bybit, Coinbase e Bitget, ficando atrás apenas da Binance. Desde 2022, a participação na Solana subiu de 1% para 12%, enquanto a quota da Binance caiu de 80% para 55%, indicando uma migração gradual de atividades spot para a cadeia.

No que diz respeito à quota de mercado, a Uniswap mantém a liderança, especialmente na governança descentralizada e captura de valor.

Em setembro, a Uniswap Foundation registrou a governança do Uniswap como uma associação sem fins lucrativos descentralizada em Wyoming (DUNA), como estrutura legal de governança do protocolo, nomeando sua entidade como “DUNI”. Este movimento visa conferir conformidade regulatória ao Uniswap e preparar o caminho para ativar o mecanismo de taxas do protocolo.

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Em dezembro, a proposta de governança UNIfication ativou oficialmente o mecanismo de taxas do protocolo e destruiu 100 milhões de tokens UNI.

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Embora o Uniswap continue a ser o líder do setor, a rota tecnológica dos DEX evoluiu de AMM (automated market maker) tradicional para uma estrutura derivada de Prop AMM (auto-gestão de mercado automatizada).

Vale destacar que o novo DEX HumidiFi na Solana, com seu modelo de pool de baixa slippage, está a remodelar o comportamento dos traders. HumidiFi responde por 36%-50% do volume de trading à vista na rede Solana, com transações diárias de SOL/USD frequentemente superando gigantes como Binance. Apesar de sua taxa ultra baixa de 0,001% gerar debates sobre sustentabilidade, sua performance contra MEV, resistência a frontrunning e privacidade fazem dela a escolha preferida de instituições profissionais e baleias.

Além disso, plataformas como OpenSea, buscando uma segunda curva de crescimento, também iniciaram negócios de trading à vista.

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A diversificação dos participantes impulsiona ainda mais o crescimento geral do setor de DEX. Dados do cryptodiffer mostram que, em 2025, entre os protocolos DeFi classificados por taxas, Meteora, Jupiter e Uniswap lideram com mais de 1 bilhão de dólares cada.

Desafios do Perp DEX: de uma posição dominante a uma luta de poder

Se 2024 foi o ano de testes do Perp DEX, 2025 será o de sua explosão, começando a desafiar os CEX. Com Layer 1 customizado e ZK-Rollups de alta performance, a velocidade de execução e a profundidade de mercado de derivativos on-chain atingiram novos patamares.

Em 2025, o TVL de contratos no setor Perp DEX ultrapassou 16 mil milhões de dólares, e a proporção de volume de negociação em relação aos CEX subiu de 6,34% para 17%.

Hyperliquid lidera o setor Perp DEX, suportando 200 mil TPS e liquidação em subsegundos, com desempenho equiparável ao de CEXs principais, e um volume de negociação anual que cresceu de 617,5 mil milhões para 35,5 mil milhões de dólares. A relação OI/Vol (posição aberta/volume de negociação) mantém-se em torno de 2, indicando que a maior parte das operações é de hedge real e posições de tendência, não apenas mineração de volume.

O sucesso do Hyperliquid não se deve só à tecnologia, mas também ao seu modelo econômico de tokens “sem VC, prioridade à comunidade”, que, num mercado de forte resistência a tokens de venture capital, conquistou um alto prêmio de confiança.

Porém, a quota de mercado do Hyperliquid caiu de 43% para 22%. Assim, o cenário competitivo do setor Perp DEX evolui de um domínio de Hyperliquid para uma competição entre várias plataformas.

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Os principais concorrentes são dois: um, apoiado pelo ecossistema Binance, com forte foco em viralização social, é a Aster; o outro, usando tecnologia ZK para um modelo de zero taxas, é a Lighter. Entre 2025, ambos conquistaram metade do mercado, dispersando rapidamente fundos de investidores de varejo.

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Airdrops de 675 milhões de dólares geraram controvérsia na distribuição, enquanto a Lighter enfrenta o desafio de retenção de usuários após emissão de tokens.

O Hyperliquid responde com funções de nível institucional, como “garantia de portfólio”, tornando-se uma arma poderosa. A guerra no setor Perp DEX não é mais só sobre velocidade, mas uma batalha de estratégias tecnológicas, fluxo de usuários e eficiência de capital.

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RWA penetra profundamente no mercado on-chain, impulsionando expansão em escala

Em 2025, as barreiras entre mercado on-chain e ativos do mundo real estão a ser derrubadas rapidamente, tornando-se o ano de escala do RWA. Os ativos tokenizados atingiram um valor de mercado (excluindo stablecoins) de mais de 20 mil milhões de dólares, subindo de 5,6 mil milhões.

Com a narrativa de RWA a ganhar força e ativos globais a serem aceleradamente tokenizados, gigantes tradicionais como o grupo suíço de metais preciosos MKS PAMP também estão a relançar ou explorar produtos tokenizados, marcando uma profunda convergência entre finanças on-chain e ativos físicos.

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Títulos do Tesouro dos EUA tokenizados estão a tornar-se uma ponte entre rendimento sem risco tradicional e estratégias on-chain. O fundo BUIDL da BlackRock cresceu de 650 milhões para 1,75 mil milhões de dólares em 2025, consolidando sua posição de liderança em produtos de títulos do Tesouro tokenizados. Além do capital, a marca de BlackRock confere credibilidade, permitindo que o token BUIDL seja usado como colateral em protocolos como Aave e Euler, e distribuído cross-chain para acessar o rendimento de títulos do Tesouro nos mercados DeFi.

RWA pode estar a tornar-se uma ferramenta contracíclica. Quando o mercado cripto recuou em março de 2025 devido a políticas tarifárias, o mercado de títulos do Tesouro tokenizados aumentou seu valor de mercado em 1 mil milhão de dólares em um mês, um crescimento de cerca de 33%.

Situação semelhante ocorreu em novembro de 2025, quando produtos tokenizados de ouro e prata, impulsionados por alta de preços e instabilidade geopolítica, atingiram um valor de mercado superior a 3,5 mil milhões de dólares, refletindo a procura por refúgios seguros na cadeia.

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O setor de stablecoins enfrenta regulamentação, com impacto na escala e na estrutura

O setor de stablecoins avança em meio a conformidade e inovação. Em 2025, as stablecoins evoluíram para uma camada de base de moeda que conecta pagamentos, trocas e garantias. A maturidade do setor é marcada pela implementação regulatória e inovação de modelos.

2025 marca a transição da teoria para a prática na regulamentação global de stablecoins. Com o avanço do “GENIUS Act” nos EUA, o quadro regulatório federal começa a tomar forma, com bancos tradicionais como JPMorgan e Citibank autorizados a participar mais profundamente na emissão e gestão de reservas de stablecoins.

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A implementação do MiCA na Europa também trouxe uma mudança significativa, obrigando provedores de serviços de ativos digitais (CASPs) a migrar para stablecoins conformes, provocando uma rotação de liquidez no mercado europeu.

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A transparência regulatória também se traduz em oportunidades para entrada de instituições. Stripe adquiriu a Bridge e integrou o USDB, stablecoin lastreada em dólar; PayPal lançou o PYUSD; Klarna apresentou o KlarnaUSD. Relatório da DeFiLlama aponta que o volume de liquidação de stablecoins reguladas ultrapassou 50 trilhões de dólares em 2025, com picos mensais que superaram Visa e PayPal, demonstrando a superioridade da infraestrutura blockchain para pagamentos.

Como sangue do DeFi, as stablecoins passaram por uma dupla evolução de escala e estrutura em 2025. Seu valor de mercado atingiu 300 mil milhões de dólares, com uma estrutura de competição marcada por uma “monopólio bipolar com inovação interna”.

USDT mantém-se com mais de 60% de quota, enquanto USDC destaca-se pela transparência e conformidade.

A expectativa de redução de taxas de juros impulsionou uma forte demanda por ativos de rendimento na cadeia, com preferência por stablecoins de rendimento, superando as de pagamento. Relatório da DeFiLlama mostra que o volume de stablecoins de rendimento cresceu de 9,5 mil milhões para mais de 20 mil milhões de dólares em 2025 (+110%).

A stablecoin sintética USDe, lançada pela Ethena, destacou-se em 2025. O protocolo não depende de reservas fiduciárias, mas cria posições de derivativos de perpetuidades de ETH para alcançar neutralidade de delta.

Graças ao uso de alavancagem de alta magnitude em Aave e Pendle, a oferta de USDe chegou a quase 15 mil milhões de dólares. Contudo, o flash crash de 11 de outubro fez com que o USDe se descolasse do dólar na Binance spot, caindo para 0,65 USD, e o TVL do USDe encolheu para 6,3 mil milhões, uma redução de 58% em relação ao pico.

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Depois, a Ethena lançou uma plataforma white-label tentando criar uma segunda engrenagem de crescimento.

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Infelizmente, em novembro, ocorreu uma crise de colapso de Stream e Elixir, após gestores externos de fundos falirem, levando os stablecoins de rendimento xSUD e deUSD a zero. Este evento foi um forte golpe no mercado e um alerta: mesmo stablecoins aparentemente seguros exigem atenção às estratégias subjacentes, pois o risco sistêmico migrou do código para os contrapartes.

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Por outro lado, MakerDAO, após renomear-se Sky, cresceu de forma estável. Apesar de o seu stablecoin USDS ter enfrentado obstáculos na expansão, ao integrar ativos RWA e rendimentos de títulos do governo, passou a oferecer uma rentabilidade estável e sustentável, superando USDe e tornando-se a terceira maior no setor.

A evolução desses sete segmentos faz de 2025 uma fase de maturidade do DeFi, deixando de ser uma experiência isolada. Mostra uma forte capacidade de engenharia financeira, transformando staking, empréstimos, rendimento e até títulos em blocos de construção programáveis. Mas também revela a face humana da ganância: conflitos de governança, colapsos de alavancagem, operações de caixa preta… “Flash crash” de 10/11 espelha as fissuras por trás do esplendor.

Porém, a queda não provocou uma crise sistêmica. Protocolos líderes mostraram resiliência na tempestade, aplicações reais estão a consolidar-se, e talvez essa seja a lição de maioridade do mercado DeFi.