Autor: Ryan Watkins
Tradução: DeepTech TechFlow
Leitura obrigatória: Em 2026, a economia cripto está em seu período de transformação mais crítico dos últimos oito anos. Este artigo explora profundamente como o mercado conseguiu fazer um “pouso suave” após as expectativas excessivas de 2021, e como está gradualmente construindo uma estrutura de avaliação baseada em fluxo de caixa e casos de uso reais.
O autor explica as dores dos últimos quatro anos através do “Efeito Rainha Vermelha” e aponta que, com a flexibilização da regulamentação nos EUA e a explosão de aplicações empresariais, os ativos cripto estão passando de uma especulação cíclica para um crescimento de tendência de longo prazo.
Diante de uma crise de confiança global e da depreciação monetária, isso não é apenas uma recuperação do setor, mas o surgimento de um sistema financeiro paralelo. Para investidores profundamente envolvidos no Web3, isso representa não só uma reformulação cognitiva, mas também uma oportunidade de entrada subestimada, que atravessa ciclos.
O texto completo segue:
Pontos principais
- Essa classe de ativos gastou prematuramente as expectativas em 2021; desde então, a avaliação vem se ajustando de forma racional, e atualmente ativos de alta qualidade estão com avaliações razoáveis.
- Com a flexibilização do ambiente regulatório nos EUA, questões de alinhamento de interesses (Alignment) e captura de valor (Value Capture) dos tokens finalmente ganharam impulso, tornando-os mais atrativos para investimento.
- O crescimento da economia cripto está mudando de cíclico para secular, e o setor já gerou alguns casos de uso valiosos além do Bitcoin.
- Blockchains vencedoras estão consolidando seu papel como padrão para startups e grandes corporações, além de se tornarem centros de negócios de crescimento acelerado ao redor do mundo.
- Após quatro anos de mercado em baixa, com o sentimento dos investidores no fundo do poço, as oportunidades de longo prazo em projetos de topo estão sendo precificadas de forma incorreta, e poucos analistas consideram crescimento exponencial em suas modelagens.
- Embora os principais projetos possam prosperar na próxima era da economia cripto, a pressão por entregas e a competição de empresas irão eliminar os participantes mais fracos.
- Nada é mais poderoso do que a ideia de que “o momento chegou”, e a economia cripto nunca pareceu tão imbatível quanto agora.
Nos oito anos em que entrei nesse setor, a economia cripto está passando por sua maior transformação que já testemunhei. Instituições acumulam posições, enquanto os pioneiros cypherpunks buscam diversificação de riqueza. Empresas se preparam para o crescimento em curva S, enquanto desenvolvedores nativos frustrados estão saindo do setor. Governos ao redor do mundo estão conduzindo a transição financeira global para a blockchain, enquanto traders de curto prazo continuam preocupados com os movimentos nos gráficos. Mercados emergentes celebram a democratização financeira, enquanto os jovens nos EUA lamentam que tudo não passe de um jogo de azar.
Recentemente, há muitos artigos discutindo “qual período da história a economia cripto mais se assemelha hoje”. Os otimistas a comparam ao período após o estouro da bolha da internet, acreditando que a era de especulação do setor acabou, e que vencedores de longo prazo como Google e Amazon irão se destacar e subir na curva S. Os pessimistas, por sua vez, comparam a mercados emergentes, como alguns do século 2010, sugerindo que a proteção fraca dos investidores e a escassez de capital de longo prazo podem levar a um desempenho ruim dos ativos, mesmo com o setor em expansão.
Ambas as visões têm seu mérito. Afinal, a história é, além da experiência, o melhor guia para investidores. Contudo, as analogias têm suas limitações. Precisamos entender a economia cripto dentro de seu próprio contexto macroeconômico e tecnológico. O mercado não é uma entidade única — é composto por muitos atores e narrativas interligadas, mas distintas.
A seguir, minha melhor avaliação sobre o estágio atual e o futuro do setor.
Ciclo da Rainha Vermelha (The Red Queen’s Cycle)
“Agora, aqui, você vê, você precisa correr desesperadamente só para ficar no mesmo lugar. Se quiser ir a outro lugar, precisa correr pelo menos duas vezes mais rápido!”
— Lewis Carroll
Em muitos aspectos, expectativas são a única coisa que importa nos mercados financeiros. Superar expectativas faz o preço subir; não atingir as expectativas faz o preço cair. Com o tempo, as expectativas oscilam como um pêndulo, e os retornos futuros tendem a ter correlação negativa com elas.
Em 2021, a economia cripto gastou expectativas muito além do que a maioria consegue compreender. Em certos aspectos, esse superaquecimento é evidente, como as blue chips DeFi sendo negociadas a múltiplos de 500 vezes o P/S, ou quando oito plataformas de contratos inteligentes tinham avaliações acima de US$ 100 bilhões. Sem falar nas loucuras do metaverso e NFTs. Mas o gráfico que melhor reflete tudo isso é a relação Bitcoin/Ouro.
Apesar de avanços significativos, o preço do Bitcoin em relação ao ouro desde 2021 nunca atingiu uma nova máxima, na verdade, está em queda. Quem poderia imaginar que, na “capital global de cripto” citada por Trump, após a estreia do ETF mais bem-sucedido da história, e enquanto o dólar se desvaloriza sistematicamente, o Bitcoin como ouro digital está pior do que há quatro anos?
Quanto a outros ativos, a situação é ainda pior. A maioria dos projetos entrou nesse ciclo com uma série de problemas estruturais que agravaram os desafios de lidar com expectativas extremas:
- A maior parte da receita desses projetos é cíclica (Cyclical), baseada na premissa de que os preços dos ativos continuarão subindo;
- Incerteza regulatória impede a participação de instituições e corporações;
- Estruturas de propriedade dupla (Dual ownership structures) criam desalinhamento de interesses entre insiders e investidores de tokens no mercado aberto;
- Falta de transparência nas divulgações gera assimetria de informações entre equipes de projeto e comunidades;
- Ausência de uma estrutura de avaliação compartilhada aumenta a volatilidade e impede a formação de um piso fundamentado.
A combinação desses fatores faz com que a maioria dos tokens continue “perdendo sangue”, e poucos até mesmo atinjam os picos de 2021. Isso causa um impacto psicológico enorme, pois poucas coisas são tão frustrantes quanto “esforçar-se continuamente sem retorno”.
Para os especuladores e traders que acreditam que cripto é a forma mais fácil de enriquecer, essa decepção é ainda mais intensa. Com o tempo, essa luta gera um esgotamento profissional generalizado no setor.
Claro, esse é um processo saudável de evolução. Esforços medianos não devem mais gerar resultados extraordinários como no passado. A era dos “vaporware” de 2022, que ainda criava fortunas, claramente não é sustentável.
Por outro lado, a esperança reside no fato de que esses problemas já são amplamente compreendidos, e os preços já refletem essas expectativas. Hoje, além do Bitcoin, poucos nativos cripto estão dispostos a discutir fundamentos de longo prazo. Após quatro anos de dor, essa classe de ativos agora possui os ingredientes necessários para surpreender novamente o mercado.
Economia cripto após a iluminação
Como mencionado anteriormente, ao entrar nesse ciclo, a economia cripto enfrentou muitos problemas estruturais. Felizmente, agora todos estão cientes disso, e muitos desses problemas estão sendo resolvidos.
Primeiro, além do ouro digital, já existem muitos casos de uso com crescimento composto, e outros estão em transição. Nos últimos anos, a economia cripto produziu:
- Plataformas ponto-a-ponto (Peer-to-peer): permitindo que usuários negociem e executem contratos sem intermediários governamentais ou corporativos.
- Dólares digitais (Digital dollars): que podem ser armazenados e transferidos globalmente, oferecendo uma moeda barata e confiável para bilhões de pessoas.
- Trocas permissionless (Permissionless exchanges): permitindo que qualquer pessoa, em qualquer lugar, negocie 24/7 os principais ativos globais de qualquer classe de ativo, de forma transparente.
- Novos instrumentos derivativos (Novel derivative instruments): como contratos de eventos (Event contracts) e swaps perpétuos (Perpetual swaps), fornecendo insights preditivos valiosos e uma descoberta de preços mais eficiente.
- Mercados globais de garantias (Global collateral markets): permitindo que usuários acessem crédito de forma descentralizada e automatizada, reduzindo substancialmente o risco de contraparte.
- Plataformas de criação de ativos democratizadas: permitindo que indivíduos e instituições emitam ativos negociáveis a custos extremamente baixos.
- Plataformas de financiamento abertas (Open finance platforms): possibilitando que qualquer pessoa no mundo levante fundos para seus negócios, superando limitações econômicas locais.
- Redes de infraestrutura física (Physical infrastructure networks, DePIN): usando crowdfunding para distribuir operações a operadores independentes, criando infraestruturas mais escaláveis e resilientes.
Essa não é uma lista exaustiva de todos os casos de uso de valor que o setor construiu até hoje. Mas o ponto principal é que muitos desses casos estão demonstrando valor real, e independentemente do movimento de preços dos ativos cripto, eles continuam crescendo.
Ao mesmo tempo, com a redução da pressão regulatória e a crescente conscientização dos fundadores sobre os custos do desalinhamento de interesses (Cost of misalignment), os modelos de dupla participação acionária-token (Dual equity–token models) estão sendo ajustados. Muitos projetos existentes estão consolidando ativos e receitas em um único token, enquanto outros estão explicitamente dividindo receitas on-chain (que ficam com os detentores de tokens) e off-chain (que ficam com os detentores de ações). Além disso, com a maturidade de provedores de dados terceirizados, as práticas de divulgação (Disclosure practices) estão melhorando, reduzindo a assimetria de informações e possibilitando análises mais precisas.
Simultaneamente, há um consenso crescente de que uma regra simples e testada pelo tempo deve prevalecer: além de ativos raros de reserva de valor como Bitcoin (BTC) e Ethereum (ETH), 99,9% dos ativos precisam gerar fluxo de caixa (Cash flows). Com mais investidores de fundamentos entrando na classe de ativos, esses frameworks só serão reforçados, aumentando a racionalidade.
Na verdade, se houver tempo suficiente, a ideia de “propriedade soberana de fluxo de caixa na cadeia” pode ser compreendida como uma liberação de paradigma de mesma escala que “reserva de valor digital soberana”. Afinal, quando foi a última vez na história que você pôde possuir um ativo digital anônimo, e toda vez que um programa é utilizado, ele paga de forma autônoma de qualquer lugar do planeta?
Nesse contexto, as blockchains vencedoras estão se tornando gradualmente os pilares monetários e financeiros da internet. Com o tempo, Ethereum, Solana e Hyperliquid fortalecem seus efeitos de rede, graças ao crescimento de seus ativos, aplicações, negócios e ecossistemas de usuários. Sua arquitetura permissionless e distribuição global fazem de suas plataformas os negócios de crescimento mais rápido do mundo, com eficiência de capital e velocidade de rotatividade de receita incomparáveis. A longo prazo, esses plataformas provavelmente suportarão o mercado potencial total (TAM) de superapps financeiros, uma área que quase todas as principais fintechs estão disputando atualmente.
Nesse cenário, gigantes de Wall Street e Silicon Valley estão acelerando seus planos de blockchain — nada surpreendente. Toda semana, surgem anúncios de novos produtos, cobrindo desde tokenização (Tokenization) até stablecoins (Stablecoins) e tudo que há entre eles.
Vale notar que, ao contrário de épocas anteriores da economia cripto, esses esforços não são experimentais, mas produtos de produção, construídos principalmente em blockchains públicas, e não em sistemas privados isolados.
Com a regulamentação ainda atrasada, a próxima fase dessas atividades deve acelerar nos próximos trimestres. Com maior clareza regulatória, empresas e instituições poderão focar menos na legalidade e mais em como a blockchain pode ampliar receitas, reduzir custos e desbloquear novos modelos de negócio.
Um dos sinais mais claros do momento é que poucos analistas de mercado estão construindo modelos de crescimento exponencial. Segundo evidências anedóticas, muitos profissionais de venda e compra ao meu redor sequer consideram taxas de crescimento anuais superiores a 20%, por medo de parecerem excessivamente otimistas.
Após quatro anos de dor e com avaliações já reajustadas, é hora de perguntar: e se tudo isso realmente atingir crescimento exponencial? E se “sonhar grande” novamente trouxer retorno?
Hora do crepúsculo
“Acender uma vela é lançar uma sombra.”
— Ursula LeGuin
Numa fresca manhã de outono de 2018, antes de começar mais um dia exaustivo na banca de investimento, entrei no escritório de um velho professor para conversar sobre tudo relacionado a blockchain. Sentado, ele me contou sobre uma conversa que teve com um gestor de hedge de ações cético, que afirmava que as criptomoedas estavam entrando em um “inverno nuclear”, uma fase de “buscar problemas na solução”.
Depois de uma rápida aula sobre dívidas soberanas insustentáveis e a confiança institucional em colapso, ele me revelou como respondeu ao cético: “Daqui a dez anos, o mundo vai agradecer por termos criado esse sistema paralelo.”
Embora ainda não tenham se passado dez anos, sua previsão pareceu visionária, pois as criptomoedas cada vez mais parecem uma ideia de “momento maduro”.
Com uma mentalidade semelhante — e também como o núcleo desta análise — quero mostrar que o mundo ainda subestima o que está sendo construído aqui. Para todos nós, investidores, o mais importante é que as oportunidades de longo prazo dos principais projetos estão sendo subestimadas.
A última parte é crucial, pois embora as criptomoedas possam ser imbatíveis, seus tokens favoritos podem estar, na verdade, caminhando para o zero. O outro lado de sua ascensão imbatível é que elas atraem uma concorrência mais acirrada, e a pressão por entregas nunca foi tão grande. Como mencionei antes, com a entrada de instituições e empresas, é provável que muitos participantes fracos sejam eliminados. Isso não significa que eles irão dominar tudo ou apropriar-se da tecnologia, mas que apenas alguns players nativos se tornarão os grandes vencedores na nova configuração do setor.
O foco aqui não é ser cínico. Em qualquer setor de tecnologia emergente, 90% das startups fracassam. Nos próximos anos, veremos mais exemplos públicos de fracassos, mas isso não deve desviar sua atenção do quadro geral.
Talvez nenhuma tecnologia seja mais alinhada com o zeitgeist atual do que as criptomoedas. A perda de confiança nas instituições na sociedade desenvolvida, os gastos insustentáveis dos países do G7, a depreciação explícita das maiores moedas fiduciárias do mundo, a desglobalização e fragmentação da ordem internacional, e o desejo crescente por um sistema novo, mais justo que o antigo. Com o software dominando o mundo, a IA como acelerador mais recente, e a nova geração herdando riqueza da geração baby boomer, não há momento melhor para que a economia cripto deixe seu pequeno ciclo de bolhas.
Embora muitos analistas usem frameworks clássicos como o ciclo de hype da Gartner ou a fase “pós-frenzy” de Carlota Perez para definir esse momento, sugerindo que os melhores retornos já ficaram para trás e que uma fase mais “tediosa” de ferramenta está por vir, a realidade é muito mais interessante.
A economia cripto não é um mercado único e maduro, mas uma coleção de produtos e negócios em diferentes pontos de adoção na curva de crescimento. E o mais importante: quando uma tecnologia entra na fase de crescimento, a especulação não desaparece — ela apenas oscila com o humor e o ritmo da inovação. Qualquer um que diga que a era da especulação acabou provavelmente está cansado ou não conhece a história.
Ser cético é razoável, mas não deve levar ao cinismo. Estamos reinventando o dinheiro, as finanças e as instituições econômicas mais importantes. Isso deve ser desafiador, mas também divertido e empolgante.
Seu próximo passo é descobrir como aproveitar melhor essa realidade em formação, ao invés de ficar escrevendo threads intermináveis para argumentar que tudo está fadado ao fracasso.
Pois, atravessando a névoa de desilusão e incerteza, quem apostar na aurora de uma nova era, ao invés de lamentar o pôr do sol da antiga, terá uma oportunidade única na vida.
