Editor’s note: This article discusses the problem of misalignment of incentives in the cryptocurrency industry, pointing out that many market participants overlook the long-term success of projects due to short-term gains, leading to improper allocation of capital and resources, and weakening industry credibility. To address this issue, the article suggests increasing transparency, strengthening self-regulation, and optimizing Token-Vesting design to promote sustainable development of the industry.

O seguinte é o conteúdo original (para facilitar a leitura e compreensão, o conteúdo original foi editado):

1. Introdução

Nas empresas tradicionais da Web2, os lucros significativos geralmente estão intimamente ligados ao sucesso a longo prazo da empresa. Os fundadores e investidores iniciais são incentivados a construir negócios sustentáveis, pois sua capacidade de lucro está diretamente ligada ao desempenho de longo prazo da empresa. No entanto, ao contrário disso, a Web3 permite que alguns participantes do mercado obtenham retornos significativos relativamente rapidamente, sem a necessidade de atingir o ajuste de mercado do produto (PMF) ou demonstrar utilidade real, pois a obtenção de liquidez é muito mais fácil.

Diferentemente do IPO no TradFi, o evento de geração de tokens (TGE) na Web3 pode ser realizado a qualquer momento, sem a necessidade de o projeto atingir marcos específicos. Essa fraca correlação entre sucesso e saída na Web3 resultou em um problema significativo de desalinhamento de incentivos, com muitos participantes de mercado buscando retornos de curto prazo sem a necessidade de sucesso a longo prazo. A falta de transparência e regulamentação no campo de ativos de criptografia permite que o comportamento ‘predatório’ não apenas seja lucrativo, mas também frequentemente não seja punido.

Se esse problema não for resolvido, o crescimento e a disseminação da indústria serão ameaçados, pois comportamentos predatórios são incentivados e recompensados ​​em detrimento do desenvolvimento sustentável a longo prazo. Embora haja pessoas bem-intencionadas na indústria, este artigo tem como objetivo discutir os problemas causados ​​por aqueles que agem com base em interesses de curto prazo, sem considerar o futuro.

2. Descrição do problema de incentivo desalinhado

dilema do prisioneiro引发的「公地悲剧」

在encriptação领域，市场参与者在不同情境下的决策往往类似于dilema do prisioneiro。

Por exemplo, KOL na escolha de divulgar ou não atividades promocionais, considerações de uma exchange centralizada ao definir padrões de listagem de tokens ou determinar a avaliação de tokens listados, pessoas internas em algumas moedas meme descartaram grandes quantidades de tokens no início ou fundadores de projetos que rapidamente realizaram lucros e abandonaram o projeto através de negociação OTC após o evento de geração de tokens (TGE). Muitos participantes tendem a extrair valor através de retornos de curto prazo, embora seu potencial de retorno a longo prazo possa cair se a indústria se desenvolver.

Com o contínuo aparecimento do “dilema do prisioneiro”, muitas vezes desencadeia o fenômeno da “tragédia dos bens comuns”. Esta teoria explica como os indivíduos, ao buscar seus próprios interesses, esgotam os recursos compartilhados, resultando em prejuízo para todos. No campo da encriptação, tais comportamentos predatórios podem levar a uma distribuição incorreta de capital e outros recursos, prejudicando o desenvolvimento de projetos sustentáveis e danificando a reputação do setor.

Utilidade logarítmica da riqueza

À medida que a riqueza aumenta, o benefício marginal da riqueza adicional diminui de forma não linear: os ganhos iniciais podem melhorar significativamente a qualidade de vida, mas a satisfação proporcionada pelos ganhos adicionais diminui gradualmente. Este conceito é especialmente importante quando os participantes do mercado de criptomoedas avaliam seus incentivos.

Em muitos casos, buscar valor a curto prazo pode melhorar significativamente a situação financeira. No entanto, os benefícios adicionais trazidos pela escolha de alinhar-se com os interesses de longo prazo do projeto podem ser limitados, o que incentiva ainda mais os participantes a priorizarem os ganhos a curto prazo.

Por exemplo: Supondo que o token detido pelo fundador seja avaliado em US$ 10 milhões pouco depois do evento de geração de tokens (TGE), mas precisa ser bloqueado por 3 anos. Se o fundador escolher vender com desconto de 60% na Negociação OTC antecipadamente, ainda poderá obter fundos suficientes para se aposentar. No entanto, há um risco maior em manter e esperar retornos a longo prazo do mercado de produtos (PMF): depois de 3 anos, essa parte do token pode valer menos de US$ 4 milhões. Mesmo se o projeto tiver sucesso, o fundador pode optar pelos US$ 4 milhões garantidos, porque o risco/retorno de esperar por maiores retornos não é suficientemente atraente.

“Quanto mais bem-sucedido o projeto, mais fraco é o incentivo para os insiders impulsionarem ainda mais o seu desenvolvimento. Isso explica por que muitos projetos gradualmente declinam após saírem do zero.” - Proph3t do MetaDAO

Quem se beneficia e quem sofre com isso?

Beneficiários desalinhados incentivados

É importante notar que, muitas vezes, em posições vantajosas, algumas pessoas têm a oportunidade de lucrar com incentivos mal direcionados, embora isso não signifique necessariamente que todas elas tenham más intenções. Nesses grupos, os participantes variam desde boas intenções até motivações maliciosas.

1. Equipa e Fundadores: Eles têm o controlo sobre o design do projeto, a tokenomics e a estratégia, o que lhes permite optar por sair antecipadamente, sem necessariamente garantir a sustentabilidade a longo prazo do projeto.

2. Investidores de risco: A alocação de capital inicial é crucial. Se investir em projetos de curto prazo insustentáveis e sair antecipadamente puder trazer retornos mais altos, muitos investidores de risco também tenderão a optar por este método.

**3. Exchange Centralizada：**Embora seus incentivos devam ser alinhados com os usuários, muitas vezes vemos as Exchange Centralizadas extrair valor de maneiras que vão contra os interesses dos usuários, como listando Tokens a uma valoração excessiva, cobrando taxas de listagem elevadas ou listando ativos de baixa qualidade.

4. Market Maker: Alguns market makers podem aproveitar sua posição privilegiada e dependência de suas equipes para negociar termos extremamente favoráveis a si mesmos.

5.KOLs: Muitas vezes nos deparamos com atividades de promoção não divulgadas, informações enganosas e design destinado a colher o valor a curto prazo do público-alvo do “pumpColapso”.

Na maioria dos casos, os participantes desses grupos são incentivados a maximizar o retorno, pois são essencialmente orientados para o lucro. Portanto, é razoável esperar que eles adotem maneiras de otimizar seus próprios lucros.

Vítima

Investidor de retalho: Eles geralmente têm pouca experiência e informações suficientes para se tornarem participantes mais complexos na ‘liquidez de saída’. A falta de transparência, juntamente com algum comportamento predatório de certos grupos, torna mais difícil para os investidores de retalho participarem nos mercados líquidos.

Participantes a longo prazo: Os desenvolvedores, membros da comunidade e investidores comprometidos com o crescimento sustentável podem ficar desapontados com a prevalência de comportamentos de curto prazo. Isso pode levar à perda de talentos e à falta de inovação na indústria.

A desalinhamento de incentivos está desacelerando o progresso do setor?

Esta é uma opinião subjetiva, mas acredito que a desalinhamento de incentivos realmente está a abrandar o desenvolvimento da indústria e a colocar o seu futuro em risco. Se os principais intervenientes de mercado conseguirem focar-se em objetivos a longo prazo, priorizar o apoio a projetos sustentáveis e enfrentar as dificuldades de extrair valor a curto prazo, a indústria beneficiará muito, um tema que também tem sido amplamente estudado fora da indústria de criptografia.

3. No caminho da consistência de incentivos

Possíveis Soluções

a. Intervenção regulatória: Através da elaboração de leis e orientações para regular o comportamento e garantir a transparência, isso ajuda o desenvolvimento saudável da indústria. No entanto, devido à globalização e à falta de restrições de uma única jurisdição para a Criptomoeda, é praticamente impossível alcançar uma supervisão global eficaz. Além disso, a supervisão está além do nosso controle direto, mesmo que possamos promovê-la, a implementação ainda não está garantida e pode ser prejudicial para a indústria. Portanto, mesmo que uma supervisão apropriada possa ajudar a resolver problemas de incentivo desalinhados, no curto a médio prazo, não podemos depender totalmente da supervisão.

b. Inação, aguardando a correção do mercado: Os mercados emergentes costumam se corrigir ao longo do tempo para lidar com problemas de baixa eficiência. No entanto, na indústria de encriptação, a falta de regulamentação, transparência e contabilidade torna essa correção mais difícil. Muitos participantes podem nem mesmo estar cientes das atividades de extração de valor que estão ocorrendo. Embora a autorregulação tenha seu papel, ainda há espaço para melhorias, como estruturas de avaliação mais sólidas. Sem maior transparência, a autorregulação do mercado pode ser adiada, resultando em um desperdício de tempo e recursos significativos.

c. Incentivar a autodisciplina: Embora a implementação da autorregulação seja difícil e imperfeita, a curto e médio prazo, pode ser a solução mais viável. Requer um aumento na transparência da comunidade, responsabilizando os infratores e promovendo uma cultura de comportamento ético. Uma autorregulação melhor ajudará a acelerar o processo de autorreparação do mercado.

4. Incentivar a autodisciplina: transparência e contabilidade

O papel da transparência

Aumentar a transparência é crucial para reduzir assimetrias de informação, aumentar a responsabilização dos maus atores e permitir que o mercado se corrija de forma mais eficaz os problemas atuais.

Áreas que requerem maior transparência

Fundador/Capital de Risco:

· Aumentar a transparência da posse interna do Endereço

Divulgar vendas OTC (over-the-counter) ou estratégias de hedge

· Promessa da equipe de desenvolvimento, roteiro e progresso

Exchange Centralizada (CEX):

·公开Tokenlist标准，包括listagem费用和任何相关条款

·Revelar quaisquer conflitos de interesses

· Fornecer transparência nas informações relacionadas ao Token prestes a ser listado

Market Maker:

·公开做市protocolo及相关条款

Revelar a estrutura de incentivos e potenciais conflitos de interesse

· Publicar relatórios de eventos, incluindo possíveis impactos no mercado

KOLs：

Relação financeira pública com o projeto

Declaração sobre a posse de tokens ou situação recente de compra

Informações de promoção paga pública

Deixe os participantes assumirem a responsabilidade

Supervisão da Comunidade: Incentivar discussões abertas e críticas ao comportamento antiético.

Exemplo: Denunciar publicamente os principais participantes do mercado que carecem de transparência ou se envolvem em comportamentos predatórios na plataforma da comunidade.

Grupos que fornecem transparência de suporte: Deve-se recompensar e incentivar os participantes de mercado-chave e pesquisadores independentes que tornam a indústria mais transparente, a fim de incentivá-los a continuar fornecendo informações transparentes.

**· Exemplo: ** Fornece recursos e programas de financiamento para pesquisadores independentes para reconhecer suas contribuições para a transparência do setor e garantir que eles permaneçam motivados.

Sistema de reputação: Construir uma plataforma pública para permitir que os participantes do mercado obtenham informações e compreendam o comportamento ético dos principais participantes do mercado. Isso garantirá a contabilidade, evitando que comportamentos predatórios passem despercebidos.

Exemplo: Estabelecer uma instituição neutra que forneça pontuações de reputação pública para os principais participantes do mercado.

É importante notar que, em certas situações, a identidade anônima dos participantes também pode aumentar a dificuldade de responsabilização.

5. Melhorar o design Token-Vesting

O design de Token-Vesting desempenha um papel fundamental na formação dos mecanismos de incentivo dos participantes do mercado. Os designs de vesting comuns atualmente não conseguem resolver o problema do desalinhamento de incentivos e, em muitos casos, até mesmo incentivam comportamentos de extração de valor.

Requisitos de design chave:

·Evitar que a quantidade de circulação de Token seja muito baixa durante o evento de geração de tokens (TGE): O fornecimento de Token em uma proporção razoável deve ser desbloqueado o mais cedo possível, direcionado principalmente para os Tokens não detidos internamente e incluindo uma pequena parte dos Tokens detidos internamente.

·Livrar-se do modelo de fornecimento fixo de Tokens: A maioria dos projetos pode beneficiar de um fornecimento flexível e ilimitado de Tokens, a fim de cunhar mais Tokens conforme necessário ou continuar a cunhagem. O modelo de fornecimento fixo tem origem no BTC, mas a maioria dos projetos tem características completamente diferentes.

· Design de distribuição de receitas em forma de cunha para membros internos: Desbloquear Tokens com base no sucesso do projeto, como uma estrutura de incentivo semelhante à TradFi e ao IPO, para motivar comportamentos de longo prazo.

·Introdução de um mecanismo de desbloqueio baseado em metas: Nem todos os Tokens precisam de desbloqueio baseado em tempo. O desbloqueio interno com base em marcos pode incentivar mais consistência, mas é necessário estar atento a certos indicadores manipuláveis. Este método ainda não foi totalmente explorado e merece ser experimentado.

Exemplo: Design de Tokenvesting para alocação da equipe do projeto L2 da Éter

Este é um exemplo destinado a fornecer orientações gerais em vez de um quadro de design preciso.

·20% com vesting linear de 4 anos: Permite que a equipe venda uma parte dos Tokens quando necessário, o que é especialmente útil para a equipe fundadora cujo 99% dos ativos líquidos são em Tokens de vesting. Algumas vendas parciais podem fornecer um amortecimento financeiro significativo e ajudar a equipe a se concentrar no desenvolvimento a longo prazo.

·80% baseado em alocação-alvo:

30% Baseado na avaliação: Cada vez que a Avaliação totalmente diluída (FDV) aumentar US $ 1 bilhão entre US $ 1 bilhão e US $ 10 bilhões, 1% será desbloqueado; para cada US $ 1 bilhão acima de US $ 10 bilhões, 2% serão desbloqueados, com base na média móvel de longo prazo.

20% Baseado na Entrega: Por exemplo, o lançamento do produto (conclusão da fase 2, Descentralização Sequencer).

20% Baseado em Desempenho: como a capacidade de operação contínua, taxa de transferência e outros indicadores de operação a longo prazo.

10% Baseado em indicadores-chave: como o valor total bloqueado (TVL) a longo prazo, receita ou número de aplicativos de ecossistema bem-sucedidos.

· Distribuição contínua: Linear + Orientada por Objetivos:

Distribuição Linear: 2% do Token é concedido à equipe anualmente.

Conduzido pelo Objetivo: Para cada superação de 200 bilhões de dólares em FDV, será concedido um adicional de 3%.

Vantagem

· Sucesso e saída estão mais estreitamente ligados: Incentiva as equipes fundadoras que desejam criar projetos de alta qualidade e vincula o desbloqueio de tokens ao desenvolvimento do produto e ao sucesso do projeto.

• Mais difícil sair mais cedo através da Negociação no mercado de balcão (OTC): Se a equipa planeia sair através do OTC e abandonar o projeto, será mais difícil atingir o objetivo, o que pode levar a um aumento do desconto, daí a vontade de Gota sair mais cedo.

· Objetivo claro: Marcos transparentes e mensuráveis aumentam o senso de responsabilidade e fornecem uma direção clara de esforço.

Desafio

·Prevenir manipulação: Alguns indicadores-chave de desempenho (KPIs) podem ser manipulados, portanto, precisam ser selecionados com cuidado.

·Execução Garantida: Necessita de um processo de governança Descentralização ou de uma terceira parte imparcial para garantir o desbloqueio justo do Token.

·Escolha do alvo adequado: O alvo deve estar relacionado com o sucesso a longo prazo do projeto e refletir diferentes níveis de complexidade.

Atualmente, há pouca prática de desbloqueio orientada para metas em nossa indústria. Os casos relevantes incluem:

Algorand: Prolongou o período de aquisição até 5 anos em 2019, mas permite o desbloqueio antecipado com base na avaliação do Token.

**UMA：**2021 年空投了可以基于总锁仓价值（TVL）兑现的 KPI Opções。

FIL: parte da vesting está vinculada ao desempenho da rede de armazenamento.

Embora inovadoras, essas tentativas não incorporaram desbloqueio baseado em metas como um elemento central no design de vesting, ou apenas alocaram uma pequena parte de Token. Parece que o MetaDAO adotou essa ideia em seu núcleo de design, esperando que mais equipes tentem métodos semelhantes no futuro.

Token-Vesting é aplicável a investidores precoces?

Os investidores iniciais também precisam manter-se alinhados com os objetivos de longo prazo, mas têm menos controle sobre a realização de marcos específicos. Nesse sentido, um método misto pode ser mais adequado (como uma alocação linear e orientada para metas de 50%-50%, em vez de 20%-80% da equipe).

6. Conclusão: Apelo à Ação

Devido a não podermos depender completamente das políticas, especialmente quando há incertezas na implementação das políticas, a comunidade não pode esperar que o mercado se ajuste automaticamente. Embora a longo prazo, possa haver mais projetos que alcancem a adequação ao mercado (PMF) e apareçam melhores estruturas de avaliação, ao mesmo tempo em que os participantes respeitam a ética, servindo como exemplos para impulsionar outros a seguir, podemos tomar medidas imediatas para lidar com o problema do desalinhamento de incentivos:

**· Enfrentar problemas: ** Reconhecer que desalinhamentos de incentivos podem enfraquecer a base de crescimento, inovação e confiança do setor.

·Promover a transparência: Exigir que todos os participantes do mercado divulguem informações, reduzindo assim a assimetria de informações e promovendo decisões mais sábias.

**· Responsabilização dos infratores: **Encoraja a comunidade a permanecer vigilante, a apoiar a revelação das ações dos extratores de valor e a estabelecer mecanismos de identificação.

Apelo ao design inovador do Token-Vesting: Explore métodos como desbloqueio orientado por metas, distribuição contínua, fornecimento ilimitado de tokens e distribuição de retornos em forma convexa para melhor incentivar comportamentos a longo prazo.

Melhorias nessas áreas aumentarão a probabilidade de sucesso de projetos sustentáveis e impulsionarão o desenvolvimento a longo prazo da indústria. Por fim, vale ressaltar que eu gostaria de realizar uma análise mais quantitativa da extração de valor na indústria, porém a falta de transparência torna impossível obter os dados relevantes, o que também reflete os problemas apontados neste artigo.

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