#ETF与衍生品 Ver a Hyperliquid cair de 80% para 20% de quota de mercado, já vi esta cena muitas vezes. A febre das ICO em 2017, o domínio do Uniswap em 2020, a corrida por ativos sintéticos em 2021, cada uma com o mesmo roteiro — um produto que, com vantagem de ser primeiro e uma execução forte, domina os concorrentes, só para, no auge, fazer uma mudança estratégica e ser devorado por seguidores que detectaram a oportunidade.

Mas desta vez, a história da Hyperliquid é um pouco diferente. À superfície, parece o "velho roteiro" do setor de derivativos: incentivo esgotado, concorrentes que se integram verticalmente mais rápido, perda de quota de mercado. Mas o verdadeiro ponto-chave é — eles abandonaram a disputa por fluxo B2C de curto prazo e se voltaram a criar uma "AWS de liquidez". Isto não é declínio, é mudança de setor.

Em 2015, vi um caso semelhante. Na altura, a Ethereum também enfrentava dúvidas sobre sua vantagem em contratos inteligentes, mas eles não buscaram velocidade maior ou taxas menores, focaram na infraestrutura. Agora, parece que essa decisão mudou tudo.

O que o HIP-3 e os Builder Codes estão fazendo, essencialmente, é transferir o "direito à inovação" do time centralizado para o ecossistema de desenvolvedores. Perp stocks do TradeXYZ, negociações pré-IPO do Ventuals — esses são exemplos de concorrentes que, por serem verticalmente integrados, têm dificuldade em copiar rapidamente. Porque, uma vez que os desenvolvedores percebem que podem criar mercados na Hyperliquid com acesso a pools de liquidez mais amplos, eles têm um incentivo natural para construir lá.

A Lighter atualmente lidera com 25% de quota de mercado, mas aposto que essa vantagem não dura até ao TGE deles. A temporada de pontos é como uma festa que gasta o futuro em excesso, o verdadeiro teste vem depois. E a Hyperliquid está a usar um ano de silêncio para construir as barreiras de infraestrutura do próximo ciclo.

Isso me faz lembrar uma velha regra de investimento: os melhores fundos de fundo geralmente aparecem quando todos estão discutindo se "este projeto vai morrer ou não". Este é exatamente o momento.