Tầm nhìn ngắn hạn và nỗi đau dài hạn của VC: Tại sao việc cược quá mức vào chuỗi công cộng khiến thế giới mã hóa rơi vào cuộc khủng hoảng "tổ trống"?

Tiêu đề gốc: Các VC có đang hạn chế tương lai của Crypto?

Tác giả gốc: Anthony DeMartino

Bản dịch gốc: Shenchao TechFlow

đầu tư quá mức vào chuỗi công khai

Trong hai năm qua, các quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử đã ưu tiên đầu tư vào chuỗi công cộng, thay vì các giao thức khác. Sự chuyển biến này đã dẫn đến sự gia tăng của các mạng Layer 1 (L1) và Layer 2 (L2), nhưng lại khiến hệ sinh thái thiếu các giao thức chất lượng cao.

Từ góc độ tài chính, chiến lược này mang lại lợi nhuận đáng kể, vì nhiều chuỗi có giá trị thị trường vượt xa tổng giá trị khóa của chúng (TVL). So với đó, việc định giá các giao thức hàng đầu thậm chí còn khó đạt được 20% của TVL của chúng.

điểm nghẽn của dịch vụ cơ bản

Sự đầu tư quá mức này đã tạo ra nút thắt cho các nhà cung cấp dịch vụ cơ sở khác.

Cụ thể, khả năng tích hợp cầu nối chuỗi chéo, ví, oracle, nền tảng giao dịch, cũng như thu hút các stablecoin hàng đầu và giao thức đều bị tụt lại. Do đó, các chuỗi mới thường phải dựa vào các giải pháp thay thế thứ cấp, dẫn đến việc tăng ma sát cho cả nhà phát triển và người dùng.

Hiện tại, FireBlocks là ví tổ chức quy mô lớn duy nhất, vì vậy việc thiếu tích hợp khiến việc thu hút vốn từ các tổ chức trở nên khó khăn.

Khi các chuỗi công cộng mới không tương thích với EVM, vấn đề này sẽ trở nên nghiêm trọng hơn, vì thời gian giao hàng của FireBlocks sẽ dài hơn.

Đối với các chuỗi sử dụng ngôn ngữ MOVE, vấn đề này đặc biệt nổi bật, sự thiếu hụt hỗ trợ từ các tổ chức là điều hiển nhiên.

Những cầu nối xuyên chuỗi hàng đầu như Layer Zero cũng phải đối mặt với những thách thức tương tự. Một cầu nối hàng đầu mà cả tổ chức và người dùng đều cảm thấy yên tâm khi sử dụng là vô cùng quan trọng để thu hút vốn và tài sản từ các chuỗi khác.

Do vì cầu nối đa chuỗi hàng đầu có một lượng lớn và ngày càng tăng các giao dịch tồn đọng, các chuỗi mới phải sử dụng các lựa chọn thay thế yếu hơn hoặc trả phí cao để nâng cao ưu tiên. Một số chuỗi sẵn sàng trả nhiều phí hơn để tăng tốc độ giao dịch, trong khi các chuỗi có ít vốn hơn buộc phải sử dụng cầu nối đa chuỗi thứ cấp, điều này sẽ hạn chế không gian tăng trưởng của chúng.

vấn đề về thỏa thuận

Khi nói đến thỏa thuận, vấn đề trở nên nghiêm trọng hơn.

Một số giao thức mới hàng đầu, như ETHENA và Kamino, có TVL gấp 5 đến 20 lần của nhiều chuỗi mới, nhưng định giá của chúng lại khiêm tốn.

Điều này dẫn đến việc đầu tư không đủ vào các giao thức sẵn có, gây ra sự thiếu hụt lớn.

Để đối phó với vấn đề này, quỹ của chuỗi công khai buộc phải ươm tạo các đội ngũ nghiệp dư, những đội ngũ này thường chỉ sao chép các kho mã hiện có, thay vì xây dựng các giải pháp mạnh mẽ, đã được thử nghiệm trong thực tế. Điều này đã gây ra rủi ro nghiêm trọng trong hai lĩnh vực chính:

Thu hút vốn: Các giao thức do các đội ngũ thiếu tiền bạc phát triển khó có được uy tín, sự hỗ trợ của nhà đầu tư và TVL.

An toàn và ổn định: Sao chép các giao thức hiện có như AAVE rất dễ dàng, nhưng việc vận hành hiệu quả nó và đảm bảo an toàn cho quỹ của người dùng cần có kinh nghiệm và chuyên môn.

Khủng hoảng thị trường tiền tệ

Thị trường tiền tệ (Money Market) là huyết mạch của bất kỳ blockchain hàng đầu nào. Tuy nhiên, việc giao cho các đội ngũ thiếu kinh nghiệm quản lý những giao thức quan trọng này đã làm suy yếu khả năng sử dụng và độ tin cậy của các chuỗi này.

Mặc dù bất kỳ ai cũng có thể sử dụng ChatGPT để sao chép mã của AAVE, nhưng việc vận hành thành công một giao thức cho vay đòi hỏi kiến thức sâu sắc về quản lý rủi ro.

Nhiều bản sao này có một thiếu sót lớn là thiếu các nhà quản lý rủi ro bên ngoài (như Chaos Labs), những người mà hồ sơ an toàn của AAVE là vô song.

Chỉ đơn giản sao chép mã mà không thực hiện các biện pháp kiểm soát rủi ro tương tự sẽ khiến các giao thức này chắc chắn thất bại.

Thực tế cho thấy, trong chu kỳ này, chúng tôi đã chứng kiến một số giao thức thị trường tiền tệ mới bị tấn công.

Ngoài ra, khi quỹ của chuỗi công khai phải tự tài trợ cho việc phát triển giao thức, điều này có nghĩa là sự quan tâm của các nhà đầu tư bên ngoài giảm đi. Do thiếu những nhà tài trợ tài chính hỗ trợ cho giao thức mới, họ gặp khó khăn trong việc thu hút những LP quan trọng trong giai đoạn đầu, điều này rất quan trọng cho sự thành công.

DEX khủng hoảng

Mặc dù tầm quan trọng của nền tảng giao dịch phi tập trung (DEX) không bằng thị trường tiền tệ, nhưng sự thiếu hụt hoặc chất lượng kém của chúng sẽ cản trở sự thành công của chuỗi công khai. Dù là DEX giao ngay hay hợp đồng vĩnh viễn, đều khó thu hút vốn do các lý do sau:

· Thiếu đội ngũ thành thạo: Nhiều nền tảng giao dịch này được vận hành bởi những bản sao do đội ngũ thiếu kinh nghiệm điều hành.

· Trượt giá và UI/UX kém: Thiếu giao diện được thiết kế tốt và tính thanh khoản sâu ngăn cản sự tham gia của nhà cung cấp thanh khoản (LP).

Kết quả là trải nghiệm giao dịch kém, trượt giá lớn, tăng trưởng TVL chậm và suy yếu hệ sinh thái tổng thể.

Thay đổi cấu trúc khuyến khích

Mặc dù có những thách thức này, các động lực kinh tế vẫn nghiêng về việc đầu tư vào L1 và L2 mới, thay vì các giao thức.

Có thể giải quyết sự mất cân bằng này bằng ba cách sau:

· Giá trị hợp đồng phải tăng lên: Thị trường cần phản ánh giá trị thực và hiệu quả của các hợp đồng hàng đầu.

· Đầu tư L1/L2 phải giảm: Nếu định giá của chuỗi giảm, phân bổ vốn sẽ tự nhiên chuyển sang giao thức.

**· Giao thức trở thành chuỗi của riêng chúng: ** Xu hướng này bắt đầu từ hành vi gần đây của HyperLiquid và Uniswap.

Mặc dù rõ ràng rằng việc định giá giữa giao thức và chuỗi cần phải đồng nhất, nhưng việc liệu giao thức có nên trở thành chuỗi hay không thì không rõ ràng.

Xu hướng này bắt đầu xuất hiện, một phần lý do là để đối phó với sự mất cân bằng định giá. Không chỉ TVL của các giao thức hàng đầu vượt qua hầu hết các chuỗi mới, mà họ còn nhận được mức phí tăng gấp đôi, nhưng vẫn chưa được VC ưa chuộng.

Mặc dù việc tạo ra một giao thức xuất sắc là phức tạp và hiếm có, nhưng việc xây dựng một chuỗi mới ngày càng trở nên đơn giản hơn và phụ thuộc nhiều hơn vào chất lượng của đội ngũ marketing, thay vì kỹ năng của các lập trình viên.

Ngoài ra, các đội ngũ này có thể bị phân tâm bởi việc xây dựng công nghệ giá trị thấp để nâng cao giá trị, từ đó bỏ qua việc xây dựng tầng giao thức.

Nếu xu hướng này được thúc đẩy bởi yếu tố bên ngoài, nó chỉ làm trầm trọng thêm sự thiếu sót về chất lượng của các giao thức và kéo dài vòng lặp này.

Vấn đề then chốt là, trước khi quá muộn, VC có nhận ra và chỉnh sửa sự mất cân bằng này hay không,

Ngành công nghiệp tương lai đang gặp nguy hiểm

Nếu những vấn đề này không được giải quyết, toàn bộ ngành công nghiệp tiền điện tử sẽ đối mặt với nguy cơ đình trệ.

Nếu không có một giao thức mạnh mẽ và có đủ tài chính, chuỗi mới sẽ khó cung cấp trải nghiệm người dùng liền mạch cần thiết cho việc áp dụng chính thống.

Các nhà đầu tư tổ chức nhanh chóng tham gia vào lĩnh vực này sẽ buộc phải rút lui hoặc tài trợ cho các giao thức của riêng họ, từ đó buộc ngành công nghiệp trở nên tập trung hơn.

Cuối cùng, VC cần điều chỉnh lại ưu tiên đầu tư để phá vỡ tình trạng trì trệ, nếu không tương lai của tiền điện tử sẽ rất nguy hiểm.

—Anthony DeMartino, Giám đốc điều hành và người sáng lập Trident Digital, GP của Istari Ventures.

Liên kết gốc

：