Đạo luật "Đẹp Mỹ" sắp được thông qua, dự kiến phát triển mạnh mẽ Stablecoin và thúc đẩy Cục Dự trữ Liên bang (FED) giảm lãi suất.

Tác giả: Mask, W 3 C DAO

Một thí nghiệm tài chính được sinh ra từ cuộc khủng hoảng trái phiếu quốc gia 36 nghìn tỷ USD đang cố gắng biến thế giới tiền điện tử thành “kẻ tiếp nhận” của trái phiếu Mỹ, trong khi hệ thống tiền tệ toàn cầu đã âm thầm được tái định hình.

Tại tòa nhà Quốc hội Mỹ, một dự luật mang tên “Đạo luật vẻ đẹp” đang được thúc đẩy một cách khẩn trương. Báo cáo mới nhất của Deutsche Bank đã định tính nó là “Kế hoạch Pennsylvania” của Mỹ để đối phó với số nợ khổng lồ - thông qua việc bắt buộc mua trái phiếu chính phủ bằng stablecoin, đưa đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài trợ nợ quốc gia.

Luật này kết hợp với “GENIUS Act”, yêu cầu tất cả các stablecoin USD phải 100% được đảm bảo bằng tiền mặt, trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Đánh dấu sự chuyển biến căn bản trong việc quản lý stablecoin. Luật yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin phải có dự trữ theo tỷ lệ 1:1 với USD hoặc tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu chính phủ ngắn hạn), đồng thời cấm các stablecoin thuật toán, và thiết lập khuôn khổ quản lý kép liên bang và tiểu bang. Mục tiêu rất rõ ràng:

Giảm bớt áp lực trái phiếu Mỹ: Bắt buộc tài sản dự trữ stablecoin đầu tư vào thị trường trái phiếu Mỹ. Theo dự đoán của Bộ Tài chính Hoa Kỳ, đến năm 2028, giá trị thị trường stablecoin toàn cầu sẽ đạt 2 nghìn tỷ USD, trong đó 1,6 nghìn tỷ USD sẽ chảy vào trái phiếu Mỹ, cung cấp kênh tài trợ mới cho thâm hụt ngân sách của Hoa Kỳ.

Củng cố quyền lực đồng đô la: Hiện tại 95% stablecoin được neo vào đồng đô la, luật được thông qua theo chu trình “đô la → stablecoin → thanh toán toàn cầu → hồi lưu trái phiếu Mỹ”, củng cố quyền “đúc tiền trên chuỗi” của đồng đô la trong nền kinh tế số.

Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Báo cáo của Deutsche Bank chỉ ra rằng, việc thông qua dự luật sẽ gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất nhằm giảm chi phí tài chính của trái phiếu Mỹ, đồng thời dẫn dắt đồng đô la suy yếu để nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.

Hồ đập trái phiếu Mỹ, stablecoin trở thành công cụ chính sách

Tổng nợ liên bang của Mỹ đã vượt qua 36 triệu tỷ đô la, trong khi số tiền gốc và lãi cần phải trả vào năm 2025 lên tới 9 triệu tỷ đô la. Đối mặt với “đập nợ”, chính quyền Trump cần khẩn trương tìm kiếm các kênh tài chính mới. Và stablecoin, một sáng tạo tài chính từng nằm ngoài rìa của quy định, bất ngờ trở thành cứu cánh cho Nhà Trắng.

Theo tín hiệu từ hội thảo quỹ thị trường tiền tệ Boston, stablecoin đang được nuôi dưỡng như “người mua mới” cho thị trường trái phiếu Mỹ. CEO của State Street Global Advisors, Yie-Hsin Hung, thẳng thắn nói: “Stablecoin đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ.”

Số liệu nói lên tất cả: Tổng giá trị thị trường của stablecoin hiện tại là 2560 tỷ USD, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc các thỏa thuận mua lại, với quy mô khoảng 2000 tỷ USD. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó đã thu hút sự chú ý của các tổ chức tài chính truyền thống.

Ngân hàng Citigroup dự đoán rằng đến năm 2030, giá trị thị trường của stablecoin sẽ đạt từ 1.6 đến 3.7 nghìn tỷ USD, và quy mô trái phiếu chính phủ Mỹ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1.2 nghìn tỷ USD. Quy mô này đủ lớn để nằm trong số những người nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ lớn nhất.

Vì vậy, stablecoin đã trở thành công cụ mới cho sự quốc tế hóa của đồng đô la Mỹ, chẳng hạn như USDT, USDC và các stablecoin hàng đầu khác nắm giữ gần 2000 tỷ đô la trái phiếu chính phủ Mỹ, tương đương với 0,5% trái phiếu chính phủ Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên 20000 tỷ đô la (80% phân bổ vào trái phiếu chính phủ Mỹ), khối lượng nắm giữ sẽ vượt qua bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:

Biến dạng thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn tăng vọt, làm giảm lợi suất, gia tăng độ dốc của đường cong lợi suất, và làm suy yếu hiệu lực của chính sách tiền tệ truyền thống.

Giảm bớt kiểm soát vốn tại các thị trường mới nổi: Sự lưu thông của stablecoin xuyên biên giới bỏ qua hệ thống ngân hàng truyền thống, làm suy yếu khả năng can thiệp vào tỷ giá hối đoái (như cuộc khủng hoảng tại Sri Lanka năm 2022 do dòng vốn ra nước ngoài).

Dao phẫu thuật luật pháp, kỹ thuật tài chính của việc khai thác quy định.

“Đạo luật Mỹ đẹp” và “Đạo luật GENIUS” tạo thành một tổ hợp chính sách tinh vi. Đạo luật thứ hai đóng vai trò như một khung quy định, buộc stablecoin trở thành “người mua lại” trái phiếu chính phủ Mỹ; trong khi đó, đạo luật thứ nhất cung cấp động lực phát hành, tạo thành một vòng khép kín hoàn chỉnh.

Thiết kế cốt lõi của dự luật đầy trí tuệ chính trị: Khi người dùng mua stablecoin với 1 đô la, nhà phát hành phải dùng 1 đô la đó để mua trái phiếu Mỹ. Điều này vừa đáp ứng yêu cầu tuân thủ, vừa đạt được mục tiêu tài chính. Tether, với tư cách là nhà phát hành stablecoin lớn nhất, đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu Mỹ vào năm 2024, vươn lên vị trí thứ bảy trong danh sách những người mua trái phiếu Mỹ lớn nhất thế giới.

Chế độ phân cấp quản lý càng thể hiện rõ ý định hỗ trợ các ông lớn: Stablecoin có giá trị vốn hóa thị trường trên 10 tỷ USD được quản lý trực tiếp bởi liên bang, trong khi các người chơi nhỏ hơn thì được giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này thúc đẩy sự tập trung của thị trường, hiện tại Tether (USDT) và Circle (USDC) đã chiếm hơn 70% thị phần.

Dự thảo còn chứa các điều khoản loại trừ: cấm các stablecoin không phải USD lưu thông tại Mỹ, trừ khi được chấp nhận quản lý tương đương. Điều này không chỉ củng cố sự thống trị của đồng USD mà còn dọn đường cho stablecoin USD 1 được gia đình Trump ủng hộ - đồng tiền này đã nhận được cam kết đầu tư 2 tỷ USD từ công ty đầu tư Abu Dhabi MGX.

Chuỗi chuyển nợ, sứ mệnh cứu trợ của stablecoin

Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ sẽ chứng kiến sự gia tăng cung cấp 1 triệu tỷ đô la. Đối mặt với cơn sóng này, các nhà phát hành stablecoin được kỳ vọng rất nhiều. Giám đốc chiến lược lãi suất ngân hàng của Hoa Kỳ, Mark Cabana, chỉ ra: “Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, sự gia tăng nhu cầu do stablecoin mang lại sẽ tạo ra không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính.”

Cơ chế thiết kế được coi là tinh vi:

Mỗi khi phát hành 1 stablecoin trị giá 1 đô la, cần mua 1 đô la trái phiếu ngắn hạn của Mỹ, tạo ra kênh tài chính trực tiếp.

Nhu cầu về stablecoin gia tăng chuyển thành sức mua có tính chất thể chế, giảm bớt sự không chắc chắn trong tài trợ của chính phủ.

Các nhà phát hành bị buộc phải tiếp tục tăng cường các tài sản dự trữ, tạo thành một vòng lặp cầu tự củng cố.

Giám đốc danh mục đầu tư của công ty công nghệ tài chính Paxos, Adam Ackermann, tiết lộ rằng nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang tiến hành thảo luận về sự hợp tác với stablecoin, hỏi “làm thế nào để triển khai giải pháp stablecoin trong vòng tám tuần”. Nhiệt độ của ngành đã đạt đến đỉnh cao.

Nhưng quỷ nằm trong chi tiết: stablecoin chủ yếu gắn với trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ, không có sự trợ giúp thực chất cho mâu thuẫn cung cầu trái phiếu kho bạc dài hạn. Hơn nữa, quy mô stablecoin hiện tại vẫn còn rất nhỏ so với chi phí lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ - tổng quy mô stablecoin toàn cầu là 2320 tỷ USD, trong khi lãi suất hàng năm của trái phiếu kho bạc Mỹ vượt quá 1 nghìn tỷ USD.

Đô la Mỹ thống trị mới, chủ nghĩa thực dân trên chuỗi gia tăng

Chiến lược sâu xa của dự luật nằm ở việc nâng cấp số hóa quyền lực đồng đô la. 95% stablecoin toàn cầu được neo vào đô la, xây dựng nên một “mạng lưới đô la bóng” bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.

Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và các khu vực khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới qua USDT, tránh hệ thống SWIFT, giảm chi phí giao dịch hơn 70%. Sự “đô la hóa không chính thức” này đã thúc đẩy sự thâm nhập của đồng đô la ở các thị trường mới nổi.

Ảnh hưởng sâu rộng hơn nằm ở cuộc cách mạng mô hình của hệ thống thanh toán quốc tế:

Thanh toán đô la truyền thống phụ thuộc vào các mạng ngân hàng liên ngân hàng như SWIFT.

Stablecoin được nhúng vào các hệ thống thanh toán phân tán dưới dạng “đô la trên chuỗi”.

Khả năng thanh toán bằng đô la Mỹ vượt qua ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, đạt được nâng cấp “địa vị kỹ thuật số”.

Liên minh Châu Âu rõ ràng nhận thức được mối đe dọa. Quy định MiCA của họ hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của các stablecoin không phải euro và áp đặt lệnh cấm phát hành đối với các stablecoin quy mô lớn, Ngân hàng Trung ương Châu Âu đang thúc đẩy nhanh chóng đồng euro kỹ thuật số, nhưng tiến độ chậm.

Hồng Kông áp dụng chiến lược khác biệt: trong khi thiết lập hệ thống giấy phép stablecoin, họ dự định ra mắt hệ thống giấy phép kép cho giao dịch OTC và dịch vụ lưu ký. Cơ quan quản lý tiền tệ cũng dự định phát hành hướng dẫn về việc token hóa tài sản thế giới thực (RWA), thúc đẩy việc đưa các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên blockchain.

Mạng truyền dẫn rủi ro, đồng hồ đếm ngược của bom hẹn giờ

Dự luật đặt ra ba rủi ro cấu trúc.

Giai đoạn đầu: Trái phiếu Mỹ - vòng xoáy tử thần của stablecoin. Nếu người dùng đồng loạt rút USDT, Tether sẽ phải bán trái phiếu Mỹ để đổi lấy tiền mặt → giá trái phiếu Mỹ sụt giảm mạnh → dự trữ của các stablecoin khác bị giảm giá → sụp đổ toàn diện. Năm 2022, USDT đã từng tạm thời mất chốt do sự hoảng loạn của thị trường, các sự kiện tương tự trong tương lai có thể ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu Mỹ do quy mô mở rộng.

Tầng thứ hai: Rủi ro của tài chính phi tập trung được khuếch đại. Sau khi stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, thông qua khai thác thanh khoản, vay mượn thế chấp và các hoạt động khác, sự đòn bẩy được gia tăng theo từng lớp. Cơ chế Restaking làm cho tài sản được thế chấp lặp đi lặp lại giữa các giao thức khác nhau, rủi ro tăng lên theo cấp số nhân. Nếu giá trị của tài sản cơ sở giảm mạnh, có thể gây ra một chuỗi thanh lý.

Điều thứ ba: Mất độc lập trong chính sách tiền tệ. Báo cáo của Deutsche Bank chỉ ra rằng dự luật sẽ “gây áp lực cho Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất”. Chính phủ Trump đã gián tiếp có được “quyền in tiền” thông qua stablecoin, có thể làm suy yếu độc lập của Cục Dự trữ Liên bang - gần đây Powell đã từ chối áp lực chính trị, ám chỉ rằng việc giảm lãi suất vào tháng 7 là không thể.

Điều khó khăn hơn là tỷ lệ nợ của Mỹ so với GDP đã vượt quá 100%, rủi ro tín dụng của trái phiếu Mỹ gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc xuất hiện kỳ vọng vỡ nợ, thuộc tính trú ẩn của stablecoin sẽ gặp nguy hiểm.

Cục diện mới toàn cầu, tái cấu trúc trật tự kinh tế trên chuỗi

Đối mặt với hành động của Mỹ, toàn cầu đang hình thành ba khối.

Liên minh giám sát: Các cơ quan quản lý ngân hàng Canada đã thông báo rằng họ đã sẵn sàng để quản lý stablecoin, đang trong quá trình xây dựng khung pháp lý. Điều này phản ánh xu hướng quản lý tại Hoa Kỳ, tạo thành một tình thế phối hợp ở Bắc Mỹ. Coinbase sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn theo kiểu Mỹ vào tháng 7, sử dụng stablecoin để thanh toán phí vốn.

Cơ chế phòng thủ đổi mới: Hồng Kông và Singapore thể hiện sự phân hóa trong lộ trình quản lý. Hồng Kông áp dụng tư duy thận trọng, siết chặt quy định, định vị stablecoin như “sản phẩm thay thế cho ngân hàng ảo”; trong khi Singapore thực hiện “sandbox stablecoin”, cho phép phát hành thử nghiệm. Sự khác biệt này có thể dẫn đến việc khai thác quy định, làm suy yếu sức cạnh tranh tổng thể của châu Á.

Các liên minh giải pháp: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao sử dụng stablecoin như một “tài sản trú ẩn”, làm giảm lưu thông tiền tệ bản địa và hiệu lực của chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Những quốc gia này có thể tăng tốc phát triển stablecoin nội địa hoặc dự án cầu tiền tệ kỹ thuật số đa phương, nhưng phải đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.

Và hệ thống quốc tế cũng sẽ có những biến đổi: từ đơn cực sang “kiến trúc hỗn hợp”, các kế hoạch cải cách hiện tại đang trình bày ba con đường:

Liên minh tiền tệ đa dạng hóa (xác suất cao nhất): Đô la Mỹ, Euro, Nhân dân tệ hình thành ba cực tiền tệ dự trữ, kèm theo hệ thống thanh toán khu vực (như hoán đổi tiền tệ đa phương ASEAN).

Cạnh tranh tiền tệ kỹ thuật số: 130 quốc gia đang phát triển tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), đồng nhân dân tệ kỹ thuật số đã thử nghiệm trong thương mại xuyên biên giới, có thể tái cấu trúc hiệu quả thanh toán nhưng đối mặt với vấn đề chuyển nhượng chủ quyền.

Phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, có thể hình thành các khối tiền tệ tách biệt như đô la Mỹ, euro, và BRICS, chi phí thương mại toàn cầu sẽ gia tăng.

Giám đốc điều hành PayPal, Alex Chriss, đã chỉ ra những điểm nghẽn quan trọng: “Từ góc độ của người tiêu dùng, hiện tại không có động lực thực sự để thúc đẩy việc phổ biến stablecoin”. Công ty đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề adoption, trong khi các sàn giao dịch phi tập trung như XBIT đang giải quyết vấn đề niềm tin thông qua hợp đồng thông minh.

Báo cáo của Deutsche Bank dự đoán rằng, khi “Đạo luật Mỹ đẹp” được thực thi, Cục Dự trữ Liên bang sẽ buộc phải hạ lãi suất, và đồng đô la sẽ giảm mạnh. Đến năm 2030, khi stablecoin nắm giữ 1,2 nghìn tỷ đô la trái phiếu chính phủ Mỹ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn thành việc tái cấu trúc trên chuỗi - quyền lực của đô la được nhúng dưới dạng mã vào mỗi giao dịch trên blockchain, trong khi rủi ro được lan truyền qua mạng lưới phi tập trung đến từng người tham gia.

Công nghệ đổi mới chưa bao giờ là công cụ trung lập, khi đồng đô la khoác lên mình lớp áo blockchain, cuộc chơi của trật tự cũ đang diễn ra trên chiến trường mới!