Token sắp được mở khóa: Tổng quan về hoạt động, bối cảnh, Token và kỳ vọng định giá của WLFI

Tác giả nguyên bản: Alex Xu, Đối tác nghiên cứu của Mint Ventures

Giới thiệu

Giá cổ phiếu của Circle đã tăng mạnh mẽ sau khi niêm yết (gần đây đã giảm rõ rệt), các cổ phiếu liên quan đến stablecoin trên thị trường chứng khoán toàn cầu cũng trở nên cực kỳ sôi động. Dự luật stablecoin của Mỹ “Genius Act” đã được thông qua bỏ phiếu tại Thượng viện và đang tiến tới Hạ viện. Gần đây, dự án thuần chủng của gia đình Trump, World Liberty Financial, đã có tin tức rằng token có thể được mở khóa và lưu thông sớm, đánh dấu một tin tức quan trọng trong bối cảnh thị trường altcoin gần đây khá ảm đạm và thiếu đề tài.

Vậy thì World Liberty Financial hiện đang hoạt động ra sao? Cơ chế token được thiết kế như thế nào? Khi định giá thì nên lấy gì làm mốc?

Tác giả sẽ thông qua bài viết này, cố gắng phân tích tình trạng kinh doanh hiện tại của World Liberty Financial, chi tiết bối cảnh dự án, cơ chế token và dự báo định giá, nhằm cung cấp cho mọi người một số góc nhìn để quan sát dự án.

PS: Bài viết này là những suy nghĩ tạm thời của tác giả tính đến thời điểm xuất bản, có thể thay đổi trong tương lai và quan điểm mang tính chủ quan rất cao, cũng có thể có sai sót về sự thật, dữ liệu, và logic suy luận, tất cả quan điểm trong bài viết này không phải là lời khuyên đầu tư, hoan nghênh sự phê bình và thảo luận thêm từ đồng nghiệp và độc giả.

WLFI Doanh Nghiệp: Tình Trạng Sản Phẩm và Lợi Thế Cạnh Tranh Cốt Lõi

World Liberty Financial (WLFI) là nền tảng tài chính phi tập trung được thành lập với sự tham gia của gia đình Tổng thống Mỹ Donald Trump, sản phẩm cốt lõi là stablecoin USD1. USD1 là một loại stablecoin được neo 1:1 với đô la Mỹ và hoàn toàn được hỗ trợ bởi tiền mặt và dự trữ trái phiếu chính phủ Mỹ. World Liberty Financial còn có kế hoạch hoạt động cho vay (dựa trên Aave) và ứng dụng Defi, nhưng hiện tại vẫn chưa được ra mắt.

USD1 dữ liệu kinh doanh

Đến tháng 6 năm 2025, tổng cung của stablecoin USD1 đã khoảng 2,2 tỷ USD. Trong đó, cung trên BNBchain là 2,156 triệu, cung trên Ethereum là 48 triệu, cung trên Tron là 26,000. Quy mô phát hành USD1 trên BNBchain chiếm tỷ lệ 97,8%, hầu hết USD1 đều được phát hành trên BNBchain.

Về số lượng người dùng trên chuỗi, số địa chỉ nắm giữ BNBchain là 248.000, Ethereum là 66.000, còn Tron hiện tại chỉ có 1.

Xét về tình hình nắm giữ token, 93,7% USD1 (tương đương 2,02 tỷ) trên BNBchain nằm trong hai địa chỉ của Binance, trong đó 1,9 tỷ tập trung tại một địa chỉ của Binance (0xF977814e90dA44bFA03b6295A0616a897441aceC).

Khi chúng ta nhìn lại quy mô token USD1, sẽ thấy quy mô vốn hóa thị trường của USD1 chỉ khoảng 130 triệu trước ngày 1 tháng 5 năm 2025, nhưng vào ngày 1 tháng 5, quy mô đã bùng nổ lên 2,13 tỷ, tăng gần 2 tỷ USD chỉ trong một đêm.

Đường cong tăng trưởng quy mô USD1, nguồn: CMC

Sự tăng trưởng quy mô này thực chất chủ yếu đến từ khoản đầu tư cổ phần 2 tỷ USD của công ty đầu tư Abu Dhabi MGX vào sàn giao dịch Binance vào tháng 5 năm 2025, trong đó họ đã chọn USD1 làm đồng tiền thanh toán, và hiện tại số lượng token USD1 được lưu giữ trong địa chỉ Binance cũng vừa đúng khoảng 2 tỷ.

Điều này có nghĩa là:

• Binance, sau khi nhận USD1 từ công ty đầu tư Abu Dhabi MGX, đã không chuyển đổi số tiền này thành đô la Mỹ hoặc các stablecoin khác, hiện đang là người nắm giữ lớn nhất USD1, chiếm 92.8% tổng quy mô USD1.
• Nếu loại trừ token được hình thành từ giao dịch này, USD1 hiện vẫn là một stablecoin quy mô nhỏ với vốn hóa thị trường chỉ hơn 1 trăm triệu.

Trong sự phát triển của các dự án trong tương lai, mô hình mở rộng kinh doanh này chắc chắn sẽ tiếp tục xuất hiện nhiều lần.

Hợp tác kinh doanh

Trong việc mở rộng thị trường, WLFI hiện đang hợp tác với nhiều tổ chức và giao thức.

Vào tháng 6 năm 2025, WLFI đã công bố hợp tác với quỹ tiền điện tử Re 7 tại London để ra mắt kho dự trữ stablecoin USD1 trên giao thức cho vay Ethereum Euler Finance và nền tảng staking Lista trên chuỗi Binance, nhằm mở rộng ảnh hưởng của USD1 trong hệ sinh thái Ethereum và BNB Chain. Lista là nền tảng staking BNB chính được đầu tư bởi Binance Labs.

Ngoài ra, nền tảng cho vay phi tập trung lớn nhất hiện nay Aave cũng đã khởi xướng đề xuất đưa USD1 vào Aave trên thị trường Ethereum và BNBchain, hiện dự thảo đã được bỏ phiếu thông qua.

Về nền tảng giao dịch, USD1 đã được niêm yết trên Binance, Bitget, Gate, Huobi và các CEX khác, cũng như được ra mắt trên Uniswap, PancakeSwap và các DEX khác.

Lợi thế cạnh tranh của World Liberty

Lợi thế cạnh tranh của World Liberty rất rõ ràng: sức ảnh hưởng mạnh mẽ của gia đình Trump trong chính trường mang lại cho dự án này những lợi thế bẩm sinh mà các dự án khác không có trong một số loại mở rộng kinh doanh nhất định. Dự án này cũng có thể là một kênh chuyển lợi ích mà những cá nhân, tổ chức, thậm chí quốc gia có nhu cầu về Trump trong kinh doanh và chính trị có thể sẵn sàng thử nghiệm.

Binance đã phát hành USD1 với World Liberty làm phương tiện tài chính, nhận đầu tư khổng lồ từ công ty đầu tư Abu Dhabi MGX, và sau đó giữ không lãi suất (tương đương với việc hỗ trợ USD1 cho TVL), và nhanh chóng ra mắt USD1, đó là một ví dụ tốt nhất.

Tuy nhiên, có ba rủi ro chính đối với những người nắm giữ token World Liberty:

• Gia đình Trump có rất nhiều kênh nhận lợi ích, World Liberty chưa chắc sẽ là lựa chọn cuối cùng của những người cung cấp ( Về các phương thức kiếm tiền đa dạng của gia đình Trump, bạn có thể đọc bài viết: MÁY KIẾM TIỀN CỦA GIA ĐÌNH TRUMP được Bloomberg công bố vào cuối tháng 5 năm nay, rất phong phú và đa dạng )
• Token WLFI không còn liên kết với giá trị của dự án World Liberty (phần mô hình token dưới đây sẽ được trình bày chi tiết)
• Sau khi gia đình Trump bán token, thậm chí trong quá trình bán, có thể họ sẽ cơ bản từ bỏ việc vận hành dự án một cách nghiêm túc, chạy trốn một cách mềm mại (tham khảo tất cả các tài sản tiền điện tử mà Trump đã phát hành trước đây, từ token Trump đến các loại NFT khác nhau)

WLFI Bối cảnh: Nền tảng và chi tiết huy động vốn

Nền tảng đội ngũ cốt lõi

Đội ngũ cốt lõi của World Liberty Financial đến từ lĩnh vực chính trị và kinh doanh, đây cũng là nguồn cạnh tranh và ảnh hưởng cốt lõi của dự án này.

Không có nghi ngờ gì, nhân vật cốt lõi của dự án này là Tổng thống thứ 45 và thứ 47 của Hoa Kỳ, Donald Trump, cùng với ba con trai của ông - Donald Trump Jr., Eric Trump và Barron Trump, chỉ mới 17 tuổi.

Tuy nhiên, vị trí “dự án” trên trang web của World Liberty Financial đã có những thay đổi tinh tế trong gần một tháng qua. Trong phần giới thiệu trên trang web giữa tháng 6, vị trí của Donald Trump là “Người ủng hộ tiền điện tử trưởng”, một vị trí rất mơ hồ, và vị trí của ba người con trai của ông cũng là “Đại sứ Web3”, một vị trí rất mơ hồ.

Trong “Sách Vàng” của dự án, bốn thành viên của gia đình Trump cũng được định nghĩa như vậy:

Mặc dù vậy, vị trí phát thải của bốn thành viên của Trump lại nằm trước nhiều dự án Co-Founder.

Trang giới thiệu đội ngũ của World Liberty Financial vào giữa tháng Sáu

Tuy nhiên, gần đây, phần giới thiệu về bốn người trên trang chính thức của đội đã được thay đổi thành: Trump bản thân - “Người sáng lập danh dự”, ba con trai còn lại trở thành Người sáng lập.

Trang giới thiệu đội ngũ của World Liberty Financial vào giữa tháng Sáu

Một chi tiết nhỏ khác là, Donald Trump bản thân, cùng với một “Người sáng lập danh dự” khác là Steven Witkoff (trước đây cũng được gọi là Người sáng lập trên trang web chính thức, nay đã đổi thành “Người sáng lập danh dự”) đều có mô tả vị trí của mình kèm theo một chú thích nhỏ gần như không thể nhìn thấy “1”, với phần giải thích cho chú thích này được đặt ở cuối trang web, viết bằng chữ nhỏ: “Removed upon taking office.” có nghĩa là một khi người này nhậm chức (take office), “Người sáng lập danh dự” của họ sẽ bị loại bỏ.

Đây là một phương pháp tuân thủ điển hình, nhằm giúp các nhân viên chính phủ liên quan tránh xung đột lợi ích với công ty trong khi thực hiện các chức vụ công, đáp ứng yêu cầu đạo đức của Mỹ rằng các công chức hoặc quan chức chính phủ phải cắt đứt liên hệ kinh doanh cá nhân.

Nhưng vấn đề là: Donald Trump hiện đang là công chức của Mỹ - Tổng thống Mỹ.

Ngoài gia đình Trump, một nhân vật quan trọng khác trong đội ngũ là đối tác thương mại lâu năm của Trump, ông Steven Witkoff, một ông trùm bất động sản ở New York, người giữ chức vụ đồng sáng lập danh dự. Ông là người sáng lập và Chủ tịch của Witkoff Group, đã quen biết Donald Trump từ những năm 1980, hai người thường xuyên giao lưu, thường chơi golf cùng nhau, và được biết đến như những “người bạn cũ và đối tác kinh doanh”.

Kể từ khi Trump nhậm chức, Steven Witkoff đã được Trump bổ nhiệm làm “Đặc phái viên Mỹ về Trung Đông”, trực tiếp báo cáo cho Trump, đóng vai trò trung tâm trong các cuộc đàm phán quan trọng, bao gồm cuộc đàm phán với Israel, Qatar, Nga và Ukraine, đồng thời ông cũng là “sứ giả riêng” của Trump với Putin, nhiều lần đại diện cho Trump đến Moscow để gặp gỡ các lãnh đạo Nga.

Gia đình Witkoff cũng tích cực tham gia vào dự án: Con trai của họ, Zach Witkoff và Alex Witkoff, đều là đồng sáng lập viên của WLFI.

Ngoài các nhân vật chính trị và doanh nhân, công nghệ và hoạt động của WLFI chủ yếu do những người trong ngành crypto đảm nhiệm. Zak Folkman và Chase Herro đều là đồng sáng lập, là những doanh nhân liên tiếp trong lĩnh vực tiền điện tử, họ đã thành lập nền tảng DeFi Dough Finance, nhưng dự án đã gặp phải cuộc tấn công của hacker trong giai đoạn đầu và thất bại, kinh nghiệm khởi nghiệp không thể nói là thành công. Trong dự án WLFI, Folkman và Herro ban đầu là những người kiểm soát chính của công ty, sau đó vào tháng 1 năm 2025 đã nhường quyền kiểm soát cho một thực thể thuộc sở hữu của gia đình Trump.

Một thành viên cốt lõi khác, Richmond Teo, giữ chức vụ Giám đốc bộ phận stablecoin và thanh toán WLFI. Richmond Teo trước đây là đồng sáng lập và cựu CEO khu vực Châu Á của công ty stablecoin nổi tiếng về tuân thủ Paxos. Ngoài ra, đội ngũ còn bao gồm Corey Caplan (Giám đốc chiến lược công nghệ), Ryan Fang (Trưởng bộ phận tăng trưởng) và các chuyên gia blockchain khác, cũng như Brandi Reynolds (Giám đốc tuân thủ) và các chuyên gia tuân thủ tài chính truyền thống.

Dự án còn mời nhiều cố vấn, chẳng hạn như Luke Pearson, đối tác của Polychain Capital, và Sandy Peng, đồng sáng lập mạng lưới Scroll lớp 2 của Ethereum. Sandy Peng đã hỗ trợ công việc vận hành trong thời gian phát hành token.

Sự thay đổi quyền sở hữu của gia đình Trump trong dự án World Liberty Financial

Thực tế, tỷ lệ sở hữu của gia đình Trump tại World Liberty Financial đã giảm xuống, hiện từ 75% ban đầu đã giảm xuống còn 40%.

Từ 75% xuống 40%, cổ phần giảm này có thể đã được chuyển giao cho Sun Yuchen, DWF Labs, cũng như Quỹ Aqua 1 vừa công bố tham gia đầu tư 100 triệu đô la (chỉ là suy đoán).

Quá trình tài chính và các tổ chức đầu tư

Kể từ khi ra mắt vào tháng 9 năm 2024, World Liberty Financial đã huy động được hơn 700 triệu USD thông qua nhiều vòng gọi vốn, với định giá cũng nhanh chóng tăng lên sau khi Trump nhậm chức và phát hành tiền.

Tác giả tổng hợp tình hình tài trợ qua các vòng như sau:

Cần lưu ý rằng, theo bản cáo cáo vàng (Gold-Paper) và thông tin trên trang web, gia đình Trump có thể nhận được 75% doanh thu ròng từ việc bán token (sau này thông qua việc chuyển nhượng cổ phần, nên tương đương với việc bán lại doanh thu từ việc bán token), cũng như 60% lợi nhuận ròng trong tương lai từ việc kinh doanh (doanh thu từ hoạt động stablecoin).

Token: Chi tiết phân phối, chức năng token và doanh thu giao thức

Chi tiết phân bổ và mở khóa token

Quản trị token của nền tảng WLFI $WLFI có tổng cung là 100 tỷ đồng. Theo mô hình kinh tế token trong “Sách vàng” (Golden Paper) chính thức, kế hoạch phân bổ và mở khóa token WLFI như sau:

Điều đáng chú ý là đội ngũ đã phân bổ 35% token cho việc bán token, nhưng hiện tại chỉ hoàn thành 25% trong đợt bán công khai, cách xử lý 10% còn lại vẫn chưa có câu trả lời.

Ngoài ra, token của WLFI không chỉ phần công khai đã rõ ràng về thời gian khóa dự kiến vào tháng 12 trong các điều khoản bổ sung, mà các phần token khác cũng không có điều kiện và thời gian mở khóa rõ ràng, nhưng hiện tại cũng như phần token công khai đều đang ở trạng thái không thể chuyển nhượng.

Sự mơ hồ trong các điều khoản mở khóa cụ thể của token WLFI không được công khai đã mang lại sự không chắc chắn cao cho dự án.

Cách làm tệ nhất dĩ nhiên là trong trường hợp không thông báo trước, đội ngũ sẽ mở khóa phần token này trước và đổ xuống thị trường thứ cấp. Cách làm hợp lý hơn là trước khi mở khóa WLFI công khai, nên thông báo trước về kế hoạch mở khóa token phần không công khai và thực hiện mở khóa theo từng đợt thông qua bỏ phiếu quản trị cộng đồng chính thức.

chức năng token

WLFI là một token quản trị thuần túy, WLFI không có quyền nhận cổ tức hoặc lợi nhuận, không đại diện cho bất kỳ yêu cầu quyền sở hữu nào đối với công ty dự án, giá trị của nó chủ yếu đến từ việc tham gia quản trị.

Phân phối thu nhập từ hợp đồng

Trong sách trắng chính thức của WLFI, việc xử lý doanh thu từ giao thức WLFI được nói như sau:

“Doanh thu ròng của thỏa thuận ban đầu 30 triệu USD sẽ được lưu giữ trong quỹ dự trữ được kiểm soát bằng chữ ký đa năng của WLF (tại thời điểm này, tên viết tắt WLF chỉ dự án, sau đó đổi thành WLFI), được sử dụng để thanh toán chi phí hoạt động, bồi thường và nghĩa vụ cần thiết. Doanh thu ròng của thỏa thuận bao gồm doanh thu từ tất cả các kênh của WLF, bao gồm nhưng không giới hạn ở phí sử dụng nền tảng, doanh thu từ bán token, doanh thu quảng cáo hoặc các nguồn thu khác, sau khi trừ đi các khoản chi đã thỏa thuận và quỹ dự trữ hoạt động liên tục của WLF. Doanh thu ròng còn lại của thỏa thuận sẽ được thanh toán cho các thực thể như DT Marks DEFILLC, Axiom Management Group, LLC WC Digital Fi LLC, những thực thể này có liên quan đến người sáng lập của chúng tôi và một số nhà cung cấp dịch vụ (nhà hỗ trợ ban đầu). Những thực thể này đã thông báo cho WLF rằng, khi thỏa thuận WLF được khởi động, họ dự định sử dụng phần lớn phí nhận được cho việc triển khai thỏa thuận này.”

Nói cách khác, doanh thu từ giao thức chủ yếu thuộc về công ty thực thể đứng sau WLFI (mặc dù những công ty này cam kết sẽ dành phần lớn chi phí để hỗ trợ giao thức), nhưng có thể khẳng định rằng, token WLFI bản thân nó không có sự liên kết trực tiếp với doanh thu kinh doanh.

Định giá: WLFI có giá trị bao nhiêu trong dài hạn?

Do vì hoạt động cốt lõi của WLFI là stablecoin, chúng ta có thể tham khảo mức định giá của đối thủ cạnh tranh chính đã lên sàn là Circle, sử dụng tỷ lệ “Giá trị thị trường/Giá trị thị trường stablecoin” để “ước tính” một cách “khoảng” khoảng định giá hợp lý cho token WLFI.

Tính đến cuối tháng 6, quy mô của USDC khoảng 61,7 tỷ.

Trong cùng thời kỳ, giá trị thị trường của Circle là 41,1 tỷ USD, nếu tính thêm các tùy chọn, trái phiếu chuyển đổi, v.v., giá trị thị trường toàn phần ước tính là 47,1 tỷ USD.

Có nghĩa là, tỷ lệ “vốn hóa thị trường / vốn hóa thị trường stablecoin” của Circle là: 411/617 ~ 471/617 = 0.66 ~ 0.76.

Nếu tính toán dựa trên quy mô stablecoin WLFI hiện tại là 2,2 tỷ, thì vốn hóa thị trường của dự án WLFI là 22* 0.66 ~ 0.76, tương ứng với định giá dự án trong khoảng từ 1,452 đến 1,672 triệu đô la Mỹ, giá token WLFI tương ứng là 0.0145 ~ 0.0167.

Rõ ràng, đây là một con số mà các nhà đầu tư WLFI khó chấp nhận, đối với những nhà đầu tư công khai vòng 1 chỉ nằm gần điểm hòa vốn. Mọi người có kỳ vọng rất cao vào WLFI, lý do có thể bao gồm:

• WLFI giai đoạn đầu không được mở khóa hoàn toàn, giá trị vốn hóa lưu thông của nó thấp hơn nhiều so với FDV, WLFI có thể tận hưởng mức giá cao hơn.
• WLFI đang ở giai đoạn đầu, tỷ lệ tăng trưởng tiềm năng của nó cao hơn nhiều so với Circle
• WLFI sở hữu nguồn lực chính trị mạnh mẽ, nên sẽ có “phí Trump”, sẽ có nhiều dự án tranh nhau hợp tác với WLFI.
• Cảm xúc và bong bóng của thị trường tiền điện tử mạnh mẽ hơn thị trường chứng khoán, WLFI sẽ hưởng mức chênh lệch cao hơn Circle.
• WLFI có thể sẽ phát hành token ngay sau khi dự luật stablecoin Genius của Mỹ được thông qua, tận hưởng tâm lý thị trường rất cao.

……

Tuy nhiên, chúng ta cũng có thể đưa ra những lý do phản đối tương ứng, chẳng hạn như:

• Stablecoin là một doanh nghiệp có hiệu ứng mạng rất mạnh, người dẫn đầu nên có lợi thế cạnh tranh mạnh hơn so với người chơi mới, chênh lệch định giá cao hơn (hãy nghĩ về khả năng kiếm tiền của người đứng đầu trong lĩnh vực Tether so với người đứng thứ hai là Circle)
• Doanh thu dự án WLFI không liên quan đến WLFI, token WLFI thiếu khả năng thu hút giá trị, nên được định giá với mức chiết khấu lớn.
• 93% giá trị thị trường ổn định của WFLI hiện được hỗ trợ bởi Binance, do đó lượng áp dụng rất thấp, khối lượng giao dịch bị thổi phồng nghiêm trọng.
• WLFI có thể chỉ là một trong nhiều “dự án nhãn hiệu” của gia đình Trump, họ sẽ tàn nhẫn trong việc bán hàng và vận hành như với đồng Trump và một loạt NFT của Trump, có thể không thể đầu tư lâu dài.
• Thị trường tiền mã hóa, đặc biệt là tính thanh khoản của các đồng coin nhỏ đã cạn kiệt từ lâu, các nhà đầu tư cấp hai hầu như không tin vào bất kỳ câu chuyện nào không có dữ liệu kinh doanh cứng làm hỗ trợ, hầu hết các đồng coin mới lên sàn đều rơi tự do.

……

Là nhà đầu tư, bạn nghiêng về quan điểm của bên nào hơn? Tùy thuộc vào mỗi người.

Theo ý kiến của tác giả, xu hướng giá ngắn hạn của token WLFI sau khi ra mắt sẽ phụ thuộc vào hai yếu tố, một mặt là nội dung và thời điểm thông qua cuối cùng của dự luật Genius, mặt khác quan trọng hơn là liệu gia đình Trump có sẵn sàng đặt WLFI vào vị trí cốt lõi trong các giao dịch và chuyển nhượng lợi ích hay không, như một phương tiện để trao đổi lợi ích. Điều này được thể hiện cụ thể qua việc “các cá nhân\thương nhân\quốc gia có ảnh hưởng” chủ động đưa USD1 vào (dù chỉ mang tính biểu tượng) quy trình kinh doanh của họ để thu được lợi ích chính trị và thương mại, chẳng hạn như sử dụng USD1 làm tiền đầu tư (( đầu tư vốn cổ phần), tiền thanh toán (thương mại xuyên biên giới).

Nếu sau khi ra mắt thiếu những tin tức thương mại dày đặc tương tự, có lẽ vị trí của WLFI trong bức tranh thương mại của gia đình Trump sẽ gặp khó khăn, họ có những kênh thu nhập tốt hơn.

Hãy cùng chờ xem sự phát triển của WLFI sau khi ra mắt.

Vậy, thời gian cụ thể mà token WLFI có thể chuyển nhượng là khi nào?

Tôi đoán rằng sẽ là sau khi dự luật “Genius Act” của Mỹ cuối cùng được thông qua chính thức (hiện đã được thông qua tại Thượng viện), đó mới là thời điểm mà các bên dự án có thể tự do phát huy, cũng không còn xa.