Một bài viết hiểu rõ về Stablecoin và Ngân hàng trung ương tiền kỹ thuật số

Tác giả: Mask

Một cuộc chiến tiền tệ không khói lửa, đang âm thầm diễn ra trên blockchain.

Khi nông dân cà phê ở Kenya nhận thanh toán bằng USDT từ người mua Đức qua điện thoại, khi cư dân Argentina sử dụng stablecoin đô la thay thế cho việc tiết kiệm bằng đồng nội tệ đang sụt giảm, khi công dân Hong Kong đổi stablecoin đô la Hồng Kông tại sàn giao dịch hợp pháp. Trong khi đó, tại trung tâm thương mại Xidan ở Bắc Kinh, bà Lý đã mua bữa sáng bằng chức năng “chạm” của đồng Nhân dân tệ kỹ thuật số, không cần kết nối mạng trong suốt quá trình, và tài chính được bảo đảm bởi tín dụng của nhà nước. — Những cảnh tượng này phản ánh một sự chuyển biến sâu sắc trong hệ thống tiền tệ toàn cầu, với stablecoin và tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương là hai hình thức cốt lõi của tiền tệ kỹ thuật số, đang tái cấu trúc diện mạo cơ bản của hạ tầng tài chính.

Hai công cụ thanh toán số có vẻ tương tự này đang đại diện cho hai con đường cách mạng hóa hệ thống tiền tệ toàn cầu: Stablecoin do các tổ chức tư nhân dẫn dắt và tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) do các quốc gia chủ quyền phát hành, chúng có hình thức công nghệ tương đồng, nhưng có sự khác biệt cơ bản về logic phát hành và bản chất tài chính.

Ngày 1 tháng 8 năm 2025, “Quy định về Stablecoin” của Hồng Kông sẽ chính thức có hiệu lực, trở thành một cột mốc quan trọng trong việc quản lý stablecoin toàn cầu. Trong khi đó, Chủ tịch Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc, Pan Gongsheng, lần đầu tiên công khai khẳng định giá trị công nghệ của stablecoin tại Diễn đàn Lujiazui, chỉ ra rằng nó “tái cấu trúc hệ thống thanh toán truyền thống từ nền tảng”. Sự chuyển biến trong chính sách báo hiệu sự phát triển của tiền tệ kỹ thuật số bước vào giai đoạn hoàn toàn mới.

Một, sự tiến hóa song song của việc số hóa tiền tệ

Để hiểu sự thay đổi trong cấu trúc tiền tệ hiện tại, trước tiên cần làm rõ sự khác biệt căn bản giữa hai hình thức tiền kỹ thuật số cốt lõi, stablecoin và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương đại diện cho triết lý tiền tệ và con đường phát triển hoàn toàn khác nhau.

Stablecoin là một loại tiền điện tử có giá tương đối ổn định, thường được phát hành bởi các tổ chức tư nhân và được neo vào tiền tệ pháp định hoặc tài sản ổn định khác. Nó ra đời vào năm 2014, khi công ty Tether được thành lập bởi nền tảng giao dịch tiền điện tử Bitfinex phát hành USDT được neo 1:1 vào đô la Mỹ, mục đích là để cung cấp “nơi trú ẩn” cho thị trường tiền điện tử có sự biến động mạnh.

Về mặt công nghệ, stablecoin được thực hiện giao dịch ngang hàng dựa trên công nghệ blockchain, thanh toán được thực hiện qua ví điện tử để chuyển tiền ngay lập tức, tránh quy trình thanh toán phức tạp của hệ thống ngân hàng truyền thống, hiện tại quy mô thị trường stablecoin toàn cầu đã vượt quá 2500 tỷ USD, trong đó hai stablecoin USD lớn nhất là USDT và USDC chiếm hơn 90% thị phần.

Tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) đại diện cho sự mở rộng kỹ thuật số của chủ quyền quốc gia, nhân dân tệ kỹ thuật số của Trung Quốc (e-CNY), “đô la cát” của Bahamas, và krona điện tử của Thụy Điển đều thuộc loại này, khác với stablecoin, tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương được đảm bảo 100% bởi tín dụng quốc gia, về bản chất là dạng số của M0 (tiền mặt lưu thông), trên bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương, mỗi đơn vị tiền tệ kỹ thuật số tương ứng với khoản nợ ngân hàng trung ương tương đương, không có rủi ro vỡ nợ.

Có ba động lực ra đời của tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương: nâng cao hiệu quả hệ thống thanh toán, củng cố cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ, và điều quan trọng nhất - bảo vệ chủ quyền tài chính quốc gia. Trong bối cảnh sự nổi lên của tiền điện tử và stablecoin tư nhân, các ngân hàng trung ương trên thế giới buộc phải củng cố quyền phát hành tiền tệ thông qua các biện pháp công nghệ.

Hai, nguồn gốc công nghệ và phân khúc chức năng

Mặc dù stablecoin và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương có sự khác biệt cơ bản về chủ thể phát hành và logic giá trị, nhưng cả hai lại có sự tương đồng đáng ngạc nhiên trong kiến trúc công nghệ.

Cả hai đều dựa trên công nghệ blockchain hoặc sổ cái phân tán. Stablecoin chủ yếu được phát hành trên chuỗi công khai, đảm bảo các đặc điểm phi tập trung và ẩn danh; trong khi đó, tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương thường sử dụng kiến trúc chuỗi liên minh, đạt được sự cân bằng giữa hiệu quả và an toàn trong phạm vi có thể kiểm soát. Lấy ví dụ về đồng nhân dân tệ kỹ thuật số, trong “hệ thống vận hành hai lớp” của nó, ngân hàng trung ương chịu trách nhiệm phát hành, ngân hàng thương mại chịu trách nhiệm quy đổi và lưu thông, vừa duy trì quản lý tập trung, vừa sử dụng sổ cái phân tán để nâng cao hiệu quả.

Trên cơ chế ổn định giá trị, hai con đường rất khác nhau. Stablecoin phụ thuộc vào tài sản dự trữ đầy đủ (như đô la Mỹ, trái phiếu Mỹ) và cơ chế chênh lệch giá tức thì để duy trì sự ổn định giá, stablecoin tuân thủ quy định như USDC giữ dự trữ vượt quá 102%-105% và đảm bảo tính minh bạch thông qua kiểm toán độc lập. Tuy nhiên, quy định vẫn đang trong quá trình hoàn thiện, các khu vực pháp lý khác nhau yêu cầu khác nhau, mặc dù USDC và những cái khác chủ động công bố báo cáo kiểm toán, nhưng Tether (USDT) thường xuyên bị nghi ngờ do thiếu minh bạch trong dự trữ.

Khi giá thị trường lệch khỏi giá neo, các bên được ủy quyền có thể thực hiện arbitrage thông qua cơ chế đúc/xóa để kiểm soát sự biến động trong phạm vi ±0,3%.

Tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương trực tiếp kế thừa uy tín của quốc gia, sự ổn định giá trị của nó tương đương với tiền mặt vật lý. Trên bảng cân đối kế toán của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc, mỗi 1 nhân dân tệ kỹ thuật số tương ứng với một khoản nợ ngân hàng trung ương, có khả năng thanh toán vô hạn, từ đó cơ bản loại bỏ rủi ro biến động giá. Ngay từ thiết kế ban đầu, nó đã được đặt dưới sự giám sát toàn bộ quy trình của ngân hàng trung ương, tuân thủ nghiêm ngặt các quy định về chống rửa tiền, chính sách tiền tệ, và có tính năng ẩn danh có thể kiểm soát (bảo vệ quyền riêng tư cho giao dịch nhỏ, giao dịch lớn có thể truy nguyên).

Trong bối cảnh ứng dụng, hai bên đã hình thành sự phân công tự nhiên:

Stablecoin: Chạy chủ yếu trên các chuỗi công khai như Ethereum, phụ thuộc vào cơ chế đồng thuận của mạng. Đối mặt với rủi ro mất neo (như sự sụp đổ của stablecoin thuật toán UST), rủi ro tài sản dự trữ và các thách thức từ lỗ hổng hợp đồng thông minh.

Trở thành “môi giới giao dịch phổ biến” nhờ lợi thế thanh toán xuyên biên giới. Tổng số tiền thanh toán trên chuỗi hàng năm đã vượt qua 25 triệu tỷ đô la, tương đương với tổng giao dịch của các tổ chức thẻ truyền thống như Visa và Mastercard. Trong cho vay DeFi, tỷ trọng vượt quá 90%, là công cụ thanh toán ưu tiên cho giao dịch NFT và RWA, kết nối tài sản truyền thống với hệ sinh thái blockchain.

Tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương: áp dụng kiến trúc hỗn hợp (như mô hình “ngân hàng trung ương - ngân hàng thương mại” của đồng Nhân dân tệ kỹ thuật số), hỗ trợ thanh toán ngoại tuyến kép, rủi ro cốt lõi chuyển sang bảo vệ quyền riêng tư và quyền tài chính, chẳng hạn như khả năng ngân hàng thương mại bị tách rời.

Tập trung vào các tình huống thanh toán bán lẻ trong nước, đạt được sự bao trùm thanh toán dưới sự kiểm soát của chủ quyền (chẳng hạn như đồng nhân dân tệ kỹ thuật số đã bao phủ thanh toán nước và điện ở 28 thành phố của Trung Quốc), chủ yếu được ứng dụng trong tiêu dùng dân sinh, dịch vụ hành chính và các tình huống có tần suất cao trong nước, mục tiêu cốt lõi là nâng cao tính bao trùm tài chính và hiệu quả truyền dẫn chính sách tiền tệ, đạt được việc phát tiền trợ cấp chính xác và điều chỉnh thanh khoản có định hướng.

Ba, Cược và Cộng sinh: Chiến trường trung tâm của cuộc chiến tiền tệ mới

Hệ thống tiền tệ toàn cầu hiện đang trải qua một sự tái cấu trúc sâu sắc, giữa stablecoin và tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương đang hình thành một mối quan hệ phức tạp giữa cạnh tranh và bổ sung. Cốt lõi của “cuộc chiến tiền tệ mới” này thực chất là một cuộc đấu tranh kép về quyền chiếm ưu thế tiền tệ và lộ trình công nghệ.

1、Sự mở rộng số hóa của quyền lực đô la

Stablecoin đô la Mỹ đã trở thành công cụ mới để củng cố quyền lực của đô la Mỹ. 95% trong số các stablecoin toàn cầu là stablecoin đô la Mỹ, vượt xa tỷ lệ 50% của đô la trong thanh toán toàn cầu, những stablecoin này đã đầu tư 80% quỹ dự trữ vào trái phiếu chính phủ Mỹ, khiến chúng trở thành một trong 20 người nắm giữ trái phiếu chính phủ lớn nhất.

Luật GENIUS được thông qua tại Mỹ vào tháng 6 năm 2025 yêu cầu thêm rằng: Tất cả các stablecoin phát hành tại Mỹ phải được đảm bảo 100% bằng tiền mặt USD hoặc trái phiếu chính phủ siêu ngắn hạn có thời hạn dưới 93 ngày. Chính sách này khéo léo biến stablecoin thành phương tiện “đồng đô la kỹ thuật số”, vừa bù đắp cho việc các tổ chức chủ quyền phi Mỹ giảm nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ, vừa củng cố vị thế của đồng đô la thông qua việc lưu thông toàn cầu của stablecoin.

Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott P. Bensett thẳng thắn nói: “Stablecoin USD không chỉ mở rộng phạm vi sử dụng của đồng đô la, mà còn hỗ trợ nhu cầu liên tục đối với trái phiếu kho bạc Mỹ.”

2、Quá trình quốc tế hóa đồng nhân dân tệ

Để đối phó với sự mở rộng mạnh mẽ của stablecoin đô la Mỹ, Trung Quốc đã áp dụng chiến lược “song hành kép”: một mặt, trong nước sâu sắc hóa thí điểm nhân dân tệ kỹ thuật số; mặt khác, tại Hồng Kông tích cực thiết lập stablecoin nhân dân tệ ngoài khơi, khám phá con đường mới cho sự quốc tế hóa của nhân dân tệ.

Luật “Quy định về Stablecoin” của Hong Kong sẽ có hiệu lực từ ngày 1 tháng 8 năm 2025, yêu cầu stablecoin phải có người phát hành đã đăng ký tại địa phương, và stablecoin bằng đô la Hồng Kông phát hành ở nước ngoài phải xin giấy phép từ Cơ quan Quản lý Tiền tệ. Thiết kế này tạo ra không gian phát triển hợp pháp cho stablecoin đồng nhân dân tệ offshore, và kế hoạch hành động chung giữa Thượng Hải và Hong Kong đã nêu rõ việc xây dựng “Trung tâm phân bổ tài sản đồng nhân dân tệ toàn cầu”, tăng cường hợp tác tài chính số.

Giá trị chiến lược của việc phát triển đồng stablecoin nhân dân tệ offshore nằm ở việc: vừa tránh được sự ràng buộc của hệ thống SWIFT, vừa có thể tránh ảnh hưởng trực tiếp đến chính sách tiền tệ và kiểm soát vốn của nội địa. Theo dữ liệu của IMF, vào quý 4 năm 2024, tỷ lệ của đô la Mỹ trong dự trữ chính thức toàn cầu giảm xuống mức thấp lịch sử 57.8%, mở ra cơ hội thời gian cho việc quốc tế hóa đồng nhân dân tệ.

3、Tài chính bao trùm và thách thức chủ quyền

Tại các thị trường mới nổi, đồng stablecoin và đồng tiền số của ngân hàng trung ương thể hiện mối quan hệ tương tác phức tạp hơn. Đối với người dân ở các quốc gia có lạm phát cao như Argentina và Thổ Nhĩ Kỳ, stablecoin USD đã trở thành “tiền gửi USD số”, với tỷ lệ thâm nhập trên 30%, giúp người dân hiệu quả tránh rủi ro mất giá đồng tiền.

Nhưng sự “đô la hóa tự phát” này cũng mang lại mối lo ngại về việc suy yếu chủ quyền tiền tệ. Khi cư dân và doanh nghiệp của một quốc gia có thể tiếp cận stablecoin đô la mà không cần tài khoản ngân hàng Mỹ, hiệu quả truyền dẫn chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương quốc gia đó sẽ giảm mạnh, khó khăn trong việc kiểm soát dòng vốn ra nước ngoài càng tăng. Ngân hàng Thanh toán Quốc tế cảnh báo: stablecoin có thể trở thành biến số mới trong sự ổn định tài chính toàn cầu.

Bốn, Xu hướng tương lai: Từ cạnh tranh đến hội nhập

Nhìn về tương lai, sự phát triển của stablecoin và tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương sẽ xuất hiện bốn xu hướng lớn:

1、Sự tuân thủ trở thành điều kiện sống.

Khung pháp lý toàn cầu đang được hoàn thiện nhanh chóng. Ngoài Quy định về Stablecoin của Hồng Kông, chính phủ Trump đang thúc đẩy Luật Thiên tài, và Luật Quản lý Thị trường Tài sản Tiền điện tử (MiCA) của Liên minh Châu Âu đã được thực thi. Sự tuân thủ trở thành yếu tố cốt lõi trong việc phát hành và vận hành stablecoin.

Sự sụp đổ của Ngân hàng Silicon Valley đã gây ra cuộc khủng hoảng mất peg USDC (đã từng giảm xuống 0,87 USD) cảnh báo: Các stablecoin thiếu quản lý dự trữ minh bạch tồn tại rủi ro hệ thống, các yêu cầu quản lý mới tập trung vào ba khía cạnh: quản lý tài sản, kiểm toán dự trữ và đảm bảo khả năng hoàn lại, các nhà phát hành stablecoin hàng đầu đã bắt đầu công bố cấu trúc dự trữ hàng tháng.

2, Thách thức của cấu trúc đa cực đối với sự thống trị của đồng đô la

Tình hình độc quyền đô la Mỹ đang bị phá vỡ. Hồng Kông thúc đẩy việc phát hành stablecoin gắn với đô la Hồng Kông, Bahrain, Singapore và các nơi khác cũng đang phát triển stablecoin gắn với tiền tệ địa phương, các giải pháp stablecoin khu vực đang gia tăng xuất hiện ở Đông Nam Á, Mỹ Latinh, tạo điều kiện cho sự trỗi dậy của stablecoin không phải đô la Mỹ.

Tài sản thế giới thực được token hóa (RWA) cung cấp động lực mới cho sự đa cực. Đến tháng 6 năm 2025, quy mô RWA tăng lên 24,4 tỷ USD, chiếm 10% giá trị thị trường stablecoin. Các tài sản dự trữ đa dạng như vàng, hàng hóa và thậm chí bất động sản đang trở thành trụ cột giá trị cho các stablecoin mới nổi.

3、Các tổ chức tài chính truyền thống tăng tốc gia nhập

Sau khi JPM Coin của JP Morgan được ra mắt, các ngân hàng toàn cầu quan trọng như Standard Chartered, Mitsui Sumitomo cũng đã bắt đầu triển khai các dịch vụ liên quan đến stablecoin. Ngân hàng Mellon New York mở rộng dịch vụ cho phép khách hàng mua/bán stablecoin, đánh dấu sự hòa nhập giữa tài chính truyền thống và tài sản mã hóa bước vào giai đoạn sâu hơn.

Sự kết hợp này không chỉ thay đổi hình thái dịch vụ tài chính, mà còn tái cấu trúc mô hình lợi nhuận. Tether (nhà phát hành USDT) đạt lợi nhuận 14,3 tỷ USD vào năm 2024, với chỉ 150 nhân viên, lợi nhuận trung bình gần 100 triệu USD mỗi người, hiệu quả siêu cao thu hút các tổ chức tài chính truyền thống tăng tốc tham gia.

4、 Sự hội nhập công nghệ tạo ra công cụ tiền tệ mới

Xu hướng đáng chú ý nhất là sự hòa nhập công nghệ giữa tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương và stablecoin. Chủ tịch Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc, Pan Gongsheng, đã đưa ra những suy nghĩ về “sự phát triển hòa nhập giữa đồng nhân dân tệ kỹ thuật số và stablecoin”, phát tín hiệu chính sách tích cực.

Các con đường hợp nhất có thể bao gồm: tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương kết nối với hệ sinh thái chuỗi công cộng để nâng cao khả năng xuyên biên giới; stablecoin tuân thủ như một cầu nối trao đổi chuỗi chéo cho CBDC; thậm chí xuất hiện “stablecoin hỗn hợp” được hỗ trợ một phần bởi dự trữ của ngân hàng trung ương. Cơ quan tiền tệ Hồng Kông đã thành lập ba bộ phận, lần lượt quản lý stablecoin, tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương và token hóa tiền gửi, để khám phá kinh nghiệm hợp nhất theo thể chế.

**Cấu trúc lại chức năng tiền tệ toàn cầu: **

• Lưu trữ giá trị: CBDC chủ quyền đóng vai trò cốt lõi (đảm bảo tín dụng quốc gia)

• Phương tiện giao dịch: Stablecoin tuân thủ quy định dẫn đầu trong các tình huống xuyên biên giới và trên chuỗi (ưu thế về hiệu suất cao)

• Đơn vị định giá: Tiền tệ chủ quyền vẫn là chủ yếu, nhưng trong các lĩnh vực cụ thể (như thương mại hàng hóa) có thể xuất hiện định giá bằng stablecoin.

Năm, Kết luận: Cách mạng tái cấu trúc trật tự tài chính

Nhìn lại lịch sử tiến hóa của tiền tệ, từ vỏ sò đến tiền kim loại, từ tiền giấy đến thanh toán điện tử, mỗi lần thay đổi hình thức đều đi kèm với sự tái cấu trúc của quyền lực. Sự cạnh tranh và hợp tác giữa stablecoin và tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, về bản chất, là sự va chạm lần nữa giữa chủ quyền quốc gia và sức mạnh thị trường trong thời đại số.

Người chiến thắng trong cuộc cách mạng này vẫn chưa được xác định, nhưng hướng đi đã rõ ràng: Hệ thống tiền tệ trong tương lai sẽ là một hệ sinh thái tồn tại song song với nhiều tầng lớp và hình thức, trong đó tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương sẽ dẫn dắt quá trình số hóa tiền tệ chủ quyền, trong khi stablecoin sẽ trở thành cầu nối thanh khoản giữa tài chính truyền thống và thế giới tiền điện tử, sự hòa nhập của cả hai trong các lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới, tài chính bao trùm sẽ ngày càng sâu sắc.

Hồng Kông như một cánh đồng thử nghiệm cho stablecoin nhân dân tệ offshore, Thượng Hải như một người tiên phong trong nhân dân tệ kỹ thuật số, đang cùng nhau khám phá một con đường phát triển vừa bảo vệ chủ quyền tài chính, vừa đón nhận đổi mới công nghệ. Khi việc thanh toán giao dịch trên blockchain được rút ngắn từ vài ngày xuống chỉ còn vài giây, khi chi phí thanh toán xuyên biên giới giảm từ 6,35% xuống gần như bằng không, bản chất của dịch vụ tài chính đang được định nghĩa lại.

Đối với người dùng thông thường, điều quan trọng là lựa chọn một cách hợp lý dựa trên nhu cầu của từng tình huống: tiêu dùng hàng ngày và thanh toán nhỏ nên chọn CBDC để đảm bảo an toàn; thương mại xuyên biên giới hoặc đầu tư trên chuỗi có thể sử dụng stablecoin đã qua kiểm toán bởi cơ quan quản lý, nhưng cần thường xuyên theo dõi tính minh bạch trong dự trữ của nhà phát hành, vì rốt cuộc trong kỷ nguyên tiền điện tử, việc nhận thức “tiền là cam kết của ai” quan trọng hơn việc quan tâm “tiền nằm trong ví nào”.

Cuộc chiến tiền tệ mới không có khói súng, nhưng sẽ thay đổi sâu sắc ví tiền của mỗi người và bản đồ kinh tế thế giới. Điều duy nhất có thể chắc chắn là, cuộc cách mạng số hóa tiền tệ sẽ không quay đầu lại, và việc hiểu về sự tiến hóa song sinh giữa stablecoin và tiền tệ số của ngân hàng trung ương sẽ trở thành chìa khóa để nắm bắt dòng chảy tài sản trong tương lai.