Bong bóng Premium Bitcoin đã vỡ: NYDIG cho biết tín hiệu là rõ ràng

Nội dung Biên tập Đáng tin cậy, được xem xét bởi các chuyên gia hàng đầu trong ngành và các biên tập viên dày dạn kinh nghiệm. Công bố Quảng cáo Bản tin tuần mới nhất của NYDIG, được công bố vào ngày 5 tháng 9 năm 2025 và được viết bởi Trưởng bộ phận Nghiên cứu Toàn cầu Greg Cipolaro, lập luận rằng mức phí mà các nhà đầu tư từng trả cho các công ty “Digital Asset Treasury” (DAT) đã giảm bớt ngay cả khi bitcoin đạt mức cao nhất mọi thời đại mới vào giữa tháng 8.

DATs là các công ty đại chúng có chiến lược cốt lõi là nắm giữ bitcoin trong bảng cân đối kế toán; mức phí ( hoặc chiết khấu ) phản ánh khoảng cách giữa giá cổ phiếu của một công ty và giá trị tài sản ròng cơ bản (NAV) trên mỗi cổ phiếu bitcoin. Điều NYDIG rút ra: mức phí từng sôi động giờ đã giảm bớt trong toàn nhóm, và sự giảm này đang nổi lên như một tín hiệu vĩ mô cho chu kỳ của Bitcoin hơn là một đặc điểm riêng của công ty.

Các công ty kho bạc Bitcoin cảm thấy sức nóng

Cipolaro chỉ ra một sự kết hợp của các yếu tố dẫn đến sự siết chặt của mức phí: sự lo lắng của nhà đầu tư trước các đợt mở khóa nguồn cung lớn; sự thay đổi mục tiêu kinh doanh giữa các nhóm quản lý DAT; sự gia tăng rõ rệt trong việc phát hành cổ phiếu; việc chốt lời sau những đợt tăng trưởng mạnh; và sự khác biệt hạn chế giữa các chiến lược ngân khố doanh nghiệp. Động lực này có thể thấy ngay cả ở những công ty dẫn đầu lớn nhất, nơi “các mức phí trên các công ty Ngân khố Tài sản Kỹ thuật số… tiếp tục bị nén lại,” bất chấp kỷ lục của bitcoin vào tháng 8. NYDIG định hình điều này như một sự điều chỉnh cấu trúc hơn là một biến động tâm lý.

Đọc liên quan: Hơn 1 triệu Bitcoin bị khóa trong Kho bạc khi các tổ chức đổ vào 1 tỷ đô laLịch cung ứng đang được chú ý. NYDIG cảnh báo rằng “đối với nhiều DAT, tình hình có thể xấu đi trước khi cải thiện,” vì nhiều kho bạc tập trung vào BTC vẫn cần hoàn tất các thương vụ sáp nhập hoặc hoàn tất việc tài trợ vốn chủ sở hữu và nợ để đăng ký cổ phiếu cho giao dịch không hạn chế. Trong nhiều trường hợp, “hơn 95% số cổ phiếu mới phát hành đang gắn liền với các giao dịch này,” ngụ ý một làn sóng cung cấp thứ cấp tiềm năng khi việc đăng ký có hiệu lực. Nếu giá trong những lần mở khóa đó yếu đi, áp lực bán có thể tự nuôi dưỡng.

Các tham chiếu giá từ các đợt huy động vốn gần đây nhấn mạnh rủi ro. NYDIG lưu ý rằng cổ phiếu của Twenty One đang giao dịch dưới mức PIPE 21 USD tháng 6 ( mặc dù cao hơn mức PIPE 10 USD tháng 4 ), trong khi Nakamoto giao dịch dưới mức PIPE bổ sung 5 USD ( nhưng cao hơn mức PIPE 1.12 USD ). ProCap/Columbus Capital ngồi ở mức cao hơn một chút so với giá huy động vốn SPAC và vốn cổ phần ưu đãi của nó, và Bitcoin Standard Treasury Co./Cantor Equity Partners chỉ cao hơn một chút so với mức PIPE của nó. Việc giảm xuống dưới những mức giá neo này không chỉ gây áp lực lên các nhà đầu tư hiện tại mà còn có thể làm tăng việc bán ra sau khi đăng ký của các nhà đầu tư mới đang ở gần hoặc dưới mức hòa vốn.

Nếu mức phí bảo hiểm tiếp tục giảm và mức giảm mở ra, biện pháp trực tiếp nhất mà NYDIG nêu bật là mua lại cổ phiếu của công ty. Tuy nhiên, trong số các tên tuổi lớn trong lĩnh vực bitcoin, việc ủy quyền mua lại chủ yếu là không có. Empery Digital là ngoại lệ, giao dịch với mức giảm khoảng 24% so với NAV với một chương trình đang được triển khai. Ngược lại, Nakamoto đang nghiêng về việc phát hành cổ phiếu thông qua một đợt chào bán trị giá 5 tỷ đô la—một cách tiếp cận mà về bản chất, có xu hướng dựa vào mức phí bảo hiểm thay vì bảo vệ nó. Lời khuyên của NYDIG rất thẳng thắn: giữ lại một chút tiền mặt “để hỗ trợ cổ phiếu thông qua việc mua lại.”

Đọc thêm: Kho báu Bitcoin trị giá 5 tỷ USD gắn liền với trang web cướp biển được tìm thấy trong ví của người ĐứcNgoài cơ chế thị trường ngắn hạn, NYDIG phác thảo một giai đoạn trưởng thành tiếp theo có thể diễn ra như thế nào: M&A tích cực và thậm chí là hoạt động của cổ đông giữa các DAT. Bởi vì sự gia tăng là một chức năng của mức phí tương đối, một bên mua giao dịch với mức phí NAV cao hơn một mục tiêu có thể tăng số lượng bitcoin trên mỗi cổ phiếu thông qua một giao dịch cổ phiếu ngay cả khi mục tiêu không ở mức giá thấp. Nếu logic này được duy trì, thì những công ty hợp nhất sẽ có khả năng là những công ty có thể duy trì mức phí cao hơn và hoạt động với quy mô đủ lớn để thực hiện các giao dịch có ý nghĩa.

Điều này có ý nghĩa gì đối với giá Bitcoin?

Điều quan trọng đối với những người theo dõi chu kỳ bitcoin, NYDIG xem xét một phép ẩn dụ lịch sử duy nhất có sẵn cho tín hiệu đang nổi lên này: Sự Premium của MicroStrategy so với NAV đạt đỉnh vào tháng 2 năm 2021, trước đỉnh trung gian của bitcoin vào tháng 4 năm 2021 gần mức 64,000 USD và trước đỉnh cuối cùng vào tháng 11 năm 2021 khoảng 69,000 USD. Trong chu kỳ hiện tại, NYDIG nhận thấy rằng sự Premium của MicroStrategy đã đạt đỉnh vào tháng 11 năm 2024—một chi tiết về thời gian “có thể đang nói cho chúng ta điều gì đó về chu kỳ bitcoin hiện tại,” ngay cả khi công ty nhấn mạnh rằng một ví dụ không tạo thành một quy tắc. “Có thể có một số thông tin chu kỳ được truyền đạt trong các premium DAT, nhưng kích thước mẫu là nhỏ.”

Phụ lục thị trường của NYDIG nhấn mạnh tâm trạng chuyển tiếp. Bitcoin đã giảm trong vài tuần qua, trong khi các chỉ số chứng khoán Mỹ rộng lớn thì hầu như không thay đổi. Trong khi đó, kim loại quý đã tăng lên sau sự kiện Jackson Hole khi lãi suất danh nghĩa giảm và kỳ vọng lạm phát dai dẳng đã đẩy lợi suất thực xuống thấp—các điều kiện vĩ mô mà NYDIG cho rằng cũng nên ủng hộ BTC bên cạnh vàng và bạc cho đến khi công bố CPI tháng Chín và quyết định FOMC ngày 17 tháng Chín.

Nhà nghiên cứu dừng lại ở việc đưa ra một dự đoán cứng nhắc. Nhưng những hình mẫu thì rõ ràng: một chế độ premium từng bùng nổ cho kho bạc bitcoin đang bị siết lại bởi nguồn cung, phát hành và sự hội tụ chiến lược; các đội ngũ quản lý có thể cần phải chuyển từ việc tận dụng vốn cổ phần sang mua lại phòng thủ; và nếu lịch sử có vẻ lặp lại, quỹ đạo của premium MicroStrategy—đạt đỉnh trước những đỉnh cao cuối cùng của bitcoin vài tháng—có thể lại thì thầm về vị trí của chúng ta trong chu kỳ. Như NYDIG đã nói, “tín hiệu” nhúng trong các premium DAT đang trở nên rõ ràng hơn, ngay cả khi tập dữ liệu còn mới.

Tại thời điểm báo chí, bitcoin được giao dịch ở mức $111,373.

BTC giữ trên ngưỡng hỗ trợ quan trọng, biểu đồ 1 ngày | Nguồn: BTCUSDT trên TradingView.comHình ảnh đặc trưng được tạo ra bằng DALL.E, biểu đồ từ TradingView.com Quy trình biên tập cho bitcoinist tập trung vào việc cung cấp nội dung được nghiên cứu kỹ lưỡng, chính xác và không thiên lệch. Chúng tôi duy trì tiêu chuẩn nguồn gốc nghiêm ngặt, và mỗi trang đều trải qua sự xem xét cẩn thận bởi đội ngũ chuyên gia công nghệ hàng đầu và các biên tập viên dày dạn kinh nghiệm của chúng tôi. Quy trình này đảm bảo tính toàn vẹn, sự liên quan và giá trị của nội dung đối với độc giả của chúng tôi.