Tác giả: Pavel Paramonov, Hazeflow
Biên soạn: Glendon, Techub News
Chú thích của biên tập viên: Vào cuối tháng 9, dự án tiền điện tử mới được thành lập bởi chuyên gia DeFi Andre Cronje mang tên Flying Tulip đã hoàn thành vòng gọi vốn hạt giống 200 triệu USD với định giá 1 tỷ USD, với sự tham gia của các nhà đầu tư như Brevan Howard Digital, CoinFund, DWF Labs, FalconX, Hypersphere, Lemniscap, Nascent, Republic Digital, Selini, Sigil Fund, Susquehanna Crypto, Tioga Capital và Virtuals Protocol. Số tiền huy động được sẽ được sử dụng để xây dựng một sàn giao dịch trên chuỗi bao phủ “toàn bộ lĩnh vực DeFi”, sẽ bao gồm giao dịch giao ngay, giao dịch phái sinh, cho vay, stablecoin và bảo hiểm. Hơn nữa, Flying Tulip cũng có kế hoạch huy động tối đa 800 triệu USD thông qua việc phát hành công khai token FT của mình với cùng một định giá. Andre Cronje cho biết, việc bán này sẽ diễn ra trên nền tảng riêng của Flying Tulip, chứ không phải thông qua các nền tảng ICO hiện có.
Việc sử dụng tiền huy động cho chi phí hoạt động tương đương với việc giết mổ “con bò sữa”.
Thật không may, trong hầu hết các dự án, token chỉ được sử dụng như một công cụ huy động vốn mà thiếu tính hữu dụng thực tế. Do đó, đội ngũ dự án thường sẽ bán token để trang trải chi phí vận hành, chương trình khuyến khích, hoạt động khai thác thanh khoản, v.v.
Cách làm này sẽ ảnh hưởng đáng kể đến giá token và gây ra FUD (Sợ hãi, Không chắc chắn và Hoài nghi) trong cộng đồng khi đội ngũ bán token. Quỹ Ethereum là một trường hợp điển hình: Khi họ bán ETH, cộng đồng sẽ chỉ trích họ vì đã bán tháo.
Ngược lại, nếu số tiền huy động có thể được tái đầu tư vào các chiến lược rủi ro thấp, thì lợi nhuận tạo ra nên đủ để trang trải chi phí hoạt động, cho đến khi sản phẩm bắt đầu tạo ra doanh thu.
Flying Tulip Tầm nhìn khác biệt
Ý tưởng cốt lõi của Flying Tulip là biến việc huy động vốn thành “bò sữa tiền mặt”, thay vì chỉ đơn giản là tiêu tốn vốn gốc. Nhóm dự án không sử dụng trực tiếp số tiền huy động được, mà thay vào đó gửi vào chuỗi để kiếm lợi nhuận và sử dụng những lợi nhuận này để tài trợ cho hoạt động của giao thức ban đầu. (Techub News lưu ý, “bò sữa tiền mặt” là những doanh nghiệp hoặc hoạt động có khả năng tạo ra dòng tiền ổn định và liên tục.)
Ý tưởng chủ chốt là đội ngũ hoàn toàn không nắm giữ bất kỳ token nào trong giai đoạn đầu. Nếu họ chưa bắt đầu tạo ra doanh thu, thì công ty không nên có bất kỳ giá trị nào, và quyền sở hữu token nên được liên kết với doanh thu thực tế.
Đầu tư, đặc biệt là đầu tư mạo hiểm, là một trò chơi không đối xứng: bạn có thể thu được lợi nhuận gấp 1000 lần, nhưng tối đa chỉ có thể mất 1 lần. Tuy nhiên, các quỹ đầu tư mạo hiểm thường “rải lưới” trong hàng chục thậm chí hàng trăm giao dịch và thường xuyên thua lỗ - đó là một phần của trò chơi.
Giải pháp của Flying Tulip còn kèm theo một cơ chế bảo vệ giảm giá, ngay cả trong tình huống xấu nhất, nhà đầu tư cũng có thể lấy lại khoản đầu tư ban đầu.
Vì vậy, ý tưởng cốt lõi của Flying Tulip là huy động một số tiền lớn nhưng thực sự không tiêu tốn nó, chỉ sử dụng lợi nhuận từ số tiền đó để thanh toán chi phí hoạt động và mua lại token của chính mình.
Giá trị cốt lõi
Các nhà đầu tư cam kết các loại token có tính thanh khoản cao khác nhau;
Các token này là vốn hỗ trợ cho token FT.
FT token được phát hành cùng với quyền chọn bán vĩnh viễn cho mỗi vị trí của nhà đầu tư;
Nhà đầu tư nhận được mã thông báo FT và quyền chọn bán vĩnh viễn;
Vốn đầu tư được phân bổ vào nhiều giao thức DeFi để kiếm lợi nhuận;
Lợi nhuận tạo ra sẽ được sử dụng để mua lại và tiêu hủy các token FT, từ đó tăng tính khan hiếm của token.
Lợi nhuận phát sinh cũng được sử dụng để thanh toán các khoản phí khác nhau của các giao thức.
Quyền chọn bán vĩnh viễn là gì?
Trước hết, hợp đồng tương lai vĩnh viễn (perps) và quyền chọn vĩnh viễn không phải là một chuyện.
Hợp đồng tương lai vĩnh viễn là một loại hợp đồng diễn ra liên tục, cho phép các nhà giao dịch đặt cược vào sự biến động giá của tài sản mà không có ngày hết hạn. Lợi nhuận hoặc thua lỗ sẽ tăng hoặc giảm dần theo sự biến động của giá cả, và sẽ được thanh toán một khoản phí nhỏ định kỳ để đảm bảo giá hợp đồng phù hợp với giá thị trường thực tế.
Quyền chọn vĩnh viễn trao cho trader quyền lựa chọn mua bán tài sản với giá cố định (không phải nghĩa vụ). Lợi nhuận của loại quyền chọn này không đồng đều, có thể hạn chế tổn thất của người mua, bao gồm cả chi phí trả trước và những thay đổi có thể xảy ra với giá cố định theo thời gian.
Quyền chọn được chia thành hai loại: quyền chọn bán (quyền bán) và quyền chọn mua (quyền mua). Trong bối cảnh của Flying Tulip, quyền chọn bán vĩnh viễn được phát hành cùng với token FT, có nghĩa là các nhà đầu tư có thể bán token bất cứ lúc nào với giá đầu tư ban đầu.
Ví dụ, nếu nhà đầu tư mua 1000 token FT với giá 10 đô la mỗi token, thì họ có thể bán 1000 token FT này bất cứ lúc nào với giá 10 đô la mỗi token, ngay cả khi giá trị của token FT đã giảm xuống dưới mức đó. Cần lưu ý rằng quyền chọn bán có thể giao dịch độc lập, do đó sẽ tồn tại một thị trường công khai, mà giá cả rất có thể sẽ có mối tương quan cao với giá token FT.
Do đó, việc nắm giữ quyền chọn bán vĩnh viễn tương đương với việc có được sự đảm bảo rằng giá trị tài sản sẽ không bị mất.
Nếu đội ngũ không nắm giữ token trong TGE, họ sẽ nhận token bằng cách nào?
Trong giai đoạn ban đầu, các nhà đầu tư nắm giữ 100% tổng cung token, đội ngũ không nắm giữ bất kỳ token nào. Thực tế, trước khi giao thức bắt đầu có lợi nhuận, đội ngũ có thể nói là “không có gì”, từ đó khuyến khích đội ngũ nỗ lực để làm cho giao thức của họ có lợi nhuận.
Và một khi bộ sản phẩm DeFi của đội ngũ này bắt đầu tạo ra lợi nhuận, 100% lợi nhuận sẽ được sử dụng để mua lại và đốt cháy token FT. Đồng thời, một lượng token tương ứng sẽ được mở khóa và phân bổ cho quỹ, chương trình khuyến khích, phát triển hệ sinh thái và đội ngũ (tỷ lệ cụ thể có thể thấy ở hình dưới). Lợi nhuận và phí cuối cùng sẽ cung cấp áp lực mua cho token FT.
Tại sao chỉ có stablecoin, BTC, ETH, SOL và AVAX được sử dụng làm tài sản đảm bảo?
Quyền chọn bán là chức năng cốt lõi của hợp đồng. Nếu tài sản bị khóa trong các vị trí có tính thanh khoản kém, hợp đồng có thể không đáp ứng được nhu cầu rút tiền, đặc biệt là trong các tình huống áp lực đối mặt với các rủi ro sau. Quyền chọn bán có tính đặc thù theo tài sản, ví dụ như nếu nhà đầu tư đầu tư USDC, thì khi rút tiền cũng phải nhận được USDC chứ không phải tài sản khác. Do đó, mỗi loại tài sản cần giữ được tính thanh khoản cao. Vốn không thể được tái phân bổ vào các cơ hội đầu tư có lợi suất cao hơn, vì những cơ hội này có thể tạo ra lợi nhuận từ các loại tài sản khác.
Đầu tiên, đây là lý do tại sao chỉ có tài sản có tính thanh khoản cao mới có thể được sử dụng làm tài sản bảo chứng. Thứ hai, đây cũng là lý do tại sao tài sản có tính thanh khoản cao phải được triển khai trong các chiến lược có tính thanh khoản cao (ví dụ như gửi stablecoin vào Aave, chuyển ETH thành stETH, gửi SOL vào jupSOL, v.v.).
Khi bán hoặc chuyển nhượng token FT sẽ xảy ra điều gì?
Nếu nhà đầu tư chuyển nhượng hoặc bán token, quyền chọn bán của họ sẽ bị vô hiệu.
Ví dụ, nhà đầu tư sử dụng 100 USDT để mua 1000 FT token. Khi họ bán token (hoặc một phần token), họ sẽ nhận được 100 + USDT (giả sử nhà đầu tư có động lực bán thay vì thực hiện quyền chọn). 100 USDT ban đầu (vốn hỗ trợ cho 1000 FT) sẽ được phát hành để mua lại FT token và tiêu hủy chúng, từ đó giảm tổng cung của token.
Một nhà đầu tư đã thanh toán 100 USDT (1 FT = 0,1 USDT) để mua 1000 FT token;
Nhà đầu tư bán 1000 đồng FT sẽ nhận được 110 đồng USDT (1 FT = 0.11 USDT);
Số vốn hỗ trợ ban đầu 100 USDT đã được giải phóng;
100 USDT được sử dụng để mua lại 909 FT (1 FT = 0,11 USDT);
909 đồng FT này đã bị đốt cháy, nguồn cung giảm, tính khan hiếm của token tăng lên.
Tóm lại, khi nhà đầu tư bán token, họ luôn có thể thu được một số lợi nhuận; nếu không, thì không có lý do gì để bán (bạn luôn có thể thu hồi vốn đầu tư và sẽ không có bất kỳ tổn thất nào). Việc bán token sẽ ảnh hưởng đến giá cả, cụ thể phụ thuộc vào số lượng bán ra. Việc mua lại và tiêu hủy token nhằm bù đắp cho sự sụt giảm giá và thông qua việc mua và tiêu hủy token để giảm biến động do việc bán tháo mang lại, từ đó giảm lượng cung của token.
Khi thực hiện quyền chọn bán, điều gì sẽ xảy ra?
Nhà đầu tư có thể thực hiện quyền chọn bất kỳ lúc nào, vì nó có tính vĩnh viễn. Nhưng chỉ khi chi phí hiện tại của token thấp hơn hoặc bằng số tiền đầu tư ban đầu, nhà đầu tư mới có động lực để thực hiện quyền chọn.
Rõ ràng, các nhà đầu tư sẽ không thực hiện quyền chọn khi họ muốn bán để thu lợi (bởi vì điều này là vô nghĩa). Do đó, quyền chọn bán chỉ được thực hiện khi các nhà đầu tư muốn bán token mà không bị mất vốn đầu tư ban đầu.
Trong trường hợp này, vốn ban đầu được trả lại cho nhà đầu tư, còn token thì bị tiêu hủy. Về hướng giá trị, việc thực hiện quyền chọn và bán để thu lợi tương tự nhau: trong trường hợp đầu tiên, token bị tiêu hủy; trong trường hợp thứ hai, token được mua lại và tiêu hủy. Trên thực tế, bất kể nhà đầu tư thực hiện hành động nào, hành vi của họ đều giúp giảm bớt nguồn cung token.
Mô hình này có những rủi ro nào?
Tôi chia loại rủi ro thành hai loại: rủi ro chung và rủi ro đặc thù của mô hình.
Rủi ro tổng quát chỉ ra những rủi ro tồn tại trong hầu hết các sản phẩm DeFi. Cần xem xét tính ổn định của stablecoin và tài sản neo như là tài sản bảo chứng, vì hầu hết các tài sản sẽ được tạo ra lợi nhuận thông qua việc staking. Giả sử USDe là một trong những tài sản bảo chứng chính, việc staking nó thành sUSDe sẽ làm gia tăng rủi ro, vì những tài sản này rất nhạy cảm với lãi suất tài trợ trên thị trường. Lợi nhuận có thể chuyển thành âm, thậm chí không đủ để bù đắp cho việc mua lại quyền chọn bán vĩnh viễn.
Trong tình huống này, hợp đồng sẽ chịu trách nhiệm về tổn thất, và cơ chế quyền chọn bán cam kết bảo vệ giảm giá có thể không còn hiệu lực. Rõ ràng, do phần lớn tài sản bảo đảm là stablecoin (chủ yếu là USDT và USDC), có những rủi ro về quy định và pháp lý. Nhưng công bằng mà nói, nếu những rủi ro như vậy xảy ra, nó sẽ ảnh hưởng đến toàn bộ ngành công nghiệp chứ không chỉ riêng Flying Tulip.
Ngoài ra, các rủi ro cụ thể của mô hình cần được chú ý hơn, đặc biệt là khi xem xét nhu cầu về “tính thanh khoản ngay lập tức” của Flying Tulip và sự chậm trễ trong chuỗi cung ứng giao dịch. Vấn đề là, có một khoảng thời gian tháo gỡ hoặc hàng đợi rút tiền cho vị thế staking. Trên Ethereum, có thể xảy ra sự chậm trễ do các validator mạng thoát khỏi hàng đợi stETH. Hàng đợi rút tiền nguy hiểm hơn hàng đợi giải phóng ETH vì vốn liên quan đến rủi ro tiềm tàng từ nhiều giao thức cơ sở khác nhau.
Nếu có một lượng lớn quyền chọn bán liên quan được thực hiện, khi việc rút tiền cần tính thanh khoản trong ngày, sự chậm trễ sẽ trở thành một vấn đề. Điều này có thể dẫn đến sự hoảng sợ của nhà đầu tư và họ sẽ thực hiện quyền chọn để bù đắp tổn thất tiềm tàng, và càng làm gia tăng sự không ổn định của hệ thống.
chi phí cơ hội
Nếu giá FT duy trì lâu dài quanh mức 0,1 đô la ban đầu, giá trị của FT sẽ không phát triển. Những người nắm giữ không thể đạt được lợi nhuận vốn, và khoản đầu tư của họ bị khóa trong một tài sản có độ biến động thấp, thiếu động lực, vì vậy họ hoàn toàn không có lý do để tham gia. Họ hoàn toàn có thể gửi tiền ở nơi khác, vì việc gửi USDC trên Aave cũng mang lại lợi nhuận tương tự.
Tại Flying Tulip, tài sản hỗ trợ cũng có thể đạt được lợi nhuận tương tự. Những lợi nhuận này gián tiếp hỗ trợ người sở hữu FT thông qua việc mua lại, từ đó ổn định hoặc tăng nhẹ giá trị của token, nhưng quá trình này không hề đơn giản.
Tuy nhiên, nếu giá giữ nguyên, lợi nhuận của người nắm giữ sẽ giống như lợi nhuận từ việc trực tiếp nắm giữ stablecoin và sinh lời, mà không có lợi nhuận bổ sung từ việc tăng giá mạnh. Điều này là do, ở mức độ này, việc mua lại chủ yếu nhằm duy trì mức giá đáy, chứ không phải để tạo ra lợi nhuận vượt trội.
Sản phẩm này bản chất là gì, chỉ đơn thuần là cơ chế huy động vốn?
Phần này rất thú vị. Bạn có thể thắc mắc rằng toàn bộ nội dung tập trung vào cơ chế huy động vốn, nhưng sản phẩm thực sự là gì? Mô hình này dường như có thể được áp dụng ở mọi nơi, nhưng ngoài cơ chế huy động vốn, sản phẩm cụ thể được thiết kế như thế nào? Lợi nhuận được tạo ra như thế nào?
Hiện tại chưa có thông tin chi tiết cụ thể về sản phẩm, nhưng đội ngũ hy vọng sẽ xây dựng một ứng dụng DeFi hoàn chỉnh dựa trên điều này, bao gồm stablecoin riêng (ftUSD), thị trường cho vay Delta trung tính, sản phẩm phái sinh Delta trung tính, bảo hiểm, CLOB (sổ lệnh giới hạn trung tâm) trên chuỗi, AMM (nhà tạo lập thị trường tự động) không cần cấp phép, cho vay và sản phẩm phái sinh không cần cấp phép. Các token FT sẽ được tích hợp nguyên bản, doanh thu từ các sản phẩm này sẽ được sử dụng để mua lại và phân phối lợi nhuận cho người dùng (tất nhiên, cũng để hỗ trợ hoạt động của chính nó).
Nguồn gốc tên gọi Flying Tulip
Tôi cá nhân rất quan tâm đến vấn đề này, vì “Flying Tulip” bản thân nó không có ý nghĩa gì, vì vậy tôi đã hỏi đội ngũ để xác minh.
Flying có nghĩa là “Con tàu bay Hà Lan”
Tulip chỉ về “cơn sốt hoa tulip”
Con tàu Ma quái Hà Lan (một con tàu định mệnh mãi mãi lênh đênh) tượng trưng cho thị trường tiền điện tử mở và không cần giấy phép, mặc dù đầy biến động (như đại dương). Hơn nữa, chính Andre Cronje cũng có nguồn gốc Hà Lan.
“Cơn sốt tulip” đại diện cho lịch sử của Cộng hòa Hà Lan do giao dịch đầu cơ dẫn đến sự tăng giá vọt của bóng tulip hiếm hoi rồi sụp đổ, đây là một trong những bài học tài chính vĩ đại nhất và cũng là một phần của di sản tài chính thế giới. Nói cách khác, tulip bay = Di sản của Andre + Di sản tài chính thế giới.
